通信行业研究

行业周报

证券研究报告

通信组

分析师：张真桢（执业S1130524060002）

zhangzhenzhen@gjzq.com.cn

云厂商财报验证AI回报兑现，算力需求与开源浪潮共振升级

通信周观点：

1) 英伟达拟为OpenAI租赁俄亥俄州大型数据中心项目提供约2500亿美元财务担保，该项目由软银能源开发、规模达10吉瓦、总成本或超5000亿美元，英伟达此举持续强化市场对AI的投资信心，并不断加大对AI硬件与算力基础设施的投入。2）英伟达投资SSI并推动其算力12个月提升10倍，RSI（递归自我改进）叙事升温：训练正从"人训练模型"变为"AI训练AI"，模型自我迭代速度有望指数级增长，将显著提升超大规模训练集群需求，虽然训练短期不直接产生收入，但模型能力升级后可提升ARR，AI算力需求的持续性与强度有望超出市场预期。3）Meta发布Q2财报，营收608亿美元同比增28%超预期，但Q3指引中值625亿美元低于预期，自由现金流创近四年新低，capex指引下限上调至1300亿美元，后续现金流能否好转成为最重要的观察指标。4）微软发布Q4财报，营收900亿美元同比增18%，Azure增速43%超预期、全财年收入首破千亿美元，云RPO同比增84%至6780亿美元，Copilot付费用户超3000万，capex指引虽维持1900亿美元未上调，但云收入与RPO同步扩张，capex已开始转化为可计量收入，大厂投入的回报兑现逻辑持续强化。5）亚马逊发布Q2财报，AWS销售额同比增37%创18个季度最快增速，AI年化收入提升至250亿美元，capex指引上调至2200亿美元，并首次系统披露Capex回报模型（服务器回本不足3年、数据中心寿命超30年），AWS进入供给释放与收入加速的同步窗口，云服务投资回报逻辑获进一步验证，趋势对上游硬件利好。6）OpenAI下调GPT-5.6系列API价格，Luna降80%、Terra降20%，最强版本Sol价格保持不变，我们认为分层定价下高端模型价格坚挺、低端模型使用门槛更低，有望带动token需求量的进一步增长，杰文斯悖论仍然有效。7)ChatGPT周活跃用户即将突破10亿，上线不足四年即达此规模，属互联网应用中增长速度最快的产品之一，AI下游应用能够承接大规模需求，AI投资回报逻辑有望跑通。8）开源大模型浪潮持续：黄仁勋联署25家科技公司公开信呼吁支持开放模型，月之暗面开源全球首个3T级模型KimiK3，微软亦考虑以开放权重形式发布部分自研模型，我们认为企业部署方式正从向大模型厂商购买服务转向直接与云厂商接触部署开源模型，云厂商客户触达面有望扩大到整个企业IT市场，带动token用量增长。9）月之暗面完成超35亿美元F轮融资、投后估值350亿美元，年内6轮融资估值半年大涨，KimiK3发布后企业ARR数倍增长、API收入占比超七成，商业化快速兑现，国产大模型从技术领先走向商业化放量，算力与研发投入有望持续加码。10）光模块龙头中际旭创正式登陆港交所、完成"A+H"资本布局，基石投资者涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等全球顶级机构与科技巨头，募资约35%投向3.2T、CPO等先进光模块技术研发、约30%用于扩充全球产能，2025年营收382亿元、同比增60%，2026年一季度利润同比增262%，客户订单已覆盖2026全年、部分下到2027年，光通信行业持续高景气。

投资建议与估值

建议关注海外AI Capex持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；国内长鑫IPO及国产模型厂商自研芯片趋势驱动的国产AI芯片设计、制造及材料设备产业链。

风险提示

AI资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。



内容目录

一、细分行业观点...3

二、核心数据更新...5

三、本周行情...7

四、本周重要新闻...8

风险提示...12

图表目录

图表 1: 服务器指数 (8841058.WI)走势 ... 3

图表 2: 光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 ... 3

图表 3: IDC指数 (866052.WI)走势 ... 4

图表 4: 光纤指数 (884944.WI)走势 ... 4

图表 5: 本周通信板块景气度 ... 4

图表 6: 千兆用户占比超三成 ... 5

图表 7: 截至5月末5G用户占比超六成 ... 5

图表 8: 前5个月移动互联网累计流量同比增长 17.9% ... 5

图表 9: 5月当月DOU达24.01GB/户·月 ... 5

图表 10: 电话通话量持续下滑 ... 6

图表 11: 移动短信业务量大幅下降 ... 6

图表 12: 千兆光纤宽带网络建设稳步推进 ... 6

图表 13: 5G网络建设持续深化 ... 6

图表 14: 5月光模块出口金额累计同比增加 18.6% ... 6

图表 15: 5月光模块出口金额当月同比增加 50.7% ... 6

图表 16: 截至5月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 9% ... 7

图表 17: 26Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 16% ... 7

图表 18: 板块周涨跌幅排序（%） ... 7

图表 19: 通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST公司） ... 8



一、细分行业观点

服务器：本周服务器指数-9.54%，本月以来，服务器指数-16.01%。Meta、微软、亚马逊三大云厂商发布财报，2026年资本开支指引合计超5400亿美元，Meta、亚马逊资本开支指引相继上调。资本开支持续扩张印证AI算力需求建设旺盛，北美云厂商Capex竞赛不减，海外趋势映射国内，算力与服务器整体趋势持续受益。

