石油化工行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

石油化工组

分析师：孙羲昱（执业S1130525090005）

分析师：陈浩越（执业S1130525100002）

联系人：杨啸

sunxiyu@gjzq.com.cn

chenhaoyue@gjzq.com.cn

yangxiao@gjzq.com.cn

内塔尼亚胡访美带动局势再次升级

本周行情综述

原油：本周原油价格调整后再次反弹冲高。周中原油价格一度因特朗普表态与伊朗进行良好谈判下跌，但强调谈判破裂则将重启军事行动。内塔尼亚胡访美后，周五尾盘原油价格再度拉升。金十数据援引美媒报道称，美国和以色列正计划对伊朗能源基础设施发动“迄今最猛烈的一轮轰炸行动之一”，目标可能包括发电厂和炼油厂。伊朗则表示，已制定全面计划应对潜在美以袭击，包括打击以关键基础设施，及中东地区的美能源基础设施。受冲突影响，海峡流量再次恶化。根据国际航运信息平台“海上交通网站”：霍尔木兹海峡30日的船舶通行数量从前一天的22艘降至5艘，降幅达 77%。截止7月30日，WTI现货收于83.59美元，环比-8.6美元；BRENT现货收于92.55美元，环比-12.59美元。EIA7月24日当周商业原油库存环比-716.7万桶，前值+201万桶。其中库欣原油环比-77.1万桶，前值-67.4万桶。汽油库存环比+0.7万桶，前值+76.5万桶。炼厂开工率环比+1.1%至 97.2%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1379.6万桶/天，美国净进口数据环比-9.7%。截至7月24日当周，美国活跃石油钻机数环比-2部至450部。

炼油：炼厂盈利分化，成品油整体供应偏温和。汽油刚需具备韧性；柴油刚需依旧偏弱，仅物流用油提供有限支撑，成本端存在支撑，市场维持刚需采购为主。国内主营炼厂平均开工 7.01.荷 6%，较上周下跌2.05个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 48.24%，较上周下跌0.12个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为 131.64元/吨，较上周期下跌34.29元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为936.51元/吨，较上周期上涨321.02元/吨。批零价差方面，周内成品油零售价保持稳定，批发价格维持高位运行，叠加新一轮零售价上调预期持续走强，故汽柴油批零价差继续缩窄。批零价差方面周内汽油零批价差684元/吨，前值1005元/吨，较上周下跌 321元/吨，跌幅 31.94%；柴油批零价差382元/吨，前值为662元/吨，较上周下跌280元/吨，跌幅 42.29%。

聚酯：PXN修复幅度有限，PTA行业加工费为340.37元/吨。市场呈现成本与淡季需求博弈状态，考虑主流工厂减产保价意愿偏强，将对长丝市场价格形成明确托底，不同品种走势将持续分化，预计下周涤纶长丝市场高位震荡为主。涤纶POY150D平均盈利水平为675.08元/吨，较上周平均毛利上涨136.13元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为385.08元/吨，较上周平均毛利上涨116.13元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-230元/吨，较上周平均毛利上涨10元/吨。PX方面，本周PX行业仍在盈亏线下方。国际油价虽有下跌，但整体仍处于较高水平，成本端压力犹存，PXN修复幅度有限；MX-PX价差变动不大，在100-130美元/吨区间波动。PTA方面，周内PTA现货加工费小幅压缩，主要由于PX原料紧缺抬升生产成本，压缩PTA加工利润，但极低库存托底现货，加工费并未出现较大跌幅，目前PTA行业利润尚可。截至7月29日，PTA行业加工费为340.37元/吨。

烯烃：乙烯市场，CFR东南亚收盘价格920美元/吨，较上周末价格上涨2.22%；CFR东北亚收盘价格980美元/吨，较上周末价格上涨3.16%；FD西北欧收盘价格在806欧元/吨，较上周末价格上涨6.75%；CIF西北欧收盘价格在934美元/吨，较上周末价格上涨12.67%；CFR中国收盘价格980美元/吨，较上周末价格上涨3.16%；FD美国海湾收盘价格在24.8美分/磅，较上周末价格下跌4.62%。供应端场内外销的乙烯现货预期有所增加。需求端下游买盘欠佳，乙烯供需端缺乏利好提振。丙烯市场，国内山东地区丙烯主流成交均价为8005元/吨，较上周同期均价下跌370元/吨，跌幅为4.42%。多套丙烯以及下游装置重启与检修计划并存，下游产品利润空间有限，下游以及贸易逐高心态有限、多低位买盘，厂家或以出货为主，供需博弈。

风险提示

地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。



内容目录

一、本周市场回顾...4

二、石化细分板块行情综述...6

三、风险提示...15

图表目录

图表 1: 本周板块变化情况 ... 4

图表 2: 石化板块相关标的市场表现 ... 4

图表 3: 石化相关产品价格跟踪情况 ... 5

图表 4: 石化产品价差跟踪情况 ... 6

图表 5: 布伦特原油现货价格 ... 7.

