食品饮料证券研究报告一行业周报

2026年8月3日

强于大市

食品饮料行业周报

板块情绪回暖，消费底部反弹

1. 07.20-2026.07.31食品饮料板块涨跌幅+7.0%，在申万一级行业中排名第3，其中软饮料、白酒板块涨跌幅排名靠前。市场风格转换，板块情绪回暖，短期迎来反弹。临近中报业绩窗口期，2季度食品饮料板块整体业绩表现平淡，弱β下关注具备α属性及估值底部的相关标的。

市场回顾

1. 07.20-2026.07.31食品饮料板块涨跌幅为+7.0%，涨跌幅在各行业中排名第3。子板块中，软饮料、白酒涨跌幅排名靠前，分别为+9.0%、+8.2%，保健品、肉制品涨跌幅排名靠后，分别为-1.6%、+1.1%。截至7月31日，白酒板块估值（PE-TTM）为20.0X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为20.5X。

行业数据

7月以来，生鲜乳价格企稳，环比及同比均出现小幅上涨。截至7月24日，国内生鲜乳价格3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+1.0%。

主要观点

7月13日，国务院印发关于《扩大消费“十五五”规划》，首次将“居民消费率明显提高”写入五年规划目标体系。从具体量化指标来看，2030年社零总额达60万亿元左右，即2025至2030年，社零年均复合增速为 3.7%。上半年社会消费品零售总额248,722亿元，同比增长 1.3%。

市场风格转换，板块情绪回暖，短期迎来反弹。上半年资金虹吸效应下市场风格极致分化，消费板块持续走弱，但我们认为并非基本面集体崩塌，而是市场缺少多元高景气主线。2026年上半年，食品饮料板块在31个行业中排名倒数第四，跌幅 20%+，部分具备持续盈利能力的消费龙头下跌较多，跌破2024年“924”股价。截至7月31日，板块平均估值回落至20.5倍，部分消费龙头估值跌至10-15倍出头。7月份以来，受市场风格变化影响，食品饮料板块止跌并实现增长，截至7月31日，食品饮料板块涨幅 11.3%，在31个行业中涨幅排名第4。而电子、通信板块跌幅最大，分别为-34.7%、-31.9%。2Q26板块基金持仓创近十年新低，贵州茅台跌出前十大重仓，消费板块持续下跌使得在宽基中的权重变低。我们认为科技回调带来低估值板块的反弹，前期超跌的部分个股防御属性凸显，吸引均衡配置资金。

东鹏饮料2Q26收入端降速，受益PET锁价红利及规模效应推动，2Q26毛利率大幅提升。公司同时公告分红+回购方案，提升股东回报。（1）1H26公司实现营收124.4亿元，同比+15.9%，归母净利28.7亿元，同比+20.7%。2Q26公司营收、归母净利分别为65.5亿元、16.1亿元，同比增速分别为11.3%、15.4%，（2）分产品和渠道来看，受软饮料行业竞争加剧及天气等外部因素影响，2Q26核心品类降速明显，能量饮料、电解质饮料营收增速分别为1.4%、11.2%，茶饮料及其他饮料因基数较低，渠道端加速下沉，整体实现高增，2Q26同比+97.3%，营收占比 15.2%。拆分量价来看，能量饮料、电解质饮料吨价同比均实现正增长，我们判断与公司渠道政策调整有关。2Q26华中、华西市场营收实现高增，但华东和华北区域环比降速。截至上半年末，公司经销商数量已超过3700家，有效活跃终端网点突破460万家，渠道端持续渗透。（3）利润端来看，受益PET主要原材料锁价及公司对成本的有效管控，叠加规模效应显现，2Q26公司毛利率同比+4.0pct至 49.7%，归母净利率同比+0.9pct至24.6%。费用率方面，公司持续加大广告宣传及冰柜投放，2Q26销售费用率同比提升2.4pct至17.2%。财务费用率增加主要受人民币汇率波动，汇兑损失增加影响。（4）公司公告未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红金额不少于当年实现归母净利的 80%。公司同时公告将通过集中竞价的方式回购公司H股股份，回购数量不超过已发行H股股份（不包括库存股）总数的 10%。彰显公司对于股东回报的重视。公司业绩短期受外部竞争加剧及自身战略调整扰动，但是公司发展战略清晰，持续深化 “1+6”多品类战略布局，在稳固基本盘的基础上，聚焦丰富产不同产品线的产品口味、创新新品布局。同时在消费场景、消费人群多样化方面不断探索。公司东鹏大咖、无糖焙好茶等新品将受益渠道与品牌等复用，仍有较大的增长空间。

