|有色金属行业|深度报告|

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证券研究报告

|2026/8/13|

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|海亮股份深度报告——|

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|以铜加工为基，全球化布局乘风远航|

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|证券分析师: 梁必果 分析师登记编号: S1190524010001 证券分析师: 刘强 分析师登记编号: S1190522080001|

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|铜加工标杆企业，行业地位领先。公司核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，产品应用于制冷设备、管道、建筑、 装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池、PCB和AIDC等新型场景。公司连续17年蝉联中国铜管供应商第一名， 连续6年蝉联全球铜管出货量第一，2025年铜管毛利占比达74%，是最稳定的盈利来源之一。2022年公司铜箔业务开始贡 献收入，2025年铜箔收入占比提升至7%，毛利由亏转盈。得益于全球化布局，公司海外业务毛利率更高、收入增长更快，

2025年公司海外业务毛利占比达55%。

铜箔行业景气向好，公司铜箔快速成长。电子铜箔方面，随着AI服务器由GB200向GB300、Rubin等持续升级，铜箔由传 统产品向HVLP1/2/3/4不断迭代，铜箔层数显著增加带来铜箔用量的快速提升，电子铜箔行业维持高景气。锂电铜箔方 面，行业自2025年开始逐步回暖；进入2026年，受新能源汽车、储能、AI算力多重需求共振，国内铜箔行业开工率持续

走高、加工费上涨，供需偏紧格局有望延续。公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，率先研发并量产

800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜箔，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、载体箔等高端铜箔 的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。

全球化布局迎来收获期。公司在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、东南亚及非洲等高增长 地区及其他战略要地。公司在2016年4月全资收购美国知名铜管销售企业JMF Company，进入美国市场，2019年得州海亮

正式开工建设紫铜管线产能。2025年在美国对铜半成品、高铜制品征收50%关税后，美国本土制造商竞争力显著增强，

铜制品加工费呈现上涨趋势。2025年得州海亮实现净利润2.15亿元，利润扭亏为盈；至2026年3月31日，美国工厂管坯 产能达9万吨/年，公司正在加快美国工厂建设，强化美国生产基地在北美高端铜基产品市场的辐射能力。

铜加工行业总量增速放缓，需求仍有支撑。中国铜加工产量自2013年1365万吨上升至2025年2154万吨，复合增速为3.9%；

近年来，随着下游地产、家电等行业进入存量时代，铜加工产量增速逐渐放缓，2025年同比增长1.4%。从结构来看，铜|

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|加工细分行业中，2025年铜线材产量占比为49%，铜带材、铜管材、铜棒材、铜箔材产量占比分别为11%、11%、9%、7%。 其中铜箔产量增速较快。铜加工产品下游应用广泛，主要包括电力、家电、工程机械设备、交通运输、建筑等行业，铜 线下游主力需求来源于电力电网相关行业。中国电网投资持续增长，2025年中国电网工程投资额6395亿元，同比+5%； 2026年前5月投资额3027亿元，同比+4%。2026年6月，国家发改委印发《新型能源体系建设“十五五”规划》,加快新型

电网建设，“十五五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较“十四五”增长30%以上，为需求带来支撑。

投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1140/1319/1449亿元，归母净利润分别为19.4/29.8/35.2亿元，对应 EPS分别为0.85/1.30/1.54元/股。公司是铜加工行业标杆企业，全球化布局夯实竞争力，持续向高端业务拓展强化成长能 力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

1、加工费下跌风险：铜加工行业竞争持续加剧导致加工费下跌；

2、产能爬坡不及预期：公司铜箔、铜管等产能爬坡进度低于预期；

3、高端产品销量不及预期：公司高端产品下游接受度低于预期。

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目录

• 1、铜加工行业标杆企业
• 2、AI推动电子铜箔快速发展，锂电铜箔触底反转
• 3、全球化布局迎来收获期
• 4、铜加工行业总量放缓，需求仍有支撑
• 5、盈利预测与估值
• 6、风险提示

1.1 公司沿革：聚焦铜基材料，推进全球化+高端化发展

• ➢（1）公司聚焦优质铜产品及导体新材料。浙江海亮股份有限公司专注于优质铜产品、导体新材料 等研发、生产、销售和服务，核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，产品应用于制冷设备、 管道、建筑、装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池、PCB和AIDC等新型场景。
• ➢（2）持续全球化布局+向下游高端市场扩展。公司前身为诸暨县铜材厂，由冯海良于1989年成立； 2001年浙江海亮股份有限公司成立，2008年公司在深交所上市，2011年公司营业收入过100亿元； 2016年公司收购JMF 100%股权，进入美国市场，2018年成立海亮铜业得克萨斯有限公司全资子公 司，2019年公司收购KME集团位于德国、法国、意大利的3家铜合金棒生产工厂，以及位于德国、 西班牙的2家铜管生产工厂；2021年成立甘肃海亮新能源材料有限公司，15万吨/年高性能铜箔材 料项目正式开工，2023年设立印尼海亮新材料有限公司，计划投建10万吨/年铜箔产线，2024年投 资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园。