图表 6: NYMEX 天然气期货价格 ... 7

图表 7: 美国原油及战略原油库存量 ... 7

图表 8: 美国原油及石油产品库存 ... 7

图表 9: 美国商业原油库存 ... 8

图表 10: 美国原油及天然气钻机数量 ... 8

图表 11: OPEC、美国、俄罗斯原油产量 ... 8

图表 12: 全球原油产量及钻机数量 ... 8

图表 13: 美国汽油需求（千桶/日） ... 9

图表 14: 美国柴油需求（千桶/日） ... 9

图表 15: 美国航煤需求（千桶/日） ... 9

图表 16: 美国 TSA 安检人数（周平均，万人次） ... 9

图表 17: 美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶） ... 9

图表 18: 美国炼油厂开工率 ... 9

图表 19: 国内主营炼厂开工率（%） ... 10

图表 20: 山东地方炼厂开工率（%） ... 10

图表 21: 国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10

图表 22: 山东地方炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10

图表 23: 乙烯开工率（%） ... 11

图表 24: 乙烯价格（美元/吨） ... 11

图表 25: 乙烯下游开工率（%） ... 11

图表 26: 乙烯下游库存（万吨） ... 11

图表 27: 丙烯酸开工率（%） ... 12

图表 28: 丙烯酸酯开工率（%） ... 12



图表 29: 丙烯价格及价差（元/吨） ... 13

图表 30: 丙烯酸价格及价差（元/吨） ... 13

图表 31: 涤纶长丝库存天数 ... 14

图表 32: 涤纶长丝开工率（%） ... 14

图表 33: PTA 库存天数 ... 14

图表 34: PTA 开工率（%） ... 14

图表 35: 涤纶长丝下游织机开工率（%） ... 15

图表 36: PX 开工率（%） ... 15



一、本周市场回顾

本周石油石化板块跑赢上证指数（+1.64%）。本周石油石化各板块涨跌幅分别为油气资源 （+2.09%）、石油天然气指数（+1.03%）、油气开采服务指数（+1.84%）、炼油化工指数 （+2.4%）、聚酯指数（+5.71%）、烯烃指数（+3.91%）。

