国金证券_7月油运板块月度专题跟踪：中东局势反复，油运高景气延续_20260729.pdf

国金证券2026-07-29

摘要

1国金证券发布油运板块7月专题报告，指出中东局势反复致霍尔木兹海峡通行受阻，叠加全球石油贸易重构及补库需求，油运高景气延续。
2VLCC一年期租价同比涨136%，运价处历史高位。
3供给端老龄化严重且新船交付集中于2027年后，短期供给刚性。
4预计2026年原油/成品油供需差分别为-4.1%/-8.0%。
5推荐中远海能（600026.SH），预测其2026年EPS为2.13元，对应PE仅7.5倍，业绩弹性显著。

![](page=0,bbox=[95, 97, 515, 194])

中东局势反复，油运高景气延续

——7月油运板块月度专题跟踪

分析师：李丹执业编号：S1130526040004

2026/7/28

![](page=1,bbox=[123, 87, 254, 167])

核心观点

![](page=1,bbox=[1946, 78, 2345, 167])

1、中东局势紧张，霍尔木兹海峡通行受阻，油运高景气延续

  • 中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临。2月28日，美伊冲突相爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行。随着风险溢价上升， TD3C-TCE水平迅速抬升至40万美元/天以上；然而，该航线市场成交量极小，无法代表船东的实际收益。VLCC成交主要集中在红海、西非和美国墨西哥等地。
  • 当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。
  • 船舶市场被运价带动，高度景气：26年6月一年期租市场，Aframax/Suezmax/VLCC价格环比-15.50%/-2.22%/-1.90%同比+60.42%/+100.60%/+136.43%，船舶租价站在历史高位。26年1月起，VLCC船舶5年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。

2、需求：全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，潜在需求旺盛

  • 2026年美以伊冲突，导致全球石油贸易航线重构。霍尔木兹海峡的关闭引发石油的严重断供，原油进口需求逐渐转向大西洋市场。此时，美国投放储存的战略储备应急原油和美洲国家原油增产，支撑美湾出货持续旺盛；而由于美湾至亚洲的运距为中东至亚洲的2.6倍，市场吨海里需求被大幅推升。
  • 中国及OECD国家库存处相对低位，有较大补库潜力。中东供应的中断，导致各石油进口国库存快速下降。石油消费端整体处于正常水平，需求端边际表现平稳。为保证消费端的稳定，各国的补库需求或将持续兑现。
  • 石油持续增产，或为长期利好。OPEC+已解除220万桶/日的减产措施，并在2025年10月-12月、2026年5月部分解除165万桶/日的减产措施；未来仍有303.3万桶/日的减产解除空间，有望持续支撑原油运输需求，但实际增产效果需待观察；据EIA预测，2026年非OPEC+国家将增产120万桶/日，美国、巴西、圭亚那和加拿大将引领产量增长，推动油运吨海里需求提升。

![](page=2,bbox=[123, 87, 253, 167])

核心观点

![](page=2,bbox=[1946, 78, 2344, 167])

·3、供给：在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升

  • 在手订单大幅增长：在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2和2025Q4-2026Q1新订单迎来集中签订，带动当前VLCC/Suezmax/Aframax在手订单分别占比各自运力的 31.8%/29.3%/7.2%，处于近年来的相对高位。受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2029年。截至2026年7月，当前油轮船队在手订单与运力之比为 24.8%，环比上月增加0.3pct，处于2015年以来的历史新高位置。
  • 当前原油轮老龄化严重：原油油轮/VLCC20岁以上船舶分别占比22.9%/21.1%，运营压力较大；未来几年是2009年-2012年交付船舶集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。
  • 寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张。全球前十大VLCC船东共控制404艘船舶合计占全球船队规模的 42%，行业集中度空前提高，供给端被人为锁住，运价利润中枢抬升；受制裁原油轮占比快速提升，而影子/受制裁船队效率低，供给或减少。

· 4、投资建议

  • 选股思路：在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。美伊冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。