图表1：服务器指数（8841058.WI）走势


来源：wind，国金证券研究所

光模块：本周光模块（CPO）指数-10.53%，本月以来，光模块（CPO）指数-39.62%。中际旭创正式登陆港交所、完成 "A+H"布局，基石投资者涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等全球顶级机构，募资约 35%投向3.2T、CPO等先进光模块技术研发。豪华基石阵容验证全球资本对高速光模块龙头及AI光互联长期景气的认可。

图表2：光模块（CPO）指数（8841258.WI）走势


来源：wind，国金证券研究所

IDC：本周IDC指数-3.90%，本月以来，IDC指数-12.67%。月之暗面开源全球首个3T级模型Kimi K3并完成超35亿美元F轮融资，MiniMax发布全模态模型H3并计划开放权重，DeepSeek发布V4-Flash正式版，国产大模型密集迭代。国产大模型发展推动国内AI算力建设加速，IDC板块景气度加速向上。



图表3：IDC指数 （866052.WI）走势


来源：wind，国金证券研究所

光纤：本周光纤指数-4.52%，本月以来，光纤指数-43.32%。长飞光纤2Q业绩预告大超预期，预计上半年归母净利润同比增长 711%-914%，主要受益于北美长协涨价及低价运营商订单占比下降。公司作为全球光纤龙头，北美涨价周期有望持续，同时多芯光纤、空芯光纤等新技术变革将进一步打开成长空间。

图表4：光纤指数（884944.WI）走势


来源：wind，国金证券研究所

图表5：本周通信板块景气度

运营商

稳健向上

5G投资周期结束，电信行业端承压，但云与IDC业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。

光模块

稳健向上

中际旭创正式登陆港交所、完成”A+H“资本布局，募资用于扩产、先进技术研发等，持续看好光通信行业景气度。

服务器

稳健向上

CSP本年度capex均未下修，且均表示27年将继续大幅投入算力硬件建设，AI算力需求持续旺盛/

交换机

稳健向上

星网锐捷发布2Q业绩预告，利润环比高增，交换机板块稳健向上。

连接器

稳健向上

康宁计划将在美国的光连接制造能力扩大10倍、光纤生产能力扩大50%以上，看好光无源器件释放业绩。

IDC

加速向上

月之暗面开源全球首个3T级模型KimiK3，DeepSeek-V4-Flash正式版API上线公测，看好国产大模型。

物联网

加速向上

苹果加码推进端侧A，依托自研芯片在iPhone、Mac等终端设备本地运行AI模型，同时正考虑收购端侧AI初创公司LiquidA。

液冷

高景气维持

谷歌正与中国英维克等企业洽谈采购数据中心液冷系统，液冷板块再受催化。

来源：新浪科技，第一财经，环球市场播报，21财经，MiniMax公众号，证券时报网，界面快报，国金证券研究所



二、核心数据更新

运营商：运营商数据维持稳健增长

截至5月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达18.41亿户，比上年末净增1408万户。其中，5G移动电话用户达12.75亿户，比上年末净增7077万户，占移动电话用户的 69.3%。

图表6：千兆用户占比超三成


来源：工信部，国金证券研究所

图表7：截至5月末5G用户占比超六成


来源：工信部，国金证券研究所

前5个月，移动互联网累计流量达1812亿GB，同比增长 17.9%。截至5月末，移动互联网用户数达16.34亿户，比上年末净增2412万户。5月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到24.01GB/户·月，同比增长 12.7%，比上年底高 0.97GB/户·月。

图表8：前5个月移动互联网累计流量同比增长 17.9%


图表9：5月当月DOU达24.01GB/户·月

来源：工信部，国金证券研究所


来源：工信部，国金证券研究所

前5个月，移动电话去话通话时长完成7897亿分钟，同比下降 6.1%；固定电话主叫通话时长完成230.5亿分钟，同比下降 21.2%。前5个月，全国移动短信业务量同比下降 7.4%；移动短信业务收入同比下降 12.6%。



图表10：电话通话量持续下滑


图表11：移动短信业务量大幅下降

来源：工信部，国金证券研究所


来源：工信部，国金证券研究所

截至5月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.67亿个，比上年末净增1581万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到12.24亿个，比上年末净增1386万个，占互联网宽带接入端口的 96.7%。截至5月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3257万个，比上年末净增94.4万个。

图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进


来源：工信部，国金证券研究所

图表13：5G网络建设持续深化


来源：工信部，国金证券研究所

光模块数据：2026年5月我国光模块出口数据同比 $+50.67\%$ ；1-5月累计同比 $+18.6\%$ 。

图表14：5月光模块出口金额累计同比增加 18.6%


图表15：5月光模块出口金额当月同比增加 50.7%

来源：wind，国金证券研究所


来源：wind，国金证券研究所

物联网数据：截至5月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户，比上年末净增9167万户。互联网电视（IPTV、OTT）用户数达4.09亿户，比上年末净增124.3万户。



