1国金证券发布商贸零售行业周报，维持行业“买入”评级。
2报告指出跨境电商景气度持续验证，6月出口同比增27%，SHEIN港股IPO在即催化板块β提升；
3酒店RevPAR降幅收窄，暑期需求后置带动增速回升；
4教育龙头业绩改善，AI+职教落地加速。
5上周商贸零售板块涨8.53%显著跑赢大盘。
6重点推荐安克创新、小商品城、锦江酒店、老铺黄金及潮宏基，关注餐饮及跨境出海困境反转标的。
国金证券_批发和零售贸易行业研究：酒店需求增速回升，教育板块变化积极_20260802.pdf
摘要
批发和零售贸易行业研究
买入（维持评级）
行业周报
证券研究报告
商贸零售组
分析师：于健（执业 S1130525070012）
分析师：谷亦清（执业S1130525080002）
分析师：王超（执业S1130526040002）
yu_j@gjzq.com.cn
guyiqing@gjzq.com.cn
wang_chao@gjzq.com.cn
酒店需求增速回升，教育板块变化积极
核心观点
跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证。6月我国进出口数据大幅超预期，以美元计价出口同比增 27%、进口同比增 36%，海外消费需求韧性凸显；需求端看，美国通胀抬升、加息周期下线上性价比渠道优势放大，6月美国社零无店铺零售业同比增长 14.2%显著加速。
此外，快时尚出海龙头平台SHEIN已先后拿到境内发行备案与港交所上市委员会批准，港股IPO进程落地在即，头部企业资本化提速有望带动行业整体β提升。整体来看，外需景气、海外平价消费需求、成本端改善叠加头部平台资本化催化共振，持续看好具备品牌优势、AI应用加速的跨境出口电商龙头。
酒店：上周酒店行业增速明显回升。26W30（7/20-7/26）全国酒店 RevPAR经济/中档/高档/豪华yoy -1.3%/-2.2%/- 4.4%/-6.4%；OCC yoy +0.5%/-1.4%/-3.1%/-4.6%；ADR yoy -1.8%/-0.9%/-1.4%/-1.9%。RevPAR降幅收窄主要系：1）暑期需求后置，东航云南预计暑运高峰集中于7月20日至8月28日；2）去年同期台风“韦帕”登陆广东，华南大范围强降雨并伴随停运停航，形成低基数；今年台风影响主要集中于7月26日，周内扰动相对有限。
教育：龙头业绩明显改善，AI+职教持续落地。新东方FY26Q4收入同比+23.0%，主要由新教育业务及成人培训驱动；好未来FY27Q1收入同比+31.9%，线下培优、线上素养课程及学习机共同增长，学习设备周活跃量超200万台、活跃率约 80%，盈利能力同步提升。职业教育端，教育部增补人形机器人工程技术、具身智能计算技术等27个专业，传智教育发布具身智能课程体系及6款教学机器人硬件，科技人才培养与AI职业教育产品供给持续加码。
行情回顾
上周（2026/07/27-2026/07/31）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.47%/-1.42%/- 1.31%/+3.69%/+4.31%，商贸零售（申万）+8.53%，显著跑赢A股主要指数，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居前列。
细分行业景气指标
零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。
投资建议
跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端转型持续推进，带动毛利
率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强；公司股价受港股定价影响以及储能清晰扰动短期回调，当前配置价值凸显。2）小商品城：受益AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。
餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。
酒店：行业需求恢复波动下，建议关注锦江酒店。公司历史上积蓄势能，正积极推进提质增效改革释放效率。
黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，金价下跌带来一口价成本端优化，头部品牌凭借产品升级及设计价值验证，业绩兑现有望超预期。推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。
风险提示
业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。
内容目录
一、核心观点及公司动态... 3
二、行情回顾... 5
三、投资建议... 6
四、风险提示... 6
图表目录
图表 1: 美国线上性价比渠道在通胀抬头及加息区间表现更优，6月份同比增长加速（%） ... 3
图表 2: 月度人民币升值趋势有所放缓 ... 4
图表 3: 成本端海运费涨价趋势有所缓解 ... 4
图表 4: 26W20-26W30 全国酒店 RevPAR 同比增速（分档次） ... 4
图表 5: 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ... 5
图表 6: 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ... 5
图表 7: 上周大消费行业涨跌幅排序 ... 5
图表 8: 上周商贸零售板块涨幅前 5 个股 ... 6
图表 9: 上周商贸零售板块跌幅前 5 个股 ... 6
一、核心观点及公司动态