投资建议：我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能，建议关注招商轮船、招商南油。

· 5、风险提示

  • 全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降
  • 地缘政治风险
  • 测算偏差风险等

![](page=3,bbox=[1918, 59, 2315, 152])

目录

01 运价回顾

02 供给

03 需求

04 投资建议

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01运价回顾

![](page=5,bbox=[123, 86, 256, 170])

中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临

![](page=5,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

2月28日，美伊冲突相爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行。随着风险溢价上升，TD3C-TCE水平迅速抬升至40万美元/天以上；然而，该航线市场成交量极小，无法代表船东的实际收益。VLCC成交主要集中在红海、西非和美国墨西哥等地。

当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。

图：霍尔木兹海峡通行受限

图：VLCC运价创新高（美元/天）

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![](page=5,bbox=[15, 757, 758, 1264])

图：延布港原油出口量激增

![](page=5,bbox=[778, 754, 1577, 1251])

图：7月23日凌晨沙特油轮LAYLA被胡塞武装袭击

![](page=5,bbox=[1590, 754, 2358, 1196])

![](page=6,bbox=[123, 86, 254, 168])

地缘风险催化市场抢运情绪，油运市场高度景气

![](page=6,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

图：原油BDTI与成品油BCTI运价指数

![](page=6,bbox=[71, 296, 1136, 706])

图：原油轮分船型TCE（美元/天）

![](page=6,bbox=[1183, 297, 2306, 688])

图：VLCC分航线TCE（美元/天）

![](page=6,bbox=[43, 847, 1137, 1273])

图：成品油轮分航线TCE（美元/天）

![](page=6,bbox=[1181, 852, 2351, 1269])

![](page=7,bbox=[122, 86, 257, 168])

市场高度景气，船价相应升高

![](page=7,bbox=[1945, 77, 2344, 168])

船舶市场被运价带动，高度景气：26年6月一年期租市场， Aframax/Suezmax/VLCC价格环比-15.50%/-2.22%/- 1.90%，同比+60.42%/+100.60%/+136.43%，船舶租价站在历史高位。

26年1月起，VLCC船舶5年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。

图：油轮分船型一年期期租价格（美元/天）

![](page=7,bbox=[1226, 263, 2317, 706])

图：VLCC期租价格高景气（美元/天）

![](page=7,bbox=[38, 835, 1185, 1258])

图：VLCC船价出现倒挂（百万美元/艘）

![](page=7,bbox=[1222, 865, 2347, 1271])

![](page=8,bbox=[150, 128, 709, 257])

需求

![](page=9,bbox=[123, 86, 254, 167])

快变量：地缘冲突导致绕行，航距变长

![](page=9,bbox=[1946, 77, 2344, 167])

复盘2022年俄乌冲突，全球石油贸易航线发生重构。原本俄罗斯与欧洲的贸易路线主要是： $ \textcircled{1} $波罗的海线：波罗奈斯克港(Primorsk)和卢加港(Ust-Luga)出发，主力船型是阿芙拉船； $ \textcircled{2} $黑海线：新罗西斯克港 (Novorossiysk)，可以泊苏伊士船。欧洲禁运俄油后对航线的影响： $ \textcircled{1} $俄油需要找远东买家接盘； $ \textcircled{2} $欧洲需要美国、中东进口替代。这都极大拉长航程，且激发VLCC需求。

图：俄乌冲突前，俄罗斯与欧洲石油贸易航线

![](page=9,bbox=[39, 557, 1158, 1225])

图：俄乌冲突后，俄罗斯与欧洲石油贸易航线

![](page=9,bbox=[1183, 552, 2303, 1219])

![](page=10,bbox=[123, 87, 256, 167])

快变量：地缘冲突导致绕行，航距变长

![](page=10,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

2026年美以伊冲突，导致全球石油贸易航线重构 2.0。霍尔木兹海峡的关闭引发石油的严重断供，原油进口需求逐渐转向大西洋市场。此时，美国投放战略原油储备和美洲国家原油增产，支撑美湾出货持续旺盛。而且由于美湾至亚洲的运距为中东至亚洲的2.6倍，大幅推升吨海里需求。

