证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2026-08-13

摩尔线程(688795)

股票投资评级

买入 |首次覆盖

个股表现

摩尔线程 电子

83%

72%

61%

50%

39%

28%

17%

6%

-5%

-16%

2025-12 2026-01 2026-03 2026-05 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 572.00 总股本/流通股本（亿股）4.70 / 0.30 总市值/流通市值（亿元）2,689 / 173 52 周内最高/最低价 941.08 / 505.32 资产负债率(%) 25.3% 市盈率 -231.58

第一大股东

南京神傲管理咨询合伙 企业(有限合伙)

研究所

分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:徐铭婉 SAC 登记编号:S1340526050001 Email:xumingwan@cnpsec.com

词元时代，万物智能

l 投资要点

公司凭借出色的产品力持续拓展市场，积极助力人工智能应用落 地。2026 年上半年，公司实现营业收入 17.36 亿元，较上年同期增 长 147.42%。公司毛利总额达到 9.89 亿元，较上年同期增长 103.78%。整体毛利率水平达到 56.95%。归属于上市公司股东的净利 润-1,156.31 万元，亏损金额较上年同期收窄比例达 95.73%。归属 于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-1.51 亿元，亏损金 额较上年同期收窄比例达 52.37%。营业收入较上年同期大幅增长，主 要系报告期内得益于人工智能产业的蓬勃发展及市场对全功能 GPU 的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户 高度认可，并实现稳定供货，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收 入快速增长。

智算产品硬核实力获客户高度认可，广泛覆盖互联网、运营商、 国央企地方政府等重点客户。2026 年上半年，公司依托第四代芯片 架构 MTT S5000 产品，持续夯实智算产业落地基础。基于 MTT S5000 智算卡构建的夸娥（KUAE）大规模智算集群不仅展现了强大的 AI 计 算能力，更在超大规模 AI 模型训练中实现了高达 95%的集群训练线 性度突破。公司在组网架构、训练推理协同、超高带宽通信及算力平 台智能调度等方面的支撑能力持续跃升，可以为互联网、科研、大模 型、具身智能等核心场景提供安全可靠的算力底座，强力推动国产算 力基础设施的发展与智能化升级。公司依托自主研发的 MUSA 计算平 台以及 MTT S5000 产品，全面深入开展主流大模型的适配与优化工 作，在模型适配广度与深度上均取得重大突破，公司的全功能 GPU 产 品力及软硬协同生态构建能力得到了行业客户的广泛认可。针对 DeepSeek 等具有行业标杆意义的前沿大模型，公司联合生态伙伴， 基于原生 FP8 低精度算力等创新技术，率先在 MTT S5000 上完成了 对 DeepSeek-V4 的深度适配与性能突破。此外，摩尔线程陆续实现 了新一批头部厂商 SOTA 大模型的快速适配，如 MiniMax M3、智谱 GLM-5.2等。，公司抓住了边缘和端侧智能的机遇，凭借“长江”SoC 高 规格、低功耗、大算力、多精度和全功能等优势，E300 模组在行业 智能体、工业智造和智慧教育等场景取得持续进展；MTT AIBOOK 于 线上及线下渠道销售亦有序推进。公司持续深耕云电脑市场，凭借全 功能 GPU 及首创的动态弹性切分 vGPU 技术，在运营商业务领域持 续渗透。核心产品 MTT S3000 单卡支持 32 路并发，通过软硬协同 方案使 CPU 负载降低 75%、渲染性能提升 10 倍。

坚持自主创新，筑牢全功能 GPU 技术根基，确保公司技术领先 优势。公司高度重视全功能 GPU 技术与产品的研发投入，以不断提 升公司云端、边缘与终端产品的性能表现与市场竞争力。报告期内，

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

公司研发投入达 7.7 亿元，占营业收入比例为 44%，金额同比增长 38%。在底层核心技术与前沿攻关方面，公司持续加码自主可控芯片 架构的迭代升级。作为面向未来大模型时代与多元泛在算力需求打造 的底层架构，“平湖”架构在晶体管密度、计算能效比、显存带宽利 用率及全功能 GPU 微架构协同优化上实现了全面升级。该架构针对 超大规模 AI 训练及复杂生成式 AI 场景进行了深度定制，原生增强 了对 Transformer、MoE 等前沿模型结构的硬件级加速支持，并大幅 优化了 FP8/BF16 等混合精度 AI 计算的吞吐效能。同时，“平湖” 架构延续并深化了公司“全功能 GPU”的战略路线，在保持卓越的高 性能图形渲染与超高清视频编解码能力的基础上，实现了算力与算效 的平衡。公司夸娥（KUAE）万卡级智算集群产品从技术层面成功攻克 了万卡级硬件系统优化、高速互联与系统级容错等一系列高难度工程 壁垒。该集群在 Dense 大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达 60%，在 MoE 大模型上达 40%，训练线性扩展效率达到 95%，并在原 生 FP8 精度下完整复现了顶尖大模型的训练流程，多项关键指标均 达到国际主流水平。公司推理软件平台在大模型适配、开源生态建设 及易用性优化、大模型推理解决方案等方面同样取得显著进展。公司 Day-0 适配了 DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱 GLM-5.2 等一系列 行业 SOTA 大模型。近期，月之暗面正式开源万亿参数模型 Kimi K3， MiniMax 正式开源多模态生成模型 MiniMax H3，摩尔线程亦实现了 Day-0 适配，体现出摩尔线程全功能 GPU 架构的全栈协同能力，助 力开发者以更快速度及更低成本接入行业最新模型。