跨境电商：本周跨境电商板块景气度持续验证，6月我国进出口数据大幅超预期，以美元计价出口同比增 27%、进口同比增 36%，海外消费需求韧性凸显；需求端看，美国通胀抬升、加息周期下线上性价比渠道优势放大，6月美国社零无店铺零售业同比增长 14.2%显著加速。
此外，快时尚出海龙头平台SHEIN已先后拿到境内发行备案与港交所上市委员会批准，港
股IPO进程落地在即，头部企业资本化提速有望带动行业整体β提升。整体来看，外需景气、海外平价消费需求、成本端改善叠加头部平台资本化催化共振，持续看好具备品牌优势、AI应用加速的跨境出口电商龙头。
华凯易佰、吉宏股份业绩预告高增，AI+跨境电商增收逻辑得到验证。其中华凯易佰归母净利润预增 322%-390%，扣非净利润增幅超 500%，二季度业绩环比进一步抬升；吉宏股份整体净利润同比增长 66%-83%，核心跨境社交电商板块净利预计同比高增 140%-160%。
行业逻辑向上：1）美国CPI抬头利好跨境电商（性价比优势突出），并带来涨价空间； 2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。
成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高技术以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。
图表1：美国线上性价比渠道在通胀抬头及加息区间表现更优，6月份同比增长加速 （%）
零售和食品服务销售额:总计
零售和食品服务销售额(不包括机动车辆及零部件店)
机动车辆及零部件店
汽车及其他机动车辆店
家具和家用装饰店
电子和家用电器店
建材、园林设备及物料店
食品和饮品店
食品杂货店
保健和个人护理店
加油站
服装及服装配饰店
运动爱好书及音乐商店
日用品商场
杂货店零售业
无店铺零售业(电子购物、邮购等)
暂停降息通胀整体抬头
2026-06
6.7
6.9
5.7
6.0
0.0
8.6
3.5
1.0
0.9
0.2
19.8
4.8
15.2
3.5
6.0
14.2
2026-05
7.3
7.9
4.8
5.0
-0.1
7.3
5.2
2.2
2.4
2.8
27.2
6.3
12.6
3.9
9.7
12.2
2026-04
5.1
6.6
-1.3
-1.7
-3.2
8.1
2.8
1.2
1.4
2.3
22.6
5.7
13.4
3.4
10.1
11.4
2026-03
4.2
5.7
-1.7
-2.1
-1.1
6.0
3.4
0.5
0.7
2.6
17.1
7.0
5.9
3.2
7.7
10.6
2026-02
4.2
4.2
3.9
3.8
-4.7
5.7
4.0
-0.5
-0.4
2.1
-0.1
8.6
12.3
1.3
12.4
9.2
2026-01
3.3
4.0
0.3
0.0
-3.4
5.0
4.5
1.2
1.3
2.9
-2.7
4.4
6.6
1.8
12.2
10.1
第二波降息通胀稳定在2%附近，核心略高但可控
2025-12
2.4
3.3
-1.2
-1.5
-6.5
3.0
0.7
1.0
1.2
5.4
1.2
4.8
6.7
1.3
10.2
5.9
2025-11
3.2
4.1
-0.6
-0.9
-1.6
3.1
-2.5
1.7
2.2
5.6
3.1
7.5
5.9
2.0
16.5
7.2
2025-10
3.2
3.7
1.4
1.4
-0.2
3.5
-4.4
1.9
2.3
5.9
1.4
7.0
5.1
2.0
10.7
7.1
2025-09
4.1
3.8
5.5
5.8
-3.0
6.1
-2.7
2.1
2.5
5.9
3.1
6.3
1.6
1.5
8.2
6.4
暂停降息通胀小幅反弹
2025-08
5.0
4.8
5.6
5.9
1.3
3.2
-2.1
3.3
3.5
6.5
-0.7
8.7
4.9
2.5
8.1
9.6
2025-07
4.1
4.0
4.6
5.0
4.6
1.1
-2.3
2.2
2.4
7.1
-2.1
6.7
4.1
1.8
12.3
7.4
2025-06
4.0
3.6
5.7
6.1
3.0
-0.5
-0.1
2.7
3.0
10.6
-4.0
5.3
-0.5
2.4
13.0
4.2
2025-05
3.1
3.6
1.4
1.2
4.4
-1.6
-1.2
2.1
2.3
8.6
-5.9
4.3
0.9
1.8
10.6
7.7
2025-04
5.1
4.1
9.3
9.9
7.2
-1.1
2.0
2.8
3.0
9.6
-6.7
5.2
-0.3
2.2
4.8
8.3
2025-03
5.2
4.2
9.3
9.8
7.6
2.1
0.6
3.7
3.8
9.9
-4.5
7.4
3.6
2.6
8.6
5.9
2025-02
3.8
4.3
1.8
1.7
7.2
-3.1
-1.3
4.1
4.4
8.7
0.0
1.9
-5.7
2.9
7.5
10.2
第一波降息整体通胀达标边缘，核心持续下行
2025-01
4.5
4.2
6.1
6.5
5.5
-3.0
-0.6
3.6
3.8
5.5
2.5
4.4
-2.1
3.3
7.4
6.9
2024-12
4.6
3.8
7.7
8.2
9.9
5.7
-0.6
3.6
3.6
5.1
-1.3
3.1
-1.0
2.6
6.4
7.6
2024-11
3.9
3.1
7.3
7.8
2.7
1.8
2.5
2.3
2.2
2.5
-4.6
2.6
-4.0
2.7
-0.5
8.3
2024-10
3.2
3.1
3.9
4.3
2.9
-2.3
3.1
2.7
2.7
2.4
-7.7
3.4
-3.1
2.9
4.8
7.6
2024-09
2.0
2.6
-0.4
-0.6
3.5
-5.3
1.3
2.6
2.5
6.5
-11.0