图：地缘冲突导致中东石油出口出现波动（千公吨/周）

![](page=10,bbox=[1296, 294, 2207, 694])

图：中东通过替代管带改道延布港出口

![](page=10,bbox=[146, 790, 1075, 1288])

图：7月23日凌晨沙特油轮Encelia被胡塞武装袭击

![](page=10,bbox=[1317, 800, 2132, 1302])

![](page=11,bbox=[123, 87, 254, 167])

快变量：地缘冲突导致绕行，航距变长

![](page=11,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

重申：我们认为，即使美伊冲突停火，中东石油贸易格局短期也难以重回冲突前；作为替代，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加均能带动吨海里需求向上。

根据克拉克森预测：全球原油平均海运运距2026-2027年分别较美伊冲突前（2025年）分别拉长 7.6%、 5.4%；

全球成品油平均海运运距2026-2027年分别较美伊冲突前（2025年）分别拉长 17.1%、16.6%。

表：油运运距预测

运量(百万吨)

周转量(十亿吨英里)

运距(英里)

同比

较美伊冲突前(2025年)

原油

2023

1,965

10,472

5,328

3.5%

2024

1,943

10,649

5,482

2.9%

6.4%

2025

1,997

10,974

5,495

0.2%

6.7%

2026E

1,890

10,473

5,542

0.9%

7.6%

2027E

1,990

10,806

5,431

-2.0%

5.4%

成品油

2023

1,074

3,431

3,194

5.6%

2024

1,070

3,678

3,436

7.6%

13.6%

2025

1,054

3,616

3,430

-0.2%

13.4%

2026E

992

3,512

3,541

3.2%

17.1%

2027E

1,051

3,705

3,526

-0.4%

16.6%

![](page=12,bbox=[122, 87, 255, 168])

快变量：各国存在补库需求

![](page=12,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

需求端：中国及OECD国家库存处相对低位，有较大补库潜力。中东供应的中断，导致各石油进口国库存快速下降。IEA月报显示，自美伊冲突爆发以来至3月底，海湾地区以外石油库存减少 2.05亿桶，4月底减少3.78亿桶。在此基础上进行线性推演，至 5月底海湾地区以外石油库存降幅或达5.51亿桶。若未来冲突缓和，全球开启补库进程，100-400万桶/天补库速度假设下，补库时间最短约138天，最长为1.5年。这有望在中短期维度内维持较强的原油进口补库需求。

图：受危机影响，OECD国家正在消耗原油库存（百万桶）

![](page=12,bbox=[135, 831, 1256, 1292])

图：历史原油库存与油价表现存在较为显著负相关性

![](page=12,bbox=[1357, 270, 2246, 756])

图：海上浮仓库存持续下降

![](page=12,bbox=[1367, 850, 2257, 1292])

![](page=13,bbox=[123, 86, 255, 169])

快变量：各国存在补库需求

![](page=13,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

图：美国战略原油库存急剧减少，已达警戒水位（亿桶）

![](page=13,bbox=[101, 269, 1110, 697])

图：韩国原油库存处于历史低位（千公吨）

图：日本原油库存一度达到历史最低点（亿升）

![](page=13,bbox=[103, 800, 1104, 1256])

![](page=13,bbox=[1285, 251, 2317, 697])

图：印度原油库存断崖下滑（千公吨）

![](page=13,bbox=[1283, 802, 2285, 1259])

![](page=14,bbox=[122, 86, 255, 169])

快变量：各国存在补库需求

![](page=14,bbox=[1946, 77, 2343, 168])

消费端：表现平稳，潜在需要库存量支撑。截至7月24日，汽油裂解价差54.39美元/桶；柴油裂解价差71.67美元/桶；截至7月22日，山东地炼开工率54.2%，截至7月23日，主营炼厂开工率74.9%，截至7月17日，美国炼厂开工率96.1%；整体处于略微承压但可控水平，需求端边际表现平稳。为保证消费端的稳定，各国的补库需求或将持续兑现。