• 图表1：公司沿革

1989年诸 暨县铜材 厂成立

2008年 在深交 所上市

2016年 收购JMF 公司

2021年甘肃基 地15万吨/年 铜箔项目开工

2024年投资建设海 亮（摩洛哥）新材 料科技工业园

2023年设立印 尼海亮新材料 有限公司

2001年浙江 海亮股份有 限公司成立

2011年营 收过100 亿元

2018年 成立得 州海亮

资料来源：公司官网、公司公告，太平洋证券

1.2 股权结构：整体较为稳定

➢公司实控人为冯海良。截至2026年Q1，公司控股股东为海亮集团有限公司，持股26.7%；冯海良为 海亮集团有限公司实控人，通过海亮集团有限公司与直接持股，合计持有公司29%股份，为公司实

控人。2003年，公司通过定向增发股份，引进美国Z&P ENTERPRISES LLC作为公司的战略投资者。

2019年底，公司控股股东海亮集团无偿捐赠1亿股权给浙江海亮慈善基金会，切实履行企业社会责 任，2021年浙江海亮慈善基金会更名为浙江嘉行慈善基金会。

• 图表2：公司股权结构

41.2%

|海亮集团 有限公司|

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|Z&P ENTERPRISES LLC|

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|浙江嘉行慈 善基金会|

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|冯海良|

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|华能信托-华能信托·悦 文1号集合资金信托计划|

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|海亮股份-第二期 员工持股计划|

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|陈东|

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26.7% 9.3% 2.6% 2.6% 2.1% 1.6% 1.6

浙江海亮股份有限公司

100% 85% 100% 100% 100% 100%

|海亮(安徽)铜 业有限公司|

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|上海海亮铜 业有限公司|

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|海亮铜业得克 萨斯有限公司|

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|海亮(越南)铜 业有限公司|

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|香港海亮铜贸 易有限公司|

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|浙江科宇金属 材料有限公司|

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|其他|

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资料来源：公司公告、浙江海亮慈善基金会官网，太平洋证券

1.3 管理层：行业背景深厚

➢冯橹铭为家族接班人，公司管理层深耕行业多年。冯橹铭先生系公司实控人冯海良之子，2016年 冯橹铭以董事身份开始进入公司工作；2023年冯橹铭成为公司总经理，深度接管公司经营管理；

2025年7月公司完成董事会换届选举，会议选举冯橹铭先生为公司第九届董事会董事长，完成换届

交接，为长期稳定发展奠定基础。公司其他高管均在行业有深厚的背景与经验，为公司发展提供 强劲支持。

• 图表3：公司管理层

|姓名 职务 任职起始日 性别 学历 出生年份

最新薪酬 (万元)

持股数量 (万股)

简历|

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|冯橹铭 董事长 2025/7/25 男 硕士 1986 245.8 1,888

曾先后担任浙江海亮股份有限公司总经理助理、海亮集团有限公司副总裁、浙江省工商联常委、 浙江海亮股份有限公司董事等职务;现任海亮集团有限公司董事、硕奥国际控股有限公司董事等 职务;担任绍兴市政协委员、绍兴市工商联副会长等社会职务。现任浙江海亮股份有限公司董事 长、总裁。

吴长明 副总裁 2023/2/27 男 本科 1976 144.6

曾任浙江海亮国际贸易有限公司销售部长、销售总监、浙江海亮股份有限公司上海越南营销中心 总经理等职。现任浙江海亮国际贸易有限公司总经理、浙江海博小额贷款股份有限公司(股票代 码:831199)监事、浙江海亮股份有限公司董事、副总裁。

王盛 副总裁 2018/4/25 男 本科 1969 142.8 29

曾任江苏太仓铜材厂副总经理、上海龙阳精密复合铜管有限公司生产副总经理、江西耐乐铜业有 限公司总经理等职,现任浙江海亮股份有限公司副总裁。

王树光 董事 2020/10/29 男 博士 1985 141.7

曾任乌鲁木齐高新区(新市区)财政局国库科科长、乌鲁木齐高新区(新市区)国有资产管理中心 (PPP管理中心)主任、乌鲁木齐高新区(新市区)财经办(金融办、上市办)主任、新疆中科援疆创 新创业私募基金管理有限公司董事、副总裁、新疆高新招银基金有限公司董事长,曾荣获“第三 届甘肃省优秀中国特色社会主义事业建设者”、“甘肃青年五四奖章”、“北京市优秀共产党员 ”、“北京市创新争优先进人物”、“乌鲁木齐市道德模范”等荣誉。现任公司控股股东海亮集 团有限公司副总裁、甘肃海亮新能源材料有限公司董事长、浙江海亮股份有限公司董事。

陈东 财务总监 2025/7/25 男 本科 1968 98.8 3,597

曾任诸暨市湄池供销社主办会计,浙江海亮股份有限公司总会计师、董事、财务总监,香港海亮铜 贸易有限公司执行董事,海亮集团财务有限责任公司财务负责人兼财务计划部经理、监事长,浙江 海亮股份有限公司董事,现任浙江海博小额贷款股份有限公司(股票代码:831199)董事、海亮集团 财务有限责任公司董事长、浙江海亮股份有限公司财务总监。

童莹莹 董事会秘书 2025/1/20 女 硕士 1980 97.4

毕业于复旦大学管理学院，曾任厦门合兴包装印刷股份有限公司、三湘印象股份有限公司董事会 秘书等职位、浙江海亮股份有限公司投资者关系总监,现任浙江海亮股份有限公司董事会秘书、 杭州海亮精密科技有限公司董事。|