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

食品饮料

投资建议

证券分析师：邓天娇

(8610) 66229391

临近中报业绩窗口期，我们认为，2季度食品饮料板块整体业绩表现平淡，分具体板块来看，大众品基本面强于白酒。弱β下关注估值底部且基本面具备成长性的大众品相关标的。7月以来，部分个股反弹已有 20%因此个股选择建议关注现金流稳健+高股息打底+资金结构优化的标的，建议关注高股息标的颐海国际、承德露露，以及自身成长性较好的新乳业、燕京啤酒、安井食品、农夫山泉、安琪酵母。

tianjiao.deng@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002

评级面临的主要风险

证券分析师：李育文

yuwen.li@bocichina.com

需求复苏不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002


目录

行情回顾 ... 4

行业数据跟踪 ... 7

酒类 ... 7

奶类 ... 8

肉类 ... 9

重要公告及行业新闻 ... 10

股东大会 ... 12

近期研究报告回顾 ... 13

风险提示 ... 14


图表目录

图表 1.各板块涨跌幅（2026.07.20-2026.07.31） ...4

图表 2. 过去一个月各板块涨跌幅 ...4

图表 3. 2026.07.20-2026.07.31 食品饮料子板块涨跌幅 ...5

图表 4. 过去一个月食品饮料子板块涨跌幅 ...5

图表 5. 白酒行业市盈率（PE-TTM） ...5

图表 6. 白酒行业市盈率相对沪深 300 倍数 ...5

图表 7. 食品饮料行业市盈率（PE-TTM） ...5

图表 8. 食品饮料行业市盈率相对沪深 300 倍数 ...5

图表 9. 2016年以来食品饮料各子板块 PE（TTM） ...6

图表 10. 食品饮料板块个股涨跌幅榜 ...6

图表 11. 茅台整箱及散瓶批价 ...7

图表 12. 普五及国窖 1573（高度）批价 ...7

图表 13. 白酒产量与同比增速 ...7

图表 14. 啤酒产量与同比增速 ...7

图表 15. 进口葡萄酒数量与单价 ...7

图表 16. 进口大麦数量与单价 ...7

图表 17. IFCN 原奶价格与饲料价格 ...8

图表 18. 国内主产区生鲜乳价格 ...8

图表 19. 进口大包粉数量与单价 ...8

图表 20. 全国生猪出栏价 ...9

图表 21. 猪粮比 ...9

图表 22. 国内生猪与能繁母猪存栏量 ...9

图表 23. 进口猪肉数量与单价 ...9

图表 25. 股东大会信息 ...12


行情回顾

1. 07.20-2026.07.31食品饮料板块涨跌幅为+7.0%，在申万一级行业中排名第3。2026.07.20- 2026.07.31上两周食品饮料板块涨跌幅为+7.0%，高于沪深300（+1.3%），涨跌幅在各行业中排名第3。食品饮料子板块中，软饮料、白酒涨跌幅排名靠前，分别为+9.0%、+8.2%，保健品、肉制品涨跌幅排名靠后，分别为-1.6%、+1.1%。

图表1.各板块涨跌幅（2026.07.20-2026.07.31）


资料来源：iFinD，中银证券

过去一个月，食品饮料板块涨跌幅为+11.3%，涨跌幅在31个行业中排名第4。食品饮料子板块中，啤酒、乳品涨跌幅排名靠前，分别为+13.9%、+13.9%，软饮料、烘焙食品涨跌幅排名靠后，分别为 +0.2%、+3.1%。白酒涨跌幅为+13.0%，排名第3位。

图表2. 过去一个月各板块涨跌幅


资料来源：iFinD，中银证券

注：涨跌幅计算区间为2026年7月1日-2026年7月31日


图表3.2026.07.20-2026.07.31食品饮料子板块涨跌幅


资料来源：iFinD，中银证券

图表4. 过去一个月食品饮料子板块涨跌幅


资料来源：iFinD，中银证券

截至7月31日，白酒板块估值（PE-TTM）为20.0X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为20.5X。