图：汽油裂解价差（美元/桶）

![](page=14,bbox=[100, 445, 1135, 734])

图：山东地炼开工率 (%)

图：柴油裂解价差（美元/桶）

![](page=14,bbox=[1290, 441, 2302, 748])

![](page=14,bbox=[74, 858, 786, 1283])

图：主营炼厂开工率 （%）

![](page=14,bbox=[833, 864, 1540, 1289])

图：美国炼厂开工率 (%)

![](page=14,bbox=[1603, 870, 2333, 1289])

![](page=15,bbox=[123, 86, 256, 169])

慢变量：上游原油增产

![](page=15,bbox=[1946, 77, 2345, 167])

OPEC+逐步解除减产措施：OPEC+已解除220万桶/日的减产措施，并在2025年10月-12月、2026年5月部分解除165万桶/日的减产措施；未来仍有303.3万桶/日的减产解除空间，相当于全球需求量约 3% ，有望持续支撑原油运输需求，但实际增产效果需待观察。

非OPEC+持续增产：据EIA预测，2026年非OPEC+国家将增产120万桶/日，美国、巴西、圭亚那和加拿大将引领产量增长，推动油运吨海里需求提升。

图：欧佩克原油产量尚未恢复至2022年水平（千桶/日）

![](page=15,bbox=[179, 817, 1114, 1250])

图：地缘事件导致石油供不应求，预计仍偏紧（百万桶/天）

![](page=15,bbox=[1348, 244, 2302, 709])

图：美国原油产量（千桶/日）

![](page=15,bbox=[1367, 803, 2269, 1247])

![](page=16,bbox=[122, 86, 255, 169])

远期：中国、印度等新兴市场国家驱动全球石油需求

![](page=16,bbox=[1947, 77, 2344, 168])

OPEC、EIA分别预测2026年全球原油需求较2025年增加78、-122万桶/日，增速分别为 0.7%/-1.2%。

OPEC/EIA预测2026年中国石油需求较2025年增加12/-14万桶/日，变动比例分别为0.7%/-0.8%。OPEC预测印度石油需求较2025年增加9万桶/日，变动比例为1.6%。

