中邮证券_食品饮料行业深度报告：从科网泡沫，看当下消费股投资机会_20260803.pdf


强于大市维持

行业基本情况

收盘点位 14532.99

52周最高 17980.62

52周最低 12941.66

行业相对指数表现（相对值）


资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师：蔡雪昱

SAC 登记编号：S1340522070001

Email:caixueyu@cnpsec.com

分析师：张子健

SAC 登记编号：S1340524050001

Email:zhangzijian@cnpsec.com

近期研究报告

《白酒库存继续去化，大众品龙头基

本面企稳向好》-2026.07.06

从科网泡沫，看当下消费股投资机会

投资要点

科网泡沫破裂后，纳斯达克和必需消费板块呈现镜像走势。1998年初至2000年3月10日纳斯达克指数累计涨幅219.22%，PE（TTM）估值由35-40倍上涨至190-200倍；市场资金疯狂追逐互联网个股，形成强烈虹吸效应，传统必需消费龙头遭集体抛售，同期标普500必需消费指数累计下跌 31.25%，估值从28-32倍压缩至16-19倍，两者行情与估值走势完全背离。2000年3月10日纳斯达克触及泡沫顶点，必需消费指数同步见底，市场风格反转。2000年3月至2002年10月纳指开启深度回调，区间累计跌幅77.42%，估值回落至80-100倍；而2000年3月10日至2002年5月3日标普必需消费指数逆势上涨 62.18%，估值修复至22-25倍。本轮风格切换核心驱动在于科网泡沫破裂后市场避险需求抬升，存量资金集中涌入现金流强劲、分红稳定的消费龙头，前期被压制的必需消费板块迎来价值的纠偏与重估。

美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情。落实到个股层面，1998年1月2日至2000年3月10日，奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克六家必需消费龙头区间跌幅分别为 53.87%、11.71%、31.65%、32.64%、0.80%、29.83%。受资金虹吸影响，2000年初各标的估值显著承压，PE（TTM）分别下探至5.5- 6倍、24-26倍、23-25倍、14-16倍、15-17倍、12-14倍，股息率分别为 8.5%、1.6%、2.1%、3.3%、3.0%、3.9%。2000年3月泡沫破裂后，低估消费龙头开启逆势行情，截至2003年末区间累计涨幅分别达 260.80%、59.36%、100.30%、107.22%、153.49%、163.96%；从基本面的角度来看，2000-2003年其EPS复合增速分别为 10.83%、 11.49%、14.32%、11.12%、14.34%、16.89%。资金避险+低估值+内生增长，必需消费龙头公司迎来价值重估。

未来三年，A/H股低估值消费龙头有望迎来价值重估。进入26年 5月份以来，申万食品饮料指数下跌明显加速，板块和行业之间呈现明显的资金虹吸效应。截至2026年6月30日，申万食品饮料指数、创业板指、科创50的PE（TTM）估值分别为18.6、54.6、259.0倍，当前的申万食品饮料指数估值水平与2000年初的标普500必需消费指数相当。参考2000年的美股演绎，我们认为一旦资金的虹吸效应结束，申万食品饮料指数有望复刻标普500必需消费指数的走势，成为资金避险的重要选择，而其中的低估值+高股息+稳增长的消费龙头有望在未来三年实现相对指数的超额收益。

我们看好包括经营趋势向好、业绩存在超预期的鸣鸣很忙、万辰集团；前期因高预期导致股价调整、估值合理回落、中长期具备竞争优势的安琪酵母、安井食品、有友食品；银发经济、人口结构趋势、药食同源大健康赛道高景气带来的成长型个股西麦食品；乳制品上游


的优然牧业和品牌乳企伊利、新乳业、妙可蓝多等；持仓水平低、估值低于业绩增速的盐津铺子、劲仔食品；高股息率稳健增长的茅台、今世缘、迎驾贡酒、中炬高新、承德露露等。

风险提示：

需求进一步恶化的风险；市场行情继续极致演绎的风险；食品安全的风险。


目录

1 从科网泡沫，看当下消费股投资机会...5

1.1 科网泡沫破裂后，纳斯达克和必需消费板块呈现镜像走势...5

1.2 美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情...6

1.3 未来三年，A/H股低估值消费龙头有望迎来价值重估...8

2 风险提示...9


图表目录

图表1：科网泡沫破裂后，纳斯达克和标普500必需消费指数呈现镜像走势...6

图表2：2000年3月10日后，美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情...7

图表3：2000年美股必需消费龙头公司的估值和股息率...7

图表4：申万食品饮料指数与创业板指、科创50呈现镜像走势...8


1 从科网泡沫，看当下消费股投资机会

1.1 科网泡沫破裂后，纳斯达克和必需消费板块呈现镜像走势

科网泡沫破裂后，纳斯达克和必需消费板块呈现镜像走势。

1998年-2000年3月：回顾历史，科网泡沫从1998年秋季开始走向高潮，并于2000年3月10日见顶。1998年1月2日-2000年3月10日，纳斯达克指数累计涨幅219.22%，PE（TTM）估值从35-40倍上涨至190-200倍。在此期间，传统的绩优消费股在风险偏好极化的环境下表现显著滞后，标普500必需消费指数不断下跌。2000年3月10日纳斯达克指数见顶，同时标普500必需消费指数见底。1998年1月2日-2000年3月10日，标普500必需消费指数累计跌幅31.25%，PE（TTM）估值从28-32倍下跌至16-19倍，与纳斯达克指数形成鲜明对比。究其原因，我们认为主要是全市场的资金为追逐互联网股票，开始无差别抛售这些具备实质性盈利能力与稳健现金流的传统行业龙头，导致传统价值股遭遇严重的流动性失血，在全市场范围内形成了显著的资金虹吸效应。

