国产 DRAM 龙头蓄势待发，算力周期共振打开成长空间

一长鑫科技（688825.SH）公司动态研究报告

买入（首次）

分析师：庄宇

S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：何鹏程 5070002

hepc@cfsc.com.cn

联系人：石俊烨

S1050125060011

shijy@cfsc.com.cn

基本数据

2026-07-31

当前股价（元）

53.97

总市值（亿元）

36096

总股本（百万股）

66881

流通股本（百万股）

4503

52周价格范围（元）

47-53.97

日均成交额（百万元）

65094.32

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

投资要点

国产DRAM IDM龙头，卡位算力产业链存储需求

长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发制造一体化企业，采取IDM垂直整合经营模式，自主掌控芯片设计、晶圆制造及晶圆测试三大核心环节，芯片封装委外加工、成品测试部分委外，在合肥、北京布局三座12英寸晶圆厂。根据Omdia2025年四季度销售额测算，公司全球市场份额达 7.67%，位列全球第四、国内第一，与三星、SK海力士、美光共同构成全球存储产业核心矩阵，为产业链上下游自主可控奠定核心基础。

公司作为产业链链主企业，持续推进上游化学品、硅片、半导体设备、国产材料验证导入，带动EDA、封测、终端全链条企业协同发展，构建本土化产业生态；下游已深度覆盖阿里云、字节、小米、荣耀等头部终端客户，国内需求替代空间广阔，是国家集成电路战略核心落地标的。

盈利拐点明确，业绩有望持续高增

公司2023-2025年归母净利润分别为-163.40亿元、-71.45亿元、18.75亿元，2025年正式实现全年扭亏为盈。2025年下半年起，人工智能算力需求爆发叠加海外头部厂商主动控产，DRAM产品供需收紧、售价持续上行，直接带动公司经营数据大幅改善。

研发能力构建技术壁垒，产品延展打开成长空间

公司始终坚持自主研发驱动，将技术迭代作为核心竞争力。 2023-2025年，公司累计研发投入206.05亿元，占累计营业收入比例为 21.67%。截止2025年年底，公司拥有研发人员 6259名，占员工总数比例超过 30%；专利储备方面，公司共持有境内专利3929项（其中发明专利3165项）、境外专利 3043项，核心技术均为自主研发，形成了完备的自主知识产权壁垒。


技术代际迭代速度是存储厂商的核心生存能力，公司实现了从DDR4到DDR5、从LPDDR4X到LPDDR5/5X的产品代，核心产品与工艺技术已达到国际先进水平。

募投项目精准布局，强化核心竞争力

公司拟使用募集资金295亿元，用以支持三大主营业务项目，围绕工艺迭代、产能优化、前沿技术布局。其中，75亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造，130亿元用于 DRAM存储器技术升级，90亿元用于动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发。

募投项目落地后，现有产线降本增效，高端DDR5、 LPDDR5产品供给能力扩容；新一代工艺平台持续缩小与海外厂商差距，前瞻研发保障长期技术竞争力；同时在产线改造过程加速供应链本土化验证，降低海外设备材料依赖，进一步巩固国内DRAM龙头地位，产能与技术双重扩容打开中长期业绩成长空间。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入分别为2784.55、4279.86、 6167.28亿元，EPS分别为2.17、3.66、5.16元，当前股价对应PE分别为24.9、14.8、10.5倍，考虑到公司在DRAM领域的领先地位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

技术开发与客户验证进度不及预期；下游需求不及预期；存货跌价的风险。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

61,799

278,455

427,986

616,728

增长率(%)

155.6%

350.6%

53.7%

44.1%

归母净利润(百万元)

1,875

144,866

244,709

344,939

增长率(%)

-126.2%

7626.8%

68.9%

41.0%

摊薄每股收益(元)

0.03

2.17

3.66

5.16

ROE(%)