深化生态布局，提升品牌价值，开发者数量已超过 80 万人。开 发者生态建设方面，公司依托“摩尔学院”搭建系统化学习路径，覆 盖企业开发者、科研机构及在校学生，提升开发者对产品的认知与使 用能力。目前，公司各类开发者数量已突破 80 万名。摩尔学院平台 提供丰富免费课程资源，MUSA 系列课程已上线国家智慧教育平台“启 悟学习社区”。全球顶级推理框架 SGLang 完成 MUSA 代码主线合入， 标志着国产GPU开源生态进入“原生支持”时代。公司开源 TileLangMUSA 算子开发工具，MUSA 软件栈持续丰富。公司还开源集群性能仿 真工具 SimuMax，为大规模分布式训练提供智能并行策略搜索与全栈 工作流支持。

拟发行 H 股深化战略布局。为深化公司的国际化战略布局，持续 吸引并集聚优秀的研发与管理人才，进一步提升公司治理水平和核心 竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合 交易所有限公司主板挂牌上市。

l 投资建议

我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 35/60/90 亿元， 分别实现归母净利润-1.5/6.3/17.2 亿元，首次覆盖，给予“买入” 评级。

l 风险提示：

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风 险。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 1506 3504 5982 8989 营业收入 243.4% 132.8% 70.7% 50.3% 营业成本 518 1010 1603 2320 营业利润 37.6% 85.3% 531.0% 171.4% 税金及附加 5 18 30 45 归属于母公司净利润 38.2% 85.3% 532.1% 171.4% 销售费用 233 280 479 539 获利能力 管理费用 385 350 419 539 毛利率 65.6% 71.2% 73.2% 74.2% 研发费用 1305 2278 3290 4495 净利率 -66.5% -4.2% 10.6% 19.1% 财务费用 45 -91 -111 -105 ROE -8.7% -1.2% 5.0% 12.0% 资产减值损失 -123 -43 -43 -43 ROIC -7.0% -1.5% 3.1% 8.6% 营业利润 -1008 -148 638 1732 偿债能力

营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 25.3% 31.3% 34.0% 34.3% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 6.04 4.98 4.50 4.34 利润总额 -1008 -148 638 1732 营运能力

所得税 -7 -1 4 12 应收账款周转率 5.88 5.83 6.85 9.24 净利润 -1001 -147 634 1720 存货周转率 0.52 0.57 0.61 0.68 归母净利润 -1001 -147 634 1720 总资产周转率 0.13 0.21 0.33 0.44 每股收益（元） -2.13 -0.31 1.35 3.66 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 -2.13 -0.31 1.35 3.66 货币资金 9176 11061 11415 13301 每股净资产 24.38 25.42 26.76 30.42 交易性金融资产 179 279 379 479 估值比率 应收票据及应收账款 434 769 977 969 PE -268.64 -1832.96 424.19 156.32 预付款项 1782 707 802 696 PB 23.46 22.51 21.37 18.80 存货 1332 2204 3038 3747 流动资产合计 14400 16637 18348 21054 现金流量表 固定资产 431 396 351 296 净利润 -1001 -147 634 1720 在建工程 0 0 1 1 折旧和摊销 113 166 176 178 无形资产 56 29 2 4 营运资本变动 -2182 333 -766 -195 非流动资产合计 939 748 713 705 其他 113 199 -76 -183 资产总计 15339 17385 19062 21759 经营活动现金流净额 -2956 551 -34 1520 短期借款 1226 1526 1726 1926 资本开支 -637 -100 -100 -130 应付票据及应付账款 204 393 624 902 其他 -1140 166 96 217 其他流动负债 954 1420 1730 2027 投资活动现金流净额 -1777 66 -4 87 流动负债合计 2384 3339 4080 4855 股权融资 7606 0 0 0 其他 1495 2100 2402 2604 债务融资 1504 718 502 402 非流动负债合计 1495 2100 2402 2604 其他 -96 550 -110 -124 负债合计 3880 5439 6481 7459 筹资活动现金流净额 9014 1268 392 278 股本 470 470 470 470 现金及现金等价物净增加额 4280 1885 355 1885 资本公积金 13282 13282 13282 13282 未分配利润 -2334 -2481 -1942 -481 少数股东权益 0 0 0 0 其他 41 675 770 1028 所有者权益合计 11459 11946 12580 14300 负债和所有者权益总计 15339 17385 19062 21759

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证 券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资 子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当 前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券 投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场 地位的特色精品券商。

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