摘要

1东吴证券维持恩捷股份“买入”评级。

2公司2025年业绩预告显示Q4盈利大幅恢复，归母净利中值2.2亿元，环比大增3185%，超市场预期。

3隔膜价格拐点已至，部分客户涨价落地，单平净利显著提升。

4预计2026年海外产能释放及客户占比提升将带来明显盈利弹性，上调2026-2027年归母净利润预测至25.4/31.5亿元，对应PE 19x/15x。

5同时布局硫化锂等固态电池材料，打造第二增长曲线。

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恩捷股份（002812）

盈利预测与估值

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

12,042

10,164

13,602

17,854

21,125

同比(%)

(4.36)

(15.60)

33.83

31.26

18.32

归母净利润(百万元)

2,526.69

(556.32)

137.22

2,536.42

3,149.25

同比(%)

(36.84)

(122.02)

124.67

1,748.45

24.16

EPS-最新摊薄(元/股)

2.57

(0.57)

0.14

2.58

3.21

P/E(现价&最新摊薄)

18.91

(85.90)

348.24

18.84

15.17

Q4业绩超市场预期。公司预告25年归母净利1.1~1.6亿元，扣非净利 0.8~1.3亿元，同比扭亏。其中Q4归母净利2至2.5亿元，中值2.2亿元，同比扭亏，环比大增 3185%；扣非净利润1.7至2.1亿元，环比大增 2702%，业绩超市场预期。

2025年业绩预告点评：盈利拐点已至，业绩超市场预期

买入（维持）

投资要点

■隔膜价格拐点已至、Q4盈利明显恢复。我们预计公司25Q4隔膜出货 35亿平+，环增10%+，同增70%+，公司25全年湿法我们预计出货110亿平+，同增65%+，考虑公司产能释放节奏，26年湿法我们预计出货 140亿平，同增20-25%。价格端，25Q4已有部分客户涨价落地，目前大客户谈价进行中，部分客户计划二次提价。盈利端，25Q4干法已扭亏，铝塑膜减亏，考虑存货减值、海外工厂爬坡亏损及铝塑膜业务影响，公司公告Q4补税影响0.4+亿元计入25年当期损益，公司预计影响25年归母净利0.4亿元，我们测算25Q4单平净利0.1元/平+，较Q3的 0.04元/平环比大幅度提升；公司涨价陆续落地，且考虑公司海外产能逐步投产，匈牙利一期4亿平投产，美国7亿平涂覆开始打样，并规划匈牙利二期8亿平和马来西亚10亿平产能，我们预计26年海外客户占比进一步提升，26年盈利弹性明显。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

布局硫化锂、固态电解质及膜产品，产品性能领先。子公司湖南恩捷开发布局硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，在电导率、粒径控制等核心指标上处于行业领先水平，当前已实现硫化锂百吨级产线，硫化物固态电解质十吨级产线，并已对接头部客户。

盈利预测与投资评级：考虑26年隔膜涨价弹性，公司Q4盈利明显恢复，且仅体现部分客户涨价，我们预计26年客户涨价有望完全体现，叠加部分客户二次上涨，以及公司海外客户占比进一步提升，我们上调 25-27年归母净利润至1.4/25.4/31.5亿元（原预期0.01/12/20亿元），同增 125%/1748%/24%，对应26-27年PE为19x/15x，维持“买入”评级。

2026年01月30日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[680, 328, 906, 429])

市场数据

收盘价(元)

48.65

一年最低/最高价

25.87/66.36

市净率(倍)

1.90

流通A股市值(百万元)

40,021.16

总市值(百万元)

47,785.01

基础数据

每股净资产(元,LF)

25.54

资产负债率(%，LF)

44.78

总股本(百万股)

982.22

流通A股(百万股)

822.63

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

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东吴证券_2025年业绩预告点评：盈利拐点已至，业绩超市场预期_20260131.pdf

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