1开源证券发布平煤股份深度报告，维持“买入”评级。
2预计2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.0/19.4亿元，EPS为0.66/0.73/0.79元，对应PE为11.5/10.5/9.8倍。
3公司作为中南焦煤龙头，受益于焦煤价格中枢抬升、大精煤战略推进及集团资产整合预期，量价修复开启成长空间。
4新疆动力煤布局与河南能源重组进一步强化长期价值，当前估值低于可比公司均值。
开源证券_公司深度报告：中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间_20260728.pdf
摘要
平煤股份（601666.SH）
2026年07月28日
投资评级：买入（维持）
日期
2026/7/28
当前股价(元)
7.67
一年最高最低(元)
10.15/7.03
总市值(亿元)
189.40
流通市值(亿元)
189.40
总股本(亿股)
24.69
流通股本(亿股)
24.69
近3个月换手率(%)
116.07
公司深度报告
股价走势图
数据来源：聚源
中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间
王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间，维持“买入”评级
公司为中南地区优质焦煤资源企业，拥有丰富焦煤储备及成熟煤炭生产体系。 2026年焦煤价格中枢抬升，叠加原有矿井产量提升、大精煤战略推进，公司业绩修复空间打开。我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.0/19.4亿元（原预测11.3/14.0/20.0亿元），EPS分别为 0.66/0.73/0.79元，当前股价对应PE分别为11.5/10.5/9.8倍。公司优质焦煤资源与集团整合预期共塑成长空间，2026年煤炭业务量价改善有望推动业绩修复，维持“买入”评级。
煤炭主业提质增效，量价改善释放盈利弹性
公司煤炭资源储备丰富，截至2025年末拥有煤炭资源量29.94亿吨、可采储量 16.70亿吨。2026年随着十二矿事故影响消退、采掘接续改善以及大精煤战略持续推进，预计公司原煤产量提升至3024万吨，同比+7.5%；精煤产量达1308万吨，同比+24.9%。叠加焦煤价格中枢逐步回升，公司煤炭业务有望实现量价改善，盈利能力具备较大修复空间。
“东引西进”战略推进，省外动力煤资源打开增量空间
公司持续推进“东引西进”战略，将资源布局由河南本部焦煤向新疆动力煤拓展。四棵树煤矿已于2025年完成收购并表，核定产能120万吨/年；铁厂沟一号井可采储量约5.91亿吨，一期规划产能300万吨/年，预计2028年建成投产，有望成为公司远期动力煤增量来源。
河南能源重组强化资源协同，资产整合预期提升平台价值
2026年中国平煤神马集团与河南能源完成战略重组，集团煤炭资源规模进一步扩大。目前夏店煤业（120万吨/年）、梁北二井（120万吨/年）及首山化工、京宝化工、中鸿煤化等焦化资产（合计约480万吨焦炭产能）具备潜在整合空间未来资产整合有望进一步提升公司资源规模。
- 风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销提升不及预期风险；集团资源整合推进不及预期风险；安全生产风险。
财务摘要和估值指标
指标
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
30,281
20,532
25,480
25,812
26,027
YOY(%)
-4.3
-32.2
24.1
1.3
0.8
归母净利润(百万元)
2,283
231
1,641
1,798
1,939
YOY(%)
-41.0
-89.9
609.3
9.6
7.9
毛利率(%)
25.7
18.7
25.0
26.6
26.7
净利率(%)
7.5
1.1
6.4
7.0
7.4
ROE(%)
8.8
0.9
6.7
7.2
7.3
EPS(摊薄/元)
0.92
0.09
0.66
0.73
0.79
P/E(倍)
8.3
81.9
11.5
10.5
9.8
P/B(倍)
0.8
0.9
0.8
0.8
0.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
目录
1、背靠河南省国资委，中南焦煤龙头优势突出...4
1.1、国资背景深厚，中南焦煤核心上市平台...4
1.2、煤炭业务稳居核心，盈利能力有望修复...5
2、稀缺炼焦煤禀赋，集团整合打开长期成长空间...8
2.1、煤炭资源储备充足，新疆布局拓展资源边界...8
2.2、集团战略重组落地，资产整合预期增强...10
3、煤炭业务量增价升，盈利弹性逐步释放...11
3.1、产量结构持续优化，大精煤战略提升盈利能力...11
3.2、动力煤长协夯实基本盘，优质焦煤资源释放价格优势...14
4、财务结构稳健，分红能力保持稳定...16
5、盈利预测与投资建议...17
5.1、盈利假设...17
5.2、估值分析与投资建议...19
6、风险提示...19
附：财务预测摘要...20
图表目录
