买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

36.91

总股本/流通股本(亿股)

23.83/23.83

总市值/流通市值(亿元)

880/880

52周内最高/最低价

39.55/16.69

资产负债率(%)

57.5%

市盈率

24.12

第一大股东

西部矿业集团

第一大股东 西部矿业集团有限公司

研究所

分析师：李帅华

SAC 登记编号：S1340522060001

Email: lishuaihua@cnpsec.com

西部矿业（601168）

受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高

事件：

公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入394.43亿元，同比+25%，实现归母净利润41.69亿元，同比+123%；单季度看， 2026Q2公司实现营业收入207.19亿元，同比+37%，环比+11%，实现归母净利润25.83亿元，同比+143%，环比+63%，业绩超市场预期。

受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩超预期。

价：2026H1铜价整体强势，均价10.19万元/吨，同比+31%，环比+21%；钼价在矿强、货紧、需旺格局驱动下，同比+29%，环比+11%；霍尔木兹海峡封锁叠加俄、哈、土出口禁令，供给进一步收窄，引爆全球硫磺、硫酸价格，同比+171%，环比+93%。

量：矿产铜（8.97万吨）、矿产钼（2368吨）、精矿含银（68.7吨）产量超额完成目标。

主力矿山玉龙铜矿+远期增量茶亭铜矿。

玉龙铜矿三期预计2026年底完成基建，2027年铜产量预计约18万吨，钼金属产量5000吨以上，2028年铜产量有望达到20万吨；四期4500万吨/年生产规模扩建工程预可研已于6月底完成，有望于 2029年建成投产。

茶亭铜矿是公司“十五五”期间最大增量，计划2026年底完成储量核实报告，2027年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后开始基建工作，建设周期约3年，目标2030年末建成投产。

风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

61687

79030

87280

94980

增长率(%)

23.31

28.11

10.44

8.82

EBITDA(百万元)

11108.80

18316.53

20220.14

22560.20

归属母公司净利润(百万元)

3642.69

8309.54

9306.46

10533.82

增长率(%)

24.26

128.12

12.00

13.19

EPS(元/股)

1.53

3.49

3.91

4.42

市盈率(P/E)

24.15

10.59

9.45

8.35

市净率(P/B)

4.77

3.35

2.52

1.96

EV/EBITDA

7.29

4.81

3.54

2.36

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


1 受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高

2026年7月30日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入394.43亿元，同比增长 25%，实现归母净利润41.69亿元，同比增长 123%，实现扣非归母净利润42.11亿元，同比增长 130%。

图表1：公司总营收（亿元）


资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表2：公司归母净利润（亿元）


资料来源：iFind，中邮证券研究所

单季度看，2026Q2公司实现营业收入207.19亿元，同比增长 37%，环比增长 11%，实现归母净利润25.83亿元，同比增长 143%，环比增长 63%，业绩超市场预期。

图表3：公司单季度营收（亿元）


资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表4：公司单季度归母净利润（亿元）


资料来源：iFind，中邮证券研究所

1.1 2026H1子公司业绩大增，投资收益扭亏为盈

玉龙铜业（58%权益，玉龙铜矿）实现净利润50.59亿元（同比+15.68亿元），对应权益29.34亿元（同比+9.09亿元），主要受益于铜、钼价格上涨；

青海铜业（100%权益，铜冶炼）实现净利润2.61亿元（同比+5.43亿元），主要受益于硫酸价格上涨；

公司投资收益为2.15亿元，同比+6.03亿元，主要受益于东台锂资源利润增厚。


1.2价：铜、钼、硫酸价格上涨，增厚盈利

铜：受美联储降息预期及关键矿产金属战略溢价等共同影响，2026年上半年铜价延续2025年末强势表现，铜价在历史高位区间宽幅震荡（91500-114160元/吨）。

