萤石网络（688475.SH）

2026年07月29日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/7/29

当前股价(元)

29.72

一年最高最低(元)

37.50/25.45

总市值(亿元)

234.05

流通市值(亿元)

234.05

总股本(亿股)

7.88

流通股本(亿股)

7.88

近3个月换手率(%)

43.84

股价走势图


公司信息更新报告

数据来源：聚源

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2026Q2公司利润延续高增，AI技术亮点突出

吕明（分析师）

骆扬（分析师）

lvming@kysec.cn

luoyang@kysec.cn

证书编号：S0790520030002

证书编号：S0790525050002

公司收入稳增、2026Q2利润增速持续亮眼，维持“买入”评级

2026H1公司实现营业收入30.1亿元（同比+6.4%，下同），归母净利润4.1亿元 （+35.4%），扣非归母净利润4.0亿元（+34.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入15.9亿元（+10.2%），归母净利润2.3亿元（+38.1%），扣非归母净利润2.2亿元（+38.7%），二季度利润延续高增。考虑到公司产品出海深化以及供应链降本增效将助力盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.74/9.45/11.41亿元（原值为6.77/7.75/8.95亿元），对应EPS为 0.98/1.20/1.45元，当前股价对应PE为29.3/24.0/19.9倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借AI场景化服务与穿戴数码等持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。

盈利能力：公司毛利率提升明显、盈利能力持续优化

公司2026H1毛利率 50.3% （+6.7pct），或受益于备货及结构优化；期间费用率为 36.2% （+4.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比分别+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct。综合影响下，2026H1公司销售净利率为 13.6% （+2.9pct），盈利能力明显改善。单季度看，公司2026Q2毛利率为 50.1% （+5.5pct），期间费用率 36.0% （+3.1pct），综合影响下净利率为 14.2% （+2.9pct）。

收入拆分：公司核心业务稳健增长、渠道与海外市场双轮驱动

(1) 核心产品拆分：智能家居产品2026H1收入23.51亿元（+4.2%），为营收基本盘；物联网云平台服务收入6.43亿元（+15.91%）。2026年上半年，萤石正式发布萤石开放平台2.0，带来萤石蓝海AloT一站式工作台、Al巡检智能体开发平台两大核心能力，并配套覆盖开发全流程的萤石AloT安全保障服务，全方位助力loT垂直领域开发者提升AI协同增效能力。（2）销售渠道拆分：线下渠道收入16.97亿元（-0.1%），为核心销售渠道；线上渠道收入6.54亿元（+17.31%），增速领跑，全渠道布局均衡发展。（3）区域市场拆分：境内市场收入17.17亿元 （-2.59%）；境外市场收入12.90亿元（+21.17%），实现高速增长，全球化布局持续深化，成为增长新动能。

公司亮点：公司以视觉AI为核心构筑差异化竞争力，产品技术亮点突出

(1) 技术架构领先：公司构建云-边-端四层AI协同体系，自研萤石蓝海大模型2.0，边缘侧AI Core X主机存算一体；公司推出了开放平台2.0，支持自然语言快速生成IoT应用。（2）核心品类龙头：根据IDC报告，2026年Q1公司的消费级智能家居摄像机蝉联全球出货量第一。（3）新品矩阵丰富：爱可途（Akiitu）旗下的AI穿戴vlog相机AkiituPin、安全运动4G手表等差异化新品陆续落地。

• 风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5,442

5,901

6,582

7,392

8,499

YOY(%)

12.4

8.4

11.5

12.3

15.0

归母净利润(百万元)

504

567

774

945

1,141

YOY(%)

-10.5

12.4

36.6

22.1

20.7

毛利率(%)

42.1

44.2

45.1

46.0

47.3

净利率(%)

9.3

9.6

11.8

12.8

13.4

ROE(%)

9.2

9.8

12.4

13.7

14.8

EPS(摊薄/元)

0.64

0.72

0.98

1.20

1.45

P/E(倍)

45.1

40.1

29.3

24.0

19.9

P/B(倍)

