1国金证券首次覆盖华安证券并给予“买入”评级。
2研报指出公司科创投资属性鲜明，预计2026-2028年归母净利润分别为64/60/66亿元，同比增速202%/-5%/9%，对应EPS为1.27/1.20/1.31元。
3核心逻辑在于长鑫科技上市将显著增厚利润，预计2026年贡献投资收益30-40亿元，推动ROE提升至23.72%。
4此外，资管与财富管理业务转型成效显著，看好公司长期成长空间及ROE中枢上移。
国金证券_鲜明“科创”属性，打开成长空间_20260729.pdf
摘要
鲜明“科创”属性，打开成长空间
投资逻辑
华安证券是安徽省属券商，业务经营扎根安徽、深耕长三角、辐射全国，历经三十余载深耕细作，公司排名自2016年的40名左右进入行业前30，股权投资、资管业务等排名进入行业前20。
分业务条线来看：
1) 股权投资：公司背靠重视现代化产业体系建设的安徽省，全资子公司华安嘉业和华富瑞兴聚焦国家战略方向，科创标签鲜明，股权投资业务是公司长期的成长驱动力。华安嘉业25Q3末月均实缴规模跻身行业前十，远高于公司综合排名。2025年，股权投资子公司对华安证券利润贡献度为 11%，股权投资的科创项目包括长鑫科技（0.39%）、宇树科技、燧原科技、奕斯伟计算、长江存储等知名公司，未来有望受益于科技公司估值提升带来的投资收益增长。 2)资管业务：公司资管收入排名连续多年稳居行业前20，高于公司综合排名。中基协披露的24Q3私募资管月均管理规模数据中，华安证券资管规模超600亿元，排名行业前20。华安资管聚焦主动管理转型，“固收+”品牌影响力扩大，2025年实现营业收入6.4亿元，同比增长 159%；净利润3.3亿元，同比增长 243%。
3) 财富管理：长三角地区、京津冀及沿海等经济活跃区域营业部分布数量占比超过 80%，得益于此，2025年末客户总资产突破4,400亿元，代买收入同比增长 47%。公司持续深化财富管理转型，促进代销与投顾发展，16-25年代销收入、规模的复合增速为 31%/23%， 2025年投顾服务资产规模超30亿，同比增速超 300%。市场活跃度维持高位，经纪业务收入有望在高景气度中保持高增。
4) 重资本业务：两融与金融资产规模稳步扩张，推动利息收入与投资收益增长。26Q1末金融资产规模增长至472亿元，16-25年复合增速为 19%，交易性金融资产占比超 50%。2026年两融余额突破 3万亿，公司两融余额与市场增长趋势保持一致，创历史新高。
盈利预测、估值和评级
预计26-28年华安证券实现营收108/103/114亿，同比增速 114%/- 5%/11%，归母净利润64/60/66亿，同比增速 202%/-5%/9%，BPS为 6.05/6.90/7.82元，EPS为1.27/1.20/1.31元。短期来看，长鑫科技上市能显著增厚公司利润、提高公司 ROE，年26鑫科技对公司的投资收益贡献约每年30-40亿；长期来看，公司投资项目中科创公司较多，科创公司未来有望提升估值从而贡献投资收益，看好公司ROE中枢提升，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济失速；权益市场大幅下行；股权投资项目估值下降。
非银组
分析师：舒思勤（执业S1130524040001）
shusiqin@gjzq.com.cn
分析师：洪希柠（执业S1130525050001）
hongxining@gjzq.com.cn
分析师：方丽（执业S1130525080007）
fangli@gjzq.com.cn
市价（人民币）：8.16元
公司基本情况（人民币）
项目
12/24
12/25
12/26E
12/27E
12/28E
营业收入(百万元)
4,543
5,068
10,833
10,271
11,378
营业收入增长率
24%
31%
114%
-5%
11%
归母净利润(百万元)
1,486
2,108
6,377
6,047
6,606
归母净利润增长率
17%
42%
202%
-5%
9%
基本每股收益(元)
0.32
0.45
1.27
1.20
1.31
ROE(归属母公司)
6.81%
9.11%
23.72%
18.69%
17.97%
P/E
26
18
6
7
6
P/B
1.73
1.62
1.35
1.18
1.04
来源：公司年报、国金证券研究所
内容目录
一、安徽国资券商，行业排名一路前进 ... 4
1.1 发展历程：三十余载耕耘，跻身行业前三十 ... 4
1.2 股权结构：省属一级企业，安徽国资委实控 ... 4
1.3 经营概况：经纪业务筑基，资管业务显特色 ... 5
