摘要

1中国银河维持家电行业“推荐”评级。

2核心观点：内销因国补退坡及成本上涨，空调、扫地机龙头开始提价；

3出口方面，欧洲热泵补贴加码带动出口创新高，TCL拟与索尼成立合资公司冲击全球彩电第一。

4建议关注产业链上游（三花智控）、海外优势标的（TCL电子H、海信视像、石头科技）及高分红龙头（美的集团、海尔智家）。

![](page=0,bbox=[107, 77, 630, 141])

内销开始提价，热泵、黑电海外表现突出一一家电行业月度动态跟踪

核心观点

本月家电板块表现：截至2026年1月28日，本月SW家电指数下跌 0.68%。当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.60倍。2025Q4，基金配置家电板块持仓市值占比为 2.58%，环比下降0.17pct。

反内卷，空调、扫地机等陆续提价：1）金属原材料成本、内存等上涨提高了家电成本，在国补退坡的背景下，家电龙头企业开始提价。2）美的1月初采取阶梯式涨价策略，1月3日热销机型上价格上调 2%、1月5日再上调 4%。根据AVC监测，26W3（1.12-1.18）空调线上零售均价较25年12月提升 5.7%，其中主要品牌美的、格力、海尔分别提升 15.3%/16.5%/6.1%。3） 1月初，石头科技开始降低扫地机自补力度，部分型号不再有补贴宣传，根据AVC监测，2025年10月以来，受竞争影响，扫地机行业线上均价持续走低； 2026年伴随自补力度的减弱，价格在26W02（01.05-01.11）触底后回升， 26W03（01.12-01.18）达到3312元/台，环比上周+15.3%。

国补退坡，但2026年大家电继续享受国补：1）2024Q4以来，家电受益于国家补贴，但2025Q3开始，国补退坡。国补退坡下，10/11/12月家用电器和音像器材类社零同比-14.6%/-19.4%/-18.7%，隔年比分别为+18.9%/-1.5%/+13.3%。2）2026年家电换新补贴包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类，油烟机、燃气灶等厨电并未被纳入补贴。3）产业在线数据，2026年1~2月、3月、4月家用空调内销排产较去年同期实绩-14.8%、-5.7%、+2.9%；隔年比-7.3%、-2.4%、+6.8%。

欧洲各国加码热泵推广，25年12月热泵出口创历史12月新高峰：21- 22年在欧洲热泵补贴政策刺激下，我国热泵出口高增；23-24年欧洲热泵市场大力去库存，补贴阶段性退坡，我国热泵出口大幅下降；24H2起欧洲热泵逐步走出去库周期，此后出口逐月改善。海关总署数据，25年12月，我国热泵相关产品出口额16.2亿元，同比+21.7%，连续20个月同比增长，且较22年12月历史高峰时期增长 25.9%，创历史12月出口新高峰，预计26年出口景气度延续。推广热泵采暖是2050年碳中和目标的重要抓手，24年以来，欧洲多国陆续恢复或加强热泵补贴，24年欧洲热泵保有量渗透率为 12%，多数国家低于 20%，提升空间大，未来市场预期高，将带动我国出口持续改善。

TCL收购Sony彩电业务加速全球格局重塑，韩企亏损幅度扩大：TCL电子预告2025年经调整归母净利润23.3-25.7亿港元，同比增长45-60%，符合股权激励目标上限，消除了市场对国补退坡的担忧。此外，TCL电子与索尼拟成立一家承接索尼家庭娱乐（彩电、家庭音响）业务、由TCL电子持股 51%、索尼持股 49%的合资公司，预计于26年3月底前签署最终协议。群智咨询预计，若27年4月合资公司顺利运营，27年TCL与索尼合并市占率有望达 16.7%，将直接冲击三星第一位置（预计27年三星市占率 16.2%）。由于韩国品牌在25年发动价格战后，彩电利润明显受损，三星25Q4显示部门OPM为-4.1%，较Q3的-0.7%扩大；LG25Q3家庭娱乐部门OPM为-6.5%，较Q2的-4.4%扩大，将最终限制韩企26年继续牺牲利润打价格战的可能性。

投资建议：推荐产业链上游，产业跨界的三花智控、儒竞科技；具有海外市场科技消费优势的公司，TCL电子H、绿联科技、海信视像、石头科技。推荐具备竞争优势，分红收益率标的美的集团、海尔智家。

风险提示：市场竞争风险；人民币升值风险；金属原材料价格上涨风险。

2026年01月30日

家用电器行业

推荐维持评级

分析师

何伟

$ \boxtimes $：hewei_yj@chinastock.com.cn

分析师登记编码：S0130525010001

杨策

：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005

刘立思

$ \textcircled{x} $：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002

陆思源

：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001

相对沪深300表现图 2026年01月29日

![](page=0,bbox=[1323, 1340, 1891, 1704])

资料来源：中国银河证券研究院

![](page=1,bbox=[112, 69, 709, 153])

Catalog

一、行业涨跌幅与机构配置情况 ... 4

（一）本月家电板块涨幅跑赢大市 ... 4

（二）25Q1起主动权益基金对家电板块配置力度减弱 ... 5

二、内销国补退坡，出口产能搬迁进行中 ... 7

（一）2026年继续实施以旧换新政策，细节有所调整 ... 7

（二）消费出口：产能外迁中，消费出口下滑 ... 11

三、家用空调：国补退坡，但排产数据开始好转 ... 14

（一）国补退坡下高基数压力显现，12月家室内销出货-26.7%，隔年比-11.6% ... 14

（二）5月以来空调出口出货量持续同比下滑，关注企业海外生产基地 ... 16

四、热泵：欧洲补贴加码，热泵出口高增 ... 18

（一）2025年热泵出口见底反弹，12月出口额创新高 ... 18

（二）欧洲热泵渗透率提升空间大，2024年起多国加强补贴政策 ... 19

五、彩电：海外抓住 Mini LED 爆发提升品牌定位 ... 21

（一）1月彩电行业热点事件跟踪 ... 21

（二）预计2026年全球彩电需求稳定，中国市场延续下滑态势 ... 22

（三）中国品牌抓住 Mini LED 爆发提升份额，韩国品牌亏损幅度扩大 ... 23

（四）2026年1月面板价格上涨，Q1涨势或延续 ... 25

六、清洁电器：2026年扫地机开始减少自补 ... 27

（一）清洁电器行业近况跟踪 ... 27

（二）国补高基数导致清洁电器行业下滑 ... 28

（三）中国清洁电器市场竞争激烈，2026年开始减少自补 ... 29

（四）中国扫地机品牌海外APP下载量快速增长 ... 30

七、消费板块估值偏低 ... 33

（一）A、H消费板块市场表现落后于大市 ... 33

（二）消费公司普遍存在A/H溢价 ... 34

八、投资建议 ... 37

九、风险提示 ... 37

![](page=2,bbox=[116, 72, 706, 152])

录：家电产业核心数据跟踪... 38

（一）家电内销及出口... 38

（二）空调、冰箱、洗衣机内销及出口... 40

（三）中央空调... 43

（四）热泵... 44

（五）彩电... 45

（六）客厅智能产品... 47

录：可比公司估值表... 48

![](page=3,bbox=[107, 75, 636, 145])

一、行业涨跌幅与机构配置情况

（一）本月家电板块涨幅跑赢大市

截至2026年1月28日，本月SW家电指数下跌 0.68%，收益率位列一级行业8位，表现强于沪深300指数（-2.99%）。当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.60倍，低于2010年至今历史平均水平（17.58倍）。

图1：SW家电指数与沪深300指数收益率对比（2022年至今）

![](page=3,bbox=[162, 730, 1855, 1436])

资料来源：iFinD，中国银河证券研究院（注：收盘价截至2026年1月28日）

图2：SW家电板块市盈率PE-TTM水平变化（2010年至今）

![](page=3,bbox=[155, 1616, 1877, 2312])

资料来源：iFinD，中国银河证券研究院（注：收盘价截至2026年1月28日）

![](page=4,bbox=[107, 75, 636, 145])

截至2026年1月28日，本月家电板块中具备跨界概念的个股表现较好，涨幅前十的个股涨幅均在 10%以上，其中天银机电受商业航天概念拉动，涨幅超过 60%。

表1：SW家电板块本月个股涨跌幅排名（截至2026年1月28日）

涨幅前十位

涨幅后十位

月涨跌幅

代码

公司名称

月涨跌幅

代码

公司名称

月涨跌幅

300342.SZ

天银机电

61.27%

605365.SH

立达信

-22.30%

002429.SZ

兆驰股份

42.32%

688696.SH

极米科技

-16.25%

002848.SZ

*ST高斯

42.20%

603868.SH

飞科电器

-12.52%

603578.SH

三星新材

40.73%

688609.SH

九联科技

-10.58%

002290.SZ

禾盛新材

28.75%

301187.SZ

欧圣电气

-8.81%

300279.SZ

和晶科技

21.88%

603486.SH

科沃斯

-8.07%

002005.SZ

ST德豪

20.97%

000801.SZ

四川九洲

-7.43%

002076.SZ

*ST星光

16.92%

600619.SH

海立股份

-7.35%

600983.SH

惠而浦

13.49%

600336.SH

澳柯玛

-7.18%

603303.SH

得邦照明

13.42%

603215.SH

比依股份

-7.08%

资料来源：iFind，中国银河证券研究院

（二）25Q1起主动权益基金对家电板块配置力度减弱

SW消费行业中，板块持股市值占主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）比例较高的为食品饮料和家用电器，其中食品饮料板块持仓市值占比自22Q4以来基本保持下行态势，25Q4为 4.5%；家用电器板块持仓市值占比由22Q4的 1.64%持续上行至25Q1的 5.18%，25Q2出现9个季度以来首次回落，25Q4快速下滑至 2.58%。

