神火股份（000933.SZ）

2026年07月27日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/7/27

当前股价(元)

25.35

一年最高最低(元)

39.48/17.47

总市值(亿元)

570.12

流通市值(亿元)

569.76

总股本(亿股)

22.49

流通股本(亿股)

22.48

近3个月换手率(%)

169.14

股价走势图


数据来源：聚源

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铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开公司信息更新报告

王高展（分析师）

wanggaozhan@kysec.cn

证书编号：S0790525070003

铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开。维持“买入”评级

铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开。维持“买人”评级公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；实现归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；实现扣非后归母净利润47.85亿元，同比+138.07%。单季度看，Q2公司实现营业收入123.82亿元，环比-0.21%；实现归母净利润24.92亿元，环比+8.82%，主要受益于电解铝产品价格同比上涨、主要原材料氧化铝价格下降以及煤炭价格改善。考虑到公司电解铝业务盈利能力持续提升，煤炭业务盈利逐步修复，铝箔业务成长性不断增强，我们上调 2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为87.66/90.79/95.38亿元（前值58.56/61.09/67.21亿元），同比+118.8%/+3.6%/+5.1%；EPS分别为3.90/4.04/4.24元，对应当前股价PE为7.7/7.4/7.1倍。公司电解铝业务盈利弹性充分释放，煤炭业务盈利能力逐步修复，叠加铝箔业务持续拓展及神火新材分拆上市推进，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

电解铝业盈利弹性释放，煤炭业务逐步修复，铝箔业务成长可期

电解铝业务盈利释放，成本端改善增厚利润：2026H1公司电解铝业务实现营业收入170.51亿元，同比+20.28%；毛利率达到 45.33%，同比提升20.83个百分点。报告期内，受益于电解铝产品价格同比上涨以及主要原材料氧化铝价格下降，公司电解铝业务盈利能力明显提升。分子公司来看，新疆煤电、云南神火分别实现净利润26.43亿元、30.87亿元，同比增加113.94%、214.06%。公司铝产品实现满产满销，新疆煤电铝一体化布局及云南绿色水电资源优势持续发挥，为铝业务稳定运行提供支撑。

煤炭业务盈利修复，价格改善带动业绩回升：2026H1公司煤炭业务实现营业收入31.30亿元，同比+8.60%；毛利率达到23.68%，同比提升11.85个百分点，盈利能力明显改善。报告期内，公司生产煤炭366.38万吨，销售煤炭364.48万吨，分别完成年度计划 52.72%、52.44%。分子公司来看，新龙公司、兴隆公司净利润分别同比增长 62.52%、236.37%，主要系报告期内煤炭产品价格同比上涨所致。随着煤价改善，公司煤炭业务盈利逐步修复，有望贡献稳定收益。

铝箔业务快速增长，高端产品布局持续推进：2026H1公司铝箔业务实现营业收入18.52亿元，同比+41.35%；铝箔坯料实现营业收入18.06亿元，同比+99.25%，业务保持较快增长。报告期内，公司铝箔产品价格及销量同比提升，带动控股子公司神火新材净利润达到1.07亿元，同比增加 354.16%。公司持续推进高端铝箔产品布局，建设年产11万吨绿色新能源铝箔项目，有望进一步完善新能源铝箔产业布局，铝加工板块有望成为公司未来新的利润增长点。

推进神火新材分拆上市，铝箔业务价值有望进一步释放

公司持续推进控股子公司神火新材分拆上市相关工作，有助于提升铝箔业务独立发展能力。神火新材主要从事高精度电子电极铝箔生产，具备11.5万吨/年铝箔产能。分拆上市有望拓宽神火新材融资渠道，为后续新能源铝箔项目建设及业务发展提供支持，推动铝加工业务成长空间进一步打开。

风险提示：煤铝价格下跌超预期；氧化铝原材料价格上涨；新能源铝箔项目推进不及预期。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

38,373

41,241

49,251

51,249

53,425

YOY(%)

2.0

7.5

19.4

4.1

4.2

归母净利润(百万元)

4,307

4,005

8,766

9,079

9,538

YOY(%)

-27.1

-7.0

118.8

3.6

5.1

毛利率(%)

21.2

23.4

31.8

31.8

31.7

净利率(%)

11.2

9.7

17.8

17.7

17.9

ROE(%)

18.4

16.26.0

21.6

18.8

EPS(摊薄/元)

1.91

1.78

3.90

4.04

4.24

P/E(倍)

15.7

16.8

7.7

7.4

7.1

P/B(倍)

