证券研究报告 | 2026年08月13日

宝丰能源（600989.SH） 优于大市

二季度盈利显著提升，油价高位支撑油煤价差扩张

核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学原料

公司 2026 年二季度归母净利润同环比大幅提升。2026 年二季度公司营收 169.6 亿元（同比+41%，环比+28%），归母净利润 60.7 亿元（同比+85%， 环比+66%）；毛利率/净利率为 48.4%/35.8%，期间费用率 5.9%，盈利 能力同环比提升，费用管控持续优化。 聚烯烃产能释放持续，价格环比走高。2026 年二季度公司聚乙烯/聚丙烯 销量为 71.62/70.19 万吨（同比+12%/+12%，环比-0.3%/+2%），受益于 内蒙古烯烃项目全面达产，聚烯烃产能持续高位释放，销量保持稳健。 公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价 7493/8190 元/吨（同比+15%/+29%， 环比+22%/+36%），二季度下游需求显著回暖，叠加中东地缘冲突推升 油价带动烯烃价格大幅上行，产品价格环比显著修复。公司聚烯烃产能 扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于 2026 年底建成投产；新疆烯 烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，长期成长动能充足。

证券分析师：杨林 证券分析师：余双雨 010-88005379 021-60375485 yanglin6@guosen.com.cn yushuangyu@guosen.com.cn S0980520120002 S0980523120001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 23.43 元 总市值/流通市值 171821/171821 百万元 52 周最高价/最低价 36.49/15.33 元 近 3 个月日均成交额 2008.98 百万元

市场走势

EVA/LDPE 产销同比增长，价格环比回升。2026 年二季度公司 EVA/LDPE 产 品销量为 7.09 万吨（同比+14%，环比+8%），受益于新增产能充分释放 及下游光伏胶膜需求边际回暖；平均售价 9019 元/吨（同比+3%，环比 +15%），二季度光伏胶膜需求回暖带动产品价格环比修复。

焦炭销量保持平稳，价格显著回升。2026 年二季度公司焦炭销量 173.12 万吨（同比+2%，环比+1%）；不含税平均售价 1184 元/吨（同比+26%， 环比+10%），下游钢厂需求边际回暖带动销量小幅改善，叠加焦煤成本 支撑影响，焦炭价格显著回升。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

油价高位背景下，公司成本优势稳固。受中东地缘冲突持续影响，国际原 油价格高位震荡，8 月 11 日布伦特原油、WTI 原油期货结算价分别达 88.91、83.20 美元/桶，现货期货价格同步走高。EIA 预计三季度布伦 特原油均价 85 美元/桶，海峡运输约束短期难以解除；IEA 将三季度全 球原油供需缺口上调至 180 万桶/日(7 月报告 80 万桶/日)，油价中枢支 撑强。而国内西北地区煤炭价格涨幅有限，油煤价差或走扩，有力支撑 公司盈利。据卓创资讯，截至 2026 年 8 月 10 日，煤制烯烃与油制烯烃 日度含税装置成本分别为 7353/8658 元/吨，煤制烯烃成本优势约 1306 元/吨，高油价背景下煤制烯烃成本优势稳固。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：地缘冲突致原油价格高位震荡，油煤价差走扩利好公司盈利，

《宝丰能源（600989.SH）-一季度归母净利同环比提升，油煤价 差强化成本优势》 ——2026-04-24 《宝丰能源（600989.SH）-2025 年业绩稳健增长，油价上行竞争 力凸显》 ——2026-03-13 《宝丰能源（600989.SH）-扣非归母净利同环比提升，规模效应 持续释放》 ——2025-10-24 《宝丰能源（600989.SH）-二季度归母净利润再创新高，聚烯烃 贡献增量》 ——2025-08-22 《宝丰能源（600989.SH）-二季度归母净利同环比提升，内蒙古 烯烃贡献增量》 ——2025-07-14