表：OPEC对2026、2027年全球石油需求预测（百万桶/日）

2025

2026

2027

2026增幅

2027增幅

美洲

25.43

25.67

25.77

0.9%

0.4%

美国

20.74

20.96

21.05

1.1%

0.4%

欧洲

14.43

13.34

13.44

-7.6%

0.7%

亚太

7.10

6.98

7.04

-1.7%

0.9%

OECD

45.95

45.99

46.26

0.1%

0.6%

中国

16.88

17.00

17.30

0.7%

1.8%

印度

5.65

5.74

6.10

1.6%

6.3%

其他亚洲

9.85

10.07

10.38

2.2%

3.1%

拉美

6.94

7.06

7.19

1.7%

1.8%

中东

8.82

8.78

9.10

-0.5%

3.6%

非洲

4.92

5.05

5.21

2.6%

3.2%

俄罗斯

4.01

4.05

4.10

1.0%

1.2%

其他欧亚

1.31

1.34

1.37

2.3%

2.2%

其他欧洲

0.83

0.85

0.87

2.4%

2.4%

非OECD

59.21

59.95

61.62

1.2%

2.8%

全球

105.16

105.94

107.88

0.7%

1.8%

表：EIA对2026、2027年全球石油需求预测（百万桶/日）

2025

2026

2027

2026增幅

2027增幅

OECD

45.92

45.54

45.63

-0.8%

0.2%

美国

20.61

20.70

20.79

0.4%

0.4%

加拿大

2.48

2.49

2.47

0.4%

-0.8%

欧洲

13.44

13.28

13.27

-1.2%

-0.1%

日本

3.07

2.95

2.92

-3.9%

-1.0%

其他OECD

6.18

6.05

6.11

-2.1%

1.0%

非OECD

16.58

16.44

16.75

-0.8%

1.9%

欧陆

5.11

5.07

5.04

-0.8%

-0.6%

欧洲

0.8

0.8

0.8

0.0%

0.0%

中国

16.58

16.44

16.75

-0.8%

1.9%

其他亚洲

14.95

14.92

15.59

-0.2%

4.5%

其他非OECD

20.63

20

21

-3.1%

5.0%

全球

104.00

102.78

104.81

-1.2%

2.0%

![](page=17,bbox=[123, 87, 254, 167])

原油、成品油运2026-2027年供需差预测

![](page=17,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

根据Clarksons 7月对原油/成品油供需差的预测：

原油：2026-2027年供需差分别-4.1%、-0.9%。

成品油：2026-2027年供需差分别为-8.0%、-1.5%

表：原油/成品油运输供需平衡表

2022

2023

2024

2025

2026E

2027E

原油轮

需求量增速

6.5%

2.1%

-1.4%

3.1%

-5.4%

5.3%

吨海里增速

6.6%

5.6%

1.7%

3.1%

-4.6%

3.2%

供给增速

3.9%

5.0%

3.7%

0.3%

-0.5%

4.1%

供需差

2.7%

0.6%

-2.0%

2.8%

-4.1%

-0.9%

成品油轮

需求量增速

5.1%

2.4%

-0.7%

-1.2%

-5.9%

6.0%

吨海里增速

6.7%

6.6%

7.2%

-1.7%

-2.9%

5.5%

供给增速

2.9%

2.7%

2.2%

1.4%

5.1%

7.0%

供需差

3.8%

3.8%

5.0%

-3.1%

-8.0%

-1.5%

国金证券

SINOLINK SECURITIES

![](page=18,bbox=[0, 345, 2394, 1291])

![](page=19,bbox=[122, 86, 256, 169])

市场需求旺盛，新签订单大增

![](page=19,bbox=[1945, 77, 2342, 167])

在手订单大幅增长：在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2和2025Q4-2026Q1新订单迎来集中签订，带动当前VLCC、苏伊士型船、阿芙拉船在手订单分别占比各自运力的 31.8%/29.3%/7.2%，处于近年来的相对高位。受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2029年。截至2026年7月，当前油轮船队在手订单与运力之比为24.8%，环比上月增加0.3pct，处于2015年以来的历史新高位置。

图：原油轮在手订单与运力之比

图：新签订单 （DWT）

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![](page=19,bbox=[1322, 199, 2291, 689])

图：新船价格创近十五年新高

![](page=19,bbox=[1301, 779, 2305, 1283])

![](page=20,bbox=[123, 86, 256, 169])

未来两年原油轮新船进入集中交付期

![](page=20,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2028年。

  • 2026-2027年：VLCC预计分别交付67、97艘，Suezmax预计分别交付56、70艘，Aframax预计分别交付84、76艘；
  • LR2预计分别交付84、76艘，LR1预计分别交付28、18艘，MR预计分别交付183、129艘。

图：VLCC交付量（艘）

![](page=20,bbox=[56, 467, 783, 853])

图：LR2交付量（艘）

图：Suezmax交付量（艘）

![](page=20,bbox=[823, 467, 1562, 859])

![](page=20,bbox=[85, 920, 780, 1292])

图：Aframax交付量（艘）

图：LR1交付量（艘）

![](page=20,bbox=[1604, 462, 2343, 860])

![](page=20,bbox=[799, 907, 1564, 1291])

图：MR交付量（艘）

![](page=20,bbox=[1640, 921, 2359, 1293])

![](page=21,bbox=[123, 86, 254, 167])

新船价格持续上涨，处2009年下半年以来的高位

![](page=21,bbox=[1946, 77, 2345, 168])