图表1：本周板块变化情况

指数名称

本周涨跌幅

本周末收盘价

上周末收盘价

当月涨跌幅

上证指数

0.47%

3832.26

3814.20

1.81%

深证成指

-1.42%

13578.93

13774.68

-0.93%

沪深300

-1.31%

4588.20

4649.19

1.30%

中证500

-0.51%

7493.99

7532.70

-0.26%

石油石化

2.11%

2614.78

2560.87

7.05%

油气资源指数

2.09%

1063.21

1041.43

8.87%

石油天然气指数

1.03%

3895.66

3856.09

6.84%

油气开采服务指数

1.84%

6046.03

5936.99

7.70%

炼油化工指数2.40%

3383.71

3304.50

6.99%

聚酯指数

5.71%

5046.12

4773.71

5.19%

烯烃指数

3.91%

1249.54

1202.47

5.31%

来源：Wind，国金证券研究所

图表2：石化板块相关标的市场表现

代码

公司名称

周末收盘价

PE

PE近五年分位

PB

PB近五年分位

股息率

分红比例

日涨幅

周涨幅

月涨幅

年涨幅

市值

600938.SH

中国海油

32.26元

12.30

90.27%

1.88

71.57%

3.55%

44.58%

-0.89%

1.10%

20.87%

8.73%

15333亿元

0883.HK

中国海洋石油

23.82港元

8.02

90.29%

1.19

81.48%

5.37%

44.58%

-1.49%

1.10%

17.22%

14.29%

11322亿港元

601857.SH

中国石油

11.08元

12.77

93.67%

1.28

93.04%

4.24%

54.68%

-1.69%

0.45%

27.65%

9.46%

20279亿元

0857.HK

中国石油股份

9.94港元

10.11

93.72%

0.99

92.66%

5.32%

54.68%

-2.07%

-2.64%

17.22%

22.22%

18192亿港元

600028.SH

中国石化

5.26元

17.89

86.36%

0.78

36.49%

3.80%

76.10%

-0.19%

1.35%

17.94%

-12.96%

6361亿元

0386.HK

中国石油化工股份

4.43港元

13.05

87.32%

0.57

52.00%

5.09%

76.10%

-0.67%

3.75%

10.75%

-2.20%

5357亿港元

002493.SZ

荣盛石化

12.36元

40.15

60.68%

2.72

62.93%

0.81%

112.84%

-1.20%

6.64%

14.98%

6.50%

1235亿元

600989.SH

宝丰能源

23.29元

13.58

12.49%

3.48

74.30%

4.99%

44.85%

-2.47%

-0.38%

14.56%

20.33%

1708亿元

002648.SZ

卫星化学

25.39元

14.60

74.08%

2.53

65.75%

1.97%

31.66%

0.08%

5.31%

8.09%

46.72%

855亿元

600346.SH

恒力石化

16.72元

13.17

42.08%

1.71

23.97%

2.21%

36.81%

-1.18%

4.83%

-5.59%

-24.56%

1177亿元

000301.SZ

东方盛虹

11.77元

63.52

52.46%

2.24

54.85%

0.00%

0.00%

-1.09%

1.47%

2.79%

8.08%

778亿元

603225.SH

新凤鸣

19.54元

30.36

86.86%

1.58

89.32%

1.02%

32.47%

0.98%

10.40%

-0.56%

1.37%

328亿元

601233.SH

桐昆股份

22.4元

16.05

50.24%

1.33

84.82%

0.54%

14.04%

1.59%

6.01%

4.04%

30.88%

533亿元

0135.HK

昆仑能源

7.24港元

10.57

76.84%

0.83

26.58%

4.80%

50.18%

-1.76%

2.40%

12.60%

-0.22%

625亿港元

601808.SH

中海油服

12.63元

15.82

2.79%

1.31

3.07%

2.24%

35.09%

-0.47%

3.78%

16.84%

-7.96%

603亿元

600583.SH

海油工程

5.72元

12.76

29.32%

0.90

30.58%

3.43%

41.57%

1.06%

3.81%

17.94%

8.06%

253亿元

600968.SH

海油发展

3.9元

10.09

4.36%

1.38

30.79%

3.77%

38.47%

0.52%

2.90%

17.12%

5.74%

396亿元

002254.SZ

泰和新材

11.4元

212.40

94.10%

1.38

37.59%

0.18%

40.91%

2.43%

2.24%

-37.33%

13.93%

97亿元

0934.HK

中石化冠德

3.72港元

8.99

47.15%

0.56

52.66%

6.72%

60.45%

-0.80%

-1.85%

5.98%

-10.80%

92亿港元

2386.HK

中石化炼化工程

5.42港元

11.97

91.27%

0.68

62.30%

7.48%

64.82%

-1.45%

0.74%

9.94%

-26.34%

238亿港元

来源：Wind，国金证券研究所（PE和PB均为动态）



图表3：石化相关产品价格跟踪情况

板块

名称

价格

单位

更新时间

环比26Q3均值

周涨幅

月涨幅

季涨幅

年涨幅

2026Q2

2026Q3

原油

期货收盘价:布伦特原油

89.03

美元/桶

2026-07-31

-8.15%

-8.01%

24.40%

-17.69%

22.75%

83.93

96.93

期货收盘价:WTI原油

83.59

美元/桶

2026-07-31

-9.76%

-6.40%

21.89%

-18.00%

20.69%

78.70

92.63

期货结算价:上期所sc原油主连

537.00

元/桶

2026-07-31

-11.84%

-8.70%

16.64%

-19.39%

1.97%

509.87

609.15

现货价:原油(阿联酋迪拜)

82.12

美元/桶

2026-07-31

-15.20%

-9.41%

23.82%

-27.02%

8.80%

77.01

96.84

现货价:英国布伦特原油

92.55

美元/桶

2026-07-31

-12.31%

-5.96%

33.70%

-21.73%

26.94%

83.50

105.55

现货价:原油(阿曼):环太平洋

82.00

美元/桶

2026-07-31

-15.34%

-9.62%

23.61%

-27.10%

8.32%

77.04

96.86

天然气

期货价:NYMEX天然气

2.75

美元/百万英热单位

2026-07-31

-6.53%

-4.72%

-14.45%

-1.51%

-11.39%

2.95

2.94

期货价:IPE英国天然气

140.75

便士/色姆

2026-07-31

25.47%

-8.67%

38.41%

25.56%

62.08%

129.91

112.17

现货价:天然气:路易斯安那州亨利港

2.63

美元/百万英热单位

2026-07-30

-10.77%

-8.36%

-21.26%

0.00%

-12.04%

2.91

2.95

到岸价:液化天然气(LNG):中国

0.20

美元/万英热

2026-07-31

21.69%

-3.93%

25.59%

18.79%

74.88%

0.19

0.17

煤炭

综合交易价:秦皇岛动力煤(Q5500)

725

元/吨

2026-07-31

1.87%

0.00%

-0.14%

3.42%

9.52%

724

712

车板价:焦精煤(A9%,V19%,1.5%S,G62.5)

