2026 年 8 月 11 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年 实现营收 5,578.61 亿元，同比增长 54.63%；归母净利润 237.40 亿元，同比增长 95.99%。Q2 单季度实现营收 3,067.83 亿元，同 比增长 53.13%；实现归母净利润 131.46 亿元，同比增长 91.00%。

Rubin 平台出货在即，公司核心受益地位持续强化：7 月 21 日， 英伟达官网宣布 Vera Rubin 平台全球加速部署，Vera Rubin NVL72+LPX 相较 GB NVL72 推理性能提升达 10 倍。马斯克宣布明年 计划保守新增 6-8GW 算力，乐观可上浮至 10GW，全部采用英伟达 芯片，需求旺盛。公司凭借与英伟达联合研发优势，已在 Vera Rubin 平台实现前瞻卡位，机柜份额有望持续提升。同时，公司持 续深化垂直整合，产品从机柜设计延展至液冷、电源管理等环节， 订单规模与附加值同步攀升。

ASIC 机柜加速放量，收入结构更趋多元：公司加速 ASIC 新案布 局，上半年 ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC 服务器出货 量同比增长 2.5 倍。随着下半年及明年 Google TPU V8 放量，且 ASIC 机柜利润率通常更高，ASIC 客户有望成为核心驱动因素，平 衡收入结构，降低客户依赖。

CPO 全光交换机样机交付，远期成长空间广阔：公司高速交换机 业务持续爆发，上半年 800G 以上交换机出货量同比增长 1.4 倍，

SuperNIC 网卡出货量同比增长 1.4 倍，CPO 全光交换机已实现样 机交货。Scale-out 与 Scale-up 双向扩容趋势下，CPO 是解决 AI 集群互联功耗与带宽瓶颈的关键路径。公司凭借先发优势，未来有 望在 CPO 机柜环节占据绝对份额，打开长期成长空间。

我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 15206.59/23739.75/31970.14 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 596.17/818.92/1057.94 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 21.71/15.81/12.24 倍，维持“买入”评级。

北美 AI 进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

84.00

35,000

78.00

30,000

72.00

25,000

66.00

20,000

60.00

15,000

54.00

10,000

48.00

5,000

42.00

0

250813

251113

260213

260513

260813

成交金额 工业富联 沪深300

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 476,340 609,135 902,887 1,520,659 2,373,975 3,197,014 货币资金 83,462 72,434 110,025 200,395 282,085 385,095 增长率 27.9% 48.2% 68.4% 56.1% 34.7% 应收款项 89,328 112,636 137,585 271,962 420,719 543,213

1,410,032

2,213,628

2,991,182

主营业务成本 -437,964 -564,814 -839,902

存货 76,683 85,266 150,913 211,781 337,048 439,458 %销售收入 91.9% 92.7% 93.0% 92.7% 93.2% 93.6% 其他流动资产 3,005 3,673 4,250 3,990 4,608 5,039 毛利 38,376 44,321 62,986 110,627 160,347 205,832 流动资产 252,478 274,008 402,772 688,128 1,044,460 1,372,804 %销售收入 8.1% 7.3% 7.0% 7.3% 6.8% 6.4% %总资产 87.8% 86.3% 88.3% 92.6% 94.7% 95.6% 营业税金及附加 -381 -663 -657 -1,217 -2,849 -3,604 长期投资 7,986 7,106 6,028 5,678 5,328 4,978

• %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 20,220 23,183 31,862 32,620 34,804 37,795

销售费用 -1,024 -1,036 -1,193 -2,433 -3,798 -5,115 %总资产 7.0% 7.3% 7.0% 4.4% 3.2% 2.6%

• %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 3,981 5,474 7,378 8,999 10,665 12,390

管理费用 -4,226 -5,156 -5,984 -12,165 -18,992 -25,576 非流动资产 35,227 43,515 53,451 54,897 58,402 62,436 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% %总资产 12.2% 13.7% 11.7% 7.4% 5.3% 4.4% 研发费用 -10,811 -10,631 -11,151 -25,851 -40,358 -54,349 资产总计 287,705 317,524 456,224 743,024 1,102,862 1,435,240 %销售收入 2.3% 1.7% 1.2% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 41,760 40,987 105,778 258,599 419,509 525,045 息税前利润（EBIT） 21,934 26,836 44,001 68,961 94,350 117,187 应付款项 89,213 111,204 158,561 252,911 381,841 511,084 %销售收入 4.6% 4.4% 4.9% 4.5% 4.0% 3.7% 其他流动负债 7,072 6,688 16,060 16,897 23,382 33,139 财务费用 586 656 -1,673 2,281 2,849 6,074 流动负债 138,045 158,879 280,399 528,407 824,731 1,069,269