我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 171.34/179.06/183.58 亿元（原值为 150.93/153.64/161.30 亿元），对应 EPS 为 2.34/2.44/2.50 元，当前股价对应 PE 为 10.0/9.6/9.4X，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 32,983 48,038 58,846 62,083 63,821 (+/-%) 13.2% 45.6% 22.5% 5.5% 2.8% 归母净利润(百万元) 6338 11350 17134 17906 18358 (+/-%) 12.2% 79.1% 51.0% 4.5% 2.5% 每股收益（元） 0.86 1.55 2.34 2.44 2.50 EBIT Margin 25.9% 29.9% 35.1% 34.1% 33.6% 净资产收益率（ROE） 14.7% 23.5% 29.5% 26.7% 24.0% 市盈率（PE） 27.1 15.1 10.0 9.6 9.4 EV/EBITDA 20.4 12.3 8.0 7.7 7.5 市净率（PB） 4.00 3.55 2.96 2.56 2.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司 2026 年二季度归母净利润同环比大幅提升。2026 年二季度公司营收 169.6 亿元 （同比+41%，环比+28%），归母净利润 60.7 亿元（同比+85%，环比+66%），扣非归母 净利润 58.1 亿元（同比+95%，环比+71%）；毛利率/净利率为 48.4%/35.8%，期间费 用率 5.9%，盈利能力同环比提升，费用管控持续优化。

图1：宝丰能源季度营业收入（亿元） 图2：宝丰能源季度归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：宝丰能源季度毛利率、净利率 图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

聚烯烃产能释放持续，价格环比走高。2026 年二季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为 71.62/70.19 万吨（同比+12%/+12%，环比-0.3%/+2%），受益于内蒙古 300 万吨煤制 烯烃项目全面达产，聚烯烃产能持续高位释放，销量保持稳健。公司聚乙烯/聚丙烯不 含税平均售价 7493/8190 元/吨（同比+15%/+29%，环比+22%/+36%），二季度下游需求 显著回暖，叠加中东地缘冲突推升油价带动烯烃价格大幅上行，产品价格环比显著修 复。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于 2026 年底建成投产；新 疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，长期成长动能充足。

EVA/LDPE 产销同比增长，价格环比回升。2026 年二季度公司EVA/LDPE 产品销量为7.09 万吨（同比+14%，环比+8%），受益于新增产能充分释放及下游光伏胶膜需求边际回暖； 平均售价 9019 元/吨（同比+3%，环比+15%），二季度光伏胶膜需求回暖带动产品价格 环比修复，同比小幅提升。

焦炭销量保持平稳，价格显著回升。2026 年二季度公司焦炭销量 173.12 万吨（同比 +2%，环比+1%）；不含税平均售价 1184 元/吨（同比+26%，环比+10%），下游钢厂需 求边际回暖带动销量小幅改善，叠加焦煤成本支撑影响，焦炭价格显著回升。

图5：宝丰能源聚乙烯产销量（万吨） 图6：宝丰能源聚丙烯产销量（万吨）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图7：宝丰能源焦炭产销量（万吨） 图8：宝丰能源主营产品价格（元/吨）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

油价高位背景下，公司成本优势稳固。受中东地缘冲突持续影响，国际原油价格高位 震荡，8 月 11 日布伦特原油、WTI 原油期货结算价分别达 88.91、83.20 美元/桶，现

货期货价格同步走高。EIA 预计三季度布伦特原油均价 85 美元/桶，海峡运输约束短 期难以解除；IEA 将三季度全球原油供需缺口上调至 180 万桶/日(7 月报告 80 万桶/ 日)，油价中枢支撑强。而国内西北地区煤炭价格涨幅有限，油煤价差或走扩，有力支 撑公司盈利。据卓创资讯，截至 2026 年 8 月 10 日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装 置成本分别为 7353/8658 元/吨，煤制烯烃成本优势约 1306 元/吨，高油价背景下煤制 烯烃成本优势稳固。

图9：油制与煤制烯烃成本对比（元/吨） 图10：聚乙烯及聚丙烯市场价格（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

投资建议：地缘冲突致原油价格高位震荡，油煤价差走扩利好公司盈利，我们上调公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 测 至 171.34/179.06/183.58 亿 元 （ 原 值 为 150.93/153.64/161.30 亿元），对应 EPS 为 2.34/2.44/2.50 元，当前股价对应 PE 为 10.0/9.6/9.4X，维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

EPS PE PB

公司 代码

投资 评级

收盘价 （元）

总市值 （百万元）

公司 名称

2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E (MRQ) 600426.SH 华鲁恒升 优于大市 21.39 58,821.28 1.56 2.23 2.34 13.7 9.6 9.1 1.7 601088.SH 中国神华 无评级 44.07 955,853.37 2.66 2.70 2.83 16.6 16.3 15.6 2.0