1725

元/吨

2026-07-31

17.24%

0.00%

0.00%

25.45%

34.24%

1725

1471

市场价:焦炭:山东地区

1801

元/吨

2026-07-31

15.46%

0.06%

-0.33%

17.25%

46.42%

1814

1560

纽卡斯尔NEWC动力煤现货价

133

美元/吨

2026-07-27

-2.36%

0.00%

-0.29%

0.83%

20.46%

130

136

单位热量价格比:原油/煤炭

2.82

无

2026-07-31

-10.68%

-5.96%

34.09%

-22.37%

5.38%

2.59

3.16

炼化

市场价:汽油(92#):山东地炼

8374

元/吨

2026-07-31

3.39%

0.00%

9.32%

5.29%

6.62%

7915

8100

市场价:柴油(0#):山东地炼

7279

元/吨

2026-07-31

1.20%

-1.41%

11.44%

0.62%

8.32%

6797

7193

现货价:航空煤油:FOB新加坡

155

美元/桶

2026-07-31

-2.88%

-1.93%

32.70%

-16.74%

72.45%

139

160

现货价:石脑油:CFR日本

874

美元/吨

2026-07-31

-2.55%

-8.29%

32.19%

-22.04%

43.00%

800

897

C2

现货价:乙烯:CFR东北亚

981

美元/吨

2026-07-31

-15.01%

0.00%

20.96%

-25.74%

19.49%

905

1154

出厂价:LLDPE(DFDA-7042):扬子石化

8500

元/吨

2026-07-31

-3.61%

-2.30%

11.84%

-5.56%

15.65%

8148

8818

出厂价:HDPE(5000S):扬子石化

11500

元/吨

2026-07-31

0.33%

0.00%

0.00%

0.00%

47.44%

11500

11462

出厂价:环氧乙烷:中石化华东

7600

元/吨

2026-07-31

-4.71%

8.57%

11.76%

-15.56%

20.63%

6826

7976

C3

现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东

815

美元/吨

2026-07-30

-9.45%

-1.81%

28.35%

-17.51%

49.54%

741

900

市场价:丙烯:山东地区

7900

元/吨

2026-07-31

-11.21%

-5.39%

1.28%

-17.96%

26.50%

8124

8897

出厂价:聚丙烯PP(T30S):镇海炼化

9250

元/吨

2026-07-31

-5.20%

0.00%

15.63%

-6.57%

25.00%

8774

9758

市场价:环氧丙烷:华东地区

9450

元/吨

2026-07-31

-7.70%

-5.03%

18.87%

-9.13%

19.62%

8882

10238

市场价:丙烯酸:华东地区

7050

元/吨

2026-07-31

-20.71%

-4.08%

11.02%

-23.78%

11.02%

6966

8892

市场价:丙烯酸甲酯:华东市场

8950

元/吨

2026-07-31

-18.87%

0.00%

2.87%

-30.35%

20.95%

8652

11031

市场价:丙烯酸乙酯:华东市场

9700

元/吨

2026-07-31

-15.18%

0.52%

2.11%

-22.71%

0.52%

9476

11436

市场价:丙烯酸丁酯:华东市场

8200

元/吨

2026-07-31

-13.42%

1.86%

20.59%

-13.68%

10.81%

7593

9471

市场价:甲醇:华东地区

2645

元/吨

2026-07-31

-17.36%

-3.99%

-0.47%

-19.85%

9.18%

2657

3201

市场价:乙醇:山东地区

5550

元/吨

2026-07-31

-2.98%

0.00%

0.00%

-4.31%

-2.63%

5572

5720

市场价:正丁醇:华东地区

6875

元/吨

2026-07-31

-7.64%

0.00%

18.03%

-9.54%

12.70%

6591

7444

聚酯

现货价:PX:CFR中国

1092

美元/吨

2026-07-31

-6.32%

-1.18%

10.60%

-14.11%

27.22%

1051

1166

市场价:PTA:华东地区

5920

元/吨

2026-07-31

-8.22%

-3.03%

2.51%

-14.45%

22.67%

5887

6450

市场价:乙二醇:华东地区

5265

元/吨

2026-07-31

9.61%

2.83%

27.54%

1.45%

17.21%

4690

4804

市场价:聚酯瓶片:华东市场

7475

元/吨

2026-07-31

-11.62%

-1.58%

7.09%

-19.62%

24.79%

7273

8458

市场价:FDY(150D/96F)

8450

元/吨

2026-07-31

-2.19%

-1.74%

5.30%

-3.15%

25.19%

8209

8639

市场价:DTY(150D/48F)

8650

元/吨

2026-07-31

-3.58%

-1.14%

4.85%

-4.42%

22.70%

8423

8972

市场价:POY(150D/48F)