其他消费子板块方面，25Q4持仓市值占比从高到低依次是农林牧渔（0.99%）、轻工制造（0.59%）、商贸零售（0.45%）、社会服务（0.25%）、纺织服饰（0.20%），持股比例整体下滑。更多的消费配置集中在港股新消费。

图3：SW食品饮料、家用电器持仓市值占比

![](page=4,bbox=[148, 1765, 992, 2332])

资料来源：iFinD，中国银河证券研究院

图4：其他SW消费子板块持仓市值占比

![](page=4,bbox=[1040, 1768, 1904, 2327])

资料来源：iFinD，中国银河证券研究院

从对港股的配置角度来看，2025Q4主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、

![](page=5,bbox=[108, 75, 635, 144])

灵活配置型基金、平衡混合型基金）中港股配置市值有所回落，其中可选消费重仓港股市值达到633亿元，持有市值环比25Q3下滑 30.9%，占港股重仓市值比 20.26%，较25Q3环比减少2.89个百分点，依然是主动型权益类基金港股配置中的第二大行业；日常消费重仓港股市值达到92亿元，在港股配置中市值占比 2.94%，占比较25Q3提升0.01个百分点。

图5：主动型公募基金对港股配置市值（分行业）

![](page=5,bbox=[150, 549, 1004, 1098])

资料来源：iFinD，中国银河证券研究院

图6：主动型公募基金对港股配置市值及占比变化（分行业）

![](page=5,bbox=[1057, 546, 1896, 1092])

资料来源：iFinD，中国银河证券研究院

![](page=6,bbox=[107, 75, 635, 144])

二、内销国补退坡，出口产能搬迁进行中

（一）2026年继续实施以旧换新政策，细节有所调整

2025年12月29日，国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知（发改环资[2025]1745号）。国家已于近日向地方提前下达2026年第一批 625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，满足元旦、春节等旺季消费需求。

2026年两新政策相比2025年：

1) 总补贴金额小幅下降：各种原因导致中国消费市场面临购买力不足的压力。国补是对短期需求不足最快的刺激方式。2024年7月以来，消费政策力度显著增强，国家发改委、财政部于7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金，专项用于支持消费品以旧换新；2025年政府继续安排3000亿资金支持消费品以旧换新。2026年第一批下发金额625亿元，年化2500亿元。

2) 家电补贴限制有所提高：消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的 15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元。相比而言，2025年家电品类包括12类，本次减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲。2025年按产品销售价格的 20%/15%给予1级/2级能效或水效产品补贴，单台上限2000元；每位消费者最多可补贴3件空调。

3) 消费电子补贴标准不变：将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴。个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的 15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。对消费电子的补贴规则是2025年年初，针对2024年下半年补贴中出现的乱象，对规则进行优化调整后的结果，比较合适。

4) 地方政府依然有制定政策空间：支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定。2025年，许多地方政府选择补贴清洁电器。

5) 汽车补贴限制有所提升：补贴上限不变，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴。消费者报废更新，购买新能源乘用车补贴车价的 12%（最高不超过2万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的 10%（最高不超过1.5万元）。消费者置换更新，购买新能源乘用车补贴车价的 8% （最高不超过1.5万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的 6%（最高不超过1.3万元）。相比2025年，报废更新情况下，购买新能源车/燃油车价格低于16.67万元/15万元，补贴将减少；置换更新情况下，购买新能源车/燃油车价格低于18.75万元/21.67万元，补贴将减少。

表2：2024、2025、2026年消费品以旧换新政策对比-家电

2024年

2025年

2026年

2026年主要变化

补贴品类

8类:冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机

12类:冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲

6类:冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器

剔除家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲

能效/水效门槛

2级及以上能效或水效产品

1级能效或水效标准产品;

2级能效或水效标准不再享受补贴

补贴比例

2级能效或水效标准的产品补贴15%,1级能效或水效标准的产品补贴20%

1级能效或水效标准的产品补贴15%

1级能效或水效标准的产品补贴力度由20%下降至15%

补贴上限

2000元

1500元

由2000元下降至1500元

![](page=7,bbox=[110, 76, 634, 144])

单品类数量上限

每位消费者每类产品可补贴1件

每位消费者每类1件，但空调最多可补贴3件

每位消费者每类1件

空调不再有特殊放宽，由3件变为1件

资料来源：央广网，中国政府网，商务部，国家税务总局，中国银河证券研究院

表3：2024、2025、2026年消费品以旧换新政策对比-3C数码

2024年

2025年

2026年

2026年主要变化

补贴品类

中央未涉及3C数码，地方如江苏、广州、东莞、杭州等地推出地方补贴。江苏补贴手机、平板电脑、数码相机、智能手表、学习机、翻译机、无线蓝牙耳机7类3C产品。

3类：手机、平板、智能手表手环。

4类：手机、平板、智能手表手环、智能眼镜。

新增智能眼镜

补贴比例

江苏15%

单件售价不超过6000元的产品销售价格的15%

补贴上限

江苏1500元

500元

单品类数量上限

每位消费者每类产品可补贴1件

资料来源：央广网，中国政府网，商务部，国家税务总局，中国银河证券研究院

表4：2024、2025、2026年消费品以旧换新政策对比-家居家装

2024年

2025年

2026年

2026年主要变化

两新政策表述

地方自主确定。旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。

地方自主确定。加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费等。

地方自主确定，支持智能家居产品(含适老化家居产品)。

表述中不再含旧房装修、厨卫等局部改造

补贴品类

地方政策普遍包括：成品家具（床/床垫/沙发）、定制家具（衣柜、橱柜等）、卫浴/门窗等家装品类、智能家居产品（智能门锁、智能马桶、智能晾衣机、功能沙发等）。部分省份如青海，将整屋或局部装修、适老化及无障碍改造、全屋智能化改造纳入合同补贴。

商务部等6部门政策明确，补贴品类以装修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化改造产品等五大类为主。地方在此基础上自主决定并扩围，普遍在家具/卫浴/门窗/地板/涂料等方向加码。

补贴比例

大多在15%~20%。部分地区、部分品类按消费金额分级给予固定金额补贴，如湖北省对家装消费满5000元补贴1000元，满10000元补贴2000元。

基础补贴≤15%，购买1级及以上能效或水效标准产品≤20%，居家适老化改造产品≤30%，具体比例由地方在上限内决定。

资料来源：央广网，中国政府网，商务部，国家税务总局，中国银河证券研究院

表5：2024、2025、2026年消费品以旧换新政策对比-电动两轮车

2024年

2025年

2026年

2026年主要变化

政策表态情况

两新政策提及电动自行车以旧换新，商务部发布专门政策，地方各政府制定相关政策

两新政策单列“加快推进电动自行车以旧换新”条款，商务部发布专门政策，地方各政府制定相关政策

两新政策未提及

电动自行车以旧换新从补贴范围中被移除

补贴比例

地方自主决策，部分省份按比例补贴，比例在15%~30%，20%居多；部分省份按售价分级以不同的固定金额补贴，

部分省份在2025年加大补贴力度，提高了补贴比例或固定补贴金额，补贴上限同样有所提升。以浙江为

![](page=8,bbox=[109, 76, 633, 144])

集中于300-500元。对于购买铅酸蓄电池的情况给予额外比例或固定金额。

例，由20%的补贴比例调整为40%，补贴上限由500元调整为1200元。

补贴上限

考虑购买铅酸蓄电池情况，单车补贴上限以500~600元为主，青海最高可达1000元

资料来源：央广网，中国政府网，商务部，国家税务总局，中国银河证券研究院

表6：2024、2025、2026年消费品以旧换新政策对比-汽车

2024年

2025年

2026年

2026年主要变化

汽车报废更新

报废旧车范围

国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日(含当日)前注册登记的新能源乘用车

2012年6月30日(含当日,下同)前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车,或2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车

2013年6月30日(含当日,下同)前注册登记的汽油乘用车、2015年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车,或2019年12月31日前注册登记的新能源乘用车

时间范围扩大

新购乘用车范围

纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车

补贴标准

4月政策购买新能源车补贴1万元,购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴7000元。7月两新政策将补贴标准分别提升至2万元、1.5万元。