图 1: 背靠平煤神马集团，国内主焦煤核心上市平台 ...4
图 2: 公司国资底色鲜明，控股股东平煤神马集团持有公司 49.98%股份（截至 2026Q1） ...5
图 3: 2026Q1 公司营收同比+17.4% ...5
图 4: 2026Q1 公司归母净利润同比-20.8% ...5
图 5: 2026Q1 公司净利率为 2.73% ...6
图 6: 2025 年煤炭采选业务营收占比 87.4% ...6
图 7: 2025 年冶炼精煤营收占比为 63.8% ...6
图 8: 2025 年冶炼精煤业务毛利占比为 79.0% ...7
图 9: 2025 年冶炼精煤业务毛利率为 23.2% ...7
图 10: 2026Q1 公司期间费用率明显下降至 8.3% ...7
图 11: 2026Q1 公司期间费用率处于同业公司较低位置 ...7
图 12: 公司在产矿井可采储量共 16.70 亿吨 ...9
图 13: 公司在产矿井资源总量 29.94 亿吨 ...9
图 14: 公司持有四棵树 60%的股份 ...9
图 15: 2025 年四棵树营收为 2.7 亿，净利润 0.23 亿 ...9
图 16: 铁厂沟一号井预计于 2028 年建成投产 ...10
图 17: 2025 年河南能源原煤产量提升至 7303 万吨 ...10
图 18: 2025 年河南能源煤炭资源量与产能远超平煤神马 ...10
图 19: 2026 年公司原煤计划产量 3024 万吨 ...12
图 20: 2025 年公司炼焦煤产量占比 42.2% ...12
图 21: 2026Q1 年公司商品煤销售量同比+21.56% ...12
图 22: 2025 年公司炼焦煤销售量 1038 万吨 ...12
图 23: 2025 年公司焦煤销售单价 1262 元/吨 ...13
图 24: 2025 年公司吨煤成本同比下降 18.8% ...13
图 25: 2025 年公司综合吨煤毛利为 144 元/吨 ...14
图 26: 2025 年焦煤吨煤毛利为 293 元/吨 ...14
图 27: 2026Q1 平煤股份吨煤售价具备优势，盈利修复空间可期 ...14
图 28: 公司混煤长协定价较市场价格波动小 ...15
图 29: 2025 年下半年以来动力煤价格中枢回升 ...15
图 30: 2026 年公司焦煤价格有望回升 ...15
图 31: 2025 年下半年以来京唐港主焦煤价格震荡回升 ...15
图 32: 公司在手现金稳步提升 ...16
图 33: 公司资产负债率相比于可比公司仍有改善空间 ...16
图 34: 2025 年公司分红总额 1.4 亿元，分红比例 60.6% ...17
图 35: 2025 年公司现金分红比例位居行业前列 ...17
图 36: 2025 年公司每股股利为 0.06 元，股息率为 0.8% ...17
图 37: 2026 年预期股息率居可比公司平均水平 ...17
表1：旗下14座在产矿井，1座在建矿井 ...8
表2：集团潜在整合资产及进展 ...11
表3：公司前五名客户销售额占年度销售总额 68.72% ...13
表4：平煤主焦一号煤质接近国际优质主焦煤 ...16
表5：公司经营业务关键假设 ...18
表6：可比公司盈利预测估值（2026年07月28日收盘价） ...19
1、背靠河南省国资委，中南焦煤龙头优势突出
1.1、国资背景深厚，中南焦煤核心上市平台
公司为中南地区最大的炼焦煤生产基地，素有“中原煤仓”之称。公司由原平煤集团于1998年发起设立，2006年在上交所挂牌上市，2009年平煤集团、神马集团重组，公司控股股东变更为平煤神马集团。公司主营煤炭开采、洗选加工及销售，产品主要为混煤和冶炼精煤。公司下属生产单位包括14个生产矿井和4个精煤选煤厂，资源储量近30亿吨，所产优质低硫主焦煤处于市场龙头地位。
图1：背靠平煤神马集团，国内主焦煤核心上市平台
资料来源：公司公告、开源证券研究所
公司国资底色鲜明，实际控制人为河南省国资委。截至2026Q1，河南省国资委持有控股股东平煤神马控股集团 74.33%股权，控股股东持有上市公司 49.98%股权 （其中公司回购专用账户持股 5.35%），控制权高度稳固且层级清晰。其余前十大股东以险资（瑞众人寿 4.44%、太保寿险 0.95%）、公募指数基金（上证红利ETF2.12%、国泰煤炭ETF1.76%、易方达红利ETF0.90%）、国资（中央汇金1.29%）、私募（伊洛基金1.91%）为主。依托河南省国资委支持及集团资源优势，公司有望持续受益于资源整合与产业协同。
图2：公司国资底色鲜明，控股股东平煤神马集团持有公司 49.98%股份（截至2026Q1）
资料来源：公司公告、开源证券研究所
1.2、煤炭业务稳居核心，盈利能力有望修复
2026Q1公司归母净利润环比大幅扭亏为盈，业绩随煤价上涨持续修复。2025年受十二矿事故及焦煤市场价格走弱双重影响，公司业绩承压明显。2025年下半年煤价触及阶段性低点，2025Q4单季度归母净利润亏损0.48亿元，业绩触底。2026Q1煤价回升驱动公司业绩环比大幅扭亏为盈，2026Q1公司营收63.38亿元，同比 +17.37%；归母净利润1.20亿元，同比-20.85%，环比+348.42%，毛利率15.19%，净利率回升至2.73%。在国内煤炭安全整治常态化的供给约束下，2026年煤炭尤其是炼焦煤价格中枢有望显著抬升，公司作为核心炼焦煤标的，业绩向上弹性可观。