9450

元/吨

2026-07-31

-2.82%

-0.53%

2.72%

-4.06%

18.87%

9250

9725

市场价:涤纶短纤(1.4D*38mm):华东

7560

元/吨

2026-07-31

-4.98%

-1.43%

5.00%

-9.73%

14.63%

7425

7956

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所



图表4：石化产品价差跟踪情况

产业链

名称

当前价差

单位

周涨幅

月涨幅

季涨幅

当前分位数

炼化

炼油毛利:主营炼厂

937

元/吨

52.16%

-124.89%

-153.99%

76.8%

炼油毛利:独立炼厂

132

元/吨

-20.67%

-47.34%

-114.43%

75.4%

聚酯

PX-石脑油

218

美元/吨

51.30%

-37.03%

44.94%

43.1%

PTA加工费

289

元/吨

0.44%

-52.28%

-10.43%

56.3%

POY价差

2606

元/吨

1.13%

-6.92%

18.74%

27.5%

DTY价差

1806

元/吨

0.22%

-2.37%

29.50%

41.6%

FDY价差

1606

元/吨

-1.29%

-1.16%

50.14%

45.4%

C3

丙烯-丙烷

258

元/吨

4.83%

-83.26%

88.56%

67.9%

丙烯酸-丙烯

1607

元/吨

-2.92%

23.45%

-40.53%

12.8%

丙烯酸甲酯-丙烯酸

1634

元/吨

22.68%

-16.50%

-50.93%

40.5%

丙烯酸乙酯-丙烯酸

1033

元/吨

40.16%

-19.55%

-47.00%

54.7%

丙烯酸丁酯-丙烯酸

-170

元/吨

-58.81%

-65.41%

-67.25%

41.4%

聚丙烯-丙烯

1245

元/吨

42.29%

250.70%

361.11%

70.5%

环氧丙烷-丙烯

2446

元/吨

-8.78%

87.88%

10.44%

26.1%

C2

乙烯-石脑油

107

美元/吨

-2357.89%

-25.13%

-46.44%

28.9%

环氧乙烷-乙烯

1579

元/吨

61.48%

-12.59%

96.28%

91.3%

乙二醇-乙烯

1245

元/吨

49.45%

57.15%

-380.10%

100.0%

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所

二、石化细分板块行情综述

原油：

景气度跟踪：拐点向上。本周原油价格调整后再次反弹冲高。周中原油价格一度因特朗普表态与伊朗进行良好谈判下跌，但强调谈判破裂则将重启军事行动。内塔尼亚胡访美后周五尾盘原油价格再度拉升。金十数据援引美媒报道称，美国和以色列正计划对伊朗能源基础设施发动“迄今最猛烈的一轮轰炸行动之一”，目标可能包括发电厂和炼油厂。伊朗则表示，已制定全面计划应对潜在美以袭击，包括打击以关键基础设施，及中东地区的美能源基础设施。受冲突影响，海峡流量再次恶化。根据国际航运信息平台“海上交通网站”：霍尔木兹海峡30日的船舶通行数量从前一天的22艘降至5艘，降幅达 77%。

$ \textcircled{1} $原油：截止7月30日，WTI现货收于82.59环比-8.6美元；BRENT现货收于92.55美元，环比-12.59美元。EIA7月24日当周商业原油库存环比-716.7万桶，前值+201万桶。其中库欣原油环比-77.1万桶，前值-67.4万桶。汽油库存环比+0.7万桶，前值+76.5万桶。炼厂开工率环比+1.1%至 97.2%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量 1379.6万桶/天，美国净进口数据环比-9.7%。截至7月24日当周，美国活跃石油钻机数环比-2部至450部。

$ \textcircled{2} $天然气：截止7月30日，英国基准天然气价格收于141.3便士/撒姆，环比-9.63便士/撒姆；截止7月30日，美国NYMEX天然气期货收于2.75美元/百万英热单位，环比-0.17美元/百万英热单位。7月26日，中国LNG综合进口到岸价格指数178.02(C.I.F，不含税费、加工费）。7月31日国内LNG液厂平均出厂价5612元/吨，环比-1.49%。

$ \textcircled{3} $核心观点：

内塔尼亚胡访美后再次推动美伊局势短期恶化。据CBS新闻援引多名消息人士报道，美国和以色列正在计划对伊朗能源基础设施展开猛烈轰炸。尽管部分白宫政治事务助手强烈反对，担忧行动可能冲击美国及全球经济。但特朗普仍表示：“我们将对他们进行非常猛烈的打击。”美国汽车协会（AAA）数据显示，截至周五上午，美国汽油平均价格约为每加仑4.11美元，高于一年前的约3.15美元。根据Decision Desk HQ的民调平均数据，截至周五上午，特朗普整体平均支持率为 $40.6\%$ ，平均不支持率为 $57.5\%$ 。昆尼皮亚克大学调查显示， $60\%$ 的美国选民反对这场战争，这是自冲突于2月28日开始以来反对比例最高的一次。近四分之三的美国人表示，不支持向伊朗派遣美军。同时周中一度传出里海管道联盟（CPC）可能暂停石油运营，直至获得其他国家的安全保障；已讨论“无限期”暂停石油及油轮运营事宜的报道；但其后里海管道联盟（CPC）继续开展石油作业。此前曾考虑


“无限期”暂停石油及油轮运营。哈萨克斯坦能源部对此表示，完全停止里海管道联盟（CPC）的提议不在考虑之中。此前我们在中期策略中提到，海峡开放后短期价格将快速跌至80美元/桶以下，短期海峡内清理积压货物带来供应冲击。但考虑到实际油田生产修复需要 4-6个月，且美伊围绕海峡通航权分歧较大，地缘短期反复概率较高，我们认为将很快反弹回80美元/桶以上。但在没有新驱动，如封锁曼德海峡以及轰炸海湾油田背景下，短期难以突破90美元/桶。

而7月以来原油价格反弹回90美元/桶以上，原因在于出现了新驱动。$\textcircled{1}$曼德海峡封锁，影响红海流量。$\textcircled{2}$乌克兰袭击CPC管道，哈萨克斯坦短期产量下滑30万桶/天，阶段性如 1-2个月可能影响100-150万桶/天装船量。$\textcircled{3}$霍尔木兹海峡流量下降。$\textcircled{4}$伊朗威胁打击海湾地区石油设施。尽管短期地缘波动较大，我们倾向于认为中期经济压力将促使协议解决冲突，但短期双方分歧较大，且内塔尼亚胡访美再次鼓动特朗普加大押注。特朗普短期寄希望于升级冲突增加谈判筹码的风险升高。短期地缘风险溢价可能进一步升高。但我们认为，全球炼油产能瓶颈的问题大于油田，7月炼厂开工同比预计继续下滑500万桶/天以上，当前海外炼油利润已经达到历史最高水平。全球汽油库存回归2017年以来低位，柴油库存同样偏低。即使海峡持续封锁，在没有大规模摧毁油田背景下，我们认为原油价格难以触及前高，或是冲高后回落。海峡封锁时间越久，越容易导致成品油短缺从而使实质经济周转速度放缓，同样红海海峡的实质封锁将进一步加剧伊朗与海湾生产国，全球主要消费国的矛盾和利益冲突。这将增加伊朗面对的政治，军事和经济压力从而推动海峡的开放。参考历史，强供给逻辑的品种在动量未释放完毕前倾向于上行，但如果边际无法进一步加剧冲突则会导致供应逻辑走弱，需求负反馈的增加。红海+黑海+霍尔木兹海峡同时出现供应问题尚属历史首次，短期供应端利好不排除继续发酵，但年内地缘供应端利好触及极致后回落是大概率事件。