图表16：截至5月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 9%


来源：工信部，国金证券研究所

图表17：26Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 16%


来源：国金证券数字未来实验室，RFID世界网，C114通信网，国金证券研究所

三、本周行情

回顾本周行情（7月27日-7月31日），参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-5.47%，排名全行业第三十。

图表18：板块周涨跌幅排序 （%）


来源：wind，国金证券研究所

从个股情况来看，本周南京熊猫、恒宝股份、国安股份、宜通世纪、佳讯飞鸿为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+14.39%、+13.61%、+12.15%、+10.94%、+10.85%。通信（申万）跌幅前五为剑桥科技、星网锐捷、澄天伟业、仕佳光子、长飞光纤，涨跌幅分别为-21.91%、-20.84%、-20.50%、-19.30%、-18.14%。



图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST公司）


来源：wind，国金证券研究所

四、本周重要新闻

4.1行业新闻

英伟达拟为OpenAI数据中心项目提供约2500亿美元融资担保：

7月27日，英伟达正与OpenAI洽谈，计划为OpenAI租赁俄亥俄州一个大型数据中心项目提供约2500亿美元的财务担保。该项目由软银能源（SoftBank Energy）开发，规模达10吉瓦，总成本可能超过5000亿美元，并将使用由美国政府控制的电力。英伟达的担保将帮助软银能源以更优惠条件发债，原因是OpenAI作为尚未盈利的私营公司不具备投资级信用评级。此前英伟达已向OpenAI投资300亿美元，双方还在讨论一项总额可能达3500亿美元的芯片采购融资交易，此类循环融资安排也引发市场对AI行业脆弱性的担忧。项目第一阶段预计2028年完成，耗电约800兆瓦。该数据中心将是OpenAI首个自有数据中心，使其能够更好地掌控目前主要从微软、亚马逊和甲骨文等企业租用的基础设施。这种由投资级公司利用资产负债表为AI企业融资背书的模式被称为"信用包装”（credit wrapper），谷歌此前也已为Anthropic的部分数据中心提供担保。英伟达此举持续强化市场对AI的投资信心，并不断加大对AI硬件与算力基础设施的投入，AI算力需求扩张趋势进一步确认。

英伟达、博通CPO交换机展开小量出货，光引擎良率、先进封装产能成关键因素：

7月27日，TrendForce集邦咨询报道，英伟达旗下新一代Spectrum-X CPO交换机已开始向部分合作伙伴出货，博通 51.2T Bailly CPO交换机亦持续小量出货，标志着共同封装光学（CPO）技术正式进入量产阶段。然而，光引擎、硅光子芯片及先进封装等核心元件的供给能力，将成为制约CPO交换机扩产速度的关键变量，并直接影响相关产业链厂商在2027至2028年市场放量周期中的竞争格局。英伟达Spectrum-X由英伟达与台积电合作开发，采用COUPE先进封装制程，处理能力达400 Tb/s，TrendForce集邦咨询预计其产能将于2026年下半年进一步扩大Bai博通由台达电子及Micas Networks协助导入量产，较传统可插拔光收发模块可降低功耗Meta0等超大规模云端厂商已完成部署验证。CPO供应链面临三项核心制约：光引擎需整合激光器、调制器等多类元件，制程复杂且良率要求极高，仅有少数供应商具备量产能力；硅光子晶圆代工及后段封装产能建设周期较长，短期难以响应需求增长；先进封装产能受AI芯片及高效能运算（HPC）应用争夺，供应链资源持续受到压缩。头部厂商应对策略分化，英伟达选择与掌握先进封装产能的台积电深化合作，谷歌等厂商加速自研光学元件以降低对外部供应商依赖，垂直整合料将成为行业新常态，能够自主掌握硅光子设计、光引擎制造与先进封装资源的厂商将在2027至2028年放量周期中占据领先。对国内产业链而言，CPO进入量产阶段将带动光引擎、硅光子及先进封装等环节需求，国内相关供应商有望受益。

黄仁勋开通X账号，25家科技公司联署公开信呼吁支持开放模型：

7月25日，英伟达首席执行官黄仁勋正式开通个人社交媒体X账号，首条帖文发布了一封由英伟达、微软、Meta等 25家科技和人工智能公司联署的公开信，呼吁美国政府支持开放模型发展，避免出台过于严格的限制措施。公开信强调，衡量美国能否保持人工智能领先地位，不应只看其是否拥有全球最先进的单一模型，更应看能否建立一个强大、开放，并能够向各行各业广泛扩散的人工智能生态系统。截至发稿，首条帖文浏览量已超过4000万，获得约13.3万



次点赞，其账号短时间内积累超过60万名粉丝。此前黄仁勋曾称赞中国开源模型DeepSeek及月之暗面Kimi K3表现出色，并表示美国企业应广泛采用这些模型。开源模型战略意义在于，企业部署方式正从向大模型厂商购买AI服务，转向直接与云厂商接触、在云端部署开源大模型，云厂商客户触达范围从IT公司扩大到整个企业IT市场，有望带动 token使用量的进一步增长。