图3：2026Q1公司营收同比+17.4%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图4：2026Q1公司归母净利润同比-20.8%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图5：2026Q1公司净利率为 2.73%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
公司营收结构高度聚焦煤炭业务，2025年煤炭采选业务营收占比 87.4%。公司以煤炭采选为核心业务，其余收入来自材料销售、地质勘探等配套业务。煤炭采选业务营收常年为公司第一大收入来源，2025年公司煤炭采选业务营收占比 87.4%。煤炭采选业务分为冶炼精煤、混煤、其他洗煤三大品类，2025年冶炼精煤与混煤占公司总营收比重分别为 63.8%、20.5%，形成以精煤为主、混煤为辅的稳定产品结构。
图6：2025年煤炭采选业务营收占比87.4
数据来源：公司公告、开源证券研究所
25年冶炼精煤营收占比为 63.8%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
公司盈利依赖煤炭采选业务，冶炼精煤为公司主要盈利来源。2025年公司煤炭采选业务毛利占比 91.0%，毛利率 19.5%，其他业务贡献毛利占比为 9.0%，毛利率 13.0%。煤炭采选业务中，冶炼精煤占据主导地位，2025年毛利达30.39亿元，占公司总毛利的 79.0%，毛利率为 23.2%，显著高于公司整体盈利中枢；混煤毛利4.39亿元，占比 11.4%，毛利率 10.4%，盈利空间相对有限。
图8：2025年冶炼精煤业务毛利占比为 79.0%
数据来源：公司公告，开源证券研究所
图9：2025年冶炼精煤业务毛利率为 23.2%
数据来源：公司公告，开源证券研究所
公司持续推进降本增效，期间费用率低于可比公司平均水平。2026Q1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.8%、3.4%、4.2%、0.4%，较2025年同期变动-0.13、 -0.76、-1.17、-0.91个百分点。横向比较来看，公司管理费用率远低于可比公司 7%-12%的水平，整体期间费用率处于较优水平。
图10：2026Q1公司期间费用率明显下降至 8.3%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图11：2026Q1公司期间费用率处于同业公司较低位置
数据来源：公司公告、开源证券研究所
2、稀缺炼焦煤禀赋，集团整合打开长期成长空间
2.1、煤炭资源储备充足，新疆布局拓展资源边界
公司为中南地区焦煤龙头，炼焦煤资源丰富、储备充裕。截至2025年末，公司现有14座在产矿井，其中13座省内矿井主要生产焦煤、1/3焦煤、肥煤、瘦煤等高附加值冶金煤，搭配新疆四棵树动力煤矿井，形成“冶金煤+动力煤”双品类供给格局。全部在产矿井合计资源量29.94亿吨，可采储量16.70亿吨，证实储量5.51亿吨，核定总产能3233万吨/年，平均可采年限52年。叠加在建铁厂沟一号井（规划产能300万吨/年），公司整体资源量达46.62亿吨，可采储量22.61亿吨，合计产能3533万吨/年，综合平均可采年限提升至64年。
表1：旗下14座在产矿井，1座在建矿井
主要矿区
主要煤种
资源量(亿吨)
可采储量(亿吨)
证实储量(亿吨)
持股比例
核定产能(万吨/年)
可采年限
一矿
1/3焦煤、肥煤
2.02
1.31
0.59
100%
320
41
二矿
焦煤、1/3焦煤、肥煤
1.41
0.97
0.16
100%
230
42
四矿
焦煤、1/3焦煤、肥煤
1.36
0.69
0.69
100%
272
25
五矿
焦煤、1/3焦煤、肥煤
2.09
0.72
0.36
100%
190
38
六矿
焦煤、1/3焦煤、肥煤
2.52
1.05
0.54
100%
320
33
八矿
1/3焦煤、肥煤、焦煤
3.08
1.91
0.39
100%
405
47
九矿
1/3焦煤
0.48
0.16
0.21
100%
90
18
十矿
焦煤、1/3焦煤、肥煤
1.94
1.05
0.77
100%
264
40
十一矿
1/3焦煤、肥煤
3.13
1.51
0.51
100%
288
52
十二矿
焦煤、肥煤
0.44
0.22
0.15
100%
104
21
十三矿
焦煤、瘦煤、肥煤
6.55
4.37
0.42
100%
210
208
朝川矿
焦煤、肥煤
0.72
0.30
0.14
100%
180
17
首山一矿
焦煤、瘦煤、贫瘦煤
3.59
2.05
0.45
60%
240
86
新疆四棵树
动力煤
0.62
0.40
0.14
60%
120
33
在产合计
-
29.94
16.70
5.51
-
3233
52
铁厂沟一号井
动力煤
16.68
5.91
-
51%
300(预计)
197
合计
-
46.62
22.61
-
-
3533
64
资料来源：公司公告、开源证券研究所