  • 截至2026年7月：
  • VLCC/Suez/Afra新船价格分别为1.31、0.90、0.75亿美元，较2024年1月上涨 2%、5%、6%；
  • LR2、LR1、MR新船价格分别0.78、0.62、0.52亿美元，较2024年1月上涨 7%、 6%、 7%。

图：原油轮新船价格（百万美元/艘）

![](page=21,bbox=[110, 554, 1122, 1216])

图：成品油轮新船价格（百万美元/艘）

![](page=21,bbox=[1210, 561, 2229, 1226])

![](page=22,bbox=[121, 86, 257, 169])

二手船价格持续走高，反映船东积极预期

![](page=22,bbox=[1945, 77, 2344, 168])

图：VLCC二手船价格（百万美元/艘）

![](page=22,bbox=[47, 283, 772, 735])

图：Suezmax二手船价格（百万美元/艘）

![](page=22,bbox=[777, 288, 1525, 735])

图：LR2二手船价格（百万美元/艘）

图：Aframax二手船价格（百万美元/艘）

![](page=22,bbox=[1578, 285, 2315, 736])

![](page=22,bbox=[5, 884, 719, 1267])

图：LR1二手船价格（百万美元/艘）

![](page=22,bbox=[776, 884, 1507, 1269])

图：MR二手船价格（百万美元/艘）

![](page=22,bbox=[1574, 860, 2297, 1298])

![](page=23,bbox=[122, 86, 257, 169])

市场有效供给下滑，船舶老龄化严重

![](page=23,bbox=[1946, 78, 2343, 166])

当前原油轮老龄化严重：原油油轮/VLCC20岁以上船舶分别占比22.9%/21.1%，未来几年是2009年-2012年交付船舶集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。

有效供给下滑：1）VLCC多用于远洋跨区域航线，15年以上的VLCC产能利用率会下滑 20%（较船龄15年以内的船），一旦迈过20年，产能利用率会进一步下滑。大型石油公司对船龄要求较高，老船很难获得航次合同，未拆解也变相退出了市场；2）VLCC在过了15岁后，特检频率由5年缩短至2.5年。

图：老旧油轮产能利用率下滑

![](page=23,bbox=[1630, 226, 2331, 621])

VLCC Suezmax

图：原油轮平均船龄持续攀升至历史高位（年）

![](page=23,bbox=[52, 725, 802, 1301])

图：船龄分布（截至2026年7月24日，载重吨口径）

![](page=23,bbox=[853, 705, 1747, 1291])

图：老旧油轮周转次数下滑

![](page=23,bbox=[1754, 725, 2392, 1251])

![](page=24,bbox=[123, 86, 256, 168])

市场有效供给下滑，船舶老龄化严重

![](page=24,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

2026年6月全行业全行业拆船3艘，其中包括1艘 VLCC。我们认为，当下局势反复，船舶市场景气，导致拆船不及预期。

图：全行业油轮拆解量偏低（艘）

![](page=24,bbox=[94, 647, 1091, 1270])

图：原油轮主要船型拆解量（艘）

![](page=24,bbox=[1175, 266, 2260, 715])

图：成品油轮主要船型拆解量（艘）

![](page=24,bbox=[1177, 796, 2285, 1247])

![](page=25,bbox=[122, 86, 256, 169])

寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张

![](page=25,bbox=[1946, 77, 2344, 167])

二手船价走高：买家愿意支付巨额溢价购买旧船，获取即期运力抢占货运订单，导致船舶价格出现倒挂，表明当前市场运力供给趋于紧张。

长锦商船控盘，寡头定价：2025年11月-2026年2月，通过频繁租购船囤运力，长锦商船将通过自有及期租方式控制130艘VLCC（包括船舶交付和重新交付以及现有TC延期等各种假设），占当前运营中VLCC船队的 17%（含影子船队）。全球前十大VLCC船东共控制404艘船舶合计占全球船队规模的42%，行业集中度空前提高，供给端被人为锁住，运价利润中枢抬升。