购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元。

购买新能源乘用车补贴车价的12%(最高不超过2万元)、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%(最高不超过1.5万元)。

由定额补贴,改为按车价比例补贴,并设置最高补贴金额

汽车置换更新

新购乘用车范围

中央未明确提及汽车置换更新,安排超长期特别国债资金,支持地方开展乘用车置换更新,各地自主确定补贴标准、补贴条件和实施方式。

纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车

补贴标准

中央明确,购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元,购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。地方政府自主制定具体政策。

购买新能源乘用车补贴车价的8%(最高不超过1.5万元)、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%(最高不超过1.3万元)。

中央明确规定按车价比例补贴,并设置最高补贴金额

资料来源：央广网，中国政府网，商务部，国家税务总局，中国银河证券研究院

1. 社零增速持续放缓

社零增速持续放缓：1）12月社零同比+0.9%，增速环比-0.4pct，自5月以来逐月增速环比下降。2）下半年国补退坡，2025年末新一批国补匆忙下发后对12月消费拉动作用有限。3）双十一大促启动较早，促销周期拉长，对消费造成稀释，双十二表现较为平淡。

![](page=9,bbox=[109, 75, 634, 144])

图7：中国社会消费品零售总额（年度）

![](page=9,bbox=[145, 272, 1002, 805])

资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院

图8：中国社会消费品零售总额当期值（月度）

![](page=9,bbox=[1050, 269, 1889, 818])

资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院

2. 高基数影响下，国补对家电内销的拉动效果边际弱化

中国家电市场进入成熟期，以更新需求为主。奥维云网统计，中国家电零售市场规模在2019年达到8910亿元，基本成熟；2020-2022年三年期间市场规模都低于2019年。在新冠大流行以及地产后周期影响下，2021-2022年家电行业需求低于市场预期，但没有出现大规模萎缩，体现出较强的需求韧性。进入2023年，低层次市场渗透率提升加快带动空调内销超预期，缓解行业压力。

2024年我国家电零售额为9027亿元，同比+5.9%，主要受益于国补政策对消费的提振作用。 2024年国家安排特别国债1500亿元用于消费品补贴，2025年安排3000亿元，总体仍按照9:1的原则实行央地共担。2025年初优化了3C数码、两轮车等补贴细节，进一步增强了对消费的刺激作用。近日，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，至此，全年3000亿元中央资金已全部下达。今年1一8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元。

以旧换新补贴品类中家电最受益，但在去年同期高基数影响下，国补对家电内销的拉动效果边际弱化。商务部数据显示，截至2026年1月8日，自2024年消费品以旧换新政策实施以来，相关商品销售额达3.92万亿元，惠及4.94亿人次。其中，家电以旧换新超1.92亿件，手机等数码产品购新超9100万部。2025年1-12月，家用电器和音像器材类社零累计11695亿元，同比+11.0%。但10月、11月、12月分别同比-14.6%、-19.4%、-18.7%，受到去年同期高基数影响。

图9：家用电器和音像器材类商品零售类值（月度）

![](page=9,bbox=[146, 1911, 979, 2464])

资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院

图10：2024年以旧换新国补对家电销售额的拉动情况

![](page=9,bbox=[1033, 1915, 1887, 2463])

资料来源：商务部，中国银河证券研究院

![](page=10,bbox=[108, 75, 635, 145])

图11：2024年以来家电以旧换新累计表现

![](page=10,bbox=[146, 328, 1880, 890])

资料来源：商务部，中国银河证券研究院

（二）消费出口：产能外迁中，消费出口下滑

自2001年中国加入WTO以来家电出口额长期持续高增长，并在2021年创下历史高峰，当时由于新冠大流行的影响，欧美补贴消费者导致需求大幅增长。2022年，由于欧美市场去库存导致家电出口下跌。但2023-2024年家电出口继续增长，并在2024年出口金额超过2021年历史高峰，主要是由于新兴市场国家大家电普及带动中国出口增长。2023-2024年，冰箱、洗衣机、空调整体出口呈现高增长。产业在线数据，2024年中国家用空调、冰箱、洗衣机出口出货量分别同比 +36.1%/+18.4%/+17.5%，达到9641/5188/4511万台，都创下历史新高。中国冰洗空出口的快速增长，主要是由于非洲、南美洲等新兴市场国家需求带动，此外2024年全球气候炎热，也刺激了空调、冰箱需求。根据海关总署，2024年我国家用电器出口金额达1001亿美元，同比增长14.1%。

由于美国关税影响，针对美国的出口自2025年4月以来持续下滑，产能外迁。2025年4-11月消费类出口额持续下滑。12月消费类下滑幅度收窄，拉动整体出口同比回升 6.6%，预计与春节临近促使渠道商提前备货有关，对欧洲、澳洲出口增速显著改善。相比而言，非消费类出口额增长较好。

图12：中国出口总额累计值（月度）

![](page=10,bbox=[145, 1872, 980, 2377])

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

图13：中国出口总额当月值（月度）

![](page=10,bbox=[1033, 1856, 1891, 2394])

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

![](page=11,bbox=[108, 75, 635, 145])

图14：中国消费行业出口额增长率

![](page=11,bbox=[148, 339, 988, 923])

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

备注：消费类统计口径包括箱包、纺织织物、服装、家具、灯具照明、玩具、家用电器、手机、音视频设备、鞋靴

图15：中国整体出口中对美国、欧盟出口占比变化

![](page=11,bbox=[1046, 338, 1893, 920])

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

备注：由于2025年1月、2月月度出口额数据缺失，选用累计出口额轧差测算

12月大部分消费品类月出口同比降幅收窄，手机及音视频设备出口增长较好。12月箱包、服装、鞋靴、家具及其零件、玩具、手机、家用电器出口额分别同比-3.43%、-13.47%、-10.65%、-16.67%、-7.81%、-19.30%、+10.55%、-7.16%、+4.97%、-19.34%，其中手机和音视频设备及零件出口类产品出口额正增长。