二、科创投资拓空间，经纪业务固根基 ... 7
2.1 股权投资：科创标签鲜明，打开增长空间 ... 7
2.2 资产管理：子公司专业化运作，主动管理规模扩张 ... 10
2.3 财富管理：背靠沿海活跃经济带，推动财富管理转型 ... 11
2.4 重资本业务：金融资产、两融规模扩张驱动收益增长 ... 12
三、盈利预测与投资建议 ... 13
3.1 盈利预测 ... 13
3.2 投资建议 ... 14
四、风险提示 ... 15
图表目录
图表 1: 公司发展历程 ... 4
图表 2: 公司股权结构图（截至 26Q1 末） ... 5
图表 3: 公司核心指标排名 ... 5
图表 4: 公司营业总收入呈上升趋势 ... 6
图表 5: 公司归母净利润连续三年增长 ... 6
图表 6: 公司杠杆倍数扩张至 4 以上 ... 6
图表 7: 公司 ROE 接近 10%但随市场环境波动 ... 6
图表 8: 公司经纪、投资、资管业务收入占比较高 ... 7
图表 9: 华安嘉业私募基金月均管理规模跻身行业前十 ... 8
图表 10: 华安嘉业收入及利润 ... 8
图表 11: 华富瑞兴收入及利润 ... 8
图表 12: 部分券商股权投资子公司利润贡献度 ... 8
图表 13: 公司股权投资项目中部分已上市标的 ... 9
图表 14: 公司股权投资中部分待上市项目（仅包括已完成辅导备案的） ... 10
图表 15: 公司资管主动管理规模扩张 ... 11
图表 16: 华富基金利润贡献约 3000 万 ... 11
图表 17: 华富基金管理规模排名行业中游 ... 11
图表 18: 公司代理买卖证券业务收入随成交额增长 ... 12
图表 19: 市场日均股基成交额持续攀升 ... 12
图表 20: 公司代销金融产品金额及构成（万元） ... 12
图表 21: 公司代销金融产品收入及构成（万元） ... 12
图表 22: 公司金融资产规模呈扩张趋势 ... 13
图表 23: 公司金融资产以交易性为主 ... 13
图表 24: 公司两融余额创新高 ... 13
图表 25: 市场两融余额突破三万亿（亿元） ... 13
图表 26: 公司营业收入主要项目预测（百万元） ... 13
图表 27: 公司主要业务核心假设 ... 14
一、安徽国资券商，行业排名一路前进
1.1发展历程：三十余载耕耘，跻身行业前三十
公司是安徽省属一级企业，前身是1991年成立的安徽省证券公司。2000年，证监会核准公司增资改制并更名为华安证券有限责任公司，公司成为安徽省最早设立的综合类证券公司。经历综合治理和多次增资扩股后，公司于2012年整体变更为华安证券股份有限公司。 2016年，公司于上交所挂牌上市，是安徽第一家A股IPO金融企业。2021年，公司配股募资39.62亿元，进一步补充资本。作为安徽省属券商，公司扎根安徽，将发展安徽、服务安徽作为战略重心。同时，公司深耕长三角、辐射全国，将布局全国、放眼海外作为战略方向。历经三十余载深耕细作，公司排名自2016年的40名左右进入当前的行业前30。
公司业务牌照齐全，母公司经营范围广泛，还全资拥有华安资管（资产管理）、华安嘉业（私募基金）、华富瑞兴（另类投资）、华安期货（期货业务）、华安新兴（投资咨询）和华安证券（香港）（国际业务）等子公司，控股华富基金（公募基金），参股安徽股权服务公司，形成了集团化服务体系。
图表1：公司发展历程
时间
重大事件
1991年
前身安徽省证券公司成立，是安徽省第一家专营证券机构。
2000年
中国证监会核准公司增资改制并更名为华安证券有限责任公司，同时核准公司为综合类证券公司。
2001年
华安证券有限责任公司正式成立，是安徽省最早设立的综合类证券公司。
2004年
参股设立华富基金。
2012年
整体变更为华安证券股份有限公司，成立全资私募子公司华安嘉业。
2016年
在上海证券交易所挂牌上市，成为安徽首家A股上市券商。
2017年
设立全资另类子公司华富瑞兴。
2020年
成立全资境外子公司华安金控。
2021年
公司39.62亿元配股成功发行。
来源：公司官网，国金证券研究所
1.2股权结构：省属一级企业，安徽国资委实控
安徽省属券商，公司实际控制人为安徽省国资委。截至26Q1末，控股股东安徽国控集团持股比例 24.18%，安徽国控与其一致行动人（包括皖能股份、交控资本、皖能资本）合计持股比例为 34%。控股股东作为安徽省国有资本运营的重要平台，能够为公司带来资本与协同支持。
图表2：公司股权结构图（截至26Q1末）
来源：公司公告，国金证券研究所