3.1

2.7

2.0

1.6

1.3

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

11096

11782

18167

24639

35859

现金

3283

3017

9052

15452

26156

应收票据及应收账款

920

1102

1179

1262

1247

其他应收款

348

190

562

159

624

预付账款

696

405

956

436

1027

存货

3564

3935

3709

4408

3991

其他流动资产

2286

3133

2710

2921

2815

非流动资产

39507

37078

42227

42269

43198

长期投资

4537

5167

6249

7280

8330

固定资产

22117

22398

25667

25384

25138

无形资产

5473

5294

5337

5366

5333

其他非流动资产

7381

4219

4974

4240

4397

资产总计

50603

48860

60394

66908

79057

流动负债

18299

16129

17933

15926

18651

短期借款

7193

4562

5877

5220

5549

应付票据及应付账款

4704

4085

6056

4026

6743

其他流动负债

6402

7482

6000

6680

6359

非流动负债

6278

4484

4302

3557

2878

长期借款

4642

2723

2603

1827

1164

其他非流动负债

1636

1761

1699

1730

1714

负债合计

24578

20613

22235

19483

21529

少数股东权益

4343

3680

4826

5988

7253

股本

2249

2249

2249

2249

2249

资本公积

2662

2673

2673

2673

2673

留存收益

16422

19311

27354

36059

45643

归属母公司股东权益

21682

24567

33333

41437

50275

负债和股东权益

50603

48860

60394

66908

79057

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

7719

8743

11947

9611

13094

净利润

4798

4563

9912

10240

10803

折旧摊销

1907

2144

1687

1664

1623

财务费用

51

92

-262

-360

-725

投资损失

-665

-338

-446

-483

-422

营运资金变动

1062

668

1375

-1367

1955

其他经营现金流

565

1612

-318

-84

-140

投资活动现金流

-807

-1293

-6333

-1174

-2076

资本支出

1328

861

4814

1146

1266

长期投资

-4

-516

-1082

-1031

-1050

其他投资现金流

526

84

-437

1003

241

筹资活动现金流

-11293

-7443

421

-2037

-315

短期借款

-7498

-2631

1316

-658

329

长期借款

-302

-1920

-120

-775

-664

普通股增加

-0

-0

0

0

0

资本公积增加

5

10

0

0

0

其他筹资现金流

-3497

-2902

-775

-604

20

现金净增加额

-4372

11

6035

6400

10704

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

38373

41241

49251

51249

53425

营业成本

30227

31608

33570

34932

36516

营业税金及附加

525

636

709

744

790

营业费用

318

167

199

207

216

管理费用

896

915

1109

1162

1200

研发费用

448

323

386

402

419

财务费用

51

92

-262

-360

-725

资产减值损失

-95

-1256

0

0

0

其他收益

154

156

147

152

152

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

投资净收益

665

338

446

483

422

资产处置收益

43

53

56

51

53

营业利润

6611

6787

14408

14902

15712

营业外收入

24

23

50

32

35

营业外支出

222

261

233

239

244

利润总额

6413

6549

14224

14695

15503

所得税

1615

1985

4312

4455

4700

净利润

4798

4563

9912

10240

10803

少数股东损益

491

558

1146

1162

1265

归属母公司净利润

4307

4005

8766

9079

9538

EBITDA

8963

9059

16192

16452

16932

EPS(元)

1.91

1.78

3.90

4.04

4.24

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

2.0

7.5

19.4

4.1

4.2

营业利润(%)

-20.1

2.7

112.3

3.4

5.4

归属于母公司净利润(%)

-27.1

-7.0

118.8

3.6

5.1

获利能力

毛利率(%)

21.2

23.4

31.8

31.8

31.7

净利率(%)

11.2

9.7

17.8

17.7

17.9

ROE(%)

18.4

16.2

26.0

21.6

18.8

ROIC(%)

14.9

14.3

23.7

20.9

18.4

偿债能力

资产负债率(%)

48.6

42.2

36.8

29.1

27.2

净负债比率(%)

39.9

22.0

0.9

-15.8

-32.2

流动比率

0.6

0.7

1.0

1.5

1.9

速动比率

0.3

0.3

0.6

1.1

1.5

营运能力

总资产周转率

0.7

0.8

0.9

0.8

0.7

应收账款周转率

48.5

43.2

45.8

44.5

45.2

应付账款周转率

9.2

9.5

9.4

9.4

9.4

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.91

1.78

3.90

4.04

4.24

每股经营现金流(最新摊薄)

3.43

3.89

5.31

4.27

5.82

每股净资产(最新摊薄)

9.64

10.92

14.82

18.42

22.35

估值比率

P/E

15.7

16.8

7.7

7.4

7.1

P/B

3.1

2.7

2.0

1.6

1.3

EV/EBITDA

9.2

8.5

4.5

4.0

3.3


特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

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