图表5. 白酒行业市盈率（PE-TTM）


资料来源：iFinD，中银证券

图表6. 白酒行业市盈率相对沪深300倍数


资料来源：iFinD，中银证券

图表7. 食品饮料行业市盈率（PE-TTM）


资料来源：iFinD，中银证券

图表8. 食品饮料行业市盈率相对沪深300倍数


资料来源：iFinD，中银证券


图表9.2016年以来食品饮料各子板块PE（TTM）

沪深300

食品饮料

白酒

啤酒

其他酒类

休闲食品

肉制品

调味发酵品

乳品

软饮料

最大值

16.8

63.0

63.3

93.1

186.7

81.4

42.6

79.5

47.8

47.8

最小值

10.3

17.2

16.4

15.9

24.0

15.1

14.3

22.1

13.4

19.7

现值

14.4

20.5

20.0

18.2

41.2

17.0

17.3

28.6

16.6

23.7

资料来源：iFinD，中银证券

注：最大、最小值截至日期，现值计算日期均为2026年7月31日

图表10.食品饮料板块个股涨跌幅榜

公司名称

周涨幅(%)前10名

公司名称

周涨幅(%)后10名

公司名称

月涨幅(%)前10名

公司名称

月涨幅(%)后10名

一鸣食品

32.4

*ST春天

-15.7

ST龙大

83.9

莲花控股

-41.9

欢乐家

26.6

金字火腿

-15.0

一鸣食品

54.1

金字火腿

-34.7

古井贡B

23.0

莲花控股

-9.0

妙可蓝多

44.0

*ST春天

-30.6

安记食品

22.7

威龙股份

-7.1

欢乐家

34.7

庄园牧场

-23.3

均瑶健康

22.7

皇氏集团

-6.8

迎驾贡酒

31.3

养元饮品

-21.1

舍得酒业

18.5

西部牧业

-5.0

新乳业

29.5

元祖股份

-18.5

金徽酒

17.5

元祖股份

-4.4

均瑶健康

28.6

千味央厨

-15.0

迎驾贡酒

16.2

金达威

-4.4

金种子酒

28.5

来伊份

-14.8

新乳业

15.8

日辰股份

-3.3

燕京啤酒

27.5

西麦食品

-12.4

海欣食品

15.4

庄园牧场

-3.0

古井贡B

22.5

西部牧业

-9.0

资料来源：iFinD，中银证券

注：双周涨跌幅计算区间为2026年7月20日-2026年7月31日，月涨跌幅计算区间为2026年7月1日-2026年7月31日，股价计算方式为前复权。


行业数据跟踪

酒类

根据百荣酒价数据，7.20-7.31整箱飞天茅台批价1750-1775元，散瓶飞天茅台批价1700-1730元。 7.17-7.31普五批价730-780元，国窖1573批价825-828元。

图表11. 茅台整箱及散瓶批价


资料来源：百荣酒价，中银证券

图表12. 普五及国窖1573（高度）批价


资料来源：百荣酒价，中银证券

图表13. 白酒产量与同比增速


资料来源：iFinD，中银证券

图表14. 啤酒产量与同比增速


资料来源： iFinD，中银证券

图表15. 进口葡萄酒数量与单价


资料来源：海关总署，iFinD，中银证券

图表16. 进口大麦数量与单价


资料来源：海关总署，iFinD，中银证券


奶类

截至7月24日，国内生鲜乳价格3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+1.0%。

图表17.IFCN原奶价格与饲料价格


资料来源：IFCN，iFinD，中银证券

图表18. 国内主产区生鲜乳价格


资料来源：国家农业部，iFinD，中银证券

图表19. 进口大包粉数量与单价


资料来源：海关总署，iFinD，中银证券


肉类

截至7月30日，全国生猪出栏价5.10元/斤，环周-4.0%，同比-32.2%。

截至7月31日，全国猪粮比价4.48，周环比-0.16pct，同比-1.45pct。

图表20. 全国生猪出栏价


资料来源：iFinD，中银证券

图表21. 猪粮比


资料来源：iFinD，中银证券

图表22. 国内生猪与能繁母猪存栏量


资料来源：iFinD，中银证券

图表23. 进口猪肉数量与单价


资料来源：海关总署，iFinD，中银证券


重要公告及行业新闻

泉阳泉：公司高管变动。公司聘任宋家奇为副总经理，金佳琦为副总经理，免去王作臣副总经理职务。（上海证券交易所，7月21日）

中炬高新：股份回购进展。截至2026年7月20日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 1,810.64万股，占公司总股本的比例为 2.34% ，购买的最高价为19.95元/股、最低价为17.25元/股，已支付的总金额为33,884.10万元（不含交易费用）。（上海证券交易所，7月21日）