RSI叙事升温，NVIDIA投资SSI、算力12个月提升10倍：

NVIDIA与SSI（Safe Superintelligence Inc.）共同宣布，NVIDIA将对SSI进行重大投资，双方建立长期战略合作关系，未来12个月SSI的算力将提升10倍，SSI认为其研究已进入"值得大规模扩张”（worth scaling）的新阶段。SSI由OpenAI联合创始人兼前首席科学家Ilya Sutskever于2024年6月创立。此前市场普遍认为，除Coding外AI尚未找到下一个万亿美元级应用，2028年前后AI资本开支增速大概率见顶；而SSI事件表明，驱动下一轮CapEx的可能是训练（Training）而非应用。AI训练范式正转向RSI（递归自我改进）：训练从"人训练模型"变为"AI训练AI"，模型A生成新算法、训练模型B，模型B继续优化训练流程，训练过程变为持续训练，需要巨量训练算力，数百万张卡集群并非夸张概念。RSI将显著提升对超大规模、高带宽训练集群的需求，并为Rubin及RubinUltra这一代产品创造比Blackwell时代更大的刚性需求。虽然训练本身短期不直接产生收入，但模型能力升级后可提升ARR，AI算力需求的持续性与强度有望超出市场预期。

英伟达推进逾7500亿美元AI基建交易，循环融资忧虑重燃：

7月24日，英伟达正在推进新一轮人工智能基础设施交易，潜在规模超过7500亿美元，进一步加快了其投资步伐。英伟达表示，7月24日晚间公布的与韩国芯片制造商SK海力士母公司合作的人工智能倡议价值超过5000亿美元；此外，英伟达还在讨论提供最高2500亿美元的担保帮助OpenAI租用美国一个数据中心项目的算力，并讨论为OpenAI购买价值3500亿美元的英伟达芯片提供融资，这将成为该芯片制造商与客户之间规模最大的融资交易之一。英伟达对AI基础设施的持续加码，体现AI算力需求的进一步扩大，并为上游硬件环节提供支撑。

英伟达与Hut8签署500亿美元数据中心租赁协议：

7月28日，英伟达已与Hut8公司就其位于得克萨斯州的数据中心签署总价值高达500亿美元的租赁协议。Hut8上周表示，其1吉瓦的Beacon Point1园区在基础租约价值为196亿美元，若行使续约选项，总价值将升至502亿美元；该公司当时未透露租户身份，仅表示这现有家投资级客户"，将在该园区安装计算设备，以支持大规模的人工智能训练和运营。报道援引消息人士称，英伟达是该数据中心的租户，并可能将该物业转租给其"neocloud"合作伙伴——这些合作伙伴购买英伟达的GPU并销售人工智能云计算服务。英伟达通过锁定数据中心资源并转租给neocloud合作伙伴，进一步强化对AI算力供给环节的布局，持续印证AI算力需求的扩张趋势，并为上游硬件环节提供支撑。

欧盟启动AI超级工厂建设计划，公共资金支持达100亿欧元：

7月30日，欧盟启动招标，邀请企业申请建设最多七座由公共资金支持的人工智能数据中心，以推进其减少对海外技术依赖的战略。这些设施被称为"AI超级工厂”（AI Gigafactories），将获得欧盟及成员国共计100亿欧元（约115亿美元）的公共资金支持，并有望撬动至少200亿欧元的私人投资；首批项目预计于2027年第一季度启动建设，整个项目将分两个阶段实施。欧盟将这些AI超级工厂视为实现"科技主权"战略的重要支柱，希望借此减少对硅谷关键技术服务的依赖，部分采购流程可能仅向欧洲企业开放；根据欧美贸易协议，欧盟已与AMD、英伟达和高通签署意向书，以确保参与竞标的联合体能够顺利获得所需AI芯片等关键硬件。主权AI叙事下，以国家为主体的AI算力投入正成为继科技巨头之外的又一需求增量来源。

台积电研发AI芯片封装技术，正面抗衡英特尔：

7月31日，据悉，台积电正在研发一款先进芯片封装技术，技术路线对标英特尔现有方案，表明这家全球顶级晶圆代工厂正忌惮来自竞争对手的压力。随着AI算力需求暴涨，芯片厂商需要在封装内集成更多处理器与高带宽内存，封装如今已成为全行业最突出的产能瓶颈之一。英特尔自研的EMIB（嵌入式多芯片互连桥接）技术依靠微型硅桥实现处理器与内存之间的高速互联，已获得英伟达等企业青睐——有报道称英伟达正在评估用EMIB打造一款集成四块GPU的下一代封装处理器；谷歌经过数月验证英特尔EMIB技术后，敲定2028年交由英特尔完成超300万颗自研AI处理器的封装。台积电内部工程师将自研项目称作"类EMIB方案”，并已联合主营封装基板的欣兴电子共同研发，基板是类EMIB封装研发的核心环节。台积电总裁魏哲家本月财报电话会上坦言，公司现有先进封装产能极度紧张，已经限制了客户AI芯片的扩产节奏，这一产能缺口也让英特尔获得争取高度依赖台积电的客户资源的机遇。当前英伟达、谷歌等厂商的AI芯片主流仍采用台积电的CoWoS封装，台积电研发类EMIB技术意在避免英特尔固化优势，扩充封装技术矩阵以匹配客户对产能及新一代异构集成方案的多元需求，先进封装作为AI算力供给的关键瓶颈，其产能与技术路线竞争将持续影响产业链格局。

