摘要

1金元证券发布工业富联中报点评，维持“增持”评级。

22026H1公司营收5578.61亿元（+54.63%），归母净利237.40亿元（+95.99%），均创历史新高。

3AI服务器营收同比增2.3倍，800G交换机出货翻倍，毛利率提升至7.15%。

4预计2026-2028年EPS分别为3.06/4.30/5.41元，对应PE为21.73/15.60/12.52倍。

5下半年GB300及RUBIN系列放量可期，估值具备安全边际。

公司

|证券研究报告

研究报告|

|---|

工业富联（601138.SH）

计算机行业 – 计算机设备（申万二级行业）

—中报业绩创历史新高，下半年业务更多看点

2026 年 8 月 12 日

评级：增持（维持）

市场数据 2026 年 8 月 12 日当前价格（元）日 66.01 52 周价格区间 (元)

38.29-83.98

总市值（亿元） 1.30 万流通市值（亿元） 1.30 万总股本（亿股） 198.44 流通股（亿股） 198.44 近 20 交易日日均成交额(亿元)

92.45

近 20 交易日日均换手率（%）

0.75

China Galaxy Enterprise Limited 公司网址 www.fii-foxconn.com

第一大股东

52 周收益率比较

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2026-6-17

分析师：周强 Tel：075582752129 执业证书编号: S0370524080004 zhouqiang@jyzq.cn

 收入及利润再创历史新高：公司于 8 月 12 日公布中报， 26H1 公司总收入 5578.61 亿元，同比+54.63%；归母净利润 237.40 亿元，同比+95.99%；经营活动现金净流入 73.91 亿元，同比+425.32%。公司营收与净利均创同期历史新高。

 产品毛利维持上升趋势: 26H1 公司毛利率为 7.15%，同比 +0.55 pct,Q2 毛利率为 6.99%，同比 +0.49 pct。公司上半年加权平均净资产收益率（ROE）为 13.36%，同比大幅增长 5.72 pct,奠定全年 ROE 再创新高的基础。

 云计算业务- AI 服务器出货井喷：26H1 公司 AI 服务器产品出货实现大幅上升，GPU 及 ASIC 业务同步放量，其中 AI 服务器营业收入同比增长 2.3 倍，GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍；ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC CPU 服务器出货量同比增长 2.5 倍，进一步夯实全球 AI 服务器市场龙头地位。

 通信及移动网络设备业务-800G 交换机翻倍放量：上半年公司数据中心高速网络营业收入同比增长 1 倍，其中 800G 以上交换机出货量同比增长 1.4 倍，公司交换机产品全面覆盖 Ethernet、InfiniBand 及 NVLink Switch 等多元技术路线，CPO 全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。

 维持公司增持投资评级：扣除汇兑损失，公司上半年业绩符合预期，下半年 GB300 及 RUBIN 系列预计将大幅放量，我们维持公司全年业绩预期。作为算力龙头，公司当前股价具有极低的 PE 估值水平与较高的防御安全边际。  风险提示：CSP 资本开支变动风险、AI 芯片供应风险等

盈利预测 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万） 902887.19 1414961.45 2032259.64 2641626.91

增长率(%) 48.22% 56.72% 43.63% 29.98% 净利润（百万） 35285.56 60687.73 85415.08 107452.17

增长率(%) 51.99% 71.99% 40.75% 25.80% EPS(元) 1.78 3.06 4.30 5.41 销售毛利率 6.98% 7.89% 8.03% 8.11% 市盈率(P/E) 37.12 21.73 15.60 12.52 市净率(P/B) 7.85 6.76 5.66 4.70