2000年3月-2002年：纳斯达克指数在2000年3月10日见顶后，随即陷入长达两年半的系统性出清与剧烈修正。2000年3月10日-2002年10月4日，纳斯达克指数累计跌幅 77.42%，PE（TTM）估值从190-200倍下跌至80-100倍。与此同时，传统的绩优消费股在2000年3月10日触底后，开启了长达两年以上的逆周期独立上涨行情。2000年3月10日-2002年5月3日，标普500必需消费指数累计涨幅 62.18%，PE（TTM）估值从16-19倍上涨至22-25倍。引发这一市场风格剧烈逆转的根本驱动力在于，科网泡沫破裂促使全市场存量资金开始集体涌入这些拥有强劲现金流、高分红确定性的龙头企业中避险。此类传统价值蓝筹在泡沫膨胀期估值已被压制至绝对低位，泡沫破裂后迎来价值的纠偏与重估。


图表1：科网泡沫破裂后，纳斯达克和标普500必需消费指数呈现镜像走势


资料来源：iFind，中邮证券研究所

1.2 美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情

必需消费板块中，低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情。

1998年-2000年3月：具体到公司层面来看，1998年1月2日-2000年3月10日，奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克累计跌幅分别为 53.87%、11.71%、31.65%、32.64%、0.80%、29.83%。由于资金的虹吸效应，2000年初奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克的PE（TTM）估值水平分别被压制至5.5-6倍、24-26倍、23-25倍、14-16倍、 15-17倍、12-14倍，股息率分别达到 8.5%、1.6%、2.1%、3.3%、3.0%、3.9%。

2000年3月-2003年：科网泡沫破裂后，低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情。2000年3月10日-2003年12月31日，奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克累计涨幅分别为 260.80%、59.36%、100.30%、 107.22%、153.49%、163.96%。从基本面的角度来看，2000-2003年奥驰亚（菲利普莫里斯）、百事、宝洁、好时、味好美、斯马克的EPS复合增速分别为 10.83%、 11.49%、14.32%、11.12%、14.34%、16.89%。资金避险+低估值+内生增长，必需消费龙头公司迎来价值重估。


图表2：2000年3月10日后，美股低估值必需消费龙头公司逆势走出上涨行情


资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表3：2000年美股必需消费龙头公司的估值和股息率

2000年初PE(TTM)

2000年初股息率

2000-2003年EPS复合增速

2000年3月10日-2003年股价涨幅

2000年公司背景

奥驰亚(菲利普莫里斯)

5.5-6

8.5%

10.83%

260.80%

烟草与民生消费品龙头

百事

24-26

1.6%

11.49%

59.36%

多元化饮料与休闲食品巨头

宝洁公司

23-25

2.1%

14.32%

100.30%

跨国日用消费品龙头

好时

14-16

3.3%

11.12%

107.22%

巧克力与糖果制造巨头

味好美

15-17

3.0%

14.34%

153.49%

调味品、香精香料及核心配料龙头

斯马克

12-14

3.9%

16.89%

163.96%

果酱、果冻及传统烘焙食品龙头

资料来源：iFind，中邮证券研究所


1.3 未来三年，A/H股低估值消费龙头有望迎来价值重估

未来三年，A/H股低估值消费龙头有望迎来价值重估。自2025年6月3日以来，申万食品饮料指数累计跌幅27.93%，同期创业板指、科创50累计涨幅 116.84%、124.90%。进入2026年5月份以来，申万食品饮料指数累计跌幅 16.72%，创业板指、科创50累计涨幅18.10%、40.53%，申万食品饮料指数下跌明显加速，板块和行业之间呈现明显的资金虹吸效应。截至2026年6月30日，申万食品饮料指数、创业板指、科创50的PE（TTM）估值分别为18.6、54.6、259.0倍，当前的申万食品饮料指数处于绝对估值的低位，与2000年初的标普500必需消费指数相当。参考2000年的美股演绎，我们认为一旦资金的虹吸效应结束，申万食品饮料指数有望复刻标普500必需消费指数的走势，成为资金避险的重要选择，而其中的低估值+高股息+稳增长的消费龙头有望在未来三年实现相对指数的超额收益。

图表4：申万食品饮料指数与创业板指、科创50呈现镜像走势


资料来源：iFind，中邮证券研究所


我们看好包括经营趋势向好、业绩存在超预期的鸣鸣很忙、万辰集团；前期因高预期导致股价调整、估值合理回落、中长期具备竞争优势的安琪酵母、安井食品、有友食品；银发经济、人口结构趋势、药食同源大健康赛道高景气带来的成长型个股西麦食品；乳制品上游的优然牧业和品牌乳企伊利、新乳业、妙可蓝多等；持仓水平低、估值低于业绩增速的盐津铺子、劲仔食品；高股息率稳健增长的茅台、今世缘、迎驾贡酒、中炬高新、承德露露等。

2 风险提示

需求进一步恶化的风险：国内经济形势整体向好，但需求仍处于弱复苏阶段，若需求短期进一步恶化则可能影响相关行业及公司营收增长。

市场行情继续极致演绎的风险：若市场行情持续，消费板块资金可能继续被其他板块虹吸。

食品安全的风险：食品安全事件将影响消费者信心，对相关行业和公司造成影响。


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

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