图12：公司在产矿井可采储量共16.70亿吨
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图13：公司在产矿井资源总量29.94亿吨
数据来源：公司公告、开源证券研究所
四棵树煤矿收购打开新疆产能布局，落地“东引西进”战略。公司于2025年1月完成乌苏四棵树煤矿 60%股权收购，交65对佟元，交易对手为国家电投新疆能源，收购后双方合资持股（平煤 60%、国电投 40%）。该煤矿为成熟生产矿井，可采储量约4009万吨，核定产能120万吨/年，对应权益产能72万吨/年；煤种以动力煤为主，产品直接供给国电投旗下电厂，签订长期锁价长协，实现产能稳定满销。 2025年并表后四棵树煤矿实现营业收入2.70亿元、净利润0.23亿元，2026Q1利润总额707万元，吨煤成本约180元/吨，矿端运营稳定。四棵树煤矿为公司“东引西进”战略落地的首座新疆在产矿，同时填补公司动力煤产能空白。完成收购后，公司形成冶金煤+动力煤双品类供给结构，产品矩阵显著丰富，品类布局更为均衡。
图14：公司持有四棵树 60%的股份
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图15：2025年四棵树营收为2.7亿，净利润0.23亿
数据来源：公司公告、开源证券研究所
布局新疆大型动力煤资源，“煤电一体化”打开第二增长曲线。2024年11月，公司以17.48亿元竞得铁厂沟一号井探矿权，持股 51%，其余 49%由国家电投新疆能源化工集团持有。该矿可采储量约5.91亿吨，煤种以动力煤为主，一期规划产能 300万吨/年，预计2026年10月取得采矿权、2028年末建成投产。项目拟配套塔城煤电一体化工程，电厂投产后年耗煤量约220万吨，可覆盖矿井大部分产量，有助于提升煤炭消纳确定性和项目盈利稳定性。作为公司“东引西进”战略的重要支点，
铁厂沟项目有望推动公司向西部动力煤资源延伸，中长期贡献稳定的产量和业绩增量。
图16：铁厂沟一号井预计于2028年建成投产
数据来源：公司公告、开源证券研究所
2.2、集团战略重组落地，资产整合预期增强
集团战略重组释放整合潜力，产业协同效应有望显现。2026年1月，中国平煤神马控股集团正式揭牌，河南能源成为其全资子公司。重组后集团煤炭储量超过300亿吨，其中河南能源在产矿井52对，资源储量约284亿吨，产能约8865万吨，原平煤神马资源储量约35.55亿吨、核定产能约3948万吨。双方在资源规模、煤种及区域布局上互补，平煤股份作为集团煤炭上市平台，有望受益于资源统筹和优质资产整合；同时，煤炭与煤化工产业链协同有望降低成本、增强经营稳定性。
图17：2025年河南能源原煤产量提升至7303万吨
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图18：2025年河南能源煤炭资源量与产能远超平煤神马
数据来源：公司公告、开源证券研究所
煤炭上市平台定位有望强化，集团资源整合为公司打开外延空间。目前集团层面较明确的潜在整合资产主要包括夏店煤业、梁北二井及焦化板块。其中，夏店煤业设计产能约120万吨/年，因长期亏损暂不满足注入条件，相关资产注入承诺期限已顺延三年；梁北二井产能约120万吨/年，煤种以瘦煤为主，目前处于微亏状态，后续仍需结合盈利改善及安全生产情况判断注入条件。
集团焦化资产具备潜在整合空间。汝丰碳材为公司现有控股子公司，焦炭产能 120万吨/年，于2025年7月正式投产。根据控股股东作出的同业竞争解决承诺，在汝丰碳材项目建成投产并取得相关生产资质后36个月内，集团将推动首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他焦化资产注入平煤股份或其子公司；若注入方案未获批准，则转让给无关联第三方。首山化工、京宝化工和中鸿煤化焦炭产能合计约600万吨/年，是目前较为明确的潜在整合标的。考虑到焦炭行业盈利整体偏弱，最终整合方式与推进节奏仍取决于届时行业景气和相关资产质量。
表2：集团潜在整合资产及进展
潜在整合资产
产能
当前状态
后续整合安排
时间节点
夏店煤业
120万吨/年
长期亏损，暂不满足注入条件
待经营改善后推动注入，相关承诺期限已顺延三年
2029年5月29日前
梁北二井
120万吨/年；对应权益产能90万吨/年
瘦煤矿井，目前微亏
待盈利能力及安全生产条件改善后推进整合
2027年6月27日前
首山化工
共600万吨/年
集团焦化资产
拟注入平煤股份或其子公司；若未获批准，则转让给无关联第三方
汝丰碳材取得相关资质后36个月内
京宝化工
集团焦化资产
中鸿煤化
集团焦化资产
资料来源：公司公告、开源证券研究所
3、煤炭业务量增价升，盈利弹性逐步释放
3.1、产量结构持续优化，大精煤战略提升盈利能力
大精煤战略持续深化，公司原煤产量稳步修复，稀缺优质焦煤资源价值持续凸显。2025年公司原煤产量2812万吨，同比增长 2.1%，原煤基本实现全入洗，全年精煤产量1047万吨，洗出率 37.2%。2026年公司规划原煤产量3024万吨，同比提升 7.5%，产量修复主因采掘接续改善与十二矿事故影响消散，存量矿井恢复稳定生产，依托现有产能即可在低基数上实现明显增产。公司大精煤战略持续推进，2026目标产量1308万吨，增幅 24.9%，预期洗出率大幅提升至 43.3%，精煤产出
