群益证券_算力紧缺利好国产芯片企业_20260729.pdf


2026年07月29日

朱吉翔

C0044@capitalcom.tw

A股目标价（人民币）

Buy 买入

公司基本资讯

产业别

电子

A股价(2026/7/28)

1128.00

上证指数(2026/7/28)

3813.31

股价12个月高/低

1620/449.3

总发行股数(百万)

628.29

A股数(百万)

628.29

A市值(亿元)

7087.14

主要股东

陈天石(28.35%)

每股净值(元)

19.48

股价/账面净值

57.91

一个月

三个月

一年

股价涨跌(%)

-29.3

-10.0

149.8

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等

产品组合

云端智能芯片和加速卡 100%

机构投资者占流通A股比例

基金

0.4%

股价相对大盘走势


寒武纪（688256.SH）

算力紧缺利好国产芯片企业

结论与建议：

伴随 Kimi K3等模型的发布，国产大模型在中文理解、垂直场景适配、企业级测评上已接近海外顶尖水平。趋势上，国产模型凭借开源活跃、成本优化和行业落地广等优势快速缩小差距，预计中国模型的Token调用量将持续快速增长。受此影响，国内算力紧张局面或进一步加剧，有利于国产芯片通过架构创新和软件适配逐步替代海外高端算力卡。

公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2028年PE为31倍，考虑到国内推理需求高速增长并超预期，维持“买入”评级。

中国AI大模型能力快速提升，国产算力空间进一步扩大：Kimi K3模型的发布，与上一版本相比参数量增长近3倍达2.8T，同时采用更先进的注意力残差架构，上下文窗口从200K扩大至1MToken，使得K3在多个企业级测评维度上（综合推理、科学推理、软件工程、智能体、数学竞赛）处于全球最领先水平。模型能力大幅提升的同时，调用量也急剧攀升，月之暗面宣布算力紧缺，即日起暂停C端新用户订阅，将已有算力全部用于服务已订阅用户。展望未来，更大参数的模型研发以及现有模型的大规模部署调用进一步加剧了国内算力紧张的局面，我们认为国产模型能力提升与算力投资增加的正反馈循环将持续加快，有利于国产芯片通过架构创新和软件适配逐步替代海外高端算力卡。

股权激励计划3年收入1000亿：公司拟向945名激励对象授予合计500万股（占总股本0.80%），其中首次授予400万股，预留100万股。授予价格为750元/股（为7月28日收盘价折让 34%）。行权条件为未来3年营收累计1000亿元，对应2026-2028年分别为135亿元、270亿元和 595亿元，我们认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中性。

1Q26业绩高增，毛利率稳健：1Q26公司实现营收28.85亿元，同比增长 160%；实现净利润10.13亿元，同比增长 185%；实现扣非后净利润为9.34亿元，同比增长 239%。1Q26公司综合毛利率 54.3%，同比下降1.4个百分点，环比下降0.4个百分点，维持高位，整体保持稳健。

盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润56亿元、125亿元和226亿元，同比分别增长 172%、124%和 81%，EPS分别为8.91元、 19.91元和35.97元。目前股价对应2026-2028年PE为127倍、57倍和 31倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不急预期，客户流失。



年度截止12月31日

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

纯利(Net profit)

百万美元

-452

2059

5599

12512

22603

同比增减

%

-46.7

-555.2

171.9

123.5

80.65

每股盈余(EPS)

美元

-0.72

3.28

8.91

19.91

35.97

同比增减

%

-46.7

-555.2

171.9

123.5

80.65

A股市盈率(P/E)

-1566.8

344.2

126.6

56.6

31.36

股利(DPS)

RMB元

0.00

0.00

0.00

3.50

7.00

股息率(Yield)

%

0.00

0.00

0.00

0.31

0.62

【投资评等說明】

評等

定義

強力買進(Strong Buy)

潛在上漲空間≥35%

買進(Buy)

15%≤潛在上漲空間<35%

區間操作(Trading Buy)

5%≤潛在上漲空間<15%

中立(Neutral)

無法由基本面給予投資評等

預期近期股價將處於盤整

建議降低持股



附一：合并损益表

百万元

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

营业收入

1174

6497

17075

35795

63213

经营成本

508

2914

7513

16537

30532

营业税金及附加

3

26

50

105

186

销售费用

70

68

142

308

531

管理费用

181

198

407

716

1264

财务费用

-19

11

287

488

862

资产减值损失

0

0

0

0

0

投资收益

23

9

15

15

15

营业利润

-456

2061

6671

14833

26261

营业外收入

1

0

5

5

5

营业外支出

1

2

10

10

10

利润总额

-456

2059

6666

14828

26256

所得税

1

1

867

2076

3413

少数股东损益

-5

-1

200

240

240

归属于母公司所有者的净利润

-452

2059

5599

12512

22603

附二：合并资产负债表

百万元

2023

2024

2025F

2026F

2027F

货币资金

1986

1317

2353

4852

13414

应收账款

305

671

771

887

1020

存货

1774

4944

3955

2966

2076

流动资产合计

5800

12080

13409

15099

17062

长期股权投资

247

300

300

300

300

固定资产

231

373

280

196

127

在建工程

150

164

370

883

2226

非流动资产合计

917

1357

1954

2873

4310

资产总计

6718

13438

15364

17972

21371

流动负债合计

818

1333

-2585

-13393

-35089

非流动负债合计

469

261

306

355

408

负债合计

1287

1594

-2279

-13038

-34681

少数股东权益

8

7

207

447

687

股东权益合计

5423

11836

17435

30563

55366

负债及股东权益合计

6718

13438

15364

17972

21371

附三：合并现金流量表

百万元

2023

2024

2025F

2026F

2027F

经营活动产生的现金流量净额

-1618

3365

4502

9139

15776

投资活动产生的现金流量净额

-412

-4020

-4279

-7438

-7997

筹资活动产生的现金流量净额

48

1228

813

798

783

现金及现金等价物净增加额

-1982

573

1036

2499

8562