资料来源：公司公告、iFInd，太平洋证券

1.4 公司产品：铜产品种类丰富

• 图表4：公司产品矩阵（产能数据截至2026年Q1)

|铜管产能： 国内：65.7 东南亚：16.6 欧洲：5.2 美国：9 合计：96.5万吨|

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|紫铜，铜含量99%以上，紫铜管在制冷、水暖、 机电等行业有广泛应用。管|

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紫铜管

|黄铜，表面光滑平整、管径大，具有良好的

塑性及再加工性能，常用于石油泵管等行业。|

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黄铜管

铜管

|白铜，良好的强度和韧性，耐冲刷腐蚀，常 用于高端汽车用刹车油管等行业。|

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白铜管

|铜棒产能：

国内：10 欧洲：28 合计：38万吨|

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|紫铜棒，具有良好的导电、导热性能，耐蚀 性高，常用于电子元器件、电子产品配件等。|

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紫铜棒

铜棒

|黄铜棒，具有良好切削加工、冷镦、铆接、 焊接、锻造、耐腐蚀等性能，常应用于制冷、 水暖卫浴、通讯电子、汽配等行业。|

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黄铜棒

|铜排产能：

国内：6.7 东南亚：1

合计：7.7万吨|

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|铜排，具有良好的导电、优异的机械加工性 能，常用于电池系统、高低压电器等行业。|

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公司产品

铜排

|铜管件产能： 国内：1.2 东南亚：0.4

合计：1.6万吨|

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|紫铜管件，具备高导电性、高导热性、耐腐 蚀性，常用于电池极耳、汇流排、接插件等。|

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紫铜管件

铜管件

|合金管件，具备耐腐蚀性强、密封性好、高 精度，环保效果好，常用于家装水暖管道。|

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合金管件

|铜箔产能： 国内：9 东南亚：1.5

合计：10.5万吨|

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|锂电铜箔,具备优异的抗拉强度与延展性能，

常用于储能电池、动力电池、3C电池等领域。|

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锂电铜箔

铜箔

|电子铜箔，具备高延展性、耐高温、抗疲劳、

抗氧化等特性，常用于电路板等电子领域。|

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电子铜箔

|铝管产能： 国内：1

合计：1万吨|

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|铝管，具备体积小、导热性能优良、耐腐蚀

性好、高抗压力，常用于汽车制造、轨道交

通、航空航天、空调换热等领域。|

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铝管

资料来源：公司公告、公司官网，太平洋证券

1.5 收入：规模持续扩张

➢公司营业收入持续增长，利润与下游景气度相关性显著。2016-2025年，公司营业收入从180亿元 上升至833亿元，10年复合增速为19%；归母净利润从5.5亿元上升至9.4亿元，10年复合增速为6%。

2020年公司利润下滑，主要系：（1）新冠疫情冲击，公司海外业务盈利较强，但海外疫情控制弱

于国内；（2）国内市场加工费承压；（3）海运运费大幅攀升及美元汇率走弱。2024年利润下滑 主要系：（1）锂电铜箔加工费下降；（2）资产减值及汇兑损失。

图表6：公司归母净利润及增速

图表5：公司营业收入及增速

1.6 收入结构（按产品）：以铜管为基，铜箔、铜排多点开花

➢铜管业务为公司最稳定基本盘，铜箔、铜排业务快速增长。从收入结构来看，铜管营收占比过半， 公司连续17年蝉联中国铜管供应商第一名，连续6年蝉联全球铜管出货量第一，2025年铜管毛利占

比达74%，是最稳定的盈利来源之一。2022年公司铜箔业务开始贡献收入，2025年铜箔收入占比提

升至7%，毛利由亏转盈，达到7%。受数据中心高景气，热管理铜排、异型铜排等产品需求旺盛， 2025年公司铜排收入33亿元，同比+34%，收入占比4%，毛利占比3%。其他业务主要包含贸易收入， 2025年收入占比20%，毛利占比10%。

图表8：公司毛利结构（按产品）

图表7：公司营收结构（按产品）

1.7 收入结构（按地区）：海外业务毛利更高

➢海外收入增长更快，毛利更高。从地区来看，2016-2025年，公司国内收入从129亿元上升至406亿 元，10年复合增速为14%；海外收入从50亿元上升至258亿元，10年复合增速为20%，国内收入占比