量与产品占比均显著提升。公司精煤产品结构长期以高溢价冶金煤为主，常规产出中主焦煤占 60%-65%，1/3焦煤占 22%-25%，其余为肥精煤，高价值煤种优势突出。 2026Q1商品煤产量735万吨，同比+4.96%，其中精煤产出350万吨，产销进度符合预期，全年增产目标落地确定性高。
图19：2026年公司原煤计划产量3024万吨
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图20：2025年公司炼焦煤产量占比 42.2%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
公司持续动态优化商品煤产销与产品结构。受商品煤产量下降影响，2025年公司商品煤销量2419万吨，同比下降 8.4%；分煤种来看，焦煤销量1038万吨，占总销量比重 42.9%，动力煤销量980万吨，占比 40.5%，剩余销量为其他洗煤。公司前五名客户销售额占年度销售总额 68.72%，集中度偏高，销售渠道稳定。2026Q1公司商品煤销量752万吨，同比大幅增长 21.56%；当期商品煤产量735万吨，销量高于产量，消化部分库存。
图21：2026Q1年公司商品煤销售量同比 $ + 21.56\% $
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图22：2025年公司炼焦煤销售量1038万吨
数据来源：公司公告、开源证券研究所
表3：公司前五名客户销售额占年度销售总额 68.72%
客户名称
销售额(亿元)
占年度销售总额比例(%)
中国平煤神马集团及其附属公司
96.0
46.75
中国宝武钢铁集团有限公司
21.9
10.68
国家电力投资集团有限公司
17.1
8.32
中信泰富特钢集团股份有限公司
3.1
1.53
湖南钢铁集团有限公司
2.9
1.43
合计
141.1
68.72
资料来源：公司公告、开源证券研究所
煤价与成本双向管控并行，公司盈利弹性有望持续释放。2025年公司精煤、混煤年均售价分别为1262元/吨、429元/吨；2026年一季度精煤销售均价1279元/吨，同比回落 6.11%，预计煤价周期性回暖有望带动公司销售单价企稳回升。成本端，2025年管控成效显著，全年吨煤平均成本588元，同比下滑 18.8%，降本成效显著。2026Q1吨煤销售成本提升至635元，同比+3.1%，主要受产销规模扩张、安全智能化技改投入增加以及人工等相关支出上升影响。公司全年降本目标明确，随着产量恢复、洗选效率提升及成本管控持续推进，吨煤成本仍有进一步优化空间。
图23：2025年公司焦煤销售单价1262元/吨
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图24：2025年公司吨煤成本同比下降 18.8%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
焦煤高毛利属性凸显，动力煤以保供为主。2025年公司综合吨煤毛利为144元/吨，较2024年的292元/吨明显回落，综合毛利率由 28.7%降至 19.7%。分煤种看，焦煤、动力煤及其他洗煤吨煤毛利分别为293元、45元和1元，焦煤仍是公司最主要的利润来源。动力煤主要承担河南省内电厂保供任务，长协供应属性较强，利润贡献偏低。2026Q1公司综合吨煤毛利126元/吨，毛利率为 16.5%。随着焦煤价格企稳、大精煤战略推进及成本管控逐步兑现，公司吨煤毛利率有望逐步修复。
图25：2025年公司综合吨煤毛利为144元/吨
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图26：2025年焦煤吨煤毛利为293元/吨
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图27：2026Q1平煤股份吨煤售价具备优势，盈利修复空间可期
数据来源：公司公告、开源证券研究所
3.2、动力煤长协夯实基本盘，优质焦煤资源释放价格优势
动力煤100%长协保供，价格运行稳健。公司混煤主要供应河南省内电厂及自有电厂，承担省内能源保供职能，销售以年度长协为主，2025年履约率约 90%。定价方面，公司按照河南省发改委每吨每百大卡13.82元的指导标准，并结合煤炭热值及浮动机制确定月度价格，价格整体波动较小。2026Q1混煤均价约401元/吨，4-5月回升至约420元/吨，经营表现相对平稳。混煤业务盈利弹性相对有限，但长协保供能够稳定产品消纳，为公司提供较为稳健的收入与现金流基础。
图28：公司混煤长协定价较市场价格波动小
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图29：2025年下半年以来动力煤价格中枢回升
数据来源：公司公告、开源证券研究所
焦煤长协锁量、月度调价，价格传导更及时。公司焦煤销售采用“年度定量、月度调价”模式，长协比例超过 90%，调价机制根据市场供需及现货价格变化动态调整，在保障年度销售资源稳定消纳的同时，能够较快传导焦煤价格变化。2026年主焦一号长协价由3月的1630元/吨逐步回升至4月的1690元/吨、6月的1770元/吨，同期港口现货价格约2070元/吨，长协价格仍存在一定补涨空间。