钼：2026年上半年，在矿强、货紧、需旺格局驱动下，钼精矿（40%-45%）价格上行趋势明显，较年初上涨 32.7% ，一度冲高至接近5200元/吨度。

硫酸：2026年2月末美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁掐断中东硫磺货源，叠加俄、哈、土出口禁令，供给进一步收窄，引爆全球硫磺、硫酸价格。

图表5：公司相关产品市场价格情况

2025H1

2025H2

2026H1

同比(%)

环比(%)

铜(元/吨)

77556

83975

101861

31.34

21.30

铁矿石(元/吨)

784

795

787

0.49

-0.88

铅(元/吨)

16927

17014

16615

-1.84

-2.34

锌(元/吨)

23312

22420

24251

4.03

8.17

硫酸(元/吨)

559

786

1516

171.41

92.90

钼(元/吨度)

3518

4079

4544

29.16

11.39

资料来源：iFind，中邮证券研究所

1.3量：矿山铜、矿产钼、精矿含银产量超额完成目标

矿产铜：玉龙铜矿铜产量8.66万吨，获各琦铜铅锌矿铜产量5821吨；矿产钼：玉龙铜矿产钼产量2368吨。

矿产铅、精矿含金：主要是原矿处理量及入选品位低于计划指标；铁精粉：主要是双利矿业、肃北博伦新选厂投产，产能未完全释放；冶炼铅：主要是受市场原料供给影响。

图表6：公司主要产品生产情况

2026H1计划产量

2026H1实际产量

计划完成率

矿产铜(万吨)

8.48

8.97

106%

矿产铅(万吨)

3.07

2.95

96%

矿产锌(万吨)

6.26

6.39

102%

矿产钼(吨)

2,180

2,368

109%

铁精粉(万吨)

98.56

70.66

72%

精矿含金(千克)

142.00

135.00

95%

精矿含银(吨)

61.85

68.68

111%

冶炼铜(万吨)

15.53

16.40

106%

冶炼铅(万吨)

7.39

7.18

97%

冶炼锌(万吨)

7.93

8.48

107%

资料来源：西部矿业2026年半年报，中邮证券研究所

单季度看，2026Q2矿产铜产量为4.73万吨，同比-0.7%，环比+11%；矿产钼产量为1273吨，同比-0.3%，环比+16.3%。


图表7：公司单季度矿山铜产量（吨）


资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表8：公司单季度矿山钼产量（吨）


资料来源：iFind，中邮证券研究所

2 重要项目跟踪

2.1 玉龙铜矿（58%权益）：公司业绩增长的核心驱动

2025年，玉龙铜矿产铜产量15.2万吨、钼产量4051吨，实现净利润59.88亿元，对应公司权益34.73亿元。2026年矿产铜产量预计约16万吨，矿产钼产量4438吨。

玉龙铜矿三期：于2025年6月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将由 2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建。2027年玉龙铜矿铜产量预计约18万吨，钼金属产量5000吨以上，2028年铜产量有望达到20万吨。

玉龙铜矿四期：4500万吨/年生产规模扩建工程预可研已于6月底完成，公司预计2026年末形成明确结论，正在推进项目配套基础设施的前期工作，预计将于2027年启动前期手续办理与基建施工，整体建设周期约1.5-2年，有望于2029年建成投产。

图表9：玉龙铜矿产量规划


资料来源：西部矿业年报，中邮证券研究所


2.2 茶亭铜多金属矿：“十五五”期间最大增长点

2025年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量（推断） 12180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位 0.54%；低品位矿铜矿石量（推断）44956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位 0.24%，共（伴）生金金属量248.07吨。

茶亭铜矿作为公司“十五五”期间重点项目，目前已完成了野外钻探和地质取样等工作，计划2026年底完成储量核实报告；2027年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后开始基建工作，目前开采方式已基本明确为地下开采，建设周期约3年，目标2030年末建成投产。