%销售收入 -0.1% -0.1% 0.2% -0.2% -0.1% -0.2% 长期贷款 7,097 0 4 4 4 4 资产减值损失 -430 -1,202 -1,696 -4,322 -4,320 -2,626 其他长期负债 1,968 5,508 8,707 5,912 6,961 8,435 公允价值变动收益 264 -494 182 15 13 13 负债 147,110 164,387 289,110 534,323 831,696 1,077,708 投资收益 -666 -975 -558 -733 -755 -682 普通股股东权益 140,187 152,691 166,778 208,345 270,776 357,109

%税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 19,866 19,868 19,858 19,858 19,858 19,858 营业利润 23,067 25,935 41,047 67,101 92,919 120,669 未分配利润 86,716 97,090 111,108 151,263 213,694 300,027

营业利润率 4.8% 4.3% 4.5% 4.4% 3.9% 3.8% 少数股东权益 408 445 336 356 390 423 营业外收支 57 38 -4 30 21 16 负债股东权益合计 287,705 317,524 456,224 743,024 1,102,862 1,435,240 税前利润 23,124 25,974 41,042 67,131 92,940 120,685

利润率 4.9% 4.3% 4.5% 4.4% 3.9% 3.8% 比率分析 所得税 -2,106 -2,719 -5,713 -7,495 -11,014 -14,858 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 9.1% 10.5% 13.9% 11.2% 11.9% 12.3% 每股指标

净利润 21,018 23,255 35,329 59,637 81,926 105,826 每股收益 1.059 1.169 1.777 3.004 4.127 5.331 少数股东损益 -22 39 44 20 34 33 每股净资产 7.057 7.685 8.398 10.499 13.645 17.996 归属于母公司的净利润 21,040 23,216 35,286 59,617 81,892 105,794 每股经营现金净流 2.169 1.175 0.241 -1.774 -2.573 1.299

净利率 4.4% 3.8% 3.9% 3.9% 3.4% 3.3% 每股股利 0.580 0.640 1.640 0.980 0.980 0.980

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.01% 15.20% 21.16% 28.61% 30.24% 29.63%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 7.31% 7.31% 7.73% 8.02% 7.43% 7.37% 净利润 21,018 23,255 35,329 59,637 81,926 105,826 投入资本收益率 10.51% 12.37% 13.87% 13.10% 12.04% 11.64% 少数股东损益 -22 39 44 20 34 33 增长率 非现金支出 6,397 7,798 10,056 8,918 7,975 6,329 主营业务收入增长率 -6.94% 27.88% 48.22% 68.42% 56.11% 34.67% 非经营收益 2,894 3,610 2,307 1,372 611 498 EBIT 增长率 8.52% 22.35% 63.96% 56.73% 36.82% 24.20% 营运资金变动 12,774 -11,324 -42,902 -105,145 -141,610 -86,856 净利润增长率 4.82% 10.34% 51.99% 68.95% 37.36% 29.19% 经营活动现金净流 43,084 23,339 4,789 -35,219 -51,098 25,797 总资产增长率 1.24% 10.36% 43.68% 62.86% 48.43% 30.14% 资本开支 -8,670 -11,012 -16,445 -7,039 -7,393 -7,909 资产管理能力 投资 3,713 73 1,506 365 363 363 应收账款周转天数 71.3 54.8 41.5 60.0 58.0 55.0 其他 393 41 -14,807 -733 -755 -682 存货周转天数 64.2 52.3 51.3 55.9 57.0 55.0 投资活动现金净流 -4,564 -10,898 -29,746 -7,407 -7,785 -8,228 应付账款周转天数 60.1 54.6 50.4 55.0 53.3 52.9 股权募资 174 43 9 1,411 0 0 固定资产周转天数 13.6 12.0 9.7 5.4 3.4 2.5 债权募资 -10,217 -9,026 66,424 152,248 160,909 105,537 偿债能力 其他 -14,691 -15,449 -19,036 -19,461 -19,461 -19,461 净负债/股东权益 -25.05% -20.71% -2.71% 27.76% 50.58% 39.07% 筹资活动现金净流 -24,734 -24,432 47,397 134,199 141,448 86,076 EBIT 利息保障倍数 -37.4 -40.9 26.3 -30.2 -33.1 -19.3 现金净流量 14,185 -11,522 22,000 91,573 82,565 103,645 资产负债率 51.13% 51.77% 63.37% 71.91% 75.41% 75.09%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 7 10 29 增持 0 1 2 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.50 1.22 1.23 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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