4.2 公司新闻

Kimi:

1) 7月27日，月之暗面正式开源Kimi K3，这是业界首个完整开放权重的3万亿级别模型，也是目前全球参数规模最大的开源模型。相比Kimi K2，K3总参数量增长 167%，激活参数增长 220%，上下文长度由128K扩展至1M、提升8倍，核心在于采用KDA（Kimi Delta Attention/混合线性注意力机制）和Attention Residuals（注意力残差）两项底层架构优化，并结合Stable LatentMoE、MoonEP、FlashKDA等技术对推理成本、通信能力及计算效率进行大幅优



化。K3登陆Hugging Face后30分钟内以超过4000个赞登顶趋势榜，Hugging Face CEO Clem Delangue称这是迄今为止最快的发布增长速度；OpenAI总裁格雷格·布罗克曼表示，中国在模型开发方面与美国的差距可能仅剩4个月左右。K3开源更直接的冲击在商业层面：结合更低的价格与逐渐缩小的模型差距，中国开源模型从根本上影响了OpenAI和Anthropic等闭源模型厂商对API定价权的主导。规模扩张亦加剧算力紧缺，K3训练需要顶级AI显卡的万卡级集群，仅在上线第二日Kimi便发布算力紧缺提示并暂停会员开放。开源大模型战略下，企业可直接部署开源模型、触达更广泛的客户，有望带动token使用量进一步增长。

2) 7月31日，中国人工智能初创公司月之暗面（Moonshot AI）已与阿里巴巴达成协议，将获得约2万颗英伟达生产的芯片。作为月之暗面的主要投资方之一，阿里巴巴将为其提供云计算服务，包括英伟达芯片集群，该集群将构成月之暗面AI模型"Kimi"算力的主要组成部分。此外，月之暗面还可能通过东南亚渠道获取英伟达的下一代AI芯片 Blackwell，以满足其新模型的训练需求。美国对英伟达先进半导体的出口管制，对中国企业获取算力造成了重大限制；阿里巴巴方面否认了向月之暗面供应H200芯片的报道，路透社未能独立证实该消息。月之暗面通过多渠道获取算力资源以支撑Kimi模型迭代，透露出算力资源紧缺的现实，也表明国产AI模型研发与算力建设正加速推进。

3) 7月29日，月之暗面（Moonshot AI）完成超35亿美元F轮融资，投后估值涨至350亿美元。因认购金额超出原定目标3倍有余，本轮融资提前关闭，原定8月启动的Pre-IPO轮（G轮）融资已提前开始，投前估值升至500亿美元。2026年以来月之暗面估值轨迹极为陡峭：1至2月连续完成3轮融资，估值从100亿美元攀升至180亿美元；5月D轮融资后达200亿美元；6月E轮融资后投前估值升至315亿美元；7月F轮融资后达350亿美元，年内完成6轮融资。本轮融资的火爆，核心驱动力来自两周前发布的旗舰大模型Kimi K3：K3总参数量达2.8万亿，以1679分登顶Frontend Code Arena（前端编程）编程榜单榜首，为目前全球参数规模最大的开源大模型；月之暗面总裁张予彤7月18日在社交媒体披露，K3发布后企业ARR（年度经常性收入）实现数倍快速增长——月之暗面ARR于3月首次突破1亿美元、5月达到2亿美元、6月站稳3亿美元关口，3个月内翻了3倍，API收入已占Kimi整体收入七成以上并持续提升。本轮35亿美元的融资额仅次于DeepSeek今年6月完成的约510亿元融资，创下目前中国大模型公司单轮融资第二大纪录，月之暗面累计融资额已超376亿元。有分析指出，中国头部模型训练成本约为海外龙头的1/10，API定价约为海外对标模型平均定价的 10%至 20%且仍能保持 20%至 40%的毛利水平，成本优势正从阶段性红利演变为结构性成本效率优势。月之暗面融资与商业化快速兑现，是国产大模型从技术领先走向商业化放量的缩影，算力与研发投入有望持续加码。

MiniMax:

MiniMax正式发布新一代全模态生成模型H3，支持对文本、图像、视频、声音组成的多模态上下文的统一理解能力，能够输出具备原生双声道的音视频，最高支持15s2K分辨率。根据前期邀测反馈，H3具备商用级的多场景内容生成能力，在指令遵循、文字与品牌信息呈现、V2V Motion Transfer（视频到视频动作迁移）等方面表现出色，可实现精准、可控的多模态内容编辑与生成，广泛适用于广告、品牌、电商、产品设计、UI/UX、游戏等商业场景。得益于Contextual Omni Representation、H3-VAE、H3-Omni Transformer、In-context Regeneration等多项技术，H3可提供行业内最优的性价比：模型在2K分辨率下每秒价格不到主流模型的1/3，768P分辨率下不到1/2；其中H3-VAE的高压缩率带来4倍序列长度收益，大幅降低训练和推理成本；H3采用理解与生成异构的训练架构，端到端提升近 30%的训练吞吐。MiniMax计划在未来几天内开放模型权重，H3设计初期就考虑了多款现有国产芯片的兼容性，以推动开源社区发展并加速国产芯片适配。大模型多模态化进展加速，以H3为代表的全模态模型推动AI内容生成走向商业化落地，为AI应用打开新的变现空间。