更高，海外收入增长更快。从毛利来看，得益于持续全球化布局，与海外业务更高的毛利率，公

司海外业务毛利占比高于国内；2025年公司海外业务毛利为17亿元，占比55%，国内业务毛利11亿 元，占比35%。

图表10：公司毛利结构（按地区）

图表9：公司收入结构（按地区）

目录

1、铜加工行业标杆企业 2、AI推动电子铜箔快速发展，锂电铜箔触底反转 3、全球化布局迎来收获期 4、铜加工行业总量放缓，需求仍有支撑

• 5、盈利预测与估值
• 6、风险提示

2.1 PCB为元器件之间实现电气连接

• ➢（1）多层印制电路板由覆铜板、半固化片和金属箔材叠层高温高压压合而成。印制电路板（PCB, Printed Circuit Board）为电子元器件提供装配载体，并实现元器件之间的电气连接。根据导电 线路布设位置，PCB可分为单面板、双面板和多层板（MLB，Multilayer Boards）。印制电路板由 三种基础原材料构成：（1）覆铜板：以玻纤布为增强材料，经树脂浸渍固化制成的板材；（2） 半固化片：浸渍了半固化树脂的玻纤布；（3）金属箔：铜箔是应用最为广泛的金属箔材。
• ➢（2）两种元器件装配主流工艺。电路板元器件装配有两种主流工艺：（1）电镀通孔工艺（PTH， Plated Through-hole Technology）：元器件引脚穿过电路板钻孔焊接；（2）表面贴装工艺 （SMT，Surface-mount Technology）：元器件直接焊在电路板表层，该工艺使用范围更广。

图表11：叠层结构与多层板构造

图表12：电镀通孔工艺与表面贴装技术

资料来源：SVTronics，太平洋证券

资料来源：SVTronics，太平洋证券

2.2 PCB层数持续增加

• ➢（1）多层印制电路板由覆铜板、半固化片和金属箔材叠层高温高压压合而成。随着芯片封装技术 日趋精密，高密度互联板（HDI，High-Density Interconnection）得以大规模应用。HDI板布线 密度远高于传统电路板，需采用增层压合工艺，将已经完成压合的子板，与新增铜箔线路层进行 再次压合。
• ➢（2）AI驱动PCB层数大幅增加。标准台式机主板通常采用6-8层印制电路板，高级企业级通用服务 器采用10-14层板，DGX H100 GPU整体基板层数达20-24层，GB200 NVL72整体机柜配套专用 NVSwitch交换板，层数可达32-40层甚至更高。

图表13：HDI板微孔、盲孔及分步压合工艺结构

图表14：不同类型板卡对应的PCB层数

资料来源：SVTronics，太平洋证券

资料来源：NextPCB，太平洋证券

2.3 AI服务器PCB市场需求快速增长

➢（1）AI服务器PCB市场呈现快速增长趋势。根据PW Consulting发布的《2026年全球AI服务器印制 电路板市场研究报告》，2025年全球AI服务器PCB市场规模达126.5亿美元，较2024年的80.9亿美

元增长56%，至2032年有望增长至678.4亿美元，长期增长曲线对应32%的复合年增长率；本轮高增

长属于结构性驱动，而非传统行业周期驱动，PCB需求将与AI算力基础设施建设高度绑定。

➢（2）18-28层PCB为当前主流选择。2025年，18-28层PCB占AI服务器PCB总收入的59.7%，该类产品 可兼顾高性能、生产成本与量产良率控制，为市场绝对主力；28层以上PCB市场份额为30.4%，该 类产品对信号完整性、电源分配要求最为严苛，多用于高密度GPU加速模组、高端算力整机等场景。 AI服务器PCB专用极低轮廓（HVLP）铜箔全球供应缺口超40%，价格涨幅超50%，成本冲击倒逼厂商 优化层压叠构设计，而非一味追求更高层数设计。

图表15：AI服务器PCB市场规模

图表16：按PCB层数划分AI服务器PCB市场份额

资料来源：PW Consulting，太平洋证券

2.4 HVLP铜箔性能优势显著

• ➢（1）铜箔产品类型较多。铜箔是PCB的核心基础材料，主要具备导电、信号传输和热量管控功能。 根据性能特点，PCB铜箔包含标准铜箔（STD）、高温高延伸铜箔（HTE）、反向处理铜箔（RTF）、 超低轮廓铜箔（VLP）、极低轮廓铜箔（HVLP）等不同类型。
• ➢（2）HVLP铜箔性能优势显著。铜箔作为电子材料核心基材，正经历深刻的产业转型：从基础原材 料升级为高性能深度加工材料。极低轮廓（HVLP，Hyper Very Low Profile）铜箔表面极为光滑 平整，其粗糙度可控制在1.5微米以内，远优于传统铜箔的粗糙水平，超高的表面光滑平整度提升 了高频信号传输的完整性，带来更均匀的电流分布，以及提供更高的热稳定性，这些特性在高密 度布线、高频信号处理及机器人内部复杂热管理环境中至关重要。

图表17：不同类型铜箔比较

图表18：铜箔性能比较

资料来源：PCB MASTER，太平洋证券

资料来源：RF Essentials ，太平洋证券

2.5 铜箔用量随着服务器升级而增加

➢Rubin整机铜箔用量显著提升。根据SemiAnalysis数据，Rubin机柜所用高端PCB基板面积是GB300 的大约2.3倍，而Rubin机柜的核心模块需要更多层铜箔以及更高级别铜箔，整机铜箔用量和价值

量有明显提升。我们测算GB200、GB300、Rubin单台整机高端铜箔用量分别为28、31、59kg，未来

若Rubin叠加LPX（推理加速柜），铜箔用量将进一步增加。

图表19：英伟达单台服务器铜箔用量测算

资料来源：NVIDIA、SemiAnalysis、QueenEMS、PCBKR、Panasonic、NextPCB、RAYPCB、LOTTE、Isola、StorageReview，太平洋有色