莲花控股：股份回购方案。公司本次回购股份的用途为实施股权激励，资金总额不低于人民币5,000万元（含本数），不超过人民币10,000万元（含本数）。按本次回购价格上限16.04元/股测算，公司本次回购的股份数量约为3,117,206至6,234,413股，约占公司总股本比例的 0.17%至 0.35%。（上海证券交易所，7月21日）

伊力特：股东增持进展。公司股东伊力特集团自2026年4月24日至2026年7月20日采用集中竞价方式首次增持385，800股，占公司总股本的 0.08%，增持金额为399.67万元（不含交易费用）。 （上海证券交易所，7月21日）

劲仔食品：股份回购进展。截至2026年7月21日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份用于减少注册资本，累计回购股份数量4,576,380股，约占公司总股本的比例为 1.01%，购买的最高价为10.57元/股、最低价为9.51元/股，成交总额为45,627,617.63元（不含交易费用）。 （深圳证券交易所，7月22日）

海天味业：股份回购进展。2026年7月21日，公司通过集中竞价交易方式首次实施公司A股股份回购，回购股份数为824，115股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.0141%，回购成交的最高价为人民币37.37元/股，最低价为人民币36.15元/股，成交总金额为人民币29,990,999元（不含交易费用）。（上海证券交易所，7月22日）

百润股份：高管增持进展。截至2026年7月20日，公司部分董事、高级管理人员基于已披露的增持计划，以集中竞价交易方式已增持公司股份合计1,482,800股，占公司总股本的 0.14%，已增持金额合计2,507.10万元人民币，相关增持计划尚未实施完毕。（深圳证券交易所，7月22日）

百润股份：定向增发新股。本次向特定对象发行股票的发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过本次发行前公司总股本的 30%，若按照目前股本测算，本次发行股份总数不超过 312,487,110股（含本数），拟募集资金金额不超过130,500万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于麦芽威士忌桶陈扩能项目（114,000万元）与研发检测中心项目（16500万元）。 （深圳证券交易所，7月23日）

煌上煌：2026年半年度业绩预告。2026年上半年，公司预计实现归母净利润8,500万元-9,200万元，同比增长 10.50%-19.60%。实现基本每股收益为0.152-0.164元/股。26Q2公司预计实现归母净利润 3,939万元-4,639万元，同比增长 21.01%-42.52%。（深圳证券交易所，7月22日）

煌上煌：股份回购方案。公司回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。回购资金总额人民币 5,000.00万元-10,000.00万元，回购价格为不超过人民币11.00元/股。按照本次回购价格上限11.00元/股测算，回购股份数量预计为454.55万股-909.09万股，占公司目前总股本的 0.81%-1.62%。具体回购金额及回购数量以回购完成时实际使用的资金和回购股份数量为准。（深圳证券交易所，7月 22日）

洽洽食品：高管增持进展。2026年6月24日至2026年7月23日期间，公司实际控制人、董事长兼总经理陈先保先生通过深圳证券交易所系统集中竞价方式累计增持公司股份1,594,600股，占公司总股本的比例为 0.32%，增持股份成交金额为29,995,620.92元，本次增持计划尚未实施完毕，陈先保先生后续将按照本次增持计划继续增持公司股份。（深圳证券交易所，7月23日）

酒鬼酒：利润分配方案。公司以现有股份总额324,928,980股为基数，每10股派发现金红利人民币 3.00元（含税），分配总额固定，共分配利润97,478,694.00元；不送红股，不以公积金转增股本。（深圳证券交易所，7月24日）

山西汾酒：利润分配方案。本次利润分配以方案实施前的公司总股本1,219,964,222股为基数，每股派发现金红利6.56元（含税），共计派发现金红利8,002,965,296.32元。（上海证券交易所，7月27日）