1.3经营概况：经纪业务筑基，资管业务显特色
得益于稳健经营的策略，公司综合排名提升。根据协会披露数据，2016年公司综合排名在 30余名至40余名左右，2025年公司综合排名提升至20余名（上市券商排名，与协会排名有差异，但可作为参考）。分业务来看，公司经纪、信用等传统业务与综合排名基本保持一致，投行业务排名靠后，资管业务排名领先、具备特色，投资业务有波动性。
图表3：公司核心指标排名
2021
2022
2023
2024
2025
26Q1
营业总收入
33
29
27
25
26
29
归母净利润
27
22
24
23
22
25
总资产
31
31
30
25
28
30
净资产
29
29
30
31
31
29
经纪
24
23
22
23
24
24
投行
39
38
38
39
32
39
资管
17
17
18
17
16
15
利息
25
25
26
30
30
26
投资
36
19
30
23
24
37
来源：wind，国金证券研究所注：上市券商排名，与协会口径有差异，可近似作为行业排名参考，均剔除海通证券。
公司业绩表现与资本市场活跃度相关。2023年起行业景气度逐步恢复，公司营业总收入自36.5亿元增长至2025年的50.7亿元，归母净利润自12.7亿元增长至2025年的21.1亿元。2026年7月公司发布中期业绩预增公告，预计26H1实现归母净利润20.70亿元至 22.77亿元，同比增加 100%至 120%，主要由私募股权投资基金业务、另类投资业务、经纪业务等同比增幅较大驱动。
图表4：公司营业总收入呈上升趋势
图表5：公司归母净利润连续三年增长
来源：公司财报，国金证券研究所注：2025年收入中其他业务收入会计准则变更，2025、26Q1增速为口径统一后增速。
杠杆方面，公司用表能力持续增强，杠杆倍数自2016年的2.87倍扩张至26Q1末的4.22倍。盈利能力方面，2025年ROE为 9.11%，接近两位数，但市场环境走弱的年份公司ROE也随之下行。
图表6：公司杠杆倍数扩张至4以上
来源：公司财报，国金证券研究所
图表7：公司ROE接近 10%但随市场环境波动
来源：公司财报，国金证券研究所注：26Q1ROE为未年化值。
收入结构来看，经纪、投资、资管占比较高。经纪业务是公司的压舱石，占比维持在 20%以上，26Q1因成交额大幅增长以及公司投资业务表现偏弱而提升至 46%。投资业务占比受市场环境影响而波动，占比较高时达 42%以上。资管业务是公司的特色业务，业务排名高于公司综合排名，26Q1收入占比为 17%，收入占比排名行业第六。
图表8：公司经纪、投资、资管业务收入占比较高
来源：公司财报，国金证券研究所
二、科创投资拓空间，经纪业务固根基
2.1 股权投资：科创标签鲜明，打开增长空间
行业政策多次鼓励“投早、投小、投硬”，政府工作报告提到“拓展私募股权和创投基金退出渠道”，双创办改革允许未盈利企业上市进一步通畅了项目退出渠道，私募股权投资将积极赋能新质生产力发展与实体经济转型升级。安徽作为多重国家战略叠加的枢纽，2025年全省5.3万亿的GDP、中部第一的上市公司数量以及合肥在新能源汽车、集成电路、量子科技等产业集群的领先地位为华安证券股权投资业务发展提供了适宜的土壤。安徽省在 “十五五”期间提出加快构建“1188”现代化产业体系，该体系坚持智能化、绿色化、融合化方向，聚焦10大新兴产业、10大未来产业、8大传统优势产业和8大现代服务业，公司作为省属券商具备先发优势，可与地方平台、智库、企业建立深度合作。
公司通过全资私募子公司华安嘉业和另类子公司华富瑞兴开展股权投资业务。华安嘉业打造覆盖人工智能、新能源汽车、碳中和等领域的立体化基金矩阵，截至2025年末累计管理规模近330亿元。华富瑞兴推进多元化另类投资业务模式，有序扩大股票定增业务，稳步推进非上市企业股权和股权基金投资业务。根据中基协披露的券商私募基金月均管理规模数据，华安嘉业规模排名自2020年的18名左右提升至2024年的12名左右。截至25Q3末（为公司财报披露，24Q3后协会不公开披露），华安嘉业管理基金月均实缴规模进一步提高至行业第9位，跻身前十，基本仅次于头部券商。
图表9：华安嘉业私募基金月均管理规模跻身行业前十
华安嘉业私募基金月均规模（亿元）
来源：中基协，国金证券研究所注：季度月均规模指当季各月末证券公司私募子公司私募基金实缴规模的算术平均；部分季度协会未披露数据或因公司更名未出现在榜单中。
两家股权投资子公司利润贡献超 10%。2025年华安嘉业净利润为9，576万元，华富瑞兴净利润为1.3亿元，两家子公司合计对华安证券利润贡献度为 11%，在区域券商中排名领先。