图30：2026年公司焦煤价格有望回升
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图31：2025年下半年以来京唐港主焦煤价格震荡回升
数据来源：Mysteel、开源证券研究所
“平煤主焦一号”煤质优良，品牌化有望强化价格话语权。公司主焦煤具有低灰、低硫、热态性能较好等特点，核心煤质指标接近澳大利亚峰景等国际优质主焦煤，具备较强的骨架煤属性和客户黏性。2025年1月，“平煤主焦一号”入选大商所首批焦煤品牌，品牌升贴水为225元/吨，适用于JM2601及以后合约。此次入选有助于提升产品标准化程度和市场认可度，并为期货交割、基差贸易及长协定价提供市场化参照，推动煤质优势进一步转化为品牌溢价和定价能力。
表4：平煤主焦一号煤质接近国际优质主焦煤
品牌名称
灰分(Aad)
硫分(Spt)
挥发分(Vdaf)
黏结指数(Grl)
胶质层最大厚度(Y)
试验焦炉生成焦炭反应后强度(CSR)
平煤 主焦一号
≤10%
≤0.5%
≤26%
≥80
≥15mm
≥70%
澳洲峰景
<10.5%
<0.6%
<20%
>90
>19
>70
资料来源：Mysteel、开源证券研究所
4、财务结构稳健，分红能力保持稳定
资产负债率整体稳定，现金储备较为充裕。2026Q1公司资产负债率为 66.11%，较2025年末小幅上升约1.0pct，在可比公司中处于中等偏高水平。同期公司账面资金为124.5亿元，较2025年末增长 31.9%，较为充裕的资金储备能够为日常经营、资本开支及潜在资产整合提供支撑。
图32：公司在手现金稳步提升
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图33：公司资产负债率相比于可比公司仍有改善空间
数据来源：公司公告、开源证券研究所
高比例分红延续，股东回报水平位居行业前列。2025年公司现金分红总额为1.4亿元，现金分红比例达 60.6% ，延续近年来较高的分红水平。横向对比看，公司2025年现金分红比例位居可比公司前列。受煤价下行及利润回落影响，公司每股股利降至0.06元，对应股息率约 0.8% ，较往年明显回落。随着煤炭价格逐步修复及盈利能力改善，公司股息率有望提升，预计2026年公司预期股息率为 4.10% ，接近可比公司平均水平。
图34：2025年公司分红总额1.4亿元，分红比例 60.6%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图35：2025年公司现金分红比例位居行业前列
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图36：2025年公司每股股利为0.06元，股息率为 0.8%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图37：2026年预期股息率居可比公司平均水平
数据来源：公司公告、开源证券研究所
5、盈利预测与投资建议
5.1、盈利假设
煤炭业务：预计2026-2028年公司商品煤销量分别为2776、2785、2813万吨。随着焦煤价格中枢逐步回升、公司产量恢复及产品结构优化，预计2026-2028年煤炭业务收入分别为229、232、234亿元，对应业务成本分别为169、167、168亿元，毛利分别为60、65、66亿元，盈利能力持续改善。
混煤业务：预计2026-2028年公司混煤销量分别为1107、1112、1117万吨。预计随着动力煤市场价格逐步修复，混煤业务收入预计稳定于48亿元左右，对应业务成本分别为43、42、42亿元，业务毛利保持在5-6亿元水平，主要承担保供及稳定现金流职能。
精煤业务：预计2026-2028年公司精煤销量分别为1249、1253、1266万吨，随着焦煤价格回升及大精煤战略持续推进，精煤业务收入预计分别为177、180、182亿元，对应业务成本分别为122、120、122亿元，毛利分别为55、60、60亿元，盈
利能力有望逐步修复。
综合来看预计2026-2028年公司营业收入分别为255、258、260亿元，同比增长 24.1%、1.3%、0.8%；综合毛利分别为64、69、69亿元，毛利率分别为 25.0%、26.6%、 26.7%。随着焦煤价格逐步修复、精煤盈利能力回升以及产量稳步增长，公司盈利能力有望持续修复。
表5：公司经营业务关键假设
年份
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
煤炭业务
原煤产量(万吨)
2753
2812
2974
2984
3014
商品煤销量(万吨)
2641
2419
2776
2785
2813
煤炭业务收入(亿元)
271
179
229
232
234
煤炭业务成本(亿元)
194
144
169
167
168
煤炭业务毛利(亿元)
77
35
60
65
66
煤炭业务毛利率(%)
28.5%
19.5%
26.3%
28.2%
28.2%
混煤业务
混煤销量(万吨)
909
980
1107
1112
1117
混煤收入(亿元)
9
2
8
8
8
混煤成本(亿元)
42
38
43
42
42
精煤业务
精煤销量(万吨)
1196