2.6 高端铜箔量价齐升

➢高端铜箔成长潜力显著。根据Wolfe Research、TrendForce等统计，2025年英伟达AI服务器出货 以GB200为主，GB300从9月开始供货；2026年主力产品切换至GB300，2026年下半年Rubin服务器有

望开始出货，预计整体出货量达6万台；2027年逐步向Rubin Ultra切换，2027-2028年整体出货量

预计为9、15万台；2025年英伟达Ai服务器市场份额约70%，我们以此推算2025-2028年高端铜箔用 量分别为0.12、0.30、0.68、1.27万吨。根据SMM等数据，当前HTE铜箔加工费约2万元/吨，HVLP1 铜箔加工费为5.8-6.8万元/吨，随着HVLP代际提升，加工费提升显著，高端铜箔市场量价齐升趋 势明显。

图表20：高端铜箔出货量测算

资料来源：Wolfe Research、TrendForce，太平洋证券

2.7 铜箔行业触底反转

• ➢锂电铜箔、电子铜箔有望持续成长。根据Frost & Sullivan数据，受新能源汽车、电化学储能等 需求持续增长，全球锂电池出货量由2021年484GWh增长至2025年1945GWh，复合增长率为42%，预 计2030年将进一步增长至6055GWh，2026-2030年复合增长率为23%。相对应，全球锂电铜箔出货量 由2021年28.6万吨增长至2025年123.2万吨，复合增长率为44%，预计2030年将进一步增长至339.9 万吨， 2026-2030年复合增长率为20%。全球电子铜箔出货量由2021年53.0万吨增长至2025年62.2 万吨，复合增长率为4%，预计2030年将进一步增长至94.6万吨，2026-2030年复合增长率为8%。
• ➢铜箔加工费触底回升。锂电铜箔行业自2023年陷入低迷期，2025年开始逐步回暖；进入2026年， 受新能源汽车、储能、AI算力多重需求共振，国内铜箔行业开工率持续走高;根据SMM数据，2026 年以来4.5μm锂电铜箔、HTE铜箔加工费均有所上涨，供需偏紧格局有望延续。

图表21：国内铜箔开工率

图表22：2026年铜箔加工费有所上涨

资料来源：SMM，太平洋证券

2.8 公司铜箔量利快速提升

➢铜箔放量带动盈利提升。2025年公司铜箔销量6.76万吨，同比+84%，2026Q1甘肃海亮铜箔销量上 升至2.18万吨，成为公司核心增长引擎。随着公司铜箔开始放量，2025年公司铜箔收入58亿元，

同比+102%；毛利率为3.7%，扭亏为盈；单位销售毛利为0.32万元/吨，同比提升显著。

图表23：公司铜箔销量

图表24：公司铜箔收入

图表25：公司铜箔毛利率 图表26：公司铜箔单位销售毛利

2.9 公司持续开拓铜箔市场

➢（1）公司积极拓展铜箔市场。公司率先研发并量产800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜 箔，成为全球前十大锂电池厂商中七家厂商的合格供应商，建立了强大的全球客户群。公司针对

下一代固态电池研发的高耐蚀性铜箔、无负极自生成式铜箔、微孔铜箔等新型铜箔产品已具备量

产出货能力。为应对半导体行业的快速增长，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、 载体箔等高端铜箔的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。公司是第一家在海外设立 生产基地的中国铜箔供应商，有能力把握全球铜箔需求增长所带来的增长机遇。

➢（2）公司铜箔生产基地：（1）甘肃基地：公司于2021年11月开始筹建甘肃兰州年产15万吨高性 能铜箔材料项目，截至2026年3月31日，该项目一、二期已实现投产，产能达9万吨/年，2026年预 计将再增加3万吨铜箔产能。（2）诸暨基地：公司计划于2026年在浙江省诸暨市投建6.75万吨/年 铜箔产线，该项目计划分三期建设，产品定位方向为高端铜箔市场，总投资额预计为50.5亿元。 （3）印尼基地：公司于2023年一季度计划在印尼投建10万吨/年铜箔产能，该项目现有3万吨/年

一期产能，2026年年底产能计划扩产至6万吨/年。（4）摩洛哥基地：公司于2024年5月开始筹建

摩洛哥生产基地，计划新建5万吨/年无锻轧铜及铜合金材、3.5万吨/年铜管、4万吨/年精密黄铜 棒、1.5亿只/年精密铜合金管件、2.5万吨/年锂电铜箔等新能源材料生产线，目前铜箔生产线正 在设计规划中。

目录

1、铜加工行业标杆企业 2、AI推动电子铜箔快速发展，锂电铜箔触底反转 3、全球化布局迎来收获期 4、铜加工行业总量放缓，需求仍有支撑

• 5、盈利预测与估值
• 6、风险提示

3.1 全球化布局助力公司保持竞争优势

➢公司坚定推行全球化战略。公司在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、 东南亚及非洲等高增长地区及其他战略要地。在欧洲市场，公司于2019年收购五个生产基地，整

合了优质铜原料与先进制造技术，为知名企业提供型材产品，丰富了下游客户类型，“SANCO”品

牌系欧洲知名铜管品牌，助力公司全球品牌力提升。在东南亚市场，公司在越南、泰国设有铜管 生产基地，并在印尼迅速建成了铜箔生产基地，以应对蓬勃的市场需求。公司在北美的生产基地 产能已加速投放，除了现有工业管、水道管等产品的制造加工，随着基地建设的进一步推动，有 望与当地产业升级紧密接轨，进入电力、数据中心等行业。

