业绩简评

2026 年 8 月 13 日晚公司披露 2026 年中报，报告期内实现营收 96.35 亿元，同比-7.60%；实现归母净利润 9.50 亿元，同比 +10.40%。其中，单季度实现营收 51.37 亿元，同比+3.91%；实现 归母净利润 5.16 亿元，同比+45.44%。拟中期分红 1.41 亿元。

经营分析

LNG 业务阶段性承压，LPG 及特气业务毛利高增。分业务看，LNG 业务受国际现货价格高位运行及船期影响，销售规模阶段性承压， 2026H1 业务收入 44.37 亿元，同比下降 11.5%，毛利 5.87 亿元， 同比下降 13.7%。其中天然气业务毛利 4.15 亿元，同比下降 22.1%； LNG 生产与服务业务毛利 1.72 亿元，同比增长 14.2%。LPG 业务大 幅改善，受华凯码头协同及地缘冲突涨价带动影响，收入 43.56 亿 元，同比增长 1.7%，毛利 6.75 亿元，同比高增 130%。受益于商业 航天发射任务增加及氦气价格大幅上涨，特燃特气业务毛利同比 高增 174%，其中高纯氦气销量同比增长超67%。

资金储备充裕，资本开支加速。期末公司货币资金 65.99 亿元， 资产负债率 29.6%，资金储备较为充足，上半年经营现金流 17.58 亿元，同比+142%，其中包含期末大额采购款尚未支付等结算时点 影响。随着投资项目加快推进，在建工程同比增长 118%至 11.7 亿 元，长期股权投资同比增长 71%至 12.9 亿元。

重点项目加快落地，资源端与特气业务打开成长空间。4 月取得白 浒山 LPG 储配站仓储服务（总库容 1.2 万方），6 月惠州码头配套 LPG 仓储基地完工，LPG 切入华中市场，跨区域运营能力进一步增 强；商业航天特燃特气项目向酒泉等发射基地延伸，于甘肃酒泉成 立子公司；公司新增多项商业航天供气协议，氦气逐步进入半导体 等高端制造客户。庆华二期煤制气项目持续推进，公司上半年向项 目主体庆华丰能源增资 4.83 亿元；易安项目、古县焦炉气项目同 步推进，规划 LNG 年产能分别为 9.11 万吨、16 万吨。公司亦在推 进具有成本竞争力的海气长协谈判，持续完善上游资源池。

盈利预测、估值与评级

我们预测，2026-2028 年公司归母净利润 16.99/19.79/27.68 亿 元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，对应 PE 为 13.9/11.9/8.5 倍。 考虑公司煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属 性，维持“买入”评级。

风险提示

采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转 债转股价格为 19.88 元/股。

人民币(元) 成交金额(百万元)

55.00

3,500

51.00

3,000

47.00

2,500

43.00

2,000

39.00

1,500

35.00

1,000

31.00

500

27.00

0

250813

251113

260213

260513

260813

成交金额 九丰能源 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,047 20,269 28,010 28,120 29,072 营业收入增长率 -17.01% -8.06% 38.19% 0.39% 3.39% 归母净利润(百万元) 1,684 1,480 1,699 1,979 2,768 归母净利润增长率 28.93% -12.11% 14.81% 16.47% 39.87% 摊薄每股收益(元) 2.611 2.102 2.407 2.803 3.921 每股经营性现金流净额 3.17 2.32 2.63 3.51 3.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.19% 13.14% 13.68% 14.44% 18.01% P/E 10.92 20.50 13.87 11.91 8.52 P/B 1.99 2.69 1.90 1.72 1.53

