摘要

1凯格精机发布2025年业绩预告，预计归母净利润1.65-2.07亿元，同比增134%-194%。

2业绩高增主要受益于AI算力建设带动服务器代工厂CAPEX增长，锡膏印刷设备需求提升及产品结构优化（高毛利Ⅲ类设备占比增加）。

3此外，光模块自动化组装线实现0-1突破，有望贡献新利润增量。

4东吴证券维持“买入”评级，预测2025-2027年EPS分别为1.80/3.74/5.65元，对应PE 69/33/22倍。

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凯格精机（301338）

盈利预测与估值

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

740.02

856.60

1,190.15

1,941.07

2,639.93

同比(%)

(5.04)

15.75

38.94

63.09

36.00

归母净利润(百万元)

52.58

70.52

192.01

398.44

601.00

同比(%)

(58.63)

34.12

172.29

107.51

50.84

EPS-最新摊薄(元/股)

0.49

0.66

1.80

3.74

5.65

P/E(现价&最新摊薄)

253.57

189.06

69.43

33.46

22.18

事件：公司发布2025年度业绩预告

2026年1月30日公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年实现归母净利润1.65-2.07亿元，同比+134%~+194%，中值1.86亿元，同比+164%；预计实现扣非归母净利润1.60-2.02亿元，同比+152%~+218%，中值1.81亿元，同比+185%。公司全年业绩实现较快增长，主要受益于AI算力建设需求爆发，服务器代工厂CAPEX有较大幅度增长，对公司锡膏印刷设备需求快速提升。 2025年度公司毛利率相对较高的部分产品销售额增加，产品结构有所优化。

2025年业绩预告点评：25年利润同比高增，看好产品结构改善带来盈利能力提升

买入（维持）

投资要点

根据公司业绩预告，预计2025单Q4公司实现归母净利润0.44-0.86亿元，中值0.65亿元，同比+150%；预计2025单Q4实现扣非归母净利润0.44-0.86亿元，中值0.65亿元，同比+160%。

AI算力建设加速，锡膏印刷设备高端化带动盈利能力提升

PCB与PCBA环节存在天然的高度绑定关系，PCB产能扩张的节奏往往会同步带动PCBA加工环节的产能跟进。工业富联、华勤技术这类布局服务器代工、PCBA加工的企业正加速扩产：工业富联、华勤技术2025年CAPEX预计同比持续高增。这类厂商的积极扩产，将直接带动SMT产线的配套需求，而锡膏印刷设备作为PCBA生产核心工序的关键设备，其市场需求也将随之迎来增长。

面对东南亚劳动力技能不足及人员流动性高的问题，叠加1.6T产品对耦合精度和生产良率的严苛要求，组装产线自动化已成刚需。自动化组装市场目前处于从无到有的“0-1”爆发初期，增量空间巨大。公司的光模块自动组装线是业内首个实现400G/800G/1.6T光模块组装段全自动化方案。公司已成功向海外客户交付800G及1.6T光模块自动化组装产线，并同步推进与国内客户的项目对接，有望在26年为公司贡献利润增量。

光模块海外扩产加速，柔性自动化设备0-1放量

盈利预测与投资评级：当前AI算力需求爆发，带动公司高端锡膏印刷设备销售高增，公司业绩进入加速兑现阶段。我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/4.0/6.0亿元，当前股价对应动态PE分别为 69/33/22x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，新领域技术验证不及预期风险，算力服务器需求不及预期风险。

用于AI算力服务器的锡膏印刷设备以Ⅲ类设备为主，Ⅲ类设备相比I、Ⅱ类设备单价提升较大，2024年Ⅲ类设备毛利率高达 65%，远高于I类设备的 32%。

2026年02月01日

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师钱尧天

执业证书：S0600524120015

qianyt@dwzq.com.cn

研究助理陶泽

执业证书：S0600125080004

taoz@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

125.30

一年最低/最高价

26.42/136.88

市净率(倍)

8.51

流通A股市值(百万元)

7,411.49

总市值(百万元)

13,331.92

基础数据

每股净资产(元,LF)

14.72

资产负债率(%，LF)

41.22

总股本(百万股)

106.40

流通A股(百万股)

59.15

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

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