图16：中国消费行业分品类出口额增长率（%）

总出口

纺织织物

箱包

服装

鞋靴

家具及其零件

玩具

手机

家用电器

音视频设备及其零件

灯具&照明

2025-12

6.60

-3.43

-13.47

-10.65

-16.67

-7.81

-19.30

10.55

-7.16

4.97

-19.34

2025-11

5.90

1.00

-19.30

-10.90

-17.10

-8.50

-25.50

-12.50

-5.80

4.80

-21.20

2025-10

-1.20

-9.10

-25.70

-15.90

-20.90

-12.60

-31.00

-16.50

-13.60

4.30

-31.00

2025-09

8.20

6.40

-12.30

-8.00

-13.20

0.40

-28.00

-1.70

-9.60

8.00

-16.70

2025-08

4.30

1.50

-14.90

-10.00

-17.10

-3.20

-20.90

-18.90

-6.60

4.20

-17.00

2025-07

7.10

0.60

-9.90

-0.50

-7.60

3.00

-3.20

-21.80

-3.80

7.60

-5.50

2025-06

5.80

-1.60

-7.00

1.10

-4.00

0.60

8.40

-8.80

-9.00

7.80

1.30

2025-05

4.60

-1.90

-10.00

3.00

-5.50

-9.40

-0.60

-22.80

-8.80

0.60

-7.20

2025-04

8.00

3.40

-8.50

-0.50

0.30

-7.20

-5.90

-20.90

-2.70

12.60

-2.30

2025-03

12.20

16.50

-1.60

9.30

10.00

8.20

6.40

9.40

12.90

13.00

24.30

2025-02

-3.10

-25.30

-37.50

-28.40

-37.80

-29.40

-26.40

10.70

0.10

-6.30

-40.60

2025-01

5.90

12.50

-8.80

7.60

-6.20

-7.20

-1.70

-12.80

10.90

2.90

-9.20

2024-12

10.67

17.40

-6.90

6.60

-0.60

3.20

-2.80

-15.80

14.10

5.50

4.00

2024-11

6.58

9.60

-3.00

4.30

-1.90

-2.60

4.90

-0.30

10.20

2.90

-2.80

2024-10

12.64

16.10

1.50

8.10

-1.10

3.10

4.10

-0.40

23.20

6.60

5.00

2024-09

2.33

-2.20

-12.10

-5.10

-12.80

-9.70

-6.10

-4.90

5.20

-2.00

-10.50

2024-08

8.60

5.00

-9.30

-2.00

-4.90

-4.00

-8.00

17.10

12.30

2.60

-6.80

2024-07

6.93

4.00

-11.10

-3.60

-4.70

-5.00

-3.60

5.70

17.40

5.70

-5.90

2024-06

8.42

6.70

-1.70

-0.60

-4.70

7.00

-0.40

2.70

18.70

11.40

-0.20

2024-05

7.36

8.10

2.50

1.60

-10.50

18.10

-2.30

8.10

19.60

12.30

2.50

2024-04

1.26

-2.40

-7.60

-3.90

-14.90

8.70

-3.90

7.70

13.90

0.50

-4.50

2024-03

-7.71

-16.80

-19.60

-17.60

-26.80

-5.20

-15.70

2.10

-0.60

-7.60

-24.20

2024-02

6.24

22.60

52.50

31.90

47.20

57.60

30.70

-10.40

24.50

15.20

87.00

2024-01

7.67

11.50

10.40

3.20

0.50

25.90

8.50

-22.80

18.30

12.10

8.90

2023-12

2.15

3.50

9.20

1.90

-8.20

19.10

-2.80

-0.30

17.40

7.90

8.90

2023-11

0.69

-0.50

-1.10

-2.80

-18.10

8.10

-12.90

54.60

13.40

-0.50

-1.30

2023-10

-6.61

-5.00

-11.50

-8.70

-20.30

-5.80

-14.60

21.80

9.50

-6.30

-12.70

2023-09

-6.85

-2.90

-7.80

-7.90

-16.00

-2.10

-13.00

-7.10

14.10

0.30

-8.40

2023-08

-8.55

-5.60

-6.00

-11.90

-20.70

-4.00

-12.70

-20.60

12.80

-3.90

-5.20

2023-07

-14.26

-17.20

-9.10

-18.00

-23.30

-13.00

-23.80

2.20

-2.60

-14.40

-8.60

2023-06

-12.38

-13.80

-3.00

-13.90

-20.30

-12.70

-24.50

-23.30

4.60

-13.80

-8.10

2023-05

-7.56

-14.10

2.40

-12.20

-9.30

-14.40

-22.20

-25.00

1.00

-10.20

-2.40

2023-04

7.11

4.10

38.60

14.30

14.10

0.60

1.40

-12.70

2.60

-1.10

8.70

2023-03

10.84

9.50

92.80

32.30

32.90

14.40

33.10

-31.90

12.20

22.60

39.90

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

![](page=12,bbox=[109, 75, 634, 145])

图17：中国对主要经济体出口额（以美元计）同比增速变化（%）

![](page=12,bbox=[154, 277, 1866, 1141])

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

![](page=13,bbox=[107, 75, 635, 144])

三、家用空调：国补退坡，但排产数据开始好转

（一）国补退坡下高基数压力显现，12月家空内销出货-26.7%，隔年比-11.6%

1) 产业在线数据，2025年10/11/12月空调内销出货量494.8/405.2/539.7万台，同比-21.3%/- 39.8%/-26.7%，分别隔年比-2.3%/-22.5%/-11.6%。一方面受到国补退坡及高同比基数影响，下半年各省份出现控制补贴额度支出速度的现象，主要体现为每日补贴限流、减少享受补贴的品类、暂停等各种方式；另一方面，今年双十一促销效果不及预期，多数热销空调价格高于618，且前期需求已大量透支。2025年全年，空调内销出货量共计10521万台，同比+0.7%。

2) 受双十一、双十二大促分流的影响，线下渠道压力较大，零售额跌幅超过 50%。根据AVC月度数据，25年11月、12月线上零售额分别同比-26.1%/-41.1%；线下零售额分别同比-51.8%/- 54.4%；双十一、双十二效果均较为平淡。AVC周度数据，26W1/W2/W3线上零售额分别同比- 32.1%/-32.2%/-22.5%；线下零售额分别同比-5.3%/+3.1%/-6%，在度过双十一、双十二分流阶段后明显恢复。

3) 后续排产来看，26.1-2月、3月、4月空调内销排产量较上年同期出货实绩分别-14.8%、 -5.7%、+2.9%；隔年比分别为-7.3%、-2.4%、+6.8%。

图18：中国家用空调市场零售量与出货量周期

![](page=13,bbox=[159, 1191, 1868, 1752])

资料来源：产业在线，奥维云网AVC，中国银河证券研究院（注：排产量YOY指内销排产较去年同期内销出货实绩变化）

图19：家用空调内销出货量（月度）

![](page=13,bbox=[141, 1917, 984, 2446])

资料来源：产业在线，中国银河证券研究院

图20：家用空调内销出货量及排产同比增速（月度）

![](page=13,bbox=[1033, 1918, 1874, 2464])

资料来源：产业在线，中国银河证券研究院

![](page=14,bbox=[109, 75, 634, 145])

图21：空调线下零售市场零售额监测（月度）

![](page=14,bbox=[138, 327, 978, 860])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院

图22：空调线上零售市场零售额监测（月度）

![](page=14,bbox=[1033, 323, 1883, 860])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院

金属原材料成本、内存等上涨提高了家电成本，2026年初起空调龙头企业开始提价。

1) 美的1月初采取阶梯式涨价策略，1月3日热销机型上价格上调 2%、1月5日再上调 4%。根据AVC数据监测，26W3（1.12-1.18）空调线上零售均价较25年12月提升 5.7%其中主要品牌美的、格力、海尔分别提升 15.3%、16.5%、6.1%。

2) 小米品牌自2024Q3以来致力于提高盈利能力，零售均价略偏高，性价比不明显。618后线上零售均价回升，26W3（1.12-1.18）达到2547元/台，较6月均价+17%。小米空调线上零售额份额已有接近一年维持在 14%左右波动，不再连续环比提升。

图23：空调线下、线上零售均价

![](page=14,bbox=[138, 1504, 979, 2041])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院（26W01指12.29-1.4，依次类推）

图24：空调线下零售市场各品牌零售均价

![](page=14,bbox=[1033, 1502, 1882, 2037])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院（26W01指12.29-1.4，依次类推）

![](page=15,bbox=[109, 75, 635, 144])

图25：空调线上零售市场各品牌零售均价（主品牌）

![](page=15,bbox=[139, 269, 984, 795])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院（26W01指12.29-1.4，依次类推）

图26：空调线上零售市场各品牌零售均价（互联网品牌）

![](page=15,bbox=[1034, 267, 1890, 801])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院（26W01指12.29-1.4，依次类推）

铝代铜受市场关注，行业推动铝代铜公约。1）市场认为，随着铜价上涨，空调势必要推行铝代铜。近日，美的、海尔、奥克斯、海信、小米、TCL、美博等多家空调企业高调宣布推动“空调铝强化应用研究工作组自律公约”，该公约禁止恶意攻击行为。2）10年前，空调铝代铜引发企业的相互攻击。当时铝代铜技术确实不成熟。但是材料技术、加工工艺的发展，目前铝、不锈钢代铜技术已成熟，具备推广条件。电机、压缩机中的铝线替代铜线技术最成熟；制冷阀等不锈钢替代铜也在推进中。预计2026年，企业会优先在出口机型中推动铝代铜，国内机型优先推广柔性不锈钢连接管替代铜质连接管。

（二）5月以来空调出口出货量持续同比下滑，关注企业海外生产基地

1) 产业在线数据，2025年12月空调出口出货量877万台，同比-13.2%，出口表现好于内销；自5月以来，空调出口出货量持续同比下滑；2025年全年，空调出口出货量共计9317.6万台，同比-3.4%。随着中美关系出现短暂缓和，关税压力减轻，为空调企业提供宝贵的喘息和阶段性调整窗口。短期内，将会有恢复性的出货，企业会加速处理库存订单，之前被积压的订单和观望的采购需求可能会快速释放。

后续排产端来看，2026年1-2月、3月、4月家用空调出口排产较去年同期出口实绩 $-11.9\%$ 、 $-3.4\%$ 、 $+3.8\%$ ，一方面2025年初出口表现强劲导致高基数，一方面高关税下出口端预期偏谨慎。

2) 空调龙头全球生产基地分布广泛，关注企业全球化供应链建设。美国关税风险有一定影响，但对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。根据产业在线数据，2025年12月，家用空调海外生产量为482.6万台，同比增长 4.8%，自11月起重回增长区间。从中国空调压缩机的出口情况看，作为核心部件的供应呈现积极信号。出口至泰国、印度、土耳其等主要制造国的需求稳中向好，直接支撑了其本土制造的持续活跃，成为拉动生产端回暖的关键力量。

整体来看，当前海外空调市场正处于一个复杂的过渡阶段。生产端的回暖可能预示着渠道在经历长期去库存后，逐步开始战略性备货。但12月海外销售量为1359.3万台，同比下滑 7.6%，海外销售和我国空调出口数据疲弱表明终端消费需求平淡，高库存压力和经济不确定性仍在压制实际销售表现，不同区域间的分化格局预计将持续。

![](page=16,bbox=[109, 75, 634, 144])

图27：家用空调出口出货量（月度）

![](page=16,bbox=[141, 273, 980, 811])

资料来源：产业在线，中国银河证券研究院

图28：家用空调出口出货量及排产同比增速（月度）

![](page=16,bbox=[1034, 266, 1889, 834])

资料来源：产业在线，中国银河证券研究院

图29：家用空调主要公司出口出货量增速（2025年）

![](page=16,bbox=[142, 1014, 993, 1552])