图表5：布伦特原油现货价格


来源：Wind，国金证券研究所

图表6：NYMEX天然气期货价格


来源：Wind，国金证券研究所

图表7：美国原油及战略原油库存量


来源：Wind，国金证券研究所

图表8：美国原油及石油产品库存


来源：Wind，国金证券研究所



图表9：美国商业原油库存


图表10：美国原油及天然气钻机数量

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

图表11：OPEC、美国、俄罗斯原油产量


来源：Wind，国金证券研究所

图表12：全球原油产量及钻机数量


来源：Wind，国金证券研究所

炼油：

景气度跟踪：底部企稳。炼厂盈利分化，成品油整体供应偏温和。汽油刚需具备韧性；柴油刚需依旧偏弱，仅物流用油提供有限支撑，成本端存在支撑，市场维持刚需采购为主。

$ \textcircled{1} $价格：周内全国汽油市场均价为9128.58元/吨，前值8835.19元/吨，本周价格较上周上涨293.39元/吨，涨幅3.32%，较年初上涨18.92%，年初汽油市场均价为7676.05元/吨；柴油平均价格为7873.22元/吨，上周7609.23元/吨，本周价格较上周上涨263.99元/吨，涨幅3.47%，较年初上涨18.48%，年初柴油均价为6644.98元/吨。

$ \textcircled{2} $开工与毛利：国内主营炼厂平均开工负荷为 72.86%，较上周下跌2.05个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 48.24%，较上周下跌0.12个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为131.64元/吨，较上周期下跌34.29元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为936.51元/吨，较上周期上涨321.02元/吨。

批零价差方面，周内成品油零售价保持稳定，批发价格跟随原油波动维持高位运行，叠加新一轮零售价上调预期持续走强，故汽柴油批零价差继续缩窄。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差684元/吨，前值1005元/吨，较上周下跌321元/吨，跌幅 31.94%；柴油批零价差382元/吨，前值为662元/吨，较上周下跌280元/吨，跌幅42.29%。

$ \textcircled{3} $后市预测：炼厂盈利分化，地炼亏损压力较大，加工负荷提升空间有限，国内炼厂开工短期难有明显回升，成品油整体供应偏温和。汽油方面，暑期出行需求仍有支撑，刚需具备韧性，原油震荡带来的调价预期持续支撑主营挺价意愿；柴油方面，高温多雨天气持续抑制工程用油需求，刚需依旧偏弱，仅物流用油提供有限支撑，成本端存在支撑，市场维



持刚需采购为主。

图表13：美国汽油需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表14：美国柴油需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表15：美国航煤需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表16：美国TSA安检人数（周平均，万人次）


来源：Wind，国金证券研究所

图表17：美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶）


来源：Wind，国金证券研究所

图表18：美国炼油厂开工率


来源：Wind，国金证券研究所



图表19：国内主营炼厂开工率 （%）


图表20：山东地方炼厂开工率 （%）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

图表21：国内主营炼厂炼油毛利（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

图表22：山东地方炼厂炼油毛利（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

乙烯产业链：

景气度跟踪：底部偏弱震荡。供应端场内外销的乙烯现货预期有所增加。需求端下游买盘欠佳。整体来看，后续需持续关注国际原油走势，乙烯供需端缺乏利好提振。

$ \textcircled{1} $价格：本周外盘乙烯市场涨跌互现。截至7月29日收盘，CFR东南亚收盘价格920美元/吨，较上周末价格上涨 2.22%；CFR东北亚收盘价格980美元/吨，较上周末价格上涨 3.16%；FD西北欧收盘价格在806欧元/吨，较上周末价格上涨 6.75%；CIF西北欧收盘价格在934美元/吨，较上周末价格上涨 12.67%；CFR中国收盘价格980美元/吨，较上周末价格上涨 3.16%；FD美国海湾收盘价格在24.8美分/磅，较上周末价格下跌 4.62%。

$ \textcircled{2} $供应：联泓新科产能17万吨/年装置2026年7月19日装置停车，重启时间待定；南京诚志二期产能30万吨/年装置2026年7月16日停车，重启时间待定；盛虹炼化产能110万吨/年装置于2026年6月30日停车检修，重启时间待定；鲁西化工产能12万吨/年装置于2026年6月24日停车检修，重启时间待定；海南炼化产能100万吨/年装置于2026年6月7检修，预计2026年8月重启。

$\textcircled{3}$下游需求：聚乙烯价格弱势整理，下游采购谨慎为主。近期装置检修增量下降，现阶段市场现货缓慢增加，但需求仍处于传统淡季，下游面对高价采购心态愈发谨慎，短期内供需面支撑有限。宏观、原油托动，苯乙烯行情先扬后抑。地缘局势易反复，业者持续性追涨的心态相对谨慎。苯乙烯华东码头库存增库，目前在11万吨附近水平，装置检修有重启计划，目前开工水平在 69%附近。地缘冲突再度紧张，乙二醇价格重心上行。当前国内乙二醇货源流通收紧，库存不足，市场供需紧平衡。目前乙二醇行业整体开工率约为