2.1
-2.0
2.8
6.9
7.5
高息维持观望整体通胀接近2%，但核心通胀粘性强
2024-08
1.8
2.1
0.6
0.4
-0.3
-0.9
0.0
1.7
1.5
4.4
-6.5
-0.6
-4.7
1.5
10.0
5.9
2024-07
3.0
3.3
1.8
1.7
-1.0
3.1
0.5
2.8
2.8
5.9
1.2
2.3
-8.0
2.7
3.7
5.9
2024-06
2.3
3.5
-3.0
-3.5
-3.2
0.3
-1.0
2.3
2.2
0.8
1.4
3.5
-3.5
2.1
1.8
9.9
2024-05
2.8
3.0
1.9
1.8
-3.8
3.1
-3.5
1.8
1.6
0.8
1.5
3.8
-4.2
3.0
3.9
6.9
2024-04
2.6
2.9
1.0
0.7
-5.9
1.8
-2.2
2.0
1.7
0.8
1.1
2.3
-5.4
2.7
5.5
6.2
2024-03
3.4
3.5
3.0
2.6
-8.4
-2.6
-0.5
1.0
0.7
1.2
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-0.7
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6.9
10.3
2024-02
2.0
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2.5
2.4
-9.1
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-4.9
-0.2
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2.0
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1.9
-0.7
1.0
4.4
6.3
2024-01
0.0
0.6
-2.3
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-14.1
-2.1
-7.9
0.6
0.7
3.5
-7.4
-0.4
-2.9
0.3
0.9
7.5
2023-12
5.3
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8.9
9.2
-4.1
3.6
-2.7
0.6
0.2
9.4
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4.7
-4.5
2.2
6.0
12.1
2023-11
3.9
3.6
5.5
5.3
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-9.7
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-0.6
0.7
6.2
12.2
2023-10
2.6
2.6
2.9
2.4
-9.0
-0.1
-5.6
0.6
0.5
10.8
-7.8
-0.1
-2.6
0.9
3.2
9.9
2023-09
4.2
3.6
6.8
6.8
-5.9
-0.8
-4.4
1.5
1.5
7.4
-2.7
0.5
-2.0
1.0
1.2
10.6
2023-08
3.2
2.8
4.9
4.6
-5.1
-2.5
-4.5
2.0
2.2
8.3
-8.5
2.5
-1.6
2.1
-6.0
9.9
来源：公司公告，iFind，国金证券研究所
图表2：月度人民币升值趋势有所放缓
图表3：成本端海运费涨价趋势有所缓解
来源：iFinD，国金证券研究所
来源：iFinD，国金证券研究所
酒店：上周酒店行业增速回升明显。26W30（7/20-7/26）：
RevPAR：经济/中档/高档/豪华 yoy -1.3%/-2.2%/-4.4%/-6.4%；
OCC：经济/中档/高档/豪华 yoy +0.5%/-1.4%/-3.1%/-4.6%；
ADR：经济/中档/高档/豪华 yoy -1.8%/-0.9%/-1.4%/-1.9%；
7月第4周酒店RevPAR增速回升，原因系：1）暑期需求后置，东航云南预计今年暑运高峰集中于7月20日至8月28日；2）低基数，2025年7月20日台风“韦帕”登陆广东，华南出现大范围强降雨、停运停航；虽然今年7月26日台风红霞同样影响华南，但影响主要集中在周末最后一天。
图表4：26W20-26W30全国酒店RevPAR同比增速（分档次）
来源：酒店之家，国金证券研究所
教育：龙头业绩明显改善。新东方 FY26Q4（截至2026年5月31日）收入同比+23.0%，增长主要来自新教育业务和成人培训。其中素质教育、智能学习系统等新教育业务收入同比+24.8%；非学科培训报名约107.2万人次，智能学习系统活跃付费用户约32.6万人。成人及大学生考试培训同比+29.1%，留学考试及咨询+3.6%。
好未来27Q1（截至2026年5月31日）收入同比+31.9%。主要由线下培优业务、线上素养课程及学习机等业务共同推动，其中线下培优仍是最大收入来源，收入实现双位数增长、续班率超过 80%。学习设备带来的收入逐年增长，同时业务的盈利表现也有所提升。本季度每周活跃的学习设备超过200万台，活跃率约为 80%，每台设备每天平均活跃使用约为 1小时。
职业教育端，科技人才培养持续加码。教育部7月16日增补人形机器人工程技术、具身智能计算技术等27个职业教育本专科专业；AI+职教持续落地，7月28日，传智教育举办具身智能课程与硬件产品专场发布会，正式推出完整闭环式具身智能人才培养解决方案，