资料来源：产业在线，中国银河证券研究院

图30：家用空调主要公司出口出货量份额（外/内，2025年/2024年）

![](page=16,bbox=[1028, 996, 1892, 1542])

资料来源：产业在线，中国银河证券研究院

![](page=17,bbox=[108, 75, 635, 144])

四、热泵：欧洲补贴加码，热泵出口高增

（一）2025年热泵出口见底反弹，12月出口额创新高

2025年热泵出口实现恢复性高增长，2026年出口景气度高。欧洲是我国热泵出口最主要的目的地，海关总署数据，2025年我国热泵相关产品及零部件对欧洲出口额约68亿元，占总出口额的约 41%，因此欧洲热泵补贴政策的变化是导致历年我国热泵出口波动的主要原因。

1) 2020年起，欧洲各国陆续补贴推广热泵，带动2021-2022年我国热泵出口高增长。

2) 2023-2024年欧洲热泵市场大力去库存，补贴政策阶段性退坡，使我国热泵出口大幅下滑。

3) 2024年以来，欧洲多国陆续恢复或加强热泵补贴政策。2024年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善。由于同比基数偏低，2025年起热泵出口逐月改善，延续两位数同比增长。产业在线数据，2025年1-11月我国空气源热泵出口额累计同比增长 27.6%；海关总署数据，2025年全年我国热泵相关产品及零部件出口额为164.6亿元，同比+17.7%，其中12月单月出口额为16.2亿元，同比+21.7%，连续第20个月实现同比增长。

由于2022年下半年-2023年上半年是热泵出口历史高峰，我们将2025年下半年与2022年下半年对比：8-10月出口额仍较历史高峰有恢复空间；11月出口额恢复到历史高峰水平；而12月出口额较2022年同期增长 25.9%，已创下历史12月单月出口的新高峰；2026年我国热泵出口景气度有望延续。

图31：热泵出口规模（年度）

![](page=17,bbox=[149, 1302, 996, 1850])

资料来源：产业在线，中国银河证券研究院

图32：热泵出口规模（月度）

![](page=17,bbox=[1053, 1301, 1889, 1857])

资料来源：产业在线，中国银河证券研究院

![](page=18,bbox=[108, 75, 635, 144])

图33：热泵相关整机及零部件产品出口金额（月度）

![](page=18,bbox=[154, 286, 1833, 824])

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院（注：包含HS编码841861、841581、84189910在内的整机及零件）

（二）欧洲热泵渗透率提升空间大，2024年起多国加强补贴政策

推广热泵采暖是2050年碳中和目标的重要抓手，市场空间广阔。2024年，国际能源署发布《2024年能源技术展望》，将热泵与光伏、风电、电动汽车等并列为6大清洁能源技术，强调热泵支撑未来能源转型和经济发展的重要作用。热泵产业从单一的采暖/热水设备，逐步升级为支撑多领域绿色转型的重要基础设施，应用场景不断拓宽。根据国际能源署，2023年全球热泵装机容量为 111GW；预计至2035年将提高到263-347GW，为2023年的2.4-3.1倍；至2050年有望提高到 363-475GW，达到2023年的3.3-4.3倍，2050年热泵将满足全球超半数采暖需求，市场规模可达万亿级别。

近两年，在全球油气价格高企、能源安全呼声高涨、绿色转型加速推进的大背景下，抓住热泵发展的战略机遇，已成为各国政府的重要任务。2024年以来，欧洲多国（如英国、德国、西班牙等）陆续恢复或加强热泵补贴：

1) 英国：2024年起多次增加热泵补贴公共资金预算。2023年10月起，英国热泵安装补贴基准大幅提升，空气源和地源热泵安装补贴均提升至7500英镑，此前2022年4月起执行的补贴标准是空气源热泵补贴5000英镑、地源热泵补贴6000英镑。2024年11月，英国政府宣布为2024-2025财政年度增加3000万英镑的资金；并承诺在2025-2026财年将预算增加近一倍。2026年1月，英国发布《温暖家园计划》，将“锅炉升级计划”（BUS）延长至2029-2030财年，150亿英镑的公共资金预算中，27亿英镑将用于BUS计划。

2) 德国：2024年起加强热泵补贴幅度。目前德国供暖领域，天然气的占比约一半，油的占比约三分之一，热泵的占比仅 3.4%。2023年9月，德国议会通过了德国《建筑能源法案（GEG）》，规定从2024年起，德国将逐步禁止使用传统的壁挂炉和锅炉作为供暖系统，力推可再生能源的使用，要求每个新安装的供暖系统必须达到至少 65%的可再生能源贡献比例；从2045年起，将全面禁止石油和天然气供暖。基础补贴为 30%，同时可叠加 30%的低收入补贴和 20%的提前更换奖励，补贴上限最高达到 70%。

3) 西班牙：2024年强化家庭热泵补贴。2024年1月起，西班牙针对家庭部署空气源热泵，提供最高 40%的安装费用补贴（3000欧元上限，低收入者可获 100%补贴）。

欧洲热泵渗透率提升空间大，欧盟设定2030年6000万台保有量目标。根据欧洲热泵协会数据，2024年欧洲19国热泵保有总量为2553.7万台，同比增长约 9%其中法国、意大利、瑞典是前三大国家市场，分别占比 25.7%、16.4%、9.3%；2024年欧洲19国热泵保有量家庭渗透率为

![](page=19,bbox=[108, 75, 634, 144])

12%，其中有15个国家的渗透率低于 22%，英国渗透率极低（仅 1.9%），有很大的提升空间。根据2022年5月《欧洲可持续能源联合行动计划》，欧盟设定2030年达到6000万台热泵保有量的战略目标，为达此目标，2024-2030年热泵保有量复合增长率预计为 15.3%，将带动我国热泵出口持续改善。

图34：欧洲19国热泵保有量及YOY

![](page=19,bbox=[149, 537, 989, 1074])

资料来源：EHPA，中国银河证券研究院

图35：欧洲19国热泵保有量（2024年）

![](page=19,bbox=[1038, 537, 1888, 1070])

资料来源：EHPA，中国银河证券研究院

图36：欧洲19国热泵保有量家庭渗透率（2024年）

![](page=19,bbox=[147, 1246, 985, 1778])

资料来源：EHPA，中国银河证券研究院

![](page=20,bbox=[107, 75, 635, 144])

五、彩电：海外抓住 Mini LED 爆发提升品牌定位

（一）1月彩电行业热点事件跟踪

1.TCL发布2025年度业绩预告，符合股权激励目标

1月18日，TCL电子发布2025年度业绩预告：2025年经调整归母净利润预计约23.3-25.7亿港元，同比增长 45-60%。公司彩电业务持续保持市场领先地位且中高端化成效显著；互联网业务维持高盈利水平；创新业务规模持续扩张。2025年4月，公司股权激励对2025年经调整归母净利润设置了23.28亿港元（同比增长 45%）的目标。本次业绩预告下限符合2025年股权激励目标上限，消除了市场对于国补退坡影响的担忧。

根据群智咨询，2025年TCL全球电视出货量约3040万台，同比+5.4%，市场份额分别同比 +0.8pct至13.8%。其中国内市场，受国补退坡及24年同期高基数影响，25年9月起彩电行业内销承压。但TCL凭借大屏化和MiniLED带来的结构性增长动力提升均价，跑赢行业平均。海外市场，公司凭借中高端渠道升级带动产品升级，抢占市场份额。在截至25年10月的累计12个月中， TCL电视在北美市场的销售额市占率提升1.3pct至10.8%，增长速度排名第一。

2.TCL与索尼拟成立合资公司，高端化加速

1月20日，TCL电子H与索尼发布公告，拟成立一家承接索尼家庭娱乐（彩电、家庭音响等）业务、由TCL电子持股 51%、索尼持股 49%的合资公司，预计2026年3月底前签署最终协议，新公司预计将于2027年4月开始运营。

此次成立合资公司，一方面，将明显提升TCL电子的收入规模，使得TCL直接冲击三星全球第一的宝座，加速全球行业格局的重塑，2027年合资公司顺利投入运营后，TCL与索尼的合并市占率有望超越三星；另一方面，借鉴海信成功整合东芝彩电业务并盈利，我们预计，未来合资公司借助TCL彩电的全球化规模、供应链、成本优势，同时保留索尼的“Sony”、“Bravia”品牌与核心技术，将明显提升合资公司的盈利能力，使得索尼能够聚焦自身高利润的核心业务。

3. 兆驰旗下风行在线是AI漫剧龙头，与阿里云达成合作签署

1月12日，兆驰股份旗下数字文娱核心板块风行在线与阿里云达成行业深度合作签署，双方将围绕AI创作一站式平台的技术研发、智能创作引擎升级及数字内容生态建设展开深度协同。