图表10：华安嘉业收入及利润
来源：公司财报，国金证券研究所
图表11：华富瑞兴收入及利润
来源：公司财报，国金证券研究所
图表12：部分券商股权投资子公司利润贡献度
代码
股票简称
子公司名称
2025年净利润(亿元)
2025年券商净利润(亿元)
利润贡献
贡献合计
002500.SZ
山西证券
山证投资
1
9
7%
26%
山证创新投资
2
9
20%
000783.SZ
长江证券
长江资本
2
37
6%
17%
长江创新
4
37
11%
601108.SH
财通证券
财通资本
0
26
1%
12%
财通创新投资
3
26
11%
600369.SH
西南证券
西证股权
0
11
2%
12%
西证创新
1
11
10%
600909.SH
华安证券
华安嘉业
1
21
5%
11%
华富瑞兴
1
21
6%
600030.SH
中信证券
中信金石投资
10
301
3%
10%
中信证券投资
20
301
7%
002945.SZ
华林证券
华林资本
-0
5
0%
10%
华林创新
0
5
10%
000728.SZ
国元证券
国元股权
0
24
2%
9%
国元创新
2
24
8%
601555.SH
东吴证券
东吴创投
0
36
0%
8%
东吴创新资本
3
36
8%
002926.SZ
华西证券
华西金智
-0
15
-1%
8%
华西银峰
1
15
9%
601688.SH
华泰证券
华泰紫金投资
8
164
5%
8%
华泰创新投资
5
164
3%
601059.SH
信达证券
信风投资
1
19
5%
8%
信达创新
0
19
3%
600958.SH
东方证券
东证资本
1
56
2%
8%
东证创新
3
56
6%
来源：各公司财报，国金证券研究所
华安嘉业累计管理规模自2020年的180亿元左右增长至2025年的330亿元左右，管理基金数量33个。根据企查查信息梳理可得，公司投资的项目达数百个，其中已上市且还持有的项目中不乏二季度涨幅较多的标的。
图表13：公司股权投资项目中部分已上市标的
股票代码
公司名称
持股比例
持股金额(亿元)
上市时间
总市值(亿元)
26Q2涨跌幅(%)
601968.SH
宝钢包装
0.15%
0.08
2015-06-11
50
-24.7
688126.SH
沪硅产业
0.07%
0.88
2020-04-20
1,318
136.0
688545.SH
兴福电子
0.05%
0.24
2025-01-22
479
192.3
688213.SH
思特威
0.05%
0.21
2022-05-20
431
30.6
688783.SH
西安奕材
0.05%
1.19
2025-10-28
2,500
193.2
688525.SH
佰维存储
0.04%
0.94
2022-12-30
2,333
133.5
688512.SH
慧智微
0.04%
0.03
2023-05-16
75
40.7
600460.SH
士兰微
0.03%
0.25
2003-03-11
910
114.2
688012.SH
中微公司
0.02%
0.98
2019-07-22
4,463
128.0
688797.SH
臻宝科技
0.02%
0.23
2026-06-24
1,072
18.0
002185.SZ
华天科技
0.02%
0.16
2007-11-20
741
91.9
1347.HK
华虹宏力
0.02%
0.66
2014-10-15
3,248
177.1
0981.HK
中芯国际
0.01%
0.73
2004-03-18
6,647
76.3
688172.SH
燕东微
0.01%
0.11
2022-12-16
1,194
120.7
002156.SZ
通富微电
0.01%
0.08
2007-08-16
1,151
83.8
002371.SZ
北方华创
0.01%
0.39
2010-03-16
6,419
97.9
688146.SH
中船特气
0.004%
0.08
2023-04-21
1,853
722.9
688795.SH
摩尔线程
0.001%
0.03
2025-12-05
3,368
28.4
来源：企查查，wind，国金证券研究所注：总市值截至26Q2末，企查查显示的是发行前持股比例。