DeepSeek:

8月1日，深度求索（DeepSeek）于7月31日通过API文档发布日志宣布DeepSeek-V4-Flash正式版API上线公测，AI跑分基准平台同步更新了相关基准测试结果。Artificial Analysis智能指数（AII）显示，DeepSeek V4 Flash 0731获得50分，比2026年4月发布的V4 Flash高出10分，比DeepSeek V4 Pro高出6分，较GPT-5.6 Luna（最高51分）仅低1分；即使OpenAI已将GPT-5.6 Luna价格下调 80%，DeepSeek V4 Flash 0731在其自有API上的单任务成本仍比Luna低约 60%，关键因素在于DeepSeek为其自有API提供了约 98%的缓存命中折扣，折扣力度远超业内大多数厂商提供的 90%缓存命中折扣。在Arena.ai的Frontend Code Arena（前端代码竞技场）榜单中，DeepSeek-V4-Flash-High以1586分的成绩重塑榜单，较Preview版提升154分，较DeepSeek-V4-Pro-Preview提升121分；每个MToken的价格为0.14美元/0.28美元，为同类产品中性价比最高。大模型进展仍在如火如荼地迭代，DeepSeek新一代模型在性能与成本两个维度同时刷新行业竞争格局。

4.3 海内外大厂重点跟踪

微软：

1) 7月30日，微软公布2026财年第四季度财报，当季营收900亿美元，同比增长 $18\%$ ；运营利润406亿美元，同比增长 $18\%$ ，利润率保持稳定。云业务全面超预期：Azure同比增长 $43\%$ ，超出市场预期的 $39.6\%$ ，云业务创四年来最快增长，全财年收入首破1000亿美元；云剩余履约义务（RPO）同比增长 $84\%$ 至6780亿美元，约为全年营收的2倍；Copilot付费用户超3000万。资本开支方面，当季capex410亿美元、同比增长 $70\%$ ，低于预期 $3.5\%$ ；全年（自然年 2026，含融资租赁口径）capex指引维持1900亿美元未上调，对应会计调整后口径约1750亿美元，财报发布后盘后股价一度涨近 $10\%$ 。业绩会上，管理层表示行业算力供给约束客观存在，客户需求持续超过现有算力供给，公司通过算力效率优化及交付流程优化释放新增算力并快速转化为营收，Azure下季度增速指引接近 $45\%$ ；管理层同时强调多模型混合架构，企业可自由搭配开源权重模型与闭源商用模型，Azure平台具备高度通用性的底层算力基础设施。微



软云收入与RPO同步扩张，capex已开始转化为可计量收入，叠加单季新增数据中心租约超1300亿美元、未执行租约总额3291亿美元（环比+67%），大厂capex投入的回报兑现逻辑持续强化。

2) 7月30日，随着中国AI模型在美国用户中的受欢迎程度不断提升，微软正在考虑将部分自主研发的人工智能模型以"开放权重"的形式发布，标志着微软AI战略可能出现重大调整——作为美国软件巨头，微软希望降低自身对OpenAI的依赖。开放权重模型将训练后的模型参数公开，允许用户下载、修改和进一步开发，凭借较强的性能以及相对较低的使用成本，近年来获得越来越多关注。微软AI首席执行官Mustafa Suleiman目前负责微软内部开发的MAI系列AI模型，此前发布的MAI模型均属于专有模型，但微软曾开发过另一系列包含开放权重版本的Phi模型；上周五，微软在一封公开信中表达了对开放权重AI的支持，该声明获得科技行业多家公司的广泛响应。Suleiman表示，”第一方模型（自研模型）将在长期内为我们创造自主能力，我们不能依赖第三方供应商”，微软正在推动AI战略更加自主化，但强调仍将坚持多模型战略，如果OpenAI或Anthropic的模型更适合客户需求，公司仍会继续提供这些模型。他同时表示，市场严重低估了推理需求的爆发式增长，”模型将在所有行业、所有垂直领域被大量消费”。微软转向开放权重，与英伟达、Meta等推动的开源大模型趋势相互印证，开源模型战略有望进一步扩大云厂商客户触达面并带动token用量增长。

AWS:

1) 7月28日，亚马逊正在对其人工智能战略进行大规模调整，包括逐步停止开发多款自研AI模型、重组相关团队，并将更多工程师和资源集中投入到一项全新的前沿模型战略。此次调整紧随亚马逊上周对通用人工智能（AGI）部门裁员、以及关闭AGI Lab研究团队之后；AGI Lab成立于2024年，当时亚马逊吸纳了AI初创公司Adept的大部分核心团队组建而成。与过去同时布局文本、图像和视频等多个模型方向不同，亚马逊如今正将工程人才和有限的算力资源集中投入到最优先的项目上，已开始逐步淡化旗下多数Nova系列旗舰模型（包括Premier和Omni模型、Reel视频生成模型及Canvas图像生成模型），部分员工将其形容为进入"KTLO”（Keep the Lights On）状态——产品仍会继续维护以服务现有客户，但已不再是公司的重点研发方向。越来越多的资源正从现有Nova模型转向代号为FMR（Frontier Model Research，前沿模型研究）的新项目，该项目由研究员Pieter Abbeel负责，今年已成为亚马逊AI业务的最高优先级，新旗舰基础模型预计将在今年秋季的AWSre:Invent大会上正式发布。这一调整属于战略聚焦：将工程人才和算力资源从多线布局收拢至前沿模型攻坚，并不意味着AI投资回报下降，集中资源有望提升其在顶级AI模型领域的竞争力。