1.2%

44.1%

39.6%

33.1%

资料来源：Wind、华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

51,990

253,121

551,892

983,032

应收款

1,524

2,289

2,345

3,379

存货

28,568

18,776

30,887

其他流动资产

28,904

26,486

27,486

29,273

流动资产合计

110,986

300,672

602,258

1,046,571

非流动资产：

金融类资产

20,638

20,638

20,638

20,638

固定资产

183,024

166,256

158,604

145,928

在建工程

31,790

33,165

33,440

33,815

无形资产

4,278

4,067

3,856

3,656

长期股权投资

1,520

1,520

1,520

1,520

其他非流动资产

5,188

5,188

5,188

5,188

非流动资产合计

225,799

210,195

202,607

190,107

资产总计

336,785

510,867

804,866

1,236,678

流动负债：

短期借款

9,676

9,676

9,676

9,676

应付账款、票据

8,702

6,259

9,154

15,444

其他流动负债

34,018

34,018

34,018

34,018

流动负债合计

52,842

52,241

56,365

65,896

非流动负债：

长期借款

118,825

118,825

118,825

118,825

其他非流动负债

11,017

11,017

11,017

11,017

非流动负债合计

129,843

129,843

129,843

129,843

负债合计

182,685

182,084

186,208

195,738

所有者权益

股本

60,193

66,881

66,881

66,881

股东权益

154,100

328,783

618,658

1,040,940

负债和所有者权益

336,785

510,867

804,866

1,236,678

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

7144

183375

302110

436080

少数股东权益

5269

38509

57401

91141

折旧摊销

26356

23092

20985

20018

公允价值变动

372

97

97

97

营运资金变动

-2621

10843

1309

-3642

经营活动现金净流量

36520

255916

381902

543694

投资活动现金净流量

-86823

15393

7377

12300

筹资活动现金净流量

251433

-8692

-12235

-13798

现金流量净额

201,130

262,617

377,044

542,197

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

61,799

278,455

427,986

616,728

营业成本

36,465

63,599

87,737

137,222

营业税金及附加

351

1,671

2,568

3,700

销售费用

337

1,392

2,140

3,084

管理费用

6,631

14,201

20,115

25,286

财务费用

2,954

-1,479

-5,064

-10,238

研发费用

9,593

13,923

15,407

17,268

费用合计

19,515

28,037

32,599

35,400

资产减值损失

-755

0

0

0

公允价值变动

372

97

97

97

投资收益

-68

0

0

0

营业利润

7,721

185,263

305,197

440,520

加:营业外收入

13

15

15

15

减:营业外支出

33

50

50

50

利润总额

7,701

185,227

305,162

440,485

所得税费用

557

1,852

3,052

4,405

净利润

7,144

183,375

302,110

436,080

少数股东损益

5,269

38,509

57,401

91,141

归母净利润

1,875

144,866

244,709

344,939

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

155.6%

350.6%

53.7%

44.1%

归母净利润增长率

-126.2%

7626.8%

68.9%

41.0%

盈利能力

毛利率

41.0%

77.2%

79.5%

77.8%

四项费用/营收

31.6%

10.1%

7.6%

5.7%

净利率

11.6%

65.9%

70.6%

70.7%

ROE

1.2%

44.1%

39.6%

33.1%

偿债能力

资产负债率

54.2%

35.6%

23.1%

15.8%

营运能力

总资产周转率

0.2

0.5

0.5

0.5

应收账款周转率

40.6

121.7

182.5

182.5

存货周转率

1.3

3.5

4.4

4.6

每股数据(元/股)

EPS

0.03

2.17

3.66

5.16

P/E

1732.7

24.9

14.8

10.5

P/S

52.6

13.0

8.4

5.9

P/B

57.2

18.7

8.5

4.8


电子通信组介绍

庄宇：清华大学硕士，金融学&工科复合背景。10年科技行业研究经验。立足产业，做深入且前瞻的研究，主要覆盖AI硬件领域。

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士年加入华鑫证券研究所，专注于光通信、存储等领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB方向。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。


免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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