有色金属证券研究报告一行业周报

2026年7月27日

强于大市

有色金属行业周报

Grasberg 复产压制铜价，有色金属板块震荡分化

2026年7月，Freeport-McMoRan披露印尼Grasberg矿区复产符合预期，预计2027年底接近满负荷，未来 18个月持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成中期压制；同期智利遭遇强降雨降雪，Caserones铜矿全面停产，多座矿山启动冬季应急措施，但扰动属季节性事件且北部核心矿区维持运行，仅为短期情绪支撑，综合判断铜价短期震荡、中期上行空间受限，建议关注AI数据中心、电网投资等需求侧拉动节奏。7月23日，巴西米纳斯吉拉斯州环境机构以环保违规为由禁止Sigma锂业旗下年产27万吨锂辉石矿场运营，这是其去年12月以来的第三起法律挫折，公司正通过TAC协议争取复产；我们认为Sigma产能全球占比有限、实质冲击可控，但在行业产能出清背景下，此类合规瑕疵产能扰动阶段性强化供给收缩预期，对碳酸锂价格形成情绪支撑，但难以改变中期过剩格局。

本周贵金属价格延续强势上行，SHFE金、SHFE银周涨 0.85%、4.67%，COMEX黄金、白银周涨 0.81%、 4.18%，白银单周涨逾 4%领涨；基本金属价格多数收涨、库存普遍去化，SHFE镍、锡分别领涨 3.74%、2.53%， SHFE铜、锌、铝分别上涨 1.16%、1.43%、0.17%，仅SHFE铅下跌 0.94%，LME锌、镍、锡、铜分别上涨 1.69%、1.55%、1.13%、0.62%，铝、铅微跌；库存方面，SHFE铜库存大幅去化 12.89%至7.0万吨，SHFE铅、铝分别去化 5.19%、4.45%，LME锡、铜、锌库存分别去化 6.71%、6.69%、5.30%，各品种库存全线回落。

支撑评级的要点

Grasberg复产渐进对冲智利季节性扰动，铜价短期或将持续震荡。2026年7月，Freeport-McMoRan披露印尼Grasberg矿区BlockCave项目复产符合预期，二季度已达计划运行水平，预计2026年下半年产能恢复至 65%、2027年底接近满负荷；与此同时智利中部及阿塔卡马地区遭遇强降雨和降雪，Caserones铜矿自7月18日起全面停产，Los Pelambres、Andina、ElTeniente等矿也启动冬季应急措施，但智利北部核心矿区总体维持运行。我们认为，Grasberg复产是中期供给压力，未来18个月将持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成阶段性压制；而智利冬季扰动属季节性常规事件，Caserones体量有限且北部主矿区未受波及，更多是短期情绪支撑而非结构性冲击。综合判断，短期铜价在扰动支撑下区间震荡，中期上行空间受Grasberg增量压制，建议谨慎参与短期多头窗口，重点关注AI数据中心、电网投资等需求侧实际拉动节奏。

Sigma锂矿环保禁令加剧供给扰动，锂价短期获情绪支撑。2026年7月23日，巴西米纳斯吉拉斯州环境监督机构Feam以非法清除植被、违规开采地下水、干扰受保护区域水道等为由，禁止巴西最大锂生产商Sigma锂业旗下GrotadoCirilo矿区采矿活动，暂停其年产27万吨锂辉石矿场运营许可证，这是该公司自去年12月以来的第三起法律挫折，叠加此前五个月停产及本月刚复产即遇DMS设备故障停机，其二季度仅产锂精矿3.5万吨，未来12个月24万吨产量目标实现难度较大，公司正通过谈判行为调整协议（TAC）争取尽快复产。我们认为，该事件属短期供给扰动而非趋势性反转，Sigma产能在全球锂供给中占比有限，禁令存在较快解除可能，实质冲击可控；但其环保合规问题已演变为持续性监管压力，产能释放可信度受损，且在锂价长期下行、行业产能出清背景下，此类高成本及合规瑕疵产能扰动会阶段性强化供给收缩预期，对碳酸锂价格形成情绪支撑，短期或放大锂价底部区域波动弹性，但难以改变全球锂资源中期过剩格局，价格方向仍取决于澳矿、非洲矿及国内盐湖出清节奏与下游储能、动力需求边际变化。

高频数据

贵金属价格延续强势上行，白银单周涨逾 4%领涨。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为881元/克、14,154元/吨，较上周变化 0.85%、4.67%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,056美元/盎司、59美元/盎司，较上周变化 0.81%、4.18%。