1038
1249
1253
1266
洗选率
43%
37%
42%
42%
42%
精煤收入(亿元)
210
131
177
180
182
精煤成本(亿元)
140
101
122
120
122
合计
总营业收入(亿元)
303
205
255
258
260
YOY
-4.1%
-32.2%
24.1%
1.3%
0.8%
总营业成本(亿元)
225
167
191
189
191
YOY
4.0%
-25.8%
14.5%
-1.0%
0.8%
总毛利(亿元)
78
38
64
69
69
毛利率(%)
25.7%
18.7%
25.0%
26.6%
26.7%
资料来源：公司公告、开源证券研究所
5.2、估值分析与投资建议
中南地区优质焦煤资源优势突出，集团重组进一步强化上市平台价值。2026年焦煤价格中枢有望逐步修复，同时公司原有煤矿产量提升，商品煤销量较2025年明显增长，量价改善有望共同推动盈利修复。此外，平煤神马集团与河南能源战略重组后，河南省煤炭资源进一步整合，集团资源储备和产业协同能力提升，公司作为集团优质焦煤上市平台，有望受益于后续资源整合及优质资产注入预期。我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.0/19.4亿元（原预测11.3/14.0/20.0亿元），EPS分别为0.66/0.73/0.79元，当前股价对应PE分别为11.5/10.5/9.8倍。优质焦煤资源与集团整合预期共塑成长空间，2026年煤炭业务量价改善有望推动业绩修复，估值低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。
表6：可比公司盈利预测估值（2026年07月28日收盘价）
股票代码
公司简称
收盘价(元)
EPS
PE
2025A
2026E
2027E
2028E
2025A
2026E
2027E
2028E
600985.SH
淮北矿业
14.53
0.56
1.39
1.78
2.01
25.98
10.45
8.16
7.23
000983.SZ
山西焦煤
6.29
0.21
0.51
0.55
0.59
29.74
12.44
11.33
10.74
601699.SH
潞安环能
14.72
0.37
1.26
1.38
1.57
39.49
11.68
10.67
9.38
600395.SH
盘江股份
4.69
0.15
0.25
0.28
0.35
30.55
18.88
16.62
13.31
000937.SZ
冀中能源
4.64
0.16
0.21
0.27
0.31
29.44
21.60
17.36
14.81
均值
31.04
15.01
12.83
11.09
601666.SH
平煤股份
7.67
0.09
0.66
0.73
0.79
81.9
11.5
10.5
9.8
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：除平煤股份、淮北矿业、潞安环能EPS及PE为开源证券研究所预测值外，其他公司EPS及PE均为Wind一致预测
6、风险提示
(1) 煤炭价格下跌风险：若焦煤市场供需格局恶化，煤炭价格超预期下行，可能对公司盈利水平造成不利影响。
(2) 煤矿产量释放不及预期风险：公司原有煤矿产量提升、精煤产出增长若不及预期，可能影响公司业绩修复。
(3) 集团资源整合推进不及预期风险：河南能源重组后，潜在资产整合及焦化资产注入仍需结合相关条件推进，实际进度存在不确定性。
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
14820
14611
16536
16189
17167
现金
9313
9442
9777
10888
10483
应收票据及应收账款
3181
1614
4009
1824
3983
其他应收款
508
257
762
177
691
预付账款
285
157
353
182
347
存货
553
1068
109
1318
0
其他流动资产
980
2073
1527
1800
1663
非流动资产
61806
66360
74083
71781
69697
长期投资
1832
1815
1910
1987
2072
固定资产
41354
48253
52882
50641
48035
无形资产
9908
10702
12409
13212
13894
其他非流动资产
8711
5590
6883
5942
5695
资产总计
76626
80971
90620
87970
86864
流动负债
31357
33668
44477
45219
48389
短期借款
8231
11988
21673
22640
26395
应付票据及应付账款
15402
14770
16133
16182
15507
其他流动负债
7724
6910
6671
6397
6487
非流动负债
17209
19083
16070
12974
8998
长期借款
12358
14919
12886
9300
5569
其他非流动负债
4851
4164
3184
3674
3429
负债合计
48567
52751
60546
58193
57388
少数股东权益
3015
3519