受制裁原油轮占比快速提升：影子/制裁船队效率低，供给或减少。

图：全球VLCC运营商船只数量排行榜前十

图：VLCC船价出现倒挂（百万美元/艘）

![](page=25,bbox=[1328, 259, 2264, 703])

![](page=25,bbox=[96, 833, 1207, 1293])

图：冲突发生以来影子/制裁船队效率损失率（%）

![](page=25,bbox=[1339, 827, 2271, 1293])

国金证券

SINOLINK SECURITIES

投资建议

![](page=27,bbox=[123, 87, 254, 167])

投资建议

![](page=27,bbox=[1946, 78, 2344, 168])

选股思路：在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。美伊冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。

投资建议：我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能。

表：A股油运公司估值表（单位：元，截至2026年7月23日）

证券简称

股票代码

收盘价

EPS

PE

2025

2026E

2027E

2025

2026E

2027E

中远海能

600026.SH

16.01

0.74

2.13

2.11

21.7

7.5

7.6

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中远海能：全球油运龙头，外贸油运贡献弹性

![](page=28,bbox=[1946, 77, 2344, 168])

油轮运输是公司核心业务：近十年油运营收占比长期超八成，其中外贸原油及成品油运业务周期属性更强，波动大；而内贸油运和LNG运输业务则相对稳定，起到业绩安全垫作用。

公司7月11日发布半年度业绩预增公告，预期经营向好：公司7月11日发布半年度业绩预增公告，预期经营向好：公司预计归母净利约45亿元，同比+141%；扣分归母净利约44亿元，同比+148%。

图：各业务营收 （亿元）

![](page=28,bbox=[55, 640, 1100, 1232])

图：部分业务毛利率

![](page=28,bbox=[1239, 643, 2319, 1241])

![](page=29,bbox=[123, 86, 255, 168])

VLCC船舶老龄化较为严重，新订单量无法满足船队更新需求

![](page=29,bbox=[1946, 77, 2342, 168])

现有订单不足以满足老旧船舶退出的需求。到2030年，20岁以上VLCC数量为440艘，但现有订单截止到2030年的交付数量仅 274艘，尚有166艘的供给缺口。

同时，短期需要注意的是，2026、2027年交付量达到了25艘和62艘，订单/船队比例为 9.5% ，短期交付量较大或将对运价形成一定的抑制。

新船订单相比老旧船舶、制裁船舶，数量较为有限 $ ^{1} $

全球船队概况1

VLCC

Suezmax

Aframax

Panamax

LR2

LR1

MR(CPP)

船舶总数

916

686

696

75

538

386

1,876

15岁以上

402

277

420

56

176

264

901

44%

40%

60%

75%

33%

68%

48%

20岁以上

184

135

210

43

50

84

342

20%

20%

30%

57%

9%

22%

18%

新船订单

251

198

52

-

163

62

275

27.3%

28.0%

7.5%

30.3%

16.1%

14.7%

受制裁

165

118

245

-

79

51

146

18%

17%

35%

15%

13%

8%

新建油轮交付计划²

![](page=29,bbox=[867, 577, 1574, 1215])

当前订单量无法满足潜在的船队更新需求 $ ^{2} $

![](page=29,bbox=[1628, 577, 2367, 1210])

![](page=30,bbox=[123, 87, 254, 167])

中远海能业绩弹性测算

![](page=30,bbox=[1946, 77, 2345, 168])

市场板块

船型

每1万美元/天的TCE变化所带来的边际收益1

原油运输

超大型油轮

95166

苏伊士

5046

阿芙拉

22650

巴拿马

2523

灵便型

7304

成品油运输

LR2

18994

LR1

31087

灵便型

10356

![](page=31,bbox=[123, 87, 254, 167])

风险提示

![](page=31,bbox=[1947, 78, 2344, 167])

  • 1、全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降
  • 2、地缘政治风险
  • 3、测算偏差风险等

![](page=32,bbox=[124, 87, 256, 167])

特别声明

![](page=32,bbox=[1946, 78, 2344, 167])

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