2026年07月28日

行业及产业

汽车

强于大市

一年内行业指数与沪深300指数对比走势：


资料来源：聚源数据，爱建证券研究所

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证券分析师

吴迪

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智能汽车系列报告（十）

投资要点：

事件：北京时间2026年7月23日，特斯拉发布26Q2财报并召开电话会，当夜美股开盘后股价下跌 14.52%，反映市场对特斯拉盈利修复的担忧。

营收端：汽车交付放量驱动收入增长，单车ASP有所回落。26Q2特斯拉总营收282.36亿美元，同/环比+26%/+26%。其中汽车业务营收205.16亿美元，同比+23%。汽车全球交付48.01万辆，同/环比+25%/+34%，Model3/Y交付46.78万辆，同/环比+25%/+37%，美洲、亚太、欧洲区域同步回暖。能源业务营收31.39亿美元，同比+13%；服务及其他业务营收45.81亿美元，同比+50%。经测算，剔除新能源积分收入后，26Q2单车ASP为4.24万美元。

利润端：盈利环比承压，SpaceX股权投资浮盈推高表观利润。26Q2特斯拉GAAP归母净利润11.14亿美元，环比+134%，主要受SpaceX投资未实现收益7.63亿美元以及一次性税项贡献2.74亿美元。Non-GAAP净利润11.53亿美元，同/环比-17%/-21%，Non-GAAP单车净利润约为2,402美元。26Q2总毛利率16.8%，汽车毛利率（剔除监管积分）16.3%，环比-2.9pcts；能源业务毛利率20.4%；服务及其他业务毛利率14.1%。

费用端：战略投入推高费用，资本开支加速扩张。26Q2运营费用43.53亿美元，同比+47%。其中R&D23.71亿美元，同比+49%，主要投向AI训练、Optimus研发、Robotaxi自动驾驶等前沿领域；SG&A19.82亿美元，同比+45%，重点用于全球充电网络及Robotaxi新市场扩张。资本支出57.89亿美元，同比+142%，全年指引超250亿美元，未来两到三年将持续增长，自由现金流-10.92亿美元，系大规模产能建设叠加AI投入集中释放。

FSD：订阅渗透加速，软件变现能力初显。26Q2全球FSD付费用户总量148万户，订阅用户占比达 45%，北美市场26Q2新车交付中FSD订阅升至 55%。随着特斯拉从FSD一次性买断向订阅制转型，单台车当期软件收入减少，静态测算汽车业务毛利率或回落至14-15%区间，长期订阅模式可持续创造稳定现金流。海外合规版图布局稳步铺展，陆续获得多个欧洲国家的运营资质。FSD的订阅定价策略、版本迭代及海外获批节奏，将是软件业务估值提升的核心变量。

Robotaxi：运营验证逐步推进，Cybercab已投产。特斯拉Robotaxi业务目前覆盖七大区域，其中2州6城无监督运营，无监督驾驶累计超38万英里，近数月周度里程保持双位数增速，服务期间零重大事故，累计付费里程接近250万英里。硬件端专属车型Cybercab已投产，现阶段仅内部员工开放通勤试运营，推广节奏仍待采集Cybercab全新底盘实测数据与监管审批进度。

能源：储能装机大幅回暖，毛利率受阶段性因素扰动。特斯拉能源业务26Q2储能部署量 13.5GWh，环比+53%，近十二个月累计部署量创历史新高。供需两端扩张，AI数据中心算力配套与SpaceX采购驱动储能规模走高。26Q2毛利率环比回落主因电芯质保费用计提、上期一次性关税利好无法延续、工业储能市场竞争加剧压低均价；管理层指引长期毛利率中枢为 20%中低段，盈利波动不改业务成长方向。

Optimus：产线改造落地，初期量产爬坡平缓。特斯拉关停 Model S/X 产线改建 Optimus，

预计26H2启动生产，量产爬坡初期平缓呈S曲线；初期机型将投放至Optimus Academy采集训练数据。特斯拉预留最高300亿美元债务融资额度覆盖核心项目资本投入，远期规划 Gen3、Gen4产能目标为100万台、1000万台，Gen4规划在Austin生产并进一步提升垂直整合比例。供应链短板将制约量产速度，远期产能落地打开增长空间。

投资建议：2026年汽车电动化渗透率提升但增速放缓，智能化成为差异化竞争核心。特斯拉业务从汽车向AI的转型，为中国车企从传统制造向“硬件+软件+服务”演进提供参考。具备智驾自研能力与数据闭环的头部车企有望持续拉开差距，建议关注：小米集团 （1810.HK）、小鹏集团（9868.HK）、理想汽车-W（2015.HK）、比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（0175.HK）。

风险提示：自动驾驶、机器人等进展不及预期；资本开支效率不确定性；储能毛利率修复不及预期；行业竞争加剧。


图表1：特斯拉财务数据

时间

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

26Q1

26Q2

总交付量(万辆)

33.67

38.41

49.71

41.82

35.80

48.01

同比(%)

-13.0%

-13.5%

+7.4%

-15.6%

+6.3%

+25.0%

Model 3/Y(万辆)

32.38

37.37

48.12

40.66

34.19

46.78

同比(%)

-12.4%

-11.5%

+9.4%

-13.8%

+5.6%

+25.2%

营业总收入(百万美元)

19,335

22,496

28,095

24,901

22,387

28,236

汽车及服务与其他业务板块总收入

16,605

19,707

24,680

21,064

19,979

25,097

汽车业务总收入

13,967

16,661

21,205

17,693

16,234

20,516

汽车销售

12,925

15,787

20,359

16,750

15,473

20,006

汽车碳积分销售

595

439

417

542

380

146

汽车租赁

447

435

429

401

381

364

服务及其他收入

2,638

3,046

3,475

3,371

3,745

4,581

储能

2,730

2,789

3,415

3,837

2,408

3,139

地区

19,335

22,496

28,095

-

22,387

28,236

美国

10,333

11,809

14,598

-

10,677

13,208

中国大陆

4,303

4,305

5,653

-

4,184

4,675

其他地区

4,699

6,382

7,844

-

7,526

10,353

毛利(百万美元)

3,153

3,878

5,054

5,009

4,720

4,751

汽车及服务与其他业务板块总收入

-

-

-

3,911

5,711

4,111

汽车业务总收入

-

-

-

3,613

3,422

3,463

汽车销售

1,464

2,220

2,994

2,876

2,857

3,140

汽车租赁

208

207

204

195

185

177

服务及其他收入

101

166

366

298

2,289

648

储能

785

846

1,073

1,098

-

640

毛利率(%)

16.3

17.2

18.0

20.1

21.1

16.8

汽车及服务与其他业务板块总收入

-

-

-

18.6

28.6

16.4

汽车业务总收入

-

-

-

20.4

21.1

16.9

汽车销售

11.3

14.1

14.7

17.2

18.5

15.7

汽车租赁

46.5

47.6

47.6

48.6

48.6

48.6

服务及其他收入

3.8

5.4

10.5

8.8

61.1

14.1

储能

28.8

30.3

31.4

28.6

-

20.4

关键比率(%)

ROE(%)

0.6

1.5

1.7

1.0

0.6

1.3

ROA(%)

0.3

0.9

1.0

0.6

0.3

0.8

销售毛利率(%)

16.3

17.2

18.0

20.1

21.1

16.8

销售净利率(%)

2.2

5.3

4.9

3.4

2.2

4.0

资料来源：Wind，爱建证券研究所


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评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。

股票评级

买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%

增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% ~ 15%之间

持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间

行业评级

强于大市相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

弱于大市相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。

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