未上市项目中，长鑫科技有望为公司贡献较多利润（截至7月17日进度）。根据招股书，公司通过安华创新持有长鑫科技比例为 0.34%（发行后），通过大基金二期持有长鑫科技比例为 0.06%（发行后），合计对应发行后持股比例约 0.39%。长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，市场对长鑫科技市值预估约数万亿元，对应贡献利润较为可观。除了长鑫科技以外，华安证券投资的待上市项目中还有宇树科技、燧原科技、奕斯伟计算、长江存储（尚未完成辅导备案）等知名项目，有望在科技公司估值提升的过程中为公司贡献投资收益。
图表14：公司股权投资中部分待上市项目（仅包括已完成辅导备案的）
公司名称
持股比例
拟上市进程
长鑫科技集团股份有限公司
0.45%
长鑫科技（688825.SH）待上市，2026年07月16日申购
江苏展芯半导体技术股份有限公司
0.003%
2026年05月28日创业板IPO申报注册生效，展芯股份（301707.SZ）待上市，预计7月27日申购
宇树科技股份有限公司
0.02%
2026年07月02日科创板IPO申报，更新最新状态：注册生效
上海燧原科技股份有限公司
0.03%
2026年07月09日科创板IPO申报，更新最新状态：注册生效
安徽富印新材料股份有限公司
0.65%
2026年04月17日北交所IPO申报，更新最新状态：上会通过
芜湖莫森泰克汽车科技股份有限公司
0.52%
2026年07月15日北交所IPO申报，更新最新状态：上会通过
苏州华太电子技术股份有限公司
0.04%
2026年06月02日科创板IPO申报，更新最新状态：已问询
安徽钜芯半导体科技股份有限公司
1.82%
2025年12月24日北交所IPO申报，更新最新状态：已问询
杭州新剑机电传动股份有限公司
0.01%
2026年07月08日创业板IPO申报，更新最新状态：已问询
大连奥托股份有限公司
0.03%
2026年07月07日创业板IPO申报，更新最新状态：已问询
河南鑫宇光科技股份有限公司
0.07%
2026年07月14日北交所IPO申报，更新最新状态：已问询
英韧科技股份有限公司
0.03%
2026年07月08日科创板IPO申报，更新最新状态：已问询
江苏神州半导体科技股份有限公司
0.04%
2026年07月15日科创板IPO申报，更新最新状态：已问询
江苏博涛智能热工股份有限公司
0.45%
2026年06月26日北交所IPO申报，更新最新状态：已受理
北京夏禾科技股份有限公司
0.04%
2026年06月29日科创板IPO申报，更新最新状态：已受理
集益威半导体(上海)股份有限公司
0.01%
2026年06月30日科创板IPO申报，更新最新状态：已受理
北京奕斯伟计算技术股份有限公司
0.04%
2026年01月30日港交所IPO申报，更新最新状态：已递表
安徽海马云科技股份有限公司
0.75%
2026年01月30日港交所IPO申报，更新最新状态：已递表
踏歌智行科技股份有限公司
0.11%
2026年05月20日港交所IPO申报，更新最新状态：已递表
君乐宝乳业集团股份有限公司
0.001%
2026年01月19日港交所IPO申报，最新状态：已递表
智享生物(苏州)股份有限公司
0.01%
2026年06月01日港交所IPO申报，最新状态：已递表
全芯智造技术股份有限公司
0.07%
2026年04月09日完成上市辅导
上海合见工业软件集团股份有限公司
0.09%
2026年05月14日完成上市辅导
来源：企查查，国金证券研究所注：企查查显示的是发行前持股比例；截至2026年7月17日。
2.2资产管理：子公司专业化运作，主动管理规模扩张
设立资管子公司进行专业运作，持续进行主动管理转型。2024年，华安证券资管正式开业，以子公司形式专业运作资管业务。从上市券商资管收入口径来看，公司收入排名连续多年稳居行业前20；从管理规模来看，中基协披露的24Q3私募资管月均管理规模数据中，华安证券资管规模超600亿元，排名行业前20。华安资管聚焦主动管理转型，“固收+”品牌影响力扩大，产品业绩回报率表现较好，2025年实现营业收入6.4亿元，同比增长 159%；净利润3.3亿元，同比增长 243%。公司加大权益产品布局，拓宽销售渠道，预计未来资管业务收入将保持稳步增长。
图表15：公司资管主动管理规模扩张
来源：公司财报，国金证券研究所注：2016-2019年为资管规模，2020-2024年为主动管理规模。
公司通过控股子公司华富基金开展公募基金业务，2026年1月，公司对华富基金增资，持股比例由 49%增加至 51%（待证监会批复）。华富基金管理规模约1，306亿元（26Q2末），排名行业约54名左右，归母净利润约3000余万，目前对母公司的利润贡献度较低。公司控股华富基金后将加强公司治理，长期来看，华富基金的利润贡献度有望提高。
图表16：华富基金利润贡献约3000万