• 图表27：公司在全球具有多个生产基地与销售公司

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

资料来源：公司公告、公司官网，太平洋证券

• ➢（1）美国商务部启动铜关税调查。2025年2月25日，美国总统特朗普签署第14220号行政令——应 对铜进口对国家安全构成的威胁。该行政令指出，美国铜供应链存在显著安全隐患，其开采、冶 炼、精炼环节的铜原料对外依赖度日益攀升。为打造稳定、安全且具备抗风险能力的美国本土铜 供应链，美国商务部启动232铜关税调查，调查品类包括但不限于：原生铜、铜精矿、精炼铜、铜 合金、废铜、铜制品。该行政令发布之日起270日内，美国商务部部长须向总统提交调查报告，报 告内容应当包含：（1）美国对铜进口的依赖是否对国家安全构成威胁；（2）风险缓释措施建议， 包括拟实施进口关税、出口管制、激励本土扩产等；（3）加强美国铜供应链的政策建议，涵盖战 略投资、矿业审批制度改革、加大再生铜回收利用措施等。
• ➢（2）正式对铜半成品、高铜制品征收50%关税。2025年6月30日，美国商务部提交232铜关税调查 报告，认为美国本土铜产能已大幅下滑，当前铜进口规模与进口态势，已存在损害美国国家安全 的风险。基于该调查报告，商务部提出以下建议：(a)对铜半成品、高铜含量制品征收30%进口关 税；(b)对精炼铜实施阶段式关税：2027年起执行15%附加关税，2028年起税率上调至30%；(c)自 2027年起，铜上游原料需满足25%国内销售比例，高品质废铜同样执行25%国内销售比例，并对高 品质废铜实施出口管制。2025年7月30日，特朗普签署第10962号总统公告——对美国铜产品进口 制度的相关调整，决定对铜半成品、高铜制品征收50%关税，该关税仅针对商品内部铜材质价值部 分征收，本次调整自2025年8月1日起执行。

• ➢（3）对铜等产品按照全额海关完税价格进行征税。2026年4月2日，特朗普签署第11021号总统公 告——加强对美国铝、钢、铜产品进口管制的相关措施。该公告指出，为规避避税行为，对铝、 钢、铜制品及其衍生品均按全额海关完税价格征收关税，不再根据金属价值含量计税，对铝制品、 钢制品、部分铜制品、部分铝钢衍生制品的全额从价附加关税设定为50%，对另一部分铜制品、铝 钢衍生制品的全额从价附加关税设定为25%。对于不在72/73/74/76章的深加工产品，其金属重量 占整件进口商品总重量＜15%时，免征收232附加关税。此外，对固定式工业机械、电力设备附加 关税调整为：若该商品基础税率低于15%，则基础关税+232附加关税总额锁定为15%；若该商品基 础税率≥15%，则免征232附加关税，到2028年1月1日时附加关税恢复至25%，本次调整自2026年4 月6日起执行。
• ➢（4）对部分产品临时下调关税，降低美国本土供应的判定标准。2026年6月1日，特朗普签署第 11032号总统公告——进一步调整美国进口铝、钢、铜关税制度。该公告指出，当前关税政策已经 持续冲击美国国内采购农业设备、工业机械设备及其他配套产品的下游产业，为应对这一问题， 本次公告作出以下调整：将农业机械设备、主要面向住宅使用的采暖通风空调整机与配套零部件、 叉车与推土机等移动工程机械产品调整附加关税为基础关税+232附加关税合计封顶15%的优惠税收 政策，到2028年1月1日时附加关税恢复至25%。同时，为激励下游衍生制品更多使用美国本土供应 链，调整进口产品认定为完全采用美国产铝、钢、铜制造的判定门槛，从现行的95%含量（美国本 土冶炼生产的金属重量与该产品同类金属总重量之比例）下调至85%，符合这一条件的相关产品可 享受基础关税+232附加关税合计封顶10%的优惠税收政策，本次调整自2026年6月8日起执行。

3.4 美国本土铜产业链持续萎缩，进口依赖度走高

• ➢（1）美国本土矿产铜、精炼铜产量双下滑，冶炼端的下滑幅度更大。自1995年至今，美国本土矿 产铜产量与精炼铜产量整体均呈现下滑态势；1997年美国矿产铜产量为194万吨，至2025年下滑至 100万吨；1998年美国精炼铜产量达214万吨，至2025年下滑至79万吨；冶炼端产量的下滑幅度大 于矿产端，近年来美国本土冶炼铜产量较矿产端持续存在缺口。
• ➢（2）美国铜进口依赖度持续走高，关税政策使美国铜进口量迅速走高。1995年美国铜进口依赖度 仅7%，至2025年上升至57%；2025年，受美国铜关税政策影响，精炼铜进口量达170万吨，较2024 年的90万吨大幅提升，这使得全球铜供应更为紧张，进一步推动铜价走高。