公司是黑电代工龙头，并且成功发展第二成长曲线，成为LED全产业链龙头，完成从上游芯片（兆驰半导体）、中游封装（兆驰光元）到下游应用（兆驰晶显）的垂直一体化布局。随着附加值高的MiniLED应用的快速渗透，公司LED业务已经成为业绩支柱。2）公司与时俱进，布局了光模块、AI漫剧业务，将成为公司的第三、第四成长曲线。2025Q1-3，公司LED、光通信、互联网视频平台等新兴业务利润占比超 60%，对冲传统业务压力，已成为公司核心增长引擎。

根据艾媒咨询，2025年我国动画微短剧市场规模爆发式增长，达到189.9亿元，同比+276.3%预计2030年有望超850亿元。风行在线是AI漫剧龙头，目前AI漫剧作品累计播放量已超10亿业务包括AI漫剧的工具+内容+分发，成为当前AI应用的重要标的。

4. 创维集团拟私有化退市，并分拆光伏业务上市

1月20日，创维集团公告将通过股份回购计划撤销上市地位，当中涉及注销计划股份，以换取现金选择；并将所持有的创维光伏股份分派给全部股东。公司具备充足资金支持计划实施，可通过内部资源及外部债务融资覆盖支出。

公司计划将高速发展的创维光伏单独分拆到联交所主板上市，释放其增长潜力。近年创维集团传统家电业务增长放缓，2025H1，智能家电业务实现收入170.4亿元，同比+9.4%，占集团总收入

![](page=21,bbox=[107, 75, 635, 144])

的 47%；而创维光伏自2020年成立后增长势头强劲，25H1实现收入138亿元，同比增长 53.5%占集团总收入的 38% ，成为收入利润的主要增长引擎。

（二）预计2026年全球彩电需求稳定，中国市场延续下滑态势

全球彩电市场需求处于稳定期，预计26年出货量微幅波动。全球彩电出货量常年在2亿台上下波动，需求整体处于稳定期。根据奥维睿沃，2024年全球TV出货量同比+3.1%，受体育赛事刺激需求以及24Q3起中国市场的国补政策拉动；2025年全球TV出货量预计2.045亿台，同比略下滑 0.3%，受美国关税政策多变以及中国市场国补政策拉动作用减弱的影响，其中前三季度出货量同比-0.7%，预计Q4同比+0.5%；2026年全球TV出货量预计同比-0.3%，虽然2026年是体育大年，彩电需求有望受冬奥会、世界杯两大顶级体育赛事拉动，但25Q4以来存储芯片等半导体涨价带来生产成本压力，全年出货量预计微幅下滑。此外，根据群智咨询，2025-2026年全球TV出货量预计分别同比-0.7%、-0.6%，与奥维睿沃的微跌预测基本一致；根据Omdia，全球TV出货量预计从2025年的2.08亿台略增1%至2026年的2.1亿台。全球彩电是存量市场，市场普遍预期2026年出货量微幅波动、整体稳定，区域市场表现和品牌格局的加速分化将是未来的重要趋势。

图37：全球TV出货量（年度）

![](page=21,bbox=[144, 1132, 985, 1665])

资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院

图38：全球TV出货量（季度）

![](page=21,bbox=[1034, 1128, 1898, 1670])

资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院

分区域来看，1）中国市场：中国市场是全球彩电销量需求较弱的市场。在国内对彩电内容管控严格以及家庭显示需求多元化的影响下，2019年以来销量持续下滑，整体处于下滑通道。根据洛图科技，2025年中国电视整机出货量3289.5万台，同比-8.5%，其中25H1同比+1.4%，25H2在国补退坡的影响下大幅下滑 16.9%。去年9月起大家电国补全面推开，同比基数高，叠加下半年国补退坡影响，从9月起彩电零售明显下滑，AVC数据，9-12月彩电线上零售额分别同比-26.9%/-21.4%/-27%/-22.3%，线下零售额分别-25.7%/-31.2%/-36%/-44.2%。2026年国补政策延续，第一批资金已下发，彩电依然在补贴品类范围内，但从资金支持力度和补贴幅度来看，较2025年有所减弱。洛图科技预计，2026年国内电视整机出货量预计同比-6.2%；Omdia预计，2026年国内电视出货量同比-4.7%，延续下降趋势。

2) 北美市场：一方面，2025年黑五销售不及预期预计将对后续出货速度有所影响；另一方面，头部品牌为2026年美加墨世界杯提前备货，备货需求可能存在季节性前移，削弱2026Q1北美市场的需求支撑，奥维睿沃预计，2026全年北美彩电需求或持平。墨西哥出口美国目前仍维持零关税，多个彩电品牌和代工企业2026年在墨西哥有扩产计划以保证北美市场稳定供应。

![](page=22,bbox=[109, 75, 635, 144])

图39：中国彩电市场推总零售量（万台，年度）

![](page=22,bbox=[146, 269, 989, 808])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院

图40：中国彩电市场推总零售额（亿元，年度）

![](page=22,bbox=[1041, 270, 1887, 810])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院

图41：中国彩电内销出货量（万台，月度）

![](page=22,bbox=[137, 976, 985, 1525])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院

图42：中国彩电线上线下零售额YOY

![](page=22,bbox=[1033, 979, 1874, 1518])

资料来源：AVC，中国银河证券研究院

（三）中国品牌抓住 Mini LED爆发提升份额，韩国品牌亏损幅度扩大

在全球彩电需求边际走弱的背景下，两大中国品牌全球竞争力持续提升，实现逆势增长。TCL与海信全球彩电品牌出货量在同一水平。根据群智咨询，2025年TCL、海信全球电视出货量约 3040/2930万台，同比+5.4%/+1.4%，市场份额分别同比+0.8/+0.3pct至 13.8%/13.3%；三星出货量与份额基本持平，出货量约为3530万台，市场份额为 16%，保持第一；LG出货量与份额下滑明显，出货量约2070万台，同比-5.4%，市场份额同比-0.5pct至 9.4%。根据奥维睿沃，自2016年至2025Q1-3，海信全球彩电品牌出货量份额从 6.2%上升到 14.2%；TCL从 5.8%上升到 14.3%。尤其在高端市场上，TCL、海信逐渐蚕食韩国品牌份额。美国市场，TCL、海信零售量份额仅次于三星，且大量产能从墨西哥供应。TCL、海信都具备供应链全球化能力，在越南等诸多地区有产能。

中国品牌以 Mini LED为核心突破口，出货量高增，驱动2026年全球品牌格局加速分化。TCL和海信都着重发展 Mini LED电视。随着近年大尺寸 Mini LED电视不断推出，技术日益成熟，叠加 LCD面板的提升，消费者已经对 Mini LED电视建立了较高认知度。2025Q1-3，TCL、海信全球 Mini LED出货量分别同比+153%、+76%，延续高增态势。

韩企主推的OLED电视在高端市场的地位被削弱，丧失优势。一方面，大尺寸OLED面板供应有限，仅LGD、SDC两家供应商；另一方面，OLED与MiniLED面板价差大，即便后续OLED折

![](page=23,bbox=[107, 75, 635, 144])

旧到期、面板价格下降，仍无法抹平与 Mini LED的价格鸿沟。2025年，三星、LG主动发起价格战以保卫份额，并在年底大幅降价，但其降价动作略显迟缓，并导致电视业务利润明显受损。25Q3，三星VD/DA（显示）部门OPMargin自2019年以来首次转负（-0.7%），Q4亏损幅度扩大（-4.1%）； LG MS（家庭娱乐）部门OPMargin自25Q2起转负（-4.4%），Q3亏损幅度扩大（-6.5%）。我们预计2026年三星、LG在持续性亏损的情况下，将最终限制其继续大幅度打价格战的可能性。

我们认为2026年全球品牌格局将进一步分化，中国品牌抓住MiniLED爆发机遇、凭借更强的成本控制能力和产业链一体化能力，有望进一步扩大全球市场份额。根据群智咨询，2026年全球彩电CR10品牌集中度或将同比提升1.7pct。若2027年4月，TCL与索尼的合资公司顺利投入运营，TCL将直接冲击三星全球第一的位置，加速全球品牌格局的分化。根据群智咨询的预测，2027年TCL与索尼的合并市占率有望达到 16.7% ，将超越三星（预计市占率 16.2%）。

图43：全球彩电市场中国企业品牌出货量份额稳步提升

![](page=23,bbox=[134, 824, 992, 1361])

资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院

图44：三星、LG电视业务在降价影响下OPMargin明显下滑

![](page=23,bbox=[1033, 827, 1894, 1358])

资料来源：三星、LG公司公告，中国银河证券研究院

未来伴随技术下沉终端，MiniLED电视价格门槛降低，预计渗透率将快速提升。OLED电视全球渗透率多年在 3%上下波动，未见提升趋势。根据迪显数据，2024年全球MiniLED电视渗透率（3.8%）首次超过OLED电视（2.7%）。2025年，MiniLED与OLED电视差距继续拉开，根据集邦预计，全球MiniLED、OLED电视渗透率或为 6.6%、3.4%。根据群智咨询，2026年预计全球MiniLED出货量2073万台，同比+57.3%，渗透率进一步提升至 9.5%；而OLED出货量预计674万台，同比+3.5%，渗透率约 3.1%，差距将进一步拉大。2025年起，欧美市场MiniLED彩电渗透率开始快速提升，我们预计2025-2028年这一趋势将延续将持续。