来源：wind，国金证券研究所
图表17：华富基金管理规模排名行业中游
来源：wind，国金证券研究所
2.3财富管理：背靠沿海活跃经济带，推动财富管理转型
公司渠道分布形成了“扎根安徽、深耕长三角”的区域布局特点。2025年末公司证券营业部共124家，其中安徽省66家，占比 53%，长三角地区、京津冀及沿海省份分布数量占比超过 80%，主要触达经济活跃区域。得益于此，2025年末公司客户总资产突破4，400亿元。公司代理买卖证券业务收入与市场成交额同步增长，2025年同比增速为 47%。2026年，日均股基成交额超3万亿，为公司全年经纪业务收入高速增长打牢基础。
图表18：公司代理买卖证券业务收入随成交额增长
来源：公司财报，国金证券研究所
图表19：市场日均股基成交额持续攀升
来源：wind，国金证券研究所
持续深化财富管理转型，促进代销与投顾发展。公司代销金融产品收入从2016年的1,113万元增长至2025年的1.25亿元，复合增速 31%。代销金融产品规模从25.6亿元增长至 160.6亿元，复合增速 23%，金融产品以公募、私募基金为主。基金投顾方面，公司品牌 “鑫易投”服务资产规模超30亿元，2025年同比增长超 300%。市场交投活跃度高，代销收入有望在高景气度中实现亮眼增速。
图表20：公司代销金融产品金额及构成（万元）
来源：公司财报，国金证券研究所
图表21：公司代销金融产品收入及构成（万元）
来源：公司财报，国金证券研究所
2.4重资本业务：金融资产、两融规模扩张驱动收益增长
公司投资交易采取“多市场、多品种、多策略”的原则，金融资产规模自2016年的98亿元扩张至26Q1末的472亿元，2016-2025年复合增速为 19%。金融资产以交易性金融资产为主，占比超过 50%，权益OCI占比自 0%提升至 4%。除自营业务外，公司还积极推动功能性业务开展，如提供做市服务、场外衍生品的创设和交易业务等，以实现更稳定的投资收益。
图表22：公司金融资产规模呈扩张趋势
来源：公司财报，国金证券研究所
图表23：公司金融资产以交易性为主
来源：公司财报，国金证券研究所
“924”以来市场风险偏好提升，两融余额不断攀升。2026年6月，两融余额突破3万亿，创历史新高，公司两融余额也保持增长趋势，将支撑利息净收入增长。
图表24：公司两融余额创新高
来源：公司财报，国金证券研究所
图表25：市场两融余额突破三万亿（亿元）
来源：wind，国金证券研究所
三、盈利预测与投资建议
3.1盈利预测
我们预计华安证券2026-2028年实现营业收入108/103/114亿元，同比增长 114%/-5%/11%；归母净利润64/60/66亿元，同比增长 202%/-5%/9%。2026年利润显著高增主要是长鑫科技上市后有望大幅增厚收益，主要收入项目预测如下：
图表26：公司营业收入主要项目预测（百万元）
项目名称
2024
2025
2026E
2027E
2028E
经纪业务手续费净收入
1,078
1,480
2,003
1,921
2,011
YoY
12%
37%
35%
-4%
5%
投资银行业务手续费净收入
92
174
115
128
141
YoY
-18%
89%
-34%
11%
10%
资产管理业务手续费净收入
550
558
700
756
817
YoY
13%
1%
25%
8%
8%
其他手续费收入
108
174
244
268
295
YoY
10%
62%
40%
10%
10%
利息净收入
276
383
611
670
724
YoY
-35%
39%
59%
10%
8%
项目名称
2024
2025
2026E
2027E
2028E
投资净收入
1,660
2,107
6,956
6,317
7,172
YoY
84%
27%
230%
-9%
14%
其他业务收入
779
192
204
210
217
YoY
18%
-75%
6%
3%
3%
营业总收入
4,543
5,068
10,833
10,271
11,378
YoY
24%
31%
114%
-5%
11%
归母净利润
1,486
2,108
6,377
6,047
6,606
YoY
17%
42%
202%
-5%
9%
来源：wind，公司财报，国金证券研究所注：收入单位为百万元；投资净收入口径为财报中的投资收益-对联营及合营企业的投资+公允价值变动损益。其他业务收入大幅下降主要是因为会计政策变更导致其中的大宗商品销售收入统计口径变化、收入数据变化。