东鹏饮料：设立全资子公司。根据公司整体经营发展战略，公司拟在郑州经济技术开发区注册设立郑州东鹏维他命饮料有限公司，注册资本为10,00万人民币。项目开工建设后36个月内竣工，项目自竣工之日起6个月内实现项目投产。（上海证券交易所，7月28日）

东鹏饮料：利润分配方案。公司每股派发现金红利3.00元（含税），不送红股，不进行资本公积转增。本次利润分配拟以总股本734，199，310股，扣除回购专户中股份数量7，122，551股，以此计算合计拟派发现金红利的股本基数为727，076，759股。具体日期将在权益分派实施公告中明确。（上海证券交易所，7月31日）

东鹏饮料：26H1业绩速览。26H1收入124.43亿元，同比+15.89%；归母净利润28.67亿元，同比 +20.72%；扣非归母净利润25.89亿元，同比+14.41%。26Q2收入65.55亿元，同比+11.31%；归母净利润16.09亿元，同比+15.39%；扣非归母净利润13.98亿元，同比+6.56%。（上海证券交易所， 7月31日）

金字火腿：26H1业绩速览。26H1收入153.98亿元，同比-9.26%；归母净利润-8.13亿元，同比- 135.46%；扣非归母净利润-7.40亿元，同比-132.59%。26Q2收入32.49亿元，同比-19.52%；归母净利润-21.03亿元，同比-1384.43%；扣非归母净利润-19.95亿元，同比-1125.24%。（深圳证券交易所， 7月31日）

盐津铺子：变更回购股份用途并注销、回购注销部分限售限制性股票。公司2025年限制性股票激励计划授予的9名激励对象因离职不再具备激励对象资格，公司将对上述激励对象不能解除限售的共计170,000股限制性股票予以回购注销。公司拟将存放于回购专用证券账户中已回购的用于实施股权激励计划的1,051股库存股予以注销。本次公司部分限制性股票及公司库存股注销完成后，公司总股本将由270,187,439股减少至270,016,388股。（深圳证券交易所，8月1日）

金徽酒：补缴税款的公告。公司及子公司需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费6,985.09万元，需缴纳滞纳金1,396.72万元，合计8,381.81万元。本次补缴税款事项不涉及行政处罚。截至本公告披露日，公司已将上述税款及滞纳金缴纳完毕。（上海证券交易所，8月1日）

金徽酒：股东解除股份质押。公司持股 5%以上股东陇南众惠投资管理中心（有限合伙）（简称“众惠投资”）持有公司股份29,063,944股，占公司总股本的 5.73%。本次解除质押金徽酒股份28,730,000股后，众惠投资所持金徽酒股份不存在质押情形。（上海证券交易所，8月1日）


股东大会

图表25. 股东大会信息

证券简称

股东大会类型

召开日期

召开地点

黑芝麻

2026年第二次临时股东会

2026/08/05

星期三

广西南宁市凤翔路20号黑芝麻大厦20楼公司会议室

珠江啤酒

2026年第一次临时股东会

2026/08/06

星期四

广州市新港东路磨碟沙大街118号公司办公楼505会议室

张裕A

2026年第二次临时股东会

2026/08/12

星期三

烟台市大马路56号本公司会议室

皇氏集团

2026年第一次临时股东会

2026/08/12

星期三

广西南宁市高新区丰达路65号公司会议室

金字火腿

2026年第一次临时股东会

2026/08/13

星期四

浙江省金华市婺城区秋滨街道仙华南街1377号金字火腿股份有限公司会议室

资料来源：公司公告，iFinD，中银证券


近期研究报告回顾

《2Q26食品饮料基金持仓点评：2Q26食饮持仓新低，市场风格再均衡下，关注板块底部布局窗口》（2026年7月30日）

2Q26基金重仓食品饮料比例环比回落，从基金重仓标的看，贵州茅台退出基金重仓前十的位置，排名由上季度的第4位下滑至第13位。（1）根据我们测算，2Q26基金重仓食品饮料股票市值占基金投资股票总市值的 1.34%，环比-1.33pct，同比-3.94pct。其中基金重仓白酒股票市值占比 1.09%，环比-1.14pct，同比-2.74pct；基金重仓白酒以外其他板块股票市值占比 0.26%，环比-0.18pct，同比-1.18pct。（2）若以全部重仓股为分母，2Q26食品饮料重仓股的市值占比为 2.65%，环比-3.13pct，同比-9.74pct。其中，白酒重仓股的市值占比为 2.16%，环比-2.67pct，同比-6.84pct；白酒以外其他板块市值占比为 0.52%，环比-0.43pct，同比-2.87pct。（3）从基金重仓标的来看，2季度贵州茅台退出机构前十大重仓股，位列第13名。