2.3 多金属并进：铁+铅锌+锂

铁精矿：2026年80万吨铁矿石增量主要来源于双利矿业、肃北博伦的新增产能释放，两座矿山逐步达产稳产后仍具备小幅增产潜力。远期增量依托格尔木西矿资源整合项目，该公司旗下它温查汗铁多金属矿与它温查汗西矿区C5异常区铁矿正推进矿区合并开采审批手续，手续办结落地后，公司铁矿石年处理能力将新增200万吨以上，成为远期铁矿产量核心增量来源。

铅锌：鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设。

锂：直接持有青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司 27%股权，同时持有其控股股东青海泰丰先行锂能科技有限公司 6.29%股权。目前东台锂资源公司具备年产2万吨碳酸锂产能，且能够稳定满产。

3 风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

61687

79030

87280

94980

营业成本

49617

59290

65240

70231

税金及附加

1065

1344

1484

1615

销售费用

33

40

44

47

管理费用

1201

1502

1658

1805

研发费用

1083

1185

1309

1425

财务费用

609

0

0

0

资产减值损失

-597

-110

-110

-110

营业利润

7115

15784

17672

19997

营业外收入

42

42

42

42

营业外支出

89

89

89

89

利润总额

7069

15738

17626

19950

所得税

917

1889

2115

2394

净利润

6152

13849

15511

17556

归母净利润

3643

8310

9306

10534

每股收益(元)

1.53

3.49

3.91

4.42

资产负债表

货币资金

9203

23277

39695

58093

交易性金融资产

218

233

248

263

应收票据及应收账款

423

549

606

660

预付款项

630

593

652

702

存货

5148

6258

6886

7413

流动资产合计

19263

33957

51402

70707

固定资产

25483

23244

20996

18739

在建工程

2377

2877

3377

3877

无形资产

5969

5734

5494

5249

非流动资产合计

40154

39397

37546

35679

资产总计

59417

73354

88947

106386

短期借款

2614

2614

2614

2614

应付票据及应付账款

3146

3953

4349

4682

其他流动负债

9736

9556

9851

10089

流动负债合计

15496

16123

16814

17385

其他

18670

18636

18636

18636

非流动负债合计

18670

18636

18636

18636

负债合计

34165

34759

35451

36022

股本

2383

2383

2383

2383

资本公积金

4995

4995

4995

4995

未分配利润

9539

16053

23355

31619

少数股东权益

6806

12346

18550

25572

其他

1529

2818

4214

5795

所有者权益合计

25251

38595

53497

70364

负债和所有者权益总计

59417

73354

88947

106386

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

23.3%

28.1%

10.4%

8.8%

营业利润

16.2%

121.8%

12.0%

13.2%

归属于母公司净利润

24.3%

128.1%

12.0%

13.2%

获利能力

毛利率

19.6%

25.0%

25.3%

26.1%

净利率

5.9%

10.5%

10.7%

11.1%

ROE

19.7%

31.7%

26.6%

23.5%

ROIC

15.5%

22.3%

20.2%

18.7%

偿债能力

资产负债率

57.5%

47.4%

39.9%

33.9%

流动比率

1.24

2.11

3.06

4.07

营运能力

应收账款周转率

534.56

613.76

539.80

536.01

存货周转率

9.67

10.40

9.93

9.82

总资产周转率

1.08

1.19

1.08

0.97

每股指标(元)

每股收益

1.53

3.49

3.91

4.42

每股净资产

7.74

11.02

14.67

18.80

估值比率

PE

24.15

10.59

9.45

8.35

PB

4.77

3.35

2.52

1.96

净利润

6152

13849

15511

17556

折旧和摊销

2279

2579

2594

2610

营运资本变动

-315

-39

-322

-324

其他

2096

90

59

59

经营活动现金流净额

10211

16480

17842

19902

资本开支

-3031

-754

-754

-754

其他

160

-177

-63

-63

投资活动现金流净额

-2871

-931

-817

-817

股权融资

0

0

0

0

债务融资

2958

-963

3

3

其他

-5329

-506

-609

-689

筹资活动现金流净额

-2371

-1470

-606

-687

现金及现金等价物净增加额

4967

14074

16418

18398


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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