图45：全球 Mini LED 电视出货量

![](page=23,bbox=[146, 1928, 989, 2455])

资料来源：迪显，Omdia，奥维睿沃，集邦，群智咨询，中国银河证券研究院

图46：全球 Mini LED与OLED电视出货量渗透率

![](page=23,bbox=[1039, 1921, 1914, 2462])

资料来源：迪显，Omdia，奥维睿沃，集邦，群智咨询，中国银河证券研究院

![](page=24,bbox=[106, 75, 635, 145])

RGB背光是2026年MiniLED电视技术升级的重要方向，1月CES展上多个品牌的RGB电视新品爆发式集中亮相。自从MiniLED电视爆发式兴起，中国企业逐渐掌握技术创新的话语权，日韩企业在MiniLED技术上的步伐已落后于中国企业，成为“追随者”。目前RGB MiniLED是MiniLED技术的一大升级方向，将MiniLED背光从传统的白光方案升级为RGB三色背光，以实现更精准的控光效果、更高亮度表现以及更宽广的色域覆盖。

2025年1月，海信率先推出全球首款RGB Mini LED电视，标志着该技术产业化的开始；9月，TCL、海信发布了多款定价更亲民的RGB Mini LED电视，标志着从旗舰级核心技术到主流市场的落地呈现；2026年1月，三星、兆驰、惠科纷纷发布RGB背光电视/显示器产品，表明RGB Mini LED在技术可行性方面已获得业内主要厂商的认可，2026年将进入下一阶段量产和市场竞争。中国品牌具备研发和产品上市的先发优势，成为Mini LED电视技术升级的“引领者”。根据奥维睿沃预测，2026年全球RGB Mini LED出货量将飙升至50万台，实现高速增长。

国内两大龙头在 Mini LED 的技术路线上略有不同：

1) 海信主推RGB Mini LED电视：海信于25年1月率先发布全球首台RGB Mini LED电视UX，并于25年3月实现量产上市；25年9月，海信推出更具普及性的U7S Pro系列；26年1月，海信于CES展上推出全新一代RGB Mini LED电视，在传统红绿蓝三原色发光芯片的基础上，引入第四种天青色自发光芯片，进一步提升色域。

2) TCL主推SQD Mini LED电视：TCL于25年9月发布Q10M Ultra和Q9M两款RGB Mini LED电视，完善高端产品布局；并同步发布全球首款SQD Mini LED电视X11L，探索Mini LED技术升级的另一路径。26年1月，TCL在CES展上首次向北美展示了SQD-Mini LED旗舰机型X11L，2026年将作为欧美市场的旗舰机型上市；与此同时，TCL在国内发布两款SQD-Mini LED电视新品（Q10M和Q10M Pro），将SQD-Mini LED技术下放到更具普及性的机型上。

图47：2025年9月TCL推出全球首款SQD Mini LED电视

![](page=24,bbox=[215, 1493, 908, 2084])

资料来源：TCL电子投资者关系公众号，中国银河证券研究院

图48：2026年1月海信推出全新一代RGB Mini LED电视

![](page=24,bbox=[1030, 1486, 1890, 2088])

资料来源：海信视像公众号，中国银河证券研究院

（四）2026年1月面板价格上涨，Q1涨势或延续

2026年初面板价格上涨，涨势或延续至4月。根据洛图科技，2026年1月，各尺寸电视面板价格全线上涨，中小尺寸上涨1美元，中大尺寸上涨2-3美元，主要原因是订单量加大，一方面来自世界杯需求拉动，另一方面韩企存在加大采购量的可能。我们预计Q1备货需求结束后，需求将转弱，长期面板价格趋势平稳。根据洛图科技预测，本轮涨价或持续至4月，年中或遇补跌行情。

![](page=25,bbox=[109, 75, 634, 145])

图49：全球电视面板出货量及YOY（月度）

![](page=25,bbox=[145, 327, 984, 870])

图50：电视面板价格走势

资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院

![](page=25,bbox=[1027, 321, 1875, 876])

资料来源：集邦，中国银河证券研究院

表7：全球液晶面板价格 M+2预测（美元）

尺寸

2025年11月

2025年12月

2026年1月

2026年2月

2026年3月

32"

34(+1)

35(+1)

36(+1)

43"F

65(+1)

66(+1)

67(+1)

50"

98(+1)

99(+1)

100(+1)

55"

117

119(+2)

121(+2)

123(+2)

65"

167

169(+2)

171(+2)

173(+2)

75"

228

230(+2)

232(+2)

234(+2)

85"

315

318(+3)

321(+3)

321(0)

98"

420

420(0)

资料来源：洛图科技，中国银河证券研究院

![](page=26,bbox=[108, 75, 635, 145])

六、清洁电器：2026年扫地机开始减少自补

（一）清洁电器行业近况跟踪

扫地机：AVC零售监测，2025年12月扫地机线上零售额同比-28.6%，隔年比+45.1%；零售均价为3291元/台，同比-5.2%，环比-2.8%。26W3（1.12-1.18），扫地机线上零售额同比-11.2%； 26W1-W3（12.29-1.18）同比-13.2%。

图51：扫地机器人线上市场零售额 YOY

![](page=26,bbox=[145, 715, 993, 1286])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院（26W03指01.12-01.18）

图52：扫地机器人线上市场零售均价

![](page=26,bbox=[1037, 716, 1887, 1280])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院（26W03指01.12-01.18）

洗地机：AVC零售监测，2025年12月洗地机线上零售额同比-29.3%，隔年比+15.8%；零售均价为2052元/台，同比-1.6%，环比+1.9%。26W3（1.12-1.18），洗地机线上零售额同比-18.7%； 26W1-W3（12.29-1.18）同比-14.4%。

图53：洗地机线上市场零售额 YOY

![](page=26,bbox=[148, 1655, 992, 2221])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院（26W03指01.12-01.18）

图54：洗地机线上市场零售均价

![](page=26,bbox=[1038, 1658, 1881, 2215])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院（26W03指01.12-01.18）

![](page=27,bbox=[108, 75, 636, 144])

（二）国补高基数导致清洁电器行业下滑

奥维云网数据，2024年我国清洁电器全年推总零售量3035万台，同比 $ + 22.8\% $ ；零售额423亿元，同比 $ + 24.4\% $ ，其中1-8月零售额同比 $ + 10.5\% $ ，9-12月零售额同比 $ + 41.8\% $ ，显著受益于国补政策拉动。去年9月国补晚于大家电，从10月开始基数明显提升，2024年9/10/11/12月清洁电器线上零售额分别同比 $ + 8.7\% / + 75.6\% / + 22.7\% / + 77.1\% $ 。

2025年，我国清洁电器线上零售量2257万台，同比+14.2%，线上零售额监测为324亿元，同比+8.7%。其中，2025年12月我国清洁电器线上零售量/零售额分别同比-20.9%/-24.6%，分别隔年比+24.8%/+33.6%。

图55：扫地机器人线上市场零售额（年度）

![](page=27,bbox=[137, 788, 995, 1353])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院

图56：洗地机线上市场零售额（年度）

![](page=27,bbox=[1037, 785, 1891, 1352])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院

2025Q4，高基数导致扫地机行业同比下滑。AVC零售监测，2024年9/10/11/12月线上零售额分别同比+23.7%/+129.6%/+38.3%/+103.3%，从10月开始基数明显提升。2025Q4，扫地机线上零售额同比-32.2%，隔年比+26.5%。其中，2025年12月，扫地机线上零售额为9.6亿元，同比-28.6%，隔年比+45.1%；零售均价为3291元/台，同比-5.2%，环比-2.8%。

图57：扫地机器人线上零售额（月度）

![](page=27,bbox=[141, 1778, 995, 2340])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院

图58：扫地机器人线上零售量（月度）

![](page=27,bbox=[1035, 1777, 1887, 2339])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院

洗地机行业也在2025Q4受到高基数原因影响。AVC零售监测，2025Q4，洗地机线上零售额

![](page=28,bbox=[108, 75, 634, 144])

为31.9亿元，同比-20.7%，隔年比+4.3%。其中，2025年12月，洗地机线上零售额为6.3亿元，同比-29.3%，隔年比+15.8%；零售均价为2052元/台，同比-1.6%，环比+1.9%。

图59：洗地机线上零售额（月度）

![](page=28,bbox=[141, 432, 996, 994])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院

图60：洗地机线上零售量（月度）

![](page=28,bbox=[1048, 432, 1899, 994])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院