2) 7月30日，亚马逊发布第二季度财报。当季营收增长 20%至2006亿美元，净利润增至626亿美元、同比增长约 244%，其中包含534亿美元的非经营性税前其他收入，主要来自对Anthropic的投资。AWS业务销售额同比增长 37%至422亿美元，超出市场预期的 35%-36%，创下18个季度以来的最快增速；AWS积压订单高达4960亿美元、本季新增1320亿美元，同比增长三位数；AI年化收入由上季150亿美元提升至本季250亿美元，AWS营业利润率由上季度约 38%提升至 39%，当季EBIT275亿美元远超200亿至240亿美元指引，受业绩超预期影响股价盘后上涨近 10%。资本开支方面，当季资本支出531亿美元，公司预计2026年现金资本支出约2200亿美元，较此前约2000亿美元的预期上调，内存成本上涨推高了这一数字；Trainium芯片开始放量，越来越多AI初创公司采用。公司首次系统披露Capex回报模型：服务器与网络设备使用前数月才采购、需求弱可不下单，回本不足3年、寿命5至6年，AI产能绑定5年期合同；数据中心提前约2年投入但寿命超30年、可承载5至6代服务器，长周期资产反复摊薄、短周期采购需求可见度高；公司承认短期自由现金流会偏紧，但认为是收入确认与Capex时间错配而非项目无回报，并指引2027年大部分产能已预订、2028年需求可观、2027年底电力与产能较2025年翻倍。AWS进入供给释放与收入加速的同步窗口，云服务投资回报逻辑获得进一步验证，趋势对上游硬件利好预期不变。

Meta:

1) 7月29日，Meta与全球资产管理巨头贝莱德联合宣布，双方达成合作设立合资企业，共同开发运营坐落于美国得克萨斯州埃尔帕索的大型AI数据中心园区，项目整体开发投入规模达140亿美元。该园区总算力规模可达1吉瓦，将全面赋能Meta人工智能模型研发迭代、核心业务提质升级；Meta全权负责园区施工、行政与物业运营管理，投产后将作为园区唯一入驻使用方，园区规划2028年起分阶段投产运营。股权与资金安排方面，贝莱德旗下管理基金持有合资企业 80%股权，Meta持股 20%方按照持股比例分摊合计140亿美元的园区全周期开发成本；交易交割阶段，Meta作价约23亿美元注入土地与在建工程资产，贝莱德出资元现金，贝莱德本次投入资金部分来源于总额125亿美元的配套债务融资。租赁安排上，Meta将与合资主体签订整体租赁协议，基础租赁期限4年，叠加四次续租选项，最长可获得约20年园区使用权，同时出具上限约130亿美元的剩余价值担保。Meta大举布局AI数据中心，AI算力需求的进一步增加得到持续印证。

2) Meta发布2026财年第二季度财报，当季营收608亿美元，同比增长 28%，超出市场预期；运营利润同比下滑 8%，利润率由 43%降至 31%，净利润同比下降 14%。费用端，总成本和费用420亿美元，同比增长 55%，其中包含与法律诉讼相关的24亿美元费用及与2026年5月裁员相关的12亿美元遣散费。资本支出（含融资租赁本金付款）311亿美元，公司预计2026年资本支出将在1300亿至1450亿美元之间，指引下限由此前1250亿美元上调至1300亿美元；经营活动现金流319亿美元，自由现金流仅7.84亿美元，较去年同期的85亿美元大幅下滑，为近四年最低，财报发布后盘后股价一度跌超 10%。指引方面，公司预计2026年第三季度总营收610亿至640亿美元，中值625亿美元，低于市场预期的632亿美元。分业务看，家族应用日活跃人数36.0亿、同比增长 3%，广告展示量同比增长 14%，平均每条广告价格同比增长 12%；Reality Labs部门第二季度营收4.31亿美元，录得营业亏损46亿美元。Meta广告收入保持高增，但AI相关收入尚未形成规模化贡献，资本开支持续消耗现金流；市场对CSP大厂capex的解读分歧日益加大，后续现金流能否好转预计将替代capex环比增速，成为最重要的观察指标。