(1) 经纪业务：资本市场活跃度较高，2025、26H1日均股基成交额为2.1/3.2万亿元，预计市场成交额继续提升，假设2026-2028年市场日均股基成交额为3.1/2.8/2.9万亿元，预计公司市占率维持稳定在 0.5%（参考21年市占率 0.5%，公司采取稳健经营策略，市占率变化不大）。
(2) 投行业务：一级市场持续恢复，假设2026-2028年行业股权、债权承销规模分别为 1.2/1.4/1.5万亿元和18.3/20.1/22.2万亿元，预计公司股权、债权承销市占率维持在 0.1%（参考历史市占率约 0.1%-0.2%）。
(3) 资管业务：资本市场交投活跃的环境中，预计公司资管规模扩张，产品收益率表现较好，假设2026-2028年公司资管规模为810/875/945亿元。
(4) 利息净收入：市场交投活跃度较高，两融规模增长，2025、26H1末市场两融余额为 2.5/3.0万亿元，假设2026-2028年市场两融余额为2.9万亿元。公司两融业务策略为稳健经营，预计市占率保持 0.6%不变。
(5) 投资业务：公司金融资产规模稳步扩张，预计2026-2028年公司金融投资资产规模（包括交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融工具）为554/609/673亿元。2026年投资收益显著增长主要是因为长鑫科技上市后的公允价值变动计入投资收益，参考大普微、联讯仪器、华虹宏力等科技公司今年的涨跌幅（截至7月17日涨跌幅分别为 97%/99%/186%），长鑫科技作为DRAM研发龙头，预计上市后有较好的表现，假设长鑫科技到2026年底前涨幅为 200%，流动性折扣为7.5折，2026年其对公司投资收益贡献超30亿元。在 200%的涨幅假设下，长鑫科技26年PE约13倍，假设27- 28年PE保持13倍，wind一致性预期的27-28年利润为2,153、3,144亿元，对应市值约 2.8、4.1万亿元，对应测算27-28投资收益贡献约30、38亿元。
图表27：公司主要业务核心假设
主要项目
2024
2025
2026E
2027E
2028E
市场日均股基成交额(亿元)
12,102
20,556
30,834
28,368
29,219
公司市占率
/
/
0.5%
0.5%
0.5%
行业股权承销规模(亿元)
2,905
10,814
12,437
13,680
15,048
公司股权承销市占率
0.0%
0.2%
0.1%
0.1%
0.1%
行业债权承销规模(亿元)
139,588
159,287
183,180
201,498
221,647
公司债权承销市占率
0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
公司资管规模(亿元)
/
/
810
875
945
行业两融余额(亿元)
18,646
25,407
28,602
28,514
28,692
公司两融市占率
0.6%
0.6%
0.6%
0.6%
0.6%
公司金融资产规模(亿元)
548
468
554
609
673
来源：wind，国金证券研究所
3.2投资建议
短期来看，长鑫科技上市能显著增厚公司利润、提高公司ROE；长期来看，公司投资项目中符合国家战略导向的科技企业较多，此类企业未来有望提升估值从而为公司贡献投资收益，且公司财富管理业务经营稳健、资管业务保持优势，看好公司ROE中枢提升，首次覆
盖给予“买入”评级。
四、风险提示
1、宏观经济失速：宏观经济下行可能导致居民可支配收入下降、企业利润承压，从而影响资本市场交投活跃度以及企业上市的意愿和能力等，对公司的经纪、投行、资管、投资等多方面的收入都有影响。
2、权益市场大幅下行：权益市场大幅下行对市场成交额、投资的赚钱效应都有负面影响，从而影响多业务条线收入。
3、股权投资项目估值下降：公司股权投资项目众多，若估值受市场环境影响大幅下降可能导致投资收益减少，从而影响公司利润。
附录：报表预测摘要
资产负债表（人民币百万元）
2024
2025
2026E
2027E
2028E
客户资金
23,761
31,066
37,279
41,007
45,108
自有资金
5,272
5,677
6,245
6,870
7,557
融出资金
11,446
14,324
16,472
19,767
23,720
买入返售金融资产
1,559
1,308
1,439
1,554
1,678
应收款项
398
289
433
477
524
交易性金融资产
36,720
26,653
34,852
39,344
44,711
债权投资
1,301
494
400
408
416
其他权益工具投资