1. 28%，其中乙烯制开工率约为 46.05%。部分地区货源紧张，环氧乙烷价格局部拉涨。近期个别装置停产，局部现货流通紧张，厂家挺价意愿增强，但下游普遍观望，仍维持刚需采购。终端市场需求低迷，供需持续博弈。PVC期货止跌转涨，现货行情窄幅回升。当前乙烯法PVC生产成本延续高位，装置稳产运行，目前开工率约为 45.46%，货源供应宽松，国内下游刚需采购为主，交投氛围不温不火，出口接单尚可。

$ \textcircled{4} $后市预测：供应端，下游装置下调负荷，加之部分前期检修乙烯装置存重启计划，场内外销的乙烯现货预期有所增加。需求端，下游买盘欠佳，执行合约订单为主，加之新单采购渠道较多，成交小单刚需居多，抑制乙烯价格上涨。整体来看，后续需持续关注国际原油走势，乙烯供需端缺乏利好提振，预计下周乙烯市场偏弱整理。

图表23：乙烯开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表24：乙烯价格（美元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

图表25：乙烯下游开工率 （%）


图表26：乙烯下游库存（万吨）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

丙烯产业链：

景气度跟踪：行业底部企稳。多套丙烯以及下游装置重启与检修计划并存，下游产品利润空间有限，下游以及贸易逐高心态有限、多低位买盘，厂家或以出货为主，供需博弈。

$ \textcircled{1} $国内丙烯市场价格先落后涨，截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为8005元/吨，较上周同期均价下跌370元/吨，跌幅为 4.42%。前期，某厂家聚丙烯装置短期波动，个别丁辛醇装置停车，其他下游厂家买盘意愿欠佳，需求面制约市场氛围。华东某厂家大型丙烷脱氢装置重启、下游重启延期，山东以及华东地区个别厂家大型丙烯装置释放重启预期；厂家出货存压、库存逐步累积，供应面难见支撑。供需双重利空下，交易双方心态悲观，下游买涨不买跌情绪升温，厂家竞相降价排库，丙烯市场价格震荡下跌。后期随着丙烯价格跌至低位，部分下游厂家开始逢低补库，个别聚丙烯厂家释放重启计划、并开始


备货，个别聚丙烯装置进料重启，个别丁辛醇装置逐步复产，华东某新建异丙醇装置投料运行，下游需求明显提升，提振市场成交氛围。某厂家减少丙烯外销，个别厂家裂解、丙烷脱氢以及气分装置释放检修计划，厂家出货顺畅，库存压力得以缓解，供应面支撑好转。供需推动，叠加美伊再次开火后油价宽幅震荡，场内竞拍氛围好转，且存一定溢价情况，丙烯市场成交重心开始反弹上行。综合来说，山东丙烯市场价格先抑后扬。东北地区某厂家丙烷脱氢装置存检修预期，其他丙烯以及下游装置运行相对稳定；西北地区个别MTO装置释放重启计划，某厂家丁辛醇装置中高位负荷运行；两地厂家出货氛围一般，下游需求相对有限，业者观市情绪浓厚，丙烯市场价格有所降低。当前市场来看，美伊局势动荡，国际油价宽幅震荡；下游需求前期低迷、后期下游开工增加后同步提高，进而利好提振市场交投氛围，厂家出货前期疲软、后期压力得以改观，多重消息指引，丙烯市场价格逐步下行后止跌反弹。

$ \textcircled{2} $供应：东辰装置于2026年3月初装置停车，重启调试中；万华蓬莱丙烯装置于2026年 7月20日装置停车，重启时间待定；联泓一期丙烯装置于2026年7月19日装置停车，重启时间待定；东华宁波一期丙烯装置于2026年7月20日装置停车，持续至7月25日结束；巨正源二期丙烯装置于2026年7月20日装置停车，重启时间待定；厂家出货压力后期缓解，供应面表现分化。

$\textcircled{3}$下游需求：本周下游产品厂家跟进谨慎，环丙以及辛醇等产品价格重心走高后下行，聚丙烯粉料以及粒料价格震荡整理，丙烯酸价格显弱。前期，下游产品多处于亏损状态，下游跟进买盘积极性不高，部分聚丙烯以及环丙装置多处于降负或停车状态，需求表现低迷，拖拽市场氛围。后期个别聚丙烯以及丁辛醇装置逐步恢复生产或释放重启预期，需求回暖，利好丙烯市场竞拍氛围。整体来说，下游装置波动频繁，需求面由利空拖拽转为利好支撑。

$ \textcircled{4} $后市预测：供应方面，东北某PDH存检修计划，山东个别丙烯装置存检修计划，华东个别前期停车装置暂无重启计划，厂家库存低位，局部区域货源供应偏紧，供应面或存一定利好推动。需求方面，部分丁辛醇装置重启提负中，个别丙烯腈、聚丙烯装置计划重启，个别环丙、酚酮装置或计划检修，下游产品与丙烯价差逐步缩减，下游业者持续跟进意愿有限，下游工厂以及贸易多谨慎择低询盘，需求面或支撑有限。从整体市场来看，地缘局势主导油市，两大海峡通行量低位，多套丙烯以及下游装置重启与检修计划并存，下游产品利润空间有限，下游以及贸易逐高心态有限、多低位买盘，厂家或以出货为主，供需博弈。预计下周国内丙烯主流市场价格或将小幅下落后重心拉涨。