图表29：美国铜进口依赖度持续上升，铜进口量走高

• 图表28：美国本土铜产业链持续萎缩

资料来源：美国地质调查局，太平洋证券

资料来源：美国地质调查局，太平洋证券

3.5 美国铜关税政策预期推高铜库存量

➢（1）Comex铜与LME铜价差收窄。2025年2月，自美国商务部启动铜关税调查，市场博弈精炼铜大 概率将被征税，Comex铜与LME铜价差持续走阔。2025年7月30日公告正式落地，决定对铜半成品、

高铜制品征收50%关税，暂不对精炼铜征收关税，Comex铜与LME铜价差迅速收窄。

➢（2）关税预期使美国持续囤积铜库存。2025年7月30日美国商务部建议对精炼铜实施阶段式关税： 2027年起执行15%附加关税，2028年起税率上调至30%；该政策虽未正式确定执行，但美国市场基 于此种可能性，持续囤积铜库存；2025年初Comex铜库存为9万吨，至2025年末库存上升至50万吨， 净增加40万吨；至2026年7月17日，Comex铜库存进一步上升至71万吨，较年初净增加21万吨。

图表30：Comex铜-LME铜价差受关税政策影响显著

图表31：Comex铜库存持续走高

资料来源：CME、LME，太平洋证券

资料来源：CME，太平洋证券

3.6 多年布局迎来收获期

• ➢（1）美国铜关税政策下，本土制造商明显受益。在美国对铜半成品、高铜制品征收50%关税后， 由于本土铜产品与进口铜产品价格形成明显差异，美国本土制造商竞争力显著增强，铜制品加工 费呈现上涨趋势。在美国市场，铜管需求与建筑业（尤其是住宅和商业建筑）以及HVACR（供暖、 通风、空调和制冷）行业密切相关，美国的基础设施更新对铜管市场提供了持续的需求。
• ➢（2）多年布局迎收获期。海亮股份在2016年4月全资收购美国知名铜管销售企业JMF Company，通 过JMF原有的销售网络和本土品牌优势，公司快速进入美国市场。2018年公司与美国地产商Five Star Properties Sealy, LLC签署资产收购协议，最终以4400万美元，收购得克萨斯州锡利市工 业用地与厂房：总建筑面积8.62万平方米、土地200英亩，用于新建铜管生产线。同年，公司成立 海亮铜业得克萨斯有限公司全资子公司，经营范围为紫铜管、紫铜管件、黄铜管、黄铜管件、铜 棒的生产及销售。2019年，得州海亮正式开工建设紫铜管线产能，分三期建设，整体设计产能10 万吨/年。2024年，得州海亮利润亏损3508万元，主要系产能利用率偏低，固定成本摊销较大所致， 至2025年3月31日美国铜管产能为3万吨/年。在美国铜关税新政之下，2025年得州海亮实现营业收 入21.22亿元，净利润2.15亿元，利润扭亏为盈。至2026年3月31日，美国工厂管坯产能达9万吨/ 年，公司正在加快美国工厂建设，强化美国生产基地在北美高端铜基产品市场的辐射能力。

目录

1、铜加工行业标杆企业 2、AI推动电子铜箔快速发展，锂电铜箔触底反转 3、全球化布局迎来收获期 4、铜加工行业总量放缓，需求仍有支撑

• 5、盈利预测与估值
• 6、风险提示

4.1 铜加工行业总量增速放缓，细分表现亮眼

• ➢（1）中国铜加工产量增速逐步放缓。根据中国有色金属加工工业协会统计，中国铜加工产量自 2013年1365万吨上升至2025年2154万吨，复合增速为3.9%；近年来，随着下游地产、家电等行业 进入存量时代，铜加工产量增速逐渐放缓，2025年同比增长1.4%。
• ➢（2）细分行业中铜线产量占比近半，铜箔表现亮眼。从结构来看，铜加工细分行业中，2025年铜 线材产量占比为49%，铜带材、铜管材、铜棒材、铜箔材产量占比分别为11%、11%、9%、7%。其中 铜箔产量增速较快，从2020年47万吨增长至2025年142万吨，复合增速为25%；受下游景气度上升， 铜箔产量增速自2023年重回上升态势，2025年同比增长35%。

图表32：中国铜加工产量统计

图表33：铜箔产量增速较快

资料来源：中国有色金属加工工业协会，太平洋证券

资料来源：中国有色金属加工工业协会，太平洋证券

4.2 中国电网工程投资持续增长

➢中国电网工程投资维持较高增速。铜加工产品下游应用广泛，主要包括电力、家电、工程机械设 备、交通运输、建筑等行业，铜线下游主力需求来源于电力电网相关行业。中国电网投资持续增

长，2025年中国电网工程投资额6395亿元，同比+5%；2026年前5月投资额3027亿元，同比+4%。

2026年6月，国家发改委印发《新型能源体系建设“十五五”规划》,加快新型电网建设，“十五 五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较“十四五”增长30%以上。

• 图表34：中国电网工程投资维持较高增速

资料来源：中国电力企业联合会，太平洋证券

4.3 家电用铜小幅承压

➢前期高基数下空调销量小幅下滑。铜管下游主力需求来自空调行业，2024年3月国务院印发《推动 大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，开展包括家电产品在内的多种产品以旧换新活动；