2,665
2,120
2,226
2,338
2,455
其他债权投资
14,045
17,533
17,884
18,778
19,717
衍生金融资产
30
16
19
23
28
长期股权投资
3,506
3,809
3,847
3,924
4,002
固定资产
1,369
1,390
1,459
1,532
1,609
商誉及无形资产
354
445
445
445
445
其他资产
590
1,158
1,478
1,624
1,785
资产总计
103,014
106,281
124,478
138,090
153,755
卖出回购及拆入资金
24,234
14,734
14,439
15,161
15,919
代理买卖证券款
23,757
31,114
37,337
41,071
45,178
代理承销证券款
8
-
-
-
-
交易性金融负债
2,940
3,665
5,498
7,148
8,577
衍生金融负债
18
7
7
8
9
应付债券
27,744
30,922
31,850
33,443
35,115
其他负债
1,791
1,950
4,855
6,532
9,601
负债合计
80,492
82,392
93,987
103,362
114,399
少数股东权益
71
74
75
79
83
归属母公司股东权
22,451
23,815
30,416
34,649
39,273
所有者权益
22,522
23,889
30,491
34,728
39,356
负债和所有者权益
103,014
106,281
124,478
138,090
153,755
来源：公司年报、国金证券研究所
利润表（人民币百万元）
2024
2025
2026E
2027E
2028E
手续费及佣金净收入
1,829
2,386
3,062
3,074
3,264
经纪业务手续费净收入
1,078
1,480
2,003
1,921
2,011
投行业务手续费净收入
92
174
115
128
141
资管业务手续费净收入
550
558
700
756
817
其他手续费净收入
108
174
244
268
295
利息净收入
276
383
611
670
724
投资收益
1,743
2,277
7,130
6,494
7,353
其他收入
696
22
30
33
37
营业总收入
4,543
5,068
10,833
10,271
11,378
税金及附加
(34)
(51)
(108)
(102)
(113)
业务及管理费
(1,583)
(2,047)
(2,379)
(2,736)
(2,818)
减值损失
6
3
4
4
5
其他业务成本
(701)
(14)
(14)
(16)
(18)
营业总支出
(2,775)
(2,440)
(2,855)
(2,932)
(3,170)
营业外收支
(13)
21
29
40
54
利润总额
1,755
2,650
8,007
7,379
8,262
所得税费用
(266)
(539)
(1,628)
(1,328)
(1,652)
净利润
1,489
2,111
6,380
6,051
6,609
少数股东权益
(3)
(3)
(3)
(3)
(4)
归母净利润
1,486
2,108
6,377
6,047
6,606
主要比率
2024
2025
2026E
2027E
2028E
每股收益(元)
0.32
0.45
1.27
1.20
1.31
每股净资产(元)
4.71
5.04
6.05
6.90
7.82
ROA
1.63%
2.01%
5.53%
4.61%
4.53%
ROE
6.81%
9.11%
23.72%
18.69%
17.97%
净利润增长率
17%
42%
202%
-5%
9%
杠杆倍数
3.5
2.9
2.8
2.8
市场中相关报告评级比率分析
日期
一周内
一月内
二月内
三月内
六月内
买入
0
0
0
0
0
增持
0
0
0
0
0
中性
0
0
0
0
0
减持
0
0
0
0
0
评分
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 ；
中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
- 00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性
- 01~4.0=减持
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