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德赛西威（002920） 2026 年半年报点评：Q2 利润弹性释放，全球 化与第二曲线并进

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 27,618 32,557 37,115 43,091 52,183 同比（%） 26.06 17.88 14.00 16.10 21.10 归母净利润（百万元） 2,005 2,454 2,710 3,188 3,955 同比（%） 29.62 22.38 10.44 17.66 24.06 EPS-最新摊薄（元/股） 3.36 4.11 4.54 5.34 6.63 P/E（现价&最新摊薄） 26.98 22.05 19.96 16.97 13.68

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 公告要点：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入 149 亿元，同比+1.75%；归母净利润 12.5 亿元，同比+1.8%；其中，2026Q2 公司实现营业收入 84.06 亿元，同比+7.1%；归母净利润 7.83 亿元，同 比+22.3%；扣非归母净利润 7.49 亿元，同比+14.2%。
• ◼ 2026Q2 收入环比显著回升，利润弹性优于收入。2026Q2 营收 84.06 亿 元，同比+7.1%、环比+29.4%，在行业整体承压下实现单季收入修复。 利润端表现更优：归母净利润 7.83 亿元，同比+22.3%、环比+69.9%； 扣非归母净利润 7.49 亿元，同比+14.2%、环比+57.4%，利润增速明显 快于收入，体现规模放量后的经营杠杆。2026Q2 归母净利率约 9.3%， 同比提升约 1.2pct。业务结构上，公司仍以智能座舱、智能驾驶为核心： 座舱端第四代座舱域控持续配套理想、奇瑞、吉利、广汽及广汽丰田等， 第五代 AI 座舱平台已在理想规模化量产；显示、HUD、智能功放等高 价值产品定点与量产持续推进，HUD 已在上汽大众、一汽-大众、上汽 通用、东风日产等规模化交付。智驾端覆盖 L2 至 L3/L4 全栈能力，为 理想、长城、小鹏、吉利、广汽丰田、小米等客户配套；跨域融合 onebox 及单芯片舱驾一体方案已在国内量产，公司预计海外项目年内量产。
• ◼ 2026Q2 毛利率环比修复，费用结构优化支撑净利高增。2026Q2 销售毛 利率 19.5%，同比-0.7pct、环比+0.9pct。费用端：销售费用率 0.73%， 同比-0.5pct；管理费用率 2.0%，同比+0.5pct；研发费用约 5.71 亿元、 费用率约 6.8%，同比下降约 1.8pct；财务费用-0.22 亿元，利息及汇兑 等对利润形成正贡献。整体看，毛利率环比修复叠加费用率优化，驱动 单季净利同环比明显改善。
• ◼ 新产品储备夯实后续弹性，全球化与第二曲线持续推进。智驾侧高阶功 能渗透提速、城市 NOA 及全域辅助装车加快；座舱侧 AI 座舱、一体 屏、Mini LED、吸顶屏、HUD 及智能功放打开 ASP 与结构空间；创新 业务上机器人域控已实现量产，并向具身智能场景延伸。全球化产能布 局全面提速，并推进境外发行股份（H 股）平台建设。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游汽车市场增长承压，我们下调公司 2026-2028 年的营收预测至 371/431/522 亿元（原为 384/460/554 亿元）， 同比分别+14%/+16%/+21%；考虑公司全球化业务拓展和产品结构升级 改善盈利能力；下调 2026-2028 年归母净利润至 27/32/40 亿元（原为 28/34/43 亿元），同比分别+10%/+18%/+24%，对应 PE 分别为 20/17/14 倍，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期

2026 年 08 月 14 日 证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师 孙仁昊

执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/14 2025/12/13 2026/4/13 2026/8/12

德赛西威 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 90.64 一年最低/最高价 76.93/154.17 市净率(倍) 3.37 流通A股市值(百万元) 54,077.80 总市值(百万元) 54,094.79

基础数据

每股净资产(元,LF) 26.93 资产负债率(%,LF) 46.75 总股本(百万股) 596.81 流通 A 股(百万股) 596.62

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2025-10-28

公司点评报告

德赛西威三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 23,433 25,521 29,091 33,967 营业总收入 32,557 37,115 43,091 52,183

货币资金及交易性金融资产 5,359 6,069 7,137 8,705 营业成本(含金融类) 26,349 30,063 34,688 41,642 经营性应收款项 12,469 13,500 15,423 17,714 税金及附加 97 111 129 157 存货 4,789 5,133 5,674 6,634 销售费用 268 341 401 496 合同资产 5 0 0 0 管理费用 670 794 929 1,151 其他流动资产 811 819 858 913 研发费用 2,642 3,179 3,878 4,863

非流动资产 6,412 6,750 6,984 7,201 财务费用 21 43 18 18 长期股权投资 372 382 392 402 加:其他收益 439 557 646 652 固定资产及使用权资产 3,103 3,194 3,136 3,056 投资净收益 91 74 86 105 在建工程 894 1,094 1,294 1,494 公允价值变动 (32) 0 0 0 无形资产 438 514 595 682 减值损失 (431) (383) (426) (492) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 3 52 长期待摊费用 183 183 183 183 营业利润 2,576 2,832 3,357 4,174 其他非流动资产 1,423 1,384 1,384 1,384 营业外净收支 (6) (2) (9) (20)

资产总计 29,845 32,271 36,075 41,167 利润总额 2,570 2,831 3,348 4,154 流动负债 13,584 14,042 15,577 17,858 减:所得税 97 99 134 166

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,020 724 724 724 净利润 2,473 2,732 3,214 3,987 经营性应付款项 9,202 10,021 11,081 12,724 减:少数股东损益 19 22 26 32 合同负债 1,005 674 782 948 归属母公司净利润 2,454 2,710 3,188 3,955 其他流动负债 2,357 2,623 2,989 3,463

非流动负债 699 681 701 721 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.11 4.54 5.34 6.63 长期借款 255 255 255 255 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,635 2,873 3,366 4,172 租赁负债 80 100 120 140 EBITDA 3,416 3,346 3,892 4,726 其他非流动负债 363 326 326 326

负债合计 14,283 14,723 16,278 18,580 毛利率(%) 19.07 19.00 19.50 20.20 归属母公司股东权益 15,418 17,381 19,605 22,364 归母净利率(%) 7.54 7.30 7.40 7.58 少数股东权益 145 166 192 224

所有者权益合计 15,563 17,548 19,797 22,588 收入增长率(%) 17.88 14.00 16.10 21.10

投资活动现金流 (5,573) 181 320 367 最新发行在外股份（百万股） 597 597 597 597 筹资活动现金流 3,374 (1,141) (1,006) (1,238) ROIC(%) 18.18 15.60 16.35 17.96 现金净增加额 695 1,663 2,068 2,568 ROE-摊薄(%) 15.91 15.59 16.26 17.69 折旧和摊销 781 473 526 554 资产负债率(%) 47.86 45.62 45.12 45.13 资本开支 (1,798) (832) (746) (718) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.05 19.96 16.97 13.68 营运资本变动 (644) (1,007) (1,393) (1,518) P/B（现价） 3.51 3.11 2.76 2.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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