此后，相关部门持续出台补贴细则，推动以旧换新活动进一步落地。受此推动，2024年全国空调

销量创历史新高，达23187万台，同比+8%；2025年销量为22878万台，维持较高水平；2026年，基 于前期高基数，2026年1-6月销量为15565万台，同比-5%。根据产业在线统计，2026年8-10月国内 家用空调排产同比略有下滑，但降幅收窄，家电行业用铜需求小幅承压，未来有望逐步趋稳。

• 图表35：中国空调产量及增速

图表36：中国家用空调排产计划(万台)

资料来源：国家统计局，太平洋证券

资料来源：产业在线，太平洋证券

4.4 公司铜加工产品销量持续增长

➢铜加工销量持续增长，单位销售毛利有所波动。2016-2025年，公司铜加工产品销量从29.0万吨上 升至99.3万吨，10年复合增速为15%，公司在铜加工行业市场份额领先。从铜加工产品单位销售毛

利来看，随着市场竞争加剧，单位毛利自2016年的4532元/吨下滑至2020年的1865元/吨，此后行

业触底回升，2021-2025年公司铜加工产品单位毛利维持在2500-3200元/吨之间，未来随着公司更 多高端产品放量，单位毛利有望上行。

图表38：公司铜加工产品单位销售毛利

图表37：公司铜加工产品销量及增速

资料来源：公司公告，太平洋证券

资料来源：公司公告，太平洋证券

目录

1、铜加工行业标杆企业 2、AI推动电子铜箔快速发展，锂电铜箔触底反转 3、全球化布局迎来收获期 4、铜加工行业总量放缓，需求仍有支撑

• 5、盈利预测与估值
• 6、风险提示

➢关键假设：（1）销量：随着公司海外产能逐步释放，公司铜加工产品销量有望稳步提升，其中铜 箔受益于下游高景气度，销量增速预计较高；我们预计2026-2028年公司铜加工产品整体销量分别 为108、116、122万吨，其中铜箔销量分别为10、14、17万吨。（2）期间费率：预计公司期间费

用率保持较低水平，2026-2028年分别为2.3%、2.4%、2.5%。（3）毛利率：公司海外业务毛利率

更高，随着海外业务占比提升，预计公司铜管、铜棒、铜排业务毛利率小幅提升；受行业高景气 度，铜箔业务毛利率提升更为明显。

➢盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1140/1319/1449亿元，归母净利

润分别为19.4/29.8/35.2亿元，对应EPS分别为0.85/1.30/1.54元/股。公司是铜加工行业标杆企业，全 球化布局夯实竞争力，持续向高端业务拓展强化成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表39：公司业务预测

|2025 2026E 2027E 2028E|

|---|

|营业收入(百万元) 83,310 113,997 131,943 144,903

铜管 50,647 71,510 81,730 89,003 铜棒 6,747 9,526 10,887 11,856 铜箔 5,792 11,788 17,177 21,709 铜排 3,282 4,634 5,296 5,767

其他业务 16,843 16,540 16,853 16,569|

|营业成本(百万元) 80,146 108,732 125,285 137,331

铜管 48,292 68,031 77,570 84,557 铜棒 6,580 9,260 10,605 11,530 铜箔 5,577 10,700 15,490 19,510 铜排 3,179 4,470 5,122 5,564

其他业务 16,519 16,271 16,498 16,171|

|毛利率 3.8% 4.6% 5.0% 5.2% 铜管 4.7% 4.9% 5.1% 5.0% 铜棒 2.5% 2.8% 2.6% 2.8% 铜箔 3.7% 9.2% 9.8% 10.1% 铜排 3.1% 3.5% 3.3% 3.5%

其他业务 1.9% 1.6% 2.1% 2.4%|

|营业收入YoY -4.8% 36.8% 15.7% 9.8% 铜管 0.5% 41.2% 14.3% 8.9% 铜棒 11.2% 41.2% 14.3% 8.9% 铜箔 102.5% 103.5% 45.7% 26.4% 铜排 34.0% 41.2% 14.3% 8.9%

其他业务 -34.6% -1.8% 1.9% -1.7%|

资料来源：iFind，太平洋证券

图表40：盈利预测与财务指标

|2025 2026E 2027E 2028E|

|---|

|营业收入(百万元) 83,310 113,997 131,943 144,903 YoY(%) -4.84 36.83 15.74 9.82|

|归母净利润(百万元) 943 1,943 2,980 3,524 YoY(%) 34.10 106.00 53.36 18.28|

|EPS 0.41 0.85 1.30 1.54 PE 46.6 22.6 14.8 12.5|

资料来源：iFind，太平洋证券

图表41：可比公司估值（根据iFind一致预期，2028年8月12日收盘价）

资料来源：iFind，太平洋证券

目录

1、铜加工行业标杆企业 2、AI推动电子铜箔快速发展，锂电铜箔触底反转 3、全球化布局迎来收获期 4、铜加工行业总量放缓，需求仍有支撑

• 5、盈利预测与估值
• 6、风险提示

风险提示

• ◼ 加工费下跌风险：铜加工行业竞争持续加剧导致加工费下跌；
• ◼ 产能爬坡不及预期：公司铜箔、铜管等产能爬坡进度低于预期；
• ◼ 高端产品销量不及预期：公司高端产品下游接受度低于预期。

图表42：海亮股份三大财务预测表

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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