并同步发布6款分层教学机器人硬件，以“问题驱动教学+全开源可二次开发设备"新模式，直击智能机器人实训教学难点，打通具身智能教学、科研、竞赛、就业全链路。
餐饮：行业供给持续出清。据极海品牌监测数据，2025年12月至2026年6月，全国餐饮闭店数量达205.52万家，同期新开店仅160多万家，餐饮商户总数从840万降至798万，净减少约41万。
职业伤害保障试点全面推开。7月1日起，新就业形态人员职业伤害保障试点工作将在我国31个省份和新疆生产建设兵团全面推开。自7月起，美团为全国骑手全额缴纳职业伤害保障费用，实现“每单必保、每人必保”。
海底捞多品牌孵化持续落地。海底捞大排档6月25日南京首店正式营业，高峰期排队超 2小时，同日广州第二家门店开业，安徽首店将于7月试营业。
极端天气或扰动线下餐饮。厄尔尼诺下，频繁高温降雨天气抑制居民线下就餐意愿。
二、行情回顾
上周（2026/07/27-2026/07/31）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.47%/-1.42%/-1.31%/+3.69%/+4.31%，商贸零售（申万）+8.53%，显著跑赢A股主要指数，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居前列。
个股层面，涨幅前五分别为东百集团、锦和商管、南宁百货、国芳集团、博士眼镜，周涨幅分别为，百货及商业物业板块表现突出。跌幅前五分别为华凯易佰、狮头股份、宁波中百、合百集团、新迅达，周跌幅分别为，主要系前期强势个股回调、获利资金兑现及个股事件扰动。
图表5：上周商贸零售板块涨跌幅 （%）
板块代码
板块名称
一周涨跌幅
000001.SH
上证指数
0.47%
399001.SZ
深圳成指
-1.42%
000300.SH
沪深300
-1.31%
HSI.GI
恒生指数
3.69%
HSTECH.HK
恒生科技指数
4.31%
801200.SL
商贸零售
8.53%
来源：iFinD，国金证券研究所
图表6：上周商贸零售板块涨跌幅走势 （%）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：上周大消费行业涨跌幅排序
来源：iFinD，国金证券研究所
图表8：上周商贸零售板块涨幅前5个股
证券代码
证券简称
周度收盘价(元)
上周涨跌幅
600693.SH
东百集团
9.44
25.37%
603682.SH
锦和商管
9.60
24.51%
600712.SH
南宁百货
5.21
17.87%
601086.SH
国芳集团
7.91
17.71%
300622.SZ
博士眼镜
15.99
17.14%
来源：iFinD，国金证券研究所
图表9：上周商贸零售板块跌幅前5个股
证券代码
证券简称
周度收盘价(元)
上周涨跌幅
300592.SZ
华凯易佰
12.94
-22.56%
600539.SH
狮头股份
14.34
-22.53%
600857.SH
宁波中百
15.03
-10.64%
000417.SZ
合百集团
5.72
-10.06%
300518.SZ
新迅达
17.76
-9.57%
来源：iFinD，国金证券研究所
三、投资建议
跨境出海：板块修复逻辑持续强化，建议关注以下标的：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化（7系占比提升）与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强；公司股价受港股定价影响以及储能清晰扰动短期回调，当前配置价值凸显。2）小商品城：受益于1039模式与AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确，重点关注进口监管改革及人民币国际化等方向政策催化；3）关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰：去库结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰。
餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。
酒店：行业需求恢复波动下，建议关注锦江酒店。公司历史上积蓄势能，正积极推进提质增效改革释放效率。
黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，金价下跌带来一口价成本端优化，头部品牌凭借产品升级及设计价值验证，业绩兑现有望超预期。推荐：1）老铺黄金：高客单+强品牌力支撑消费韧性。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略带动同店增长持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。
四、风险提示
业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。
内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。
产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。
国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在
中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；
减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超进%/在
特别声明：
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