请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前金元在先 - 1 -

资产负债表<br><br>	利润表<br><br>
会计年度 2025 2026E 2027E 2028E<br><br>	2025 2026E 2027E 2028E<br><br>
货币资金 110024.52 141496.15 203225.96 264162.69 应收票据及账款 136935.04 245603.28 352751.41 458522.91 预付账款 431.10 750.65 1078.13 1401.41 其他应收款 649.92 1931.51 2774.15 3605.98 存货 150912.71 219718.75 315081.10 409224.46 其他流动资产 3819.13 6612.41 9374.13 12100.37 流动资产总计 402772.41 616112.75 884284.89 1149017.81 长期股权投资 5333.69 5537.71 5741.73 5945.75 固定资产 29633.92 23282.06 19577.01 18454.31 在建工程 7824.71 23187.26 38549.81 53245.69 无形资产 1209.43 911.59 613.76 315.93 长期待摊费用 5839.75 2919.87 0.00 0.00 其他非流动资产 3609.91 3630.91 3630.91 3630.91 非流动资产合计 53451.41 59469.41 68113.21 81592.58 资产总计 456223.82 675582.15 952398.10 1230610.39 短期借款 104228.96 168692.88 253512.91 322942.10 应付票据及账款 137955.48 217965.75 312567.27 405959.51 其他流动负债 38214.70 63712.88 91394.32 118736.36 流动负债合计 280399.13 450371.51 657474.50 847637.98 长期借款 4406.14 4295.13 4343.48 4754.21 其他非流动负债 4304.32 4304.32 4304.32 4304.32 非流动负债合计 8710.46 8599.45 8647.79 9058.53 负债合计 289109.59 458970.96 666122.29 856696.50 股本 19858.20 19858.20 19858.20 19858.20 资本公积 29107.84 29107.84 29107.84 29107.84 留存收益 117812.08 167234.23 236793.54 324299.14 归属母公司权益 166778.11 216200.26 285759.57 373265.18 少数股东权益 336.12 410.94 516.24 648.71<br><br>	营业收入 902887.19 1414961.45 2032259.64 2641626.91 营业成本 839901.60 1303371.04 1869060.25 2427518.39 税金及附加 656.76 1029.24 1478.26 1921.51 销售费用 1192.78 2122.44 3251.62 4490.77 管理费用 5984.26 9904.73 16258.08 23774.64 研发费用 11151.08 19809.46 30483.89 42266.03 财务费用 1673.49 5706.89 8789.20 11940.59 资产减值损失 -1483.24 -2324.47 -3338.55 -4339.61 信用减值损失 -212.30 -332.70 -477.85 -621.13 其他经营损益 -0.00 -0.00 -0.00 -0.00 投资收益 -558.17 -558.17 -558.17 -558.17 公允价值变动损益 182.41 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 364.00 364.00 364.00 364.00 其他收益 426.71 426.71 426.71 426.71 营业利润 41046.63 70593.02 99354.48 124986.78 营业外收入 91.74 91.74 91.74 91.74 营业外支出 96.19 96.19 96.19 96.19 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 41042.18 70588.57 99350.03 124982.33 所得税 5713.12 9826.01 13829.64 17397.69 净利润 35329.06 60762.55 85520.38 107584.64 少数股东损益 43.50 74.82 105.30 132.47 归属母公司股东净利润 35285.56 60687.73 85415.08 107452.17 EBITDA 51075.90 90502.48 123699.44 151647.57 NOPLAT 35824.99 65365.54 92776.61 117553.58 EPS(元) 1.78 3.06 4.30 5.41<br><br>主要财务比率<br><br>
股东权益合计 167114.23 216611.20 286275.81 373913.88<br><br>	2025 2026E 2027E 2028E<br><br>
负债和股东权益合计 456223.82 675582.15 952398.10 1230610.39<br><br>现金流量表<br><br>	成长能力<br><br>营收增长率 48.22% 56.72% 43.63% 29.98% 营业利润增长率 58.27% 71.98% 40.74% 25.80%<br><br>
会计年度 2025 2026E 2027E 2028E<br><br>	EBIT 增长率 68.72% 78.61% 41.74% 26.62%<br><br>
税后经营利润 35329.06 60566.21 85324.04 107388.30 折旧与摊销 8360.23 14207.02 15560.22 14724.65 财务费用 1673.49 5706.89 8789.20 11940.59 投资损失 558.17 558.17 558.17 558.17 营运资金变动 -42902.27 -76360.26 -84159.37 -83061.91 其他经营现金流 2219.23 -156.90 -135.91 -135.91 经营性现金净流量 5237.91 4521.14 25936.35 51413.90<br><br>	EBITDA 增长率 60.04% 77.19% 36.68% 22.59% 归母净利润增长率 51.99% 71.99% 40.75% 25.80% 经营现金流增长率 -78.01% -13.68% 473.67% 98.23% 盈利能力<br><br>毛利率 6.98% 7.89% 8.03% 8.11% 净利率 3.91% 4.29% 4.21% 4.07% 营业利润率 4.55% 4.99% 4.89% 4.73%<br><br>

资本支出 14499.31 20000.00 24000.00 28000.00 ROE 21.16% 28.07% 29.89% 28.79% 长期投资 1343.64 0.00 0.00 0.00 ROA 7.73% 8.98% 8.97% 8.73% 其他投资现金流 -16590.69 -429.95 -429.95 -429.95 ROIC 19.83% 25.63% 23.87% 21.64% 投资性现金净流量 -29746.36 -20429.95 -24429.95 -28429.95 估值倍数

短期借款 68237.16 64463.92 84820.04 69429.19 P/E 37.12 21.73 15.60 12.52 长期借款 471.40 -111.01 48.34 410.73 P/S 1.45 0.93 0.64 0.50 普通股增加 -9.82 0.00 0.00 0.00 P/B 7.85 6.76 5.66 4.70 资本公积增加 -272.16 0.00 0.00 0.00 股息率 1.48% 2.54% 3.53% 4.40% 其他筹资现金流 -21029.64 -16972.48 -24644.97 -31887.15 EV/EBIT 30.91 19.72 15.00 12.65 筹资性现金净流量 47396.94 47380.43 60223.41 37952.78 EV/EBITDA 25.85 16.63 13.11 11.42 现金流量净额 22448.69 31471.62 61729.82 60936.73 EV/NOPLAT 36.86 23.02 17.48 14.73

资料来源：iFind，金元证券研究所整理

金元证券股票投资评级标准：

买入：预期未来 6 个月内股价收益率超越沪深 300 指数的涨跌幅 15%以上；增持：预期未来 6 个月内股价收益率超越沪深 300 指数的涨跌幅 5%～15%；中性：预期未来 6 个月内股价收益率相对沪深 300 指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间；减持：预期未来 6 个月内股价收益率弱于沪深 300 指数的涨跌幅 5%以上。

金元证券行业投资评级标准：

强于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内超越沪深 300 指数表现；中性：预期行业相关指数在未来 6 个月内基本与沪深 300 指数表现持平；弱于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内明显弱于沪深 300 指数表现。

金元证券机构销售负责人：詹宝强电子邮件：zhanbq@jyzq.cn

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