4.1

3.9

3.6

3.3

2.9

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

5978

6368

7378

7988

9481

现金

3958

4484

5001

5617

6457

应收票据及应收账款

1093

1036

1337

1329

1735

其他应收款

38

12

44

18

53

预付账款

29

39

37

49

49

存货

772

757

919

935

1145

其他流动资产

87

41

41

41

41

非流动资产

2376

2691

2670

2705

2807

长期投资

0

0

0

0

0

固定资产

824

2306

2190

2113

2109

无形资产

225

219

253

293

301

其他非流动资产

1327

166

227

299

396

资产总计

8354

9059

10049

10693

12287

流动负债

2559

2836

3367

3372

4148

短期借款

0

0

395

56

643

应付票据及应付账款

1674

1783

1921

2223

2399

其他流动负债

885

1054

1051

1093

1106

非流动负债

301

433

433

433

433

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

301

433

433

433

433

负债合计

2860

3269

3800

3805

4580

少数股东权益

0

0

0

0

0

股本

788

788

788

788

788

资本公积

3129

3130

3130

3130

3130

留存收益

1582

1873

2239

2681

3205

归属母公司股东权益

5493

5790

6249

6889

7707

负债和股东权益

8354

9059

10049

10693

12287

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

548

1120

590

1470

871

净利润

504

567

774

945

1141

折旧摊销

74

135

225

238

257

财务费用

-59

-68

-55

-61

-63

投资损失

-1

1

-0

-0

-0

营运资金变动

-171

197

-358

344

-467

其他经营现金流

201

290

4

4

4

投资活动现金流

-611

-299

-204

-272

-358

资本支出

612

300

205

273

358

长期投资

1

-1

0

0

0

其他投资现金流

0

1

0

1

1

筹资活动现金流

-642

-283

-264

-244

-259

短期借款

0

0

395

-338

586

长期借款

-319

0

0

0

0

普通股增加

225

0

0

0

0

资本公积增加

-218

1

0

0

0

其他筹资现金流

-330

-284

-659

95

-845

现金净增加额

-705

543

122

954

254

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

5442

5901

6582

7392

8499

营业成本

3152

3294

3611

3994

4481

营业税金及附加

28

48

40

47

54

营业费用

858

994

1048

1129

1326

管理费用

177

230

235

276

311

研发费用

814

862

973

1087

1253

财务费用

-59

-68

-55

-61

-63

资产减值损失

-7

-15

0

0

0

其他收益

72

105

81

82

85

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

投资净收益

1

-1

0

0

0

资产处置收益

1

0

0

0

1

营业利润

539

626

808

999

1219

营业外收入

1

1

1

1

1

营业外支出

1

1

2

2

1

利润总额

539

626

807

998

1218

所得税

35

60

33

52

77

净利润

504

567

774

945

1141

少数股东损益

0

0

0

0

0

归属母公司净利润

504

567

774

945

1141

EBITDA

494

1092

1316

EPS(元)

0.64

0.72

0.98

1.20

1.45

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

12.4

8.4

11.5

12.3

15.0

营业利润(%)

-5.7

16.1

29.0

23.7

22.0

归属于母公司净利润(%)

-10.5

12.4

36.6

22.1

20.7

获利能力

毛利率(%)

42.1

44.2

45.1

46.0

47.3

净利率(%)

9.3

9.6

11.8

12.8

13.4

ROE(%)

9.2

9.8

12.4

13.7

14.8

ROIC(%)

6.8

7.1

9.2

11.0

11.3

偿债能力

资产负债率(%)

34.2

36.1

37.8

35.6

37.3

净负债比率(%)

-67.0

-69.9

-66.8

-74.4

-69.8

流动比率

2.3

2.2

2.2

2.4

2.3

速动比率

2.0

2.0

1.9

2.1

2.0

营运能力

总资产周转率

0.7

0.7

0.7

0.7

0.7

应收账款周转率

5.6

5.6

5.6

5.6

5.6

应付账款周转率

2.3

2.1

2.2

2.2

2.2

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.64

0.72

0.98

1.20

1.45

每股经营现金流(最新摊薄)

0.70

1.42

0.75

1.87

1.11

每股净资产(最新摊薄)

6.98

7.35

7.93

8.75

9.79

估值比率

P/E

45.1

40.1

29.3

24.0

19.9

P/B

4.1

3.9

3.6

3.3

2.9

EV/EBITDA

38.5

29.8

20.5

16.1

13.2


特别声明

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分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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