3879
4229
4435
股本
2475
2469
2469
2469
2469
资本公积
4630
4805
4805
4805
4805
留存收益
16070
14891
15691
16550
17408
归属母公司股东权益
25045
24702
26194
25547
25042
负债和股东权益
76626
80971
90620
87970
86864
现金流量表(百万元)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
5723
1505
6405
8068
4959
净利润
2472
259
2001
2148
2144
折旧摊销
3756
3631
3688
4023
4133
财务费用
1283
1001
504
742
798
投资损失
-104
-89
-94
-91
-92
营运资金变动
-1944
-3691
353
1156
-2046
其他经营现金流
260
395
-49
91
22
投资活动现金流
-5357
-5722
-11203
-1639
-1903
资本支出
6123
5766
10303
2152
1710
长期投资
-131
-10
-94
-77
-86
其他投资现金流
897
54
-806
590
-108
筹资活动现金流
-4423
3675
-6430
-5347
-7686
短期借款
2704
3757
9685
967
3755
长期借款
-678
2561
-2033
-3585
-3731
普通股增加
129
-6
-0
0
0
资本公积增加
986
175
0
0
0
其他筹资现金流
-7564
-2812
-14082
-2729
-7710
现金净增加额
-4067
-525
-11229
1082
-4630
数据来源：Wind、开源证券研究所
利润表(百万元)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
30281
20532
25480
25812
26027
营业成本
22494
16692
19117
18934
19086
营业税金及附加
1018
716
889
900
908
营业费用
232
218
271
275
277
管理费用
1014
828
1028
1041
1050
研发费用
1005
664
824
835
842
财务费用
1283
1001
504
742
798
资产减值损失
-2
-47
0
0
0
其他收益
44
41
42
41
42
公允价值变动收益
0
0
0
0
0
投资净收益
104
89
94
91
92
资产处置收益
55
21
38
30
34
营业利润
3436
577
2944
3171
3157
营业外收入
11
20
15
18
17
营业外支出
85
158
118
138
128
利润总额
3362
439
2842
3051
3046
所得税
890
180
841
903
901
净利润
2472
259
2001
2148
2144
少数股东损益
189
28
360
350
206
归属母公司净利润
2283
231
1641
1798
1939
EBITDA
8153
5497
7564
8352
8518
EPS(元)
0.92
0.09
0.66
0.73
0.79
主要财务比率
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入(%)
-4.3
-32.2
24.1
1.3
0.8
营业利润(%)
-38.3
-83.2
410.7
7.7
-0.4
归属于母公司净利润(%)
-41.0
-89.9
609.3
9.6
7.9
获利能力
毛利率(%)
25.7
18.7
25.0
26.6
26.7
净利率(%)
7.5
1.1
6.4
7.0
7.4
ROE(%)
8.8
0.9
6.7
7.2
7.3
ROIC(%)
6.2
1.9
4.2
4.9
5.0
偿债能力
资产负债率(%)
63.4
65.1
66.8
66.2
66.1
净负债比率(%)
63.6
83.8
96.7
86.8
88.3
流动比率
0.5
0.4
0.4
0.4
0.4
速动比率
0.4
0.3
0.3
0.3
0.3
营运能力
总资产周转率
0.4
0.3
0.3
0.3
0.3
应收账款周转率
10.5
10.4
10.4
10.4
10.4
应付账款周转率
3.2
2.7
2.9
2.8
2.9
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)
0.92
0.09
0.66
0.73
0.79
每股经营现金流(最新摊薄)
2.32
0.61
2.59
3.27
2.01
(最新摊薄)
8.85
估值比率
P/E
8.3
81.9
11.5
10.5
9.8
P/B
0.8
0.9
0.8
0.8
0.9
EV/EBITDA
4.9
8.4
6.9
5.9
5.8
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。
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