康宁：

7月28日，美国特种玻璃与光纤巨头康宁公布2026财年第二季度财报，核心销售额达47.4亿美元，同比增长 17%，高于市场预期的46.1亿美元；核心每股收益0.78美元，同比增长 30%，同样超出预期的0.76美元。然而财报发布后康宁股价暴跌超 12%，盘中跌幅一度扩大至 20%以上，创近年最大单日跌幅。业绩与股价背离的核心矛盾在于三季度业绩指引未能匹配市场已极度乐观的定价：康宁预计三季度核心销售额49亿至50亿美元，营收指引中值49.5亿美元略低于市场一致预期约50亿美元的心理价位；在今年以来股价从约87美元冲至6月高点271.78美元、涨幅超过两倍的背景下，市场要的是"碾压预期"而非"符合预期"，康宁远期市盈率仍超过44倍。基本面上，光通信业务作为核心增长引擎，二季度销售额达20.7亿美元，同比增长 32%，盈利4.38亿美元、同比增幅高达 77%；本季度康宁还锁定了亚马逊多年期、数十亿美元的光纤与连接解决方案协议，并与英伟达建立长期合作伙伴关系，将把在美国的光连接制造能力扩大10倍、光纤生产能力扩大 50%以上，公司预计营收2026年达200亿美元年达300亿美元、 2030年达400亿美元，销售额年复合增长率 19%。但光通信增速出现边际放缓（本季 32%低于上季 36%和去年同期 81%），市场对周期性材料公司被赋予科技成长股估值的分歧加大，业绩超预期却遭遇定价重新校准。

OpenAI:

1) 7月29日，据OpenAI内部披露的信息，该公司旗下聊天机器人周活跃用户量即将突破10亿大关，这一里程碑原本是企业计划在去年年底达成的目标，较原定预期晚了七个月；但ChatGPT上线不足四年便积累如此庞大的用户规模，仍属于互联网应用中增长速度最快的产品之一。用户增长放缓存在多重因素：一方面谷歌Gemini持续深度整合坐拥数十亿用户的谷歌网页搜索引擎；另一方面，去年秋季OpenAI推出GPT-5时周活跃用户增长便出现下滑，该模型上线后遭到大量用户诟病；此外，Anthropic的Claude聊天机器人也分走了一部分聊天机器人市场份额。据悉，OpenAI7月份的年化收入已经超过了整个第二季度的总和。ChatGPT周活跃用户逼近10亿，印证AI下游应用能够承接大规模需求，AI投资回报逻辑有望跑通。

2) 7月30日，OpenAI宣布下调GPT-5.6系列部分模型API价格，其中GPT-5.6 Luna价格下调 80%，GPT-5.6 Terra价格下调 20%，距两款模型公开发布仅约三周，因企业客户对AI成本愈发敏感，同时OpenAI面临谷歌、微软等对手的高性价比模型竞争。调整后，Luna API每百万输入Token定价0.2美元、每百万输出Token定价1.2美元；Terra API每百万输入Token定价2美元、每百万输出Token定价12美元。最强版本GPT-5.6 Sol价格保持不变，但OpenAI在API中推出Fast模式，该模式下处理速度最高可提升至标准模式的2.5倍，价格为标准处理模式的两倍，且模型能力保持不变。此次调价体现了大模型厂商的分层定价策略：高端模型价格坚挺，低端模型大幅降价，低端模型使用门槛更低，有望带动token需求量的进一步增长，杰文斯悖论仍然有效。

中际旭创：

7月30日，光模块龙头中际旭创（3308.HK）正式在香港联交所主板挂牌上市，完成"A+H"两地资本布局，本次IPO引入淡马锡、高瓴、阿布扎比投资局、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等多家全球顶级机构和科技巨头作为基石投资者。据招股书披露，本次募资约 35%将用于3.2T光模块、XPO（超高密度可插拔光学）、CPO（共封装光学）、NPO（近封装光学）等先进技术研发，约 30%用于扩充全球产能，预期未来三年内光模块年产能从约4000万只提升至约9000万只。光模块是算力中心进行光电转换和数据传输的核心部件，据央视新闻，1.6T光模块1秒可传输95部2GB大小的高清电影，单只售价约1000美元；2026年全球数通光模块市场规模有望达到228亿美元，预计2030年整体市场规模将增长至414亿美元。业绩层面，中际旭创2025年全年营收382.40亿元、同比增长 60%，归母净利润107.97亿元，光通信收发模块销量2109万只、同比增长 44.6%；2026年一季度单季利润已飙至57.35亿元、超过2025年全年一半，同比增速达 262%。公司表示目前几乎所有客户订单已覆盖2026全年，部分客户订单已下到2027年，交付计划细化到月度。行业景气同样惠及产业链，全球主要云厂商及AI企业持续上调算力基础设施投资预算，高速光模块需求呈现非线性增长。中际旭创顺利登陆港股并募资加码先进技术研发与全球产能扩充，AI算力需求正加速向产业链中上游传导，光模块产业链景气度有望持续。

风险提示

1、AI商业价值不及预期的风险：目前AI市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利能力及产品或服务的商业价值。

2、技术发展速度不及预期的风险：目前AI模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能影响AI的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。

3、供应链集中度过高的风险：AI行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺的影响。此外在训练方面，AI技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响AI模型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。

4、行业监管加剧的风险：目前生成式AI工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI生成内容的产权问题仍存在较大争议。各国可能针对AI的使用及AI生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍AI技术在产业上进一步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。



5、市场竞争加剧的风险：在如今巨头科技公司加大AI投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代及新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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