图表27：丙烯酸开工率 （%）


图表28：丙烯酸酯开工率 （%）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所



图表29：丙烯价格及价差（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

图表30：丙烯酸价格及价差（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

聚酯：

景气度跟踪：行业底部企稳。PXN修复幅度有限，PTA行业加工费为340.37元/吨。市场呈现成本与淡季需求博弈状态，考虑主流工厂减产保价意愿偏强，将对长丝市场价格形成明确托底，不同品种走势将持续分化，预计下周涤纶长丝市场高位震荡为主。

$ \textcircled{1} $价格：涤纶长丝市场价格先涨后跌，均价较上周上涨，截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为8530元/吨，较上周均价上涨110元/吨；FDY市场均价为8690元/吨，较上周均价上涨90元/吨；DTY市场均价格9500元/吨，较上周均价上涨120元/吨。

$ \textcircled{2} $供应：本周涤纶长丝平均行业开工率约为 75.04%，本周吴江地区一套前期检修装置重启，长丝市场整体供应量较上周小幅增加。

$ \textcircled{3} $需求：截至7月30日，江浙地区化纤织造综合开机率为 51.79%，本周下游纺织市场延续偏弱态势，内需外贸两端均缺乏秋冬大订单支撑，终端整体新增订单体量不足，市场成交整体偏平淡，原料价格向下传导受阻，织造企业利润持续承压。叠加成品坯布库存不断攀升，直接压制企业开工意愿，织机开机率仍呈下滑趋势。与此同时外围地缘局势动荡，原料采购成本高位波动，进一步加重下游从业者的谨慎心态，在终端需求尚未出现明确改善的背景下，市场对原丝普遍坚持随用随采的刚需操作，暂无大规模囤货动作，产业链需求端的负反馈仍在持续。

$ \textcircled{4} $利润：截至本周四，涤丝POY150/48平均加工差为1775.08元/吨；FDY150/96平均加工差为1935.08元/吨；DTY150/48低弹平均加工差为970元/吨。根据行业平均理论加工费核算，即涤纶POY150D平均盈利水平为675.08元/吨，较上周平均毛利上涨136.13元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为385.08元/吨，较上周平均毛利上涨116.13元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-230元/吨，较上周平均毛利上涨10元/吨。

$ \textcircled{5} $库存：本周长丝市场产销连日承压，库存小幅增加，截止至本周四，POY库存在23-27天附近，FDY库存在28-31天附近，DTY库存在29-31天附近。

$ \textcircled{6} $原料端，PX方面，截至本周四，FOB韩国周均价为1061美元/吨，环比上周均价上涨 0.33%，CFR中国周均价为1083美元/吨，环比上周均价上涨 0.32%。截至7月30日，国内PX市场开工在 60.98% ，本周辽阳石化虽有检修，但不影响正常生产，行业内装置整体运行稳定，开机水平波动有限。本周PX行业仍在盈亏线下方。国际油价虽有下跌，但整体仍处于较高水平，成本端压力犹存，PXN修复幅度有限；MX-PX价差变动不大，在100- 130美元/吨区间波动。

PTA方面，截至本周四，华东市场周均价5942.86元/吨，环比下跌 0.69%；CFR中国周均价为815美元/吨，环比上涨 0.62%。截至7月30日，PTA市场开工在 63.6%，周内华东一300万吨PTA装置及西北一120万吨PTA装置重启后恢复稳定运行，本周产量有所提升，货源流通偏宽松。周内PTA现货加工费小幅压缩，主要由于PX原料紧缺抬升生产成本，压缩PTA加工利润，但极低库存托底现货，加工费并未出现较大跌幅，目前PTA行业利润尚可。截至7月29日，PTA行业加工费为340.37元/吨。

$ \textcircled{7} $后市预测：需求面：下游整体预期维持淡季偏弱格局，需求端以刚需零星采购为主，难



以形成持续性回暖。高温持续、内外销大单缺乏以及坯布去库压力等因素将持续压制需求释放，据了解，下周仍有部分织造工厂计划加大降负、停车规模，短期内织机开机率预期延续低位，需求面难改偏弱表现。供应端：下周长丝市场暂无明确装置变动计划，市场整体供应量或较为平稳。综合来看，成本将延续高波动行情，鉴于聚酯原料供应偏紧，成本端预期尚可，而需求面预期偏弱，大规模补库难以出现，市场呈现成本与淡季需求博弈状态，考虑主流工厂减产保价意愿偏强，将对长丝市场价格形成明确托底，不同品种走势将持续分化，其中POY价格韧性相对更强，预计下周涤纶长丝市场高位震荡为主。

图表31：涤纶长丝库存天数


图表32：涤纶长丝开工率 （%）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

图表33：PTA库存天数


图表34：PTA开工率（%）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所



图表35：涤纶长丝下游织机开工率 （%）


图表36：PX开工率（%）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

三、风险提示

1、地缘政治扰动超预期：如果地缘扰动超出预期，可能会带来短期价格的脉冲式上涨超出我们对价格的预期；

2、海外经济出现衰退：如果海外经济出现衰退，需求预期大幅恶化，石化等大宗商品价格可能超预期下跌；

3、行业及国际政策环境变化：国内、海外政策变化或导致石化产业链布局及进出口等形势变化，对行业造成影响。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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