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杰瑞股份（002353） 2026 中报点评：短期扰动不改基本面，燃机 订单超预期+ AIDC 一体化打开成长空间

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,355 16,223 20,507 39,512 58,780 同比（%） (4.00) 21.48 26.41 92.67 48.77 归母净利润（百万元） 2,627 2,680 3,683 8,608 13,421 同比（%） 7.03 2.03 37.39 133.74 55.91 EPS-最新摊薄（元/股） 2.57 2.62 3.60 8.41 13.11 P/E（现价&最新摊薄） 58.85 57.67 41.98 17.96 11.52

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

◼ 2026H1 营收同比+10.8%，交付延期+汇兑短暂压制业绩表现

2026H1 公司实现营收 76.5 亿元，同比+10.8%；实现归母净利润 12.0 亿元，同比-3.6%；实现扣非归母净利润 11.4 亿元，同比-7.4%。单 Q2 公 司实现营业收入 43.6 亿元，同比+3.4%；归母净利润 6.1 亿元，同比-21.6%， 扣非归母净利润 5.6 亿元，同比-27.2%。公司业绩短期承压，主要系：（1） 主业交付延期：美伊战争导致部分天然气设备交付受阻+业绩确认节奏后 移，但并不影响基本面。（2）汇兑损失较大：2026H1 公司产生汇兑损失 约 2.64 亿元，去年同期为汇兑收益 0.81 亿元，但主要影响报表端而非实 际购买力。展望 H2，地缘冲突延续背景下替代性运输通道逐步打通，公司 中东项目交付节奏有望加快，带动业绩向上修复。

◼ 盈利能力&现金流短期波动，前置备货保障燃机交付放量

盈利端，2026H1 公司销售毛利率 31.0%，同比-1.2pct，销售净利率 15.9%，同比-2.5pct；单 Q2 销售毛利率 29.0%，同比-3.7pct，销售净利率 14.4%，同比-4.4pct，盈利能力短期承压主要系中东项目延迟交付+高毛利 燃机未确收导致收入结构阶段性偏向低毛利板块。费用端，2026H1 公司期 间 费 用 率 13.6% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.2%/3.8%/2.9%/2.7%，同比分别-0.04/+0.01/-0.66/+4.91pct，汇损导致财务 费用高增。2026H1 经营性现金流-7.48 亿元，同比-123.8%，预付款项 26.4 亿元，同比+125.5%，主要系提前锁定燃机机头等核心部件产能及交期，备 货支出显著增加。

◼ 燃机订单持续超预期，AIDC 一体化打开长期成长空间

7 月单月燃机及配套设备新签订单接近 20 亿美元，2025 年 11 月至今 累计签订燃机相关订单已超 200 亿元，主要面向头部 CSP 及 COLO 商， 客户优质+在手商机充足，公司预计 Q3 开始小批量交付、2027Q2 起进入 大批量交付阶段。与此同时，公司正由单一供电设备向 AIDC 一体化方案 延伸，已具备从设计、全系统预制模块化生产到现场施工安装的 EPC 总包 能力，并已获得北美小型数据中心设计及微电网一体化订单。公司模块化 产品覆盖配电、储能、液冷、冷源、IT 及弱电控制等全环节，相关产品正 加速推进 UL 认证。整体来看，AIDC 一体化市场空间约为燃机的数倍，随 着产品及示范性项目逐步落地，长期成长空间有望进一步打开。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失超预期+部分海外油服业务剥离 对短期业绩形成一定影响，但燃气轮机订单持续超预期，公司中长期成 长逻辑仍清晰，我们适当下调公司 2026-2028 年归母净利润至 36.8（原 值 39.4）/86.1（保持不变）/134.2（保持不变）亿元，当前市值对应 PE 约 42/18/12X，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：国际油价波动、油气/AI 资本开支不及预期、国际关系摩擦、 订单交付不及预期、汇率波动风险等

2026 年 08 月 14 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞

执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/14 2025/12/13 2026/4/13 2026/8/12

杰瑞股份 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 150.99 一年最低/最高价 44.79/176.59 市净率(倍) 6.64 流通A股市值(百万元) 104,344.73 总市值(百万元) 154,591.99

基础数据

每股净资产(元,LF) 22.74 资产负债率(%,LF) 38.90 总股本(百万股) 1,023.86 流通 A 股(百万股) 691.07

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2026-06-02

公司点评报告

杰瑞股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 29,512 36,009 57,481 76,460 营业总收入 16,223 20,507 39,512 58,780

货币资金及交易性金融资产 11,660 9,326 12,024 14,263 营业成本(含金融类) 11,082 13,320 24,070 34,882 经营性应收款项 8,882 16,829 26,869 42,522 税金及附加 87 119 234 349 存货 6,168 7,158 14,233 14,815 销售费用 672 820 1,620 2,469 合同资产 648 810 1,568 2,331 管理费用 587 718 1,383 2,057 其他流动资产 2,154 1,886 2,787 2,528 研发费用 551 820 1,976 2,939

非流动资产 9,619 9,362 9,088 8,796 财务费用 (24) 615 593 882 长期股权投资 233 237 240 247 加:其他收益 93 136 258 352 固定资产及使用权资产 4,390 4,702 4,592 4,341 投资净收益 252 267 514 764 在建工程 845 268 96 44 公允价值变动 36 0 0 0 无形资产 649 649 649 649 减值损失 (217) (47) (33) (34) 商誉 102 107 112 116 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 11 11 11 11 营业利润 3,435 4,449 10,375 16,285 其他非流动资产 3,389 3,389 3,389 3,389 营业外净收支 (76) (10) (10) (10)

资产总计 39,130 45,371 66,569 85,257 利润总额 3,359 4,439 10,365 16,275 流动负债 11,697 14,208 26,579 31,515 减:所得税 607 666 1,559 2,542

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,997 1,997 1,997 1,997 净利润 2,752 3,773 8,806 13,732 经营性应付款项 6,116 8,225 17,638 19,680 减:少数股东损益 71 91 198 312 合同负债 1,940 1,998 3,800 5,516 归属母公司净利润 2,680 3,683 8,608 13,421 其他流动负债 1,643 1,988 3,144 4,323 非流动负债 3,516 3,516 3,516 3,516 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.62 3.60 8.41 13.11 长期借款 2,556 2,556 2,556 2,556 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,136 4,896 10,487 16,436 租赁负债 75 75 75 75 EBITDA 4,105 5,494 11,109 17,080 其他非流动负债 886 886 886 886

负债合计 15,213 17,724 30,096 35,031 毛利率(%) 31.69 35.05 39.08 40.66 归属母公司股东权益 23,026 26,665 35,293 48,733 归母净利率(%) 16.52 17.96 21.79 22.83 少数股东权益 892 982 1,180 1,492

所有者权益合计 23,917 27,647 36,473 50,226 收入增长率(%) 21.48 26.41 92.67 48.77

投资活动现金流 (942) (89) 152 398 最新发行在外股份（百万股） 1,024 1,024 1,024 1,024 筹资活动现金流 (1,304) (238) (195) (195) ROIC(%) 9.29 13.68 24.29 28.91 现金净增加额 3,002 (2,335) 2,697 2,239 ROE-摊薄(%) 11.64 13.81 24.39 27.54 折旧和摊销 969 599 622 644 资产负债率(%) 38.88 39.06 45.21 41.09 资本开支 (872) (352) (357) (359) P/E（现价&最新股本摊薄） 57.67 41.98 17.96 11.52 营运资本变动 1,531 (6,365) (6,413) (11,814) P/B（现价） 6.71 5.80 4.38 3.17 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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