1开源证券发布银行业点评报告，维持行业“看好”评级。
2研报指出央行短端利率调控目标转向DR001，银行FTP体系重构，债贷比价效应增强但NIM波动或放大。
3贷款增速放缓成结构性新常态，6月新发贷款利率降至3.05%；
4存款成本下行放缓，非银存款大增干扰负债稳定性。
5建议关注负债稳定、定价能力强的工商银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、成都银行及中信银行。
开源证券_银行行业点评报告：银行ALM视角看2026Q2货政报告新变化_20260814.pdf
摘要
银行
行 业 研 究
银行 ALM 视角看 2026Q2 货政报告新变化
银行
2026 年 08 月 13 日
——行业点评报告
投资评级：看好（维持）
刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
zhuxiaoyun@kysec.cn
证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524070010
行业走势图
短端利率调控框架重大改革，银行 FTP 与流动性管理重构
银行 沪深300
FTP 曲线短端换锚，债贷比价关系增强。货政报告专栏 2 确认“短端利率调控 目标从 DR007 逐步转向 DR001”，过去银行内部资金 FTP 短端锚定 DR007，现 在央行明确 DR001 为目标利率，且隔夜逆回购提供了新的边际资金来源。银行 FTP 曲线的短端构造需要从“7 天中心”转向“隔夜中心”，隔夜资金的可获得 性和成本确定性大幅提升，利率走廊收窄也有利于债券交易盘carry的VAR下降。
24%
行 业 点 评 报 告
12%
0%
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DR 贷款落地建议关注两点影响，一是债贷比价效应增强，以往银行内部 FTP 是双轨制即存贷 FTP 曲线与资金 FTP 曲线互相分隔、关联不大，所以计算二者 扣各项成本后的“综合收益率”并不可比，现在两条曲线在短端首次打通——贷 款利率与债券收益率锚定同一货币市场基准，银行可在扣除资本成本、信用成本 和运营费用后直接比较两类资产的 RAROC；二是基差风险值得关注，宽松周期 中 DR001 下行可迅速传导至贷款利息收入，但存款成本受自律机制和竞争约束 调整滞后，资产重定价快于负债将放大 NIM 波动。FTP 体系完善、衍生品交 易能力强的银行将率先适应，中小银行则面临定价与对冲能力不足的双重约束。
2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
数据来源：聚源
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贷款“降速提质”成新常态，自律约束贷款底价，但短期化影响收益表现
开 源 证 券
货政报告专栏 1 系统论证贷款增速放缓是结构性而非周期性。2019-2025 年贷款 增量/M2 增量比从 107%→63%，占社融增量比从 66%→45%；同期债券增量/M2 增量比从 32%→44%，占社融增量比从 31%→46%，明确“不宜再局限于贷款的 单一渠道、规模与增速的单一视角”。6 月新发放贷款加权利率 3.05%，较 3 月下 降 18bp，拆解来看主要是票据冲量拖累，住户贷款上半年净减少 3668 亿（Q1 为正增 2967 亿），需求端仍弱；企业中长贷增量占比从 Q1 的 63%降至约 50%。
—行业点评报告》-2026.7.31
证 券 研 究 报 告
存款成本下行节奏放缓，非银存款大增干扰负债稳定性
6 月新发生定期存款利率 1.28%，较 3 月仅降 3bp，且期限分化明显：1Y/2Y 分 别-2/-4bp，但 3M/6M/5Y 不降反升（+1/+3/+1bp），结合大行重启 5Y 大额存单发 行，我们认为下阶段银行负债降本的需求将阶段性让位于流动性管理。央行 Q2 报告中也将“降低银行负债成本”表述删除，我们判断存款搬家至非银带来的 负债稳定性干扰已引起关注，短期通过自律机制压存款利率上限概率较低。
银行 Q2 债市浮盈较可观，但久期限额约束其长债配置能力，或有提前兑现 下半年政府债供给预计提速，银行仍需腾挪久期额度留给一级市场，部分银行或 仍加强流转及时兑现。投资建议：框架重塑期，定价能力与负债稳定性是核心α。 信贷规模β弱化，定价能力α强化。短端框架重塑利好流动性管理能力强、FTP 定价体系完善的银行；贷款“降速提质”下，大类资产配置能力（贷款+债券动 态调整）成为关键。建议关注：①负债成本优势明确、核心存款稳定的银行，受 益标的如工商银行、招商银行等；②区域景气度高、信贷定价权强的城商行，受 益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行等；③中长期推荐中信银行。
风险提示：净息差超预期收窄；部分区域风险暴露；海外加息制约政策空间等。
附图 1：6 月新发人民币贷款加权平均利率 3.05%，环比降幅明显或主要受票据冲量影响
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0.00
新发放贷款 其中：一般贷款 其中：个人住房贷款 其中：企业贷款 其中：票据融资（右轴）
数据来源：Wind、中国人民银行、开源证券研究所
附图 2：6 月新发一般性贷款利率降幅趋缓
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新发放贷款 其中：一般贷款 其中：个人住房贷款 其中：企业贷款
数据来源：Wind、中国人民银行、开源证券研究所（图中所示为环比上季末月，新发贷款利率变动值）
附图 3：6 月新发生人民币存款利率期限分化，涨跌互现
4.00
3.00
2.00
1.00
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-5.00
0.89 1.12 1.20 1.31
6
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36
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1.63 1.69
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3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y
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10
0
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与同期限国债收益率点差（BP，右轴） 6月新发生人民币存款加权平均利率（%） 较3月变动（BP）
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图 4：2026H1 非银存款同比多增 2.1 万亿元，对应住户存款同比少增 3.2 万亿元（万亿元）
| 类别 | 2025Q1 | 2025H1 | 2026Q1 | 2026H1 | 2026Q1同比多增 | 2026H1同比多增 | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 住户存款 | 9.22 | 10.77 | 7.68 | 7.58 | -1.54 | -3.2 | 0 | |||||||
| 非金融企业存款 | 1.74 | 1.77 | 2.68 | 3.20 | 0.94 | 1.4 | 3 | |||||||
| 非银存款 | 0.31 | 2.55 | 2.03 | 4.65 | 1.72 | 2.1 | 0 | |||||||
| NCD | 1.80 | 1.70 | -1.10 | -0.50 | -2.90 | -2.2 | 0 | |||||||
| 大额存单 | 9.00 | 16.30 | 10.40 | 19.40 | 1.40 | 3.1 | 0 |
数据来源：Wind、开源证券研究所 注：大额存单为当期发行规模；住户存款、非金融企业存量、非银存款、NCD 为当期净增额
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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