600989.SH 宝丰能源 优于大市 23.43 171,820.62 1.55 2.34 2.44 15.0 10.0 9.6 3.3

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：数据截至 2026 年 8 月 12 日，无评级公司盈利预测来自 Wind 一致预期。

风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 2477 1345 15739 28713 35891 营业收入 32983 48038 58846 62083 63821 应收款项 59 1094 1340 979 1304 营业成本 22050 30784 34484 36877 38420 存货净额 1575 1966 2040 2219 2254 营业税金及附加 645 492 899 933 863 其他流动资产 675 368 1070 958 878 销售费用 117 124 178 189 184 流动资产合计 4786 4773 20189 32869 40328 管理费用 875 1315 1479 1585 1634 固定资产 73342 70772 70139 68038 68576 研发费用 756 961 1177 1303 1298 无形资产及其他 5027 4922 4799 4676 4553 财务费用 744 1140 594 260 14 投资性房地产 4756 9517 9517 9517 9517 投资收益 16 358 138 138 138

资产减值及公允价值变 动 0 (61) (20) (27) 0

长期股权投资 1655 168 168 168 168

资产总计 89566 90152 104812 115268 123141 其他收入 (739) (810) (1177) (1303) (1298) 短期借款及交易性金融 负债 7119 5723 5438 6093 5751 营业利润 7828 13669 20152 21046 21547 应付款项 1489 2409 2478 2492 2675 营业外净收支 (542) (681) (514) (514) (514) 其他流动负债 12642 7801 13090 13845 12546 利润总额 7286 12988 19638 20532 21033 流动负债合计 21250 15933 21006 22431 20972 所得税费用 949 1638 2504 2627 2675 长期借款及应付债券 21513 19492 19492 19492 19492 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 3797 6337 6312 6287 6262 归属于母公司净利润 6338 11350 17134 17906 18358 长期负债合计 25310 25829 25804 25779 25754 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 46560 41763 46810 48210 46726 净利润 6338 11350 17134 17906 18358 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (8) 61 (61) 0 (0) 股东权益 43006 48390 58002 67058 76415 折旧摊销 2149 3016 6797 7197 7585 负债和股东权益总计 89566 90152 104812 115268 123141 公允价值变动损失 0 61 20 27 0

财务费用 744 1140 594 260 14 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 6563 (7199) 4250 1038 (1422) 每股收益 0.86 1.55 2.34 2.44 2.50 其它 8 (61) 61 (0) 0 每股红利 0.44 0.83 1.03 1.21 1.23 经营活动现金流 15050 7229 28202 26167 24522 每股净资产 5.86 6.60 7.91 9.14 10.42 资本开支 0 (303) (6000) (5000) (8000) ROIC 11% 16% 25% 27% 28% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 15% 23% 30% 27% 24% 投资活动现金流 (28) 1184 (6000) (5000) (8000) 毛利率 33% 36% 41% 41% 40% 权益性融资 (0) 2 0 0 0 EBIT Margin 26% 30% 35% 34% 34% 负债净变化 3989 (2021) 0 0 0 EBITDA Margin 32% 36% 47% 46% 45% 支付股利、利息 (3206) (6104) (7522) (8849) (9001) 收入增长 13% 46% 22% 6% 3% 其它融资现金流 (15394) 6702 (285) 656 (342) 净利润增长率 12% 79% 51% 5% 3% 融资活动现金流 (13828) (9545) (7807) (8194) (9343) 资产负债率 52% 46% 45% 42% 38% 现金净变动 1194 (1132) 14394 12973 7178 股息率 1.9% 3.6% 4.4% 5.2% 5.2% 货币资金的期初余额 1283 2477 1345 15739 28713 P/E 27.1 15.1 10.0 9.6 9.4 货币资金的期末余额 2477 1345 15739 28713 35891 P/B 4.0 3.6 3.0 2.6 2.2 企业自由现金流 0 8064 23046 21718 16863 EV/EBITDA 20.4 12.3 8.0 7.7 7.5 权益自由现金流 0 12746 22242 22147 16508 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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