（三）中国清洁电器市场竞争激烈，2026年开始减少自补

1. 扫地机市场

扫地机进入门槛高，2025年存量龙头竞争激烈。目前市场有竞争力的龙头有石头、科沃斯、追觅，以及云鲸；海外市场，iRobot缺乏竞争力，市场份额长期下降；Shark在美国有渠道品牌优势，产品善于运用中国供应链，美国份额较高。由于清洁电器市场还未进入寡头垄断格局，2025年龙头较之前的竞争激烈。特别是2025年7月，国补退坡的影响下，科沃斯、石头等通过企业自补争夺市场。

扫地机线上均价方面，2023~2024年的5~6月、10~11月扫地机线上均价环比上涨；但2025年5~6月由于竞争激烈，导致价格并未明显上涨；2025年10~11月扫地机线上零售均价同比-4.4%， 10月虽环比短暂提升，但11月快速回落至低位。

扫地机线上零售额份额方面，2025年12月，石头份额 29.4% ，环比-6.6 pct；科沃斯/云鲸/追觅/大疆份额分别为 28.7%/17.1%/9.9%/3.8% ，分别环比+0.7/+3.4/+0.8/+1.1 pct。

图61：扫地机线上均价变化

![](page=28,bbox=[144, 1911, 993, 2479])

图62：扫地机线上主要品牌份额变化（销售额口径）

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![](page=29,bbox=[108, 74, 634, 145])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院

石头科技自24Q3以来坚持规模导向。2026年1月16日，石头科技发布关于香港联交所审议公司发行H股的公告，根据前三季度已审计业绩及后三个月未经审计业绩，预计2025年全年归母净利润（未审计）不低于13.4亿元。折合25Q4归母净利润不低于3亿元（同比-40.1%），低于市场预期，预计单季度净利润率约 5%，创下历史新低。

1) 石头虽然是全球扫地机品牌第一，但在中国、美国、欧洲单一市场都未能取得明显市场份额优势。在此背景下，公司执行规模导向策略，一方面收入快速增长，另一方面单季度净利润率持续走低。2）石头净利润率持续走低，在财务方面的体现是多元化的，包括增加引流导致销售费用率提升，中国市场自补政策导致毛利率下降；新业务的亏损也有重要影响，上半年洗衣机业务亏损较多，第四季度割草机新品的推广也导致亏损；以及高强度的研发投入。3）石头在中国、美国、欧洲单一市场第一的优势还未明显，我们预计2026年策略依然更注重收入规模。但是对自补，以及洗衣机业务的亏损预计会有控制和改善。1月初，石头科技开始降低扫地机自补力度，部分型号不再有补贴宣传，且同一型号在淘宝、京东平台之间补贴情况也存在差异。

2. 洗地机市场

洗地机价格战持续，行业洗牌加剧。

价格方面，2025年以来，洗地机线上零售均价维持在2000元左右，1~12月为2053元，同比 -3.0%。其中，2025年12月零售均价为2052元/台，同比-1.6%，环比+1.9%。

份额方面，全年添可份额保持第一名领先，石头在2025年发力后稳居第二名。2025年12月，添可/石头线上零售额市场份额分别为 32.7%/23.8% ，分别环比-5.6/-2.3 pct，均有下降；追觅份额有回升，12月达到 12.5% ，环比+0.8 pct；此外Uwant/苏泊尔分别环比+3.2/+1.1 pct。

图63：洗地机线上月度零售均价

![](page=29,bbox=[143, 1458, 995, 2027])

图64：洗地机线上主要品牌月度份额（零售额）

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院

![](page=29,bbox=[1033, 1459, 1885, 2021])

资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院

（四）中国扫地机品牌海外APP下载量快速增长

根据Sensor Tower数据，从海外APP下载量角度看，追觅、科沃斯、石头的APP下载量快速增长，Shark Ninja的下载量增长缓慢，表明中国扫地机品牌海外的市场份额在快速增加。

追觅目前重点在开拓海外市场，欧洲表现最好，海外APP下载量2025年12月同比+79%， 2025年全年累计同比+114%。

科沃斯海外APP下载量同比增速明显改善，2023、2024年仅同比+17%、+20%，2025年同比

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+68%；12月有所放缓，同比+19%。

石头科技海外APP下载量2025年12月同比 $ + 59\% $ ，2025年全年同比 $ + 56\% $ 。

图65：科沃斯、石头科技、Shark Ninja、追觅app海外月度下载量

![](page=30,bbox=[146, 431, 1884, 993])

资料来源：Sensor Tower，中国银河证券研究院（注：海外指全球下载量与中国大陆下载量轧差值）

图66：科沃斯、石头科技、Shark Ninja海外app下载量月度YOY

![](page=30,bbox=[143, 1152, 993, 1722])

资料来源：Sensor Tower，中国银河证券研究院

图67：追觅app海外下载量月度YOY

![](page=30,bbox=[1043, 1157, 1882, 1715])

资料来源：Sensor Tower，中国银河证券研究院（注：基数原因致2023年 1月至11月追觅下载量月增速超过 1000%，为便于后续观测增速变化，未在图表中完全展示）

iRobot宣布重组，将由中资收购。美国时间2025年12月14日，iRobot宣布，已与其担保贷款人和主要合同制造商杉川及其子公司 Santrum达成重组支持协议。根据重组支持协议条款，杉川将获得iRobot公司 100%的股权。

杉川为全球最大的扫地机器人代工企业，据南方都市报报道，2024年杉川预计总出货量超400万台；iRobot为扫地机器人品类开创者，在海外市场具备优质品牌和渠道资源。未来若杉川获得 iRobot品牌和渠道资源，叠加自身制造实力，有望再度恢复市场竞争力，成为全球扫地机行业的重要参与者。

![](page=31,bbox=[109, 76, 633, 144])

图68：iRobot关于重组的公告（翻译后）

![](page=31,bbox=[143, 262, 989, 932])

资料来源：iRobot公司公告，中国银河证券研究院

图69：杉川集团介绍

![](page=31,bbox=[1050, 362, 1882, 854])

资料来源：杉川官网，中国银河证券研究院

![](page=32,bbox=[108, 75, 636, 144])

七、消费板块估值偏低

（一）A、H消费板块市场表现落后于大市

2025年年初至2026年1月28日，SW消费行业指数涨跌幅从高到低依次是轻工制造（+26.1%）、纺织服饰（+20.7%）、农林牧渔（+17.3%）、社会服务（+16.4%）、商贸零售（+7.9%）、家用电器（+7.8%）、食品饮料（-11.1%）。同期沪深300指数涨跌幅为23.5%，消费行业总体表现弱于大盘。2025年12月单月商贸零售（+4%）、轻工（+3.76%）跑赢沪深300，其余板块均弱于大市。从2026年初至1月28日，消费随大市回调，各板块均未取得正收益。

图70：SW消费行业指数与沪深300指数收益率对比（2025年初至2026年1月28日）

![](page=32,bbox=[196, 839, 1852, 1454])

资料来源：ifind，中国银河证券研究院

港股方面，2025年年初至2026年1月28日恒生非必需消费指数上涨 21.92%，必需消费指数上涨 17.21%。恒生非必需消费指数/必须消费指数2025年12月单月分别下跌 5.0%、1.8%，2026年初至1月28日分别上涨 9.29%和 4.08%。

![](page=33,bbox=[108, 75, 635, 144])

图71：恒生必需性消费、非必需性消费指数与恒生指数收益率对比（2025年初至2026年1月28日）

![](page=33,bbox=[164, 287, 1871, 993])

资料来源：ifind，中国银河证券研究院

（二）消费公司普遍存在A/H溢价

港股消费关注度高，2024年下半年以来兴起A股到港股上市的热潮，形成大量A+H上市公司。目前还有很多知名消费品公司已经公布港股上市计划，如石头科技、安克创新等。

截至2026年1月28日，消费行业多数A+H上市公司存在A/H溢价，其中食品饮料行业的安德利果汁和轻工造纸行业的红星美凯龙、晨鸣纸业A股相对H股溢价较高，美的集团基本不存在 A/H溢价。

表8：重要A+H上市公司溢价率情况

所属行业

公司

A股收盘价(RMB)

H股收盘价(HKD)

A/H溢价率

食品饮料

安井食品

88.70

77.05

1.29

食品饮料

青岛啤酒

60.26

1.12

食品饮料

安德利果汁

44.60

15.50

3.22

食品饮料

海天味业

34.97

30.82

1.27

家用电器

美的集团

75.34

84.30

1.00

家用电器

海信家电

23.62

22.70

1.16

家用电器

三花智控

51.41

35.24

1.63

家用电器

海尔智家

25.13

25.66

1.10

社会服务

中国中免

89.84

89.65

1.12

轻工造纸

红星美凯龙

2.62

1.28

2.29

轻工造纸

晨鸣纸业

2.15

0.84

2.86

轻工造纸

吉宏股份

19.69

16.29

1.35

资料来源：iFind，中国银河证券研究院（注：取2026.1.28日港币兑人民币汇率0.89）

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图72：美的集团A股市盈率PE-TTM

![](page=34,bbox=[156, 347, 983, 841])