来源：公司年报、国金证券研究所

图表1：2026H1公司营收同比下降7.6% 图表2：2026H1公司归母净利润同比增长10.4%

营业收入（亿元-左轴） 增长率（%-右轴）

107.4%

300

120%

265.66

239.54

220.47

240

90%

202.69

184.88

180

60%

29.6%

104.2896.35

120

30%

10.9%

-8.1% -7.4% -7.6%

60

0%

-17.0%

0

-30%

归母净利润（亿元-左轴） 增长率（%-右轴）

20

100%

16.84

75.9%

14.80

16

75%

13.06

10.90

12

50%

9.50

28.9%

8.61

19.8%

8

25%

6.20

10.4%

-12.1%

4

0%

-19.3%

-22.2%

0

-25%

来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

图表3：2026Q2公司归母净利润同比增长45.4% 图表4：2026H1公司在建工程同比增长118.3%

归母净利润（亿元-左轴） 同比增速（%-右轴）

7.0

150%

6.3

139.9%

5.2

5.1

5.6

100%

4.8

60.2%

4.3

4.3

45.4%

3.5 3.8

4.2

50%

5.4%

-11.3%

-14.8%

2.4

2.8

0%

-43.3%

6.32%

1.5

2.4%

-14.2%

1.4

-50%

0.0

-100%

在建工程/亿元（亿元-左轴） 增速（%-右轴）

362.6%

20

400%

15.7

16

300%

183.8% 11.7

12

200%

105.0%

118.3%

7.7

8

100%

5.2 4.6 5.4

4

0%

-67.1%

1.7

45.4%

-10.9%

0

-100%

来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

图表5：2026H1公司长期股权投资同比增长71% 图表6：2026H1公司资产负债率29.6%

长期股权投资（亿元-左轴） 增速（%-右轴）

15

150%

132%

12.9

12

120%

8.9

9

90%

7.6

71%

6.2 6.7

6

60%

4.6

34%

33%

2.0

3

30%

13%

12%

8%

0

0%

资产负债率/% 有息负债率/%

50%

43.4%

36.6%

36.5%

35.5%

40%

29.6%

27.0%

30%

23.5%

30.2%

26.3%

20%

25.8%

23.5%

19.7%

18.7%

16.9%

10%

0%

来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

图表7：2026H1公司经营现金流17.6亿元 图表8：2026H1公司汇兑损失0.58亿元

经营现金流净额/亿元 投资现金流净额/亿元

汇兑损益/亿元

筹资现金流净额/亿元

0.58

30

0.6

0.39

21.6 20.5

17.6

17.0

16.3

0.12

20

0.09

0.2

7.3

10

-0.2

0.9

0

-0.44 -0.40

-0.6

-2.1

-10

-8.1

-9.2

-9.8

-1

-13.9 -16.0

-20

-1.4

-23.0

-30

-1.34

来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

图表9：公司分版块营业收入（亿元） 图表10：公司分版块毛利润（亿元）

天然气及作业服务 LPG 能源物流 特种气体 其他化工产品

天然气及作业服务 LPG 能源物流 特种气体 其他化工产品

25

300

20

240

15

180

10

120

5

60

0

0

来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

风险提示

采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为 19.88 元 /股。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 26,566 22,047 20,269 28,010 28,120 29,072 货币资金 5,463 5,862 5,385 4,661 4,889 5,301 增长率 -17.0% -8.1% 38.2% 0.4% 3.4% 应收款项 617 538 462 670 673 695 主营业务成本 -24,489 -19,990 -18,172 -25,446 -25,245 -25,888 存货 975 930 719 1,185 1,176 1,206 %销售收入 92.2% 90.7% 89.7% 90.8% 89.8% 89.0% 其他流动资产 977 430 818 910 956 998 毛利 2,077 2,057 2,098 2,564 2,875 3,184 流动资产 8,032 7,760 7,384 7,426 7,693 8,200 %销售收入 7.8% 9.3% 10.3% 9.2% 10.2% 11.0% %总资产 55.7% 51.2% 46.3% 42.3% 39.3% 36.8% 营业税金及附加 -30 -33 -31 -34 -37 -44 长期投资 637 692 910 1,960 3,260 5,076 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 固定资产 4,274 4,653 4,778 5,185 5,535 5,830 销售费用 -204 -229 -250 -252 -281 -320 %总资产 29.7% 30.7% 30.0% 29.6% 28.3% 26.2%

• %销售收入 0.8% 1.0% 1.2% 0.9% 1.0% 1.1% 无形资产 1,310 1,380 2,108 2,196 2,277 2,355

管理费用 -298 -315 -329 -364 -394 -436 非流动资产 6,378 7,395 8,558 10,112 11,860 14,063

• %销售收入 1.1% 1.4% 1.6% 1.3% 1.4% 1.5% %总资产 44.3% 48.8% 53.7% 57.7% 60.7% 63.2%

研发费用 -4 -10 -12 -11 -14 -17 资产总计 14,409 15,154 15,942 17,538 19,554 22,263 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 短期借款 1,085 1,289 1,957 1,324 1,398 1,582 息税前利润（EBIT） 1,541 1,470 1,477 1,903 2,150 2,367 应付款项 1,374 1,026 317 784 778 798 %销售收入 5.8% 6.7% 7.3% 6.8% 7.6% 8.1% 其他流动负债 594 603 707 676 704 795 财务费用 17 11 -61 -77 -49 -72 流动负债 3,054 2,919 2,980 2,785 2,880 3,175