从重仓家数来看，2Q26板块整体重仓家数明显减少。（1）从基金重仓家数来看，2Q26大部分白酒品牌的持仓家数环比减少，全行业合计减少591家，高端一线白酒中，茅台、五粮液、汾酒、老窖、洋河、古井持仓家数环比分别减少367、149、25、29、9、4家。中小市值白酒持仓家数基本减少至个位数，值得注意的是，今世缘和迎驾贡酒持仓家数环比分别上升11、17家。非白酒板块方面，各公司持仓家数同样基本呈现环比减少态势，板块合计减少223家。（2）从重仓市值排名来看，今世缘2Q26进入重仓市值前十大股 （11-9），双汇发展2Q26退出重仓市值前十大股（10-11）。

从全仓持仓结构来看，2Q26食品饮料板块在全部基金中的仓位已跌破2015年低点，为近二十年来最低水平。根据我们的测算，历史低点出现在2015年第一季度，当时食品饮料板块全仓仓位约为 2.3%其中白酒板块约为 0.6%。2026年第二季度，食品饮料板块全仓仓位约为 1.3%其中白酒约为 1.1%大众品约为 0.3%。从历史分位数来看，食品饮料全仓仓位跌至近十年最低水平，白酒板块历史分位数为 4.8%。

《食品饮料行业周报：板块情绪回暖，飞天年内二次提价，落实价格动态调整机制 （2026年7月19日）

消费板块情绪回暖，扩大消费“十五五”规划颁布，社零目标量化，2025至2030年年均名义增速为 3.7%。 （1）过去一个月，食品饮料板块涨跌幅为-1.6%，涨跌幅在31个行业中排名第4。在市场风格转换期，板块情绪回暖，部分此前超跌的个股展现出一定的防御属性。（2）7月13日，国务院批复同意《扩大消费 “十五五”规划》，首次将“居民消费率明显提高”写入五年规划目标体系。从具体量化指标来看，2030年社零总额达60万亿元左右，即2025至2030年，社零年均复合增速为 3.7%。从上半年经济数据来看，2025年1-6月，社零累计增速为 1.3%，当前CPI在1%左右，若要完成年均 3.7%的增长目标，意味着下半年内需增长需要加速，因此市场对于政策端持续加码的预期较为充分。我们认为，下半年在外部环境改善的背景下，以及去年同期业绩低基数，板块环比修复确定性强。

茅台价格动态调整机制落地，核心单品年内二次提价，增厚报表业绩。贵州茅台发布提价公告，自2026年 7月18日零时起，飞天在i茅台平台的零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶，涨幅6.5%；经销渠道合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶，涨幅7.9%。此次提价为飞天茅台年内第二次提价，第一次提价时间为 2026年3月31日，传统渠道及自营渠道涨价幅度分别为 8.6%、2.7%。若将两次提价合计来看，年内经销渠道及自营渠道累计涨价幅度分别为 17.1%、9.3%。参考百荣酒价平台的飞天终端成交价，传统经销渠道的进销差价保持在300-400元/瓶左右。根据普茅经销商渠道及自营渠道销售占比及打款节奏推算，我们判断此次提价有望增厚2026年报表净利润，对应 2.6%左右的增量。在行业以价换量特征明显的背景下，茅台年内两次逆势提价，除了业绩方面的考量外，更重要的是公司随行就市，根据市场实际的供需情况，落实价格动态调整机制。根据公司1季度报表业绩，1Q26公司直营渠道收入占比为 54.8%，其中i茅台占直营渠道的比重为 73.1%（去年同期占比 25.3%）。我们认为，i茅台通过有效的量价调节，与传统渠道维持合理差价，有助于稳定大众需求，重塑渠道平衡。作为消费品的龙头公司，茅台拥有强大的品牌护城河及较强的企业管理能力，可平稳穿越周期。


风险提示

1) 需求复苏不及预期

2) 原材料价格波动

3) 市场竞争加剧

4) 食品安全事件


披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明

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