%销售收入 -0.1% 0.0% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 长期贷款 793 638 683 1,383 1,983 2,683 资产减值损失 -100 -69 15 -20 -20 -20 其他长期负债 2,408 1,983 638 551 555 558 公允价值变动收益 -18 -1 1 1 1 1 负债 6,255 5,540 4,302 4,719 5,418 6,416 投资收益 -23 46 100 65 115 831 普通股股东权益 7,775 9,257 11,261 12,419 13,705 15,366

%税前利润 n.a 2.4% 6.4% 3.4% 5.1% 26.2% 其中：股本 629 645 704 705 705 705 营业利润 1,488 1,886 1,567 1,932 2,257 3,167 未分配利润 3,813 4,900 5,546 6,736 8,022 9,683

营业利润率 5.6% 8.6% 7.7% 6.9% 8.0% 10.9% 少数股东权益 379 357 379 400 430 481 营业外收支 -1 0 5 0 0 0 负债股东权益合计 14,409 15,154 15,942 17,538 19,554 22,263 税前利润 1,487 1,886 1,572 1,932 2,257 3,167

利润率 5.6% 8.6% 7.8% 6.9% 8.0% 10.9% 比率分析 所得税 -172 -199 -66 -213 -248 -348 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 11.6% 10.5% 4.2% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标

净利润 1,315 1,688 1,506 1,720 2,009 2,819 每股收益 2.075 2.611 2.102 2.407 2.803 3.921 少数股东损益 9 4 26 21 30 51 每股净资产 12.356 14.358 15.995 17.593 19.415 21.768 归属于母公司的净利润 1,306 1,684 1,480 1,699 1,979 2,768 每股经营现金净流 3.430 3.175 2.321 2.625 3.513 3.819

净利率 4.9% 7.6% 7.3% 6.1% 7.0% 9.5% 每股股利 0.700 1.229 0.652 0.722 0.982 1.569

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.80% 18.19% 13.14% 13.68% 14.44% 18.01%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 9.06% 11.11% 9.28% 9.69% 10.12% 12.43% 净利润 1,315 1,688 1,506 1,720 2,009 2,819 投入资本收益率 11.24% 9.86% 9.59% 10.65% 10.69% 10.28% 少数股东损益 9 4 26 21 30 51 增长率 非现金支出 445 471 369 450 512 573 主营业务收入增长率 10.91% -17.01% -8.06% 38.19% 0.39% 3.39% 非经营收益 199 -281 -124 11 -25 -714 EBIT 增长率 32.16% -4.59% 0.45% 28.90% 12.96% 10.11% 营运资金变动 199 169 -116 -329 -18 17 净利润增长率 19.81% 28.93% -12.11% 14.81% 16.47% 39.87% 经营活动现金净流 2,158 2,047 1,634 1,852 2,478 2,695 总资产增长率 27.41% 5.17% 5.20% 10.01% 11.49% 13.86% 资本开支 -1,181 -1,378 -379 -930 -940 -940 资产管理能力 投资 -1,305 481 -1,191 -1,049 -1,299 -1,815 应收账款周转天数 4.7 7.4 6.6 6.5 6.5 6.5 其他 188 -21 183 65 115 831 存货周转天数 14.6 17.4 16.6 17.0 17.0 17.0 投资活动现金净流 -2,298 -917 -1,387 -1,914 -2,124 -1,924 应付账款周转天数 9.1 15.4 10.5 9.0 9.0 9.0 股权募资 10 33 94 -31 0 0 固定资产周转天数 37.1 68.4 77.7 60.5 63.8 64.4 债权募资 1,853 70 534 -32 674 883 偿债能力 其他 -678 -799 -1,236 -592 -794 -1,235 净负债/股东权益 -25.94% -22.96% -21.39% -14.03% -9.57% -5.56% 筹资活动现金净流 1,186 -695 -609 -656 -120 -352 EBIT 利息保障倍数 -88.3 -137.6 24.1 24.7 44.3 33.0 现金净流量 1,025 468 -436 -718 235 419 资产负债率 43.41% 36.56% 26.98% 26.91% 27.71% 28.82%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 5 9 16 33 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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