基本金属价格多数收涨库存普遍去化，沪镍沪锡周度领涨。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、 SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为104,750元/吨、23,225元/吨、15,725元/吨、24,785元/吨、 133,710元/吨、414,190元/吨，较上周变化 1.16%、0.17%、-0.94%、1.43%、3.74%、2.53%；LME铜、 LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡收盘价分别为13,612美元/吨、3,165美元/吨、1,886美元/吨、3,588美元/吨、17,310美元/吨、53,990美元/吨，较上周变化 0.62%、-0.05%、-0.08%、1.69%、 1.55%、1.13%。

中银国际证券股份有限公司

截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为7.0万吨、45.5万吨、6.5万吨、15.1万吨、11.0万吨、0.5万吨，较上周变化 $ -12.89\% $ 、 $ -4.45\% $ 、 $ -5.19\% $ 、 $ -0.81\% $ 、 $ -2.62\% $ ；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为27.7万吨、27.3万吨、44.9万吨、10.6万吨、26.7万吨、0.7万吨，较上周变化 $ -6.69\% $ 、 $ -2.62\% $ 、 $ -0.71\% $ 、 $ -5.30\% $ 、 $ -2.53\% $ 、 $ -6.71\% $ 。

具备证券投资咨询业务资格

投资建议

有色金属

AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。

证券分析师：王靖添

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

jingtian.wang@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004

印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业、格林美。

证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002

地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。

证券分析师：何贯嘉

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

guanjia.he@bocichina.com

评级面临的主要风险

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。


目录

1. 近期行业热点事件 ...5

1.1 GRASBERG复产渐进对冲智利季节性扰动，铜价短期或将持续震荡 ...5

1.2 SIGMA锂矿环保禁令加剧供给扰动，锂价短期获情绪支撑 ...5

1. 有色金属行业上市公司公告 ...6

1. 行业高频动态数据跟踪 ...7

3.1 板块数据跟踪 ...7

3.2 贵金属数据跟踪 ...8

3.3 工业金属数据跟踪 ...9

3.4 稀土金属数据跟踪 ...13

1. 风险提示 ...14


图表目录

图表 1. 本周板块变动情况（申万一级行业分类） ...7

图表 2. 有色金属板块细项本周变动情况 ...7

图表 3. 有色金属与万得全 A 走势 ...7

图表 4. 本周板块涨幅前十&后十个股 ...7

图表 5. 贵金属价格变动 ...8

图表 6. ETF 持仓贵金属 ...8

图表 7. 美债利率对比金价 ...8

图表 8. 美元指数对比金价 ...8

图表 9. 美国 CPI、PCE 对比金价 ...8

图表 10. 美国就业失业率 ...8

图表 11. COMEX 黄金、白银期货收盘价 ...8

图表 12. 金银比（金价/银价） ...9

图表 13. 金油比（金价/油价） ...9

图表 14. 基本金属价格变动 ...9

图表 15. 基本金属库存变动 ...9

图表 16. 全球矿山铜月产量（千吨） ...10

图表 17. 全球原生精炼铜月产量（千吨） ...10

图表 18. 全球再生精炼铜月产量（千吨） ...10

图表 19. 国内电解铜产量统计 ...10

图表 20. 国内电解铜产能利用率 ...10

图表 21. LME 铜库存变化（吨） ...10

图表 22. SHFE 铜库存变化（吨） ...11

图表 23. LME+COMEX+SHFE 铜库存变化（吨） ...11

图表 24. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨） ...11

图表 25. LME 铜升贴水（美元/吨） ...11

图表 26. 铜矿加工费 ...11

图表 27. 铜精废价差 ...11

图表 28. 中国电解铝在产产能（万吨） ...12

图表 29. 中国电解铝产量（万吨） ...12

图表 30. 中国电解铝库存（万吨） ...12

图表 31. LME+COMEX+SHFE 铝库存变化（吨） ...12

图表 32. 中国原铝进出口数量（吨） ...12

图表 33. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨） ...12

图表 34. A00 铝升贴水中间价（元/吨） ...13

图表 35. LME 铝升贴水（美元/吨） ...13

图表 36. 四省铝土矿价格（元/吨） ...13


图表37. 四省氧化铝价格（元/吨）...13

图表38. 稀土金属及其氧化物价格变动...13


1. 近期行业热点事件

1.1 Grasberg复产渐进对冲智利季节性扰动，铜价短期或将持续震荡

事件：2026年7月，Freeport-McMoRan二季度业绩电话会披露，印尼Grasberg矿区地下Block Cave项目复产符合预期，Production Block2和3爬坡按计划推进。该矿此前因2025年9月湿料涌入事件部分停产，经清理修复后于2026年一季度完工、3月启动复产爬坡，二季度已达计划运行水平。公司预计2026年下半年产能恢复至约 65%，2027年中提升至约 80%，2027年底接近满负荷。与此同时，智利中部及阿塔卡马地区遭强降雨和高海拔降雪袭击，多座铜矿启动冬季应急措施：Antofagasta旗下Los Pelambres限制进入并缩减非关键作业，Codelco旗下Andina暂停地表作业、El Teniente一度停止露天矿石外运，Lundin Mining旗下Caserones自7月18日起因大雪、道路中断及供电中断全面停产，仅靠备用发电机维持关键活动，截至7月24日尚未复产，但公司维持全年产量指引。（来源：今日有色）

我们认为：Grasberg复产是中期供给压力。Grasberg作为全球最大铜金矿之一，其Block Cave项目从停产到分阶段爬坡直至2027年底满产，意味着未来18个月将有持续的边际增量释放。在2025年停产期间，市场已将该矿的供给缺口计入价格；复产预期逐步兑现，将削弱供给短缺叙事，对铜价形成阶段性压制。

智利冬季扰动是短期供给支撑。Caserones遭遇全面停产，但该矿产量体量相对有限，对全球铜精矿供需平衡的影响系数不高；其次，智利最北部主要铜矿如Escondida、Collahuasi未公告停产；Los Pelambres和El Teniente仅限制非关键作业或临时暂停地表作业，并非系统性停产，且冬季天气扰动在智利属于季节性常规事件，一旦天气好转复产节奏较快。因此，此类扰动更多是短期情绪支撑，而非结构性供给冲击。

综合来看，短期铜价在智利扰动支撑下有一定韧性，但Grasberg复产带来的中期供给增量预期将压制价格上行空间。我们判断，未来短期铜价或呈现区间震荡格局。若后续智利天气扰动持续扩大或蔓延至北部核心矿区，则可能触发阶段性上冲，但概率偏低。对于铜相关品种，短期扰动提供的多头窗口宜谨慎参与，中期应更多关注如AI数据中心电力基建、电网投资等需求侧的实际拉动节奏。建议关注：紫金矿业、西部矿业。

1.2 Sigma锂矿环保禁令加剧供给扰动，锂价短期获情绪支撑

事件：2026年7月23日，巴西米纳斯吉拉斯州环境监督机构Feam下令禁止巴西最大锂生产商Sigma锂业在其Grotado Cirilo矿区的采矿活动，暂停其年产27万吨锂辉石矿场的运营许可证直至另行通知。Feam指出该公司存在非法清除植被、未经授权开采地下水、矿区建设垃圾堆及加工设施干扰受保护环境区域（APP）内至少四条水道等违规行为，且卫星图像显示其早在2023年未取得必要许可前即已开采矿石。这是该公司自去年12月以来遭遇的第三起法律挫折，其还收到约54万美元罚款，虽有20天上诉期但禁令立即生效。叠加此前五个月停产、废料堆暂停、夜间采矿受限等问题，以及本月刚复产即遇重介质分离（DMS）设备传送带故障停机，Sigma生产再度陷入停滞，2026年二季度仅生产锂精矿3.5万吨，未来12个月24万吨的产量目标实现难度较大。公司否认不当行为，正与州政府谈判行为调整协议（TAC）以争取更快解除制裁，预计整改将额外花费约100万美元。（来源：阿格斯金属）

我们认为：Sigma锂矿停产是短期供给扰动而非趋势性反转信号。Grotado Cirilo年产能27万吨锂精矿，在全球锂供给中占比有限，参照其此前废料堆、夜间采矿等问题的解决节奏，禁令存在较快解除的可能，对全球锂盐供需平衡的实质冲击可控。但这是Sigma自去年12月以来的第三起法律挫折，环保合规问题已从单点处罚演变为持续性监管压力，即便短期复产，其运营稳定性与产能释放可信度已明显受损，未来12个月24万吨产量指引下修风险较高；其次，事件发生在锂价经历长期下行、行业处于产能出清阶段的背景下，高成本及合规瑕疵产能的扰动会阶段性强化市场对供给端收缩的预期，对碳酸锂价格形成情绪支撑。综合判断，该事件难以改变全球锂资源中期过剩格局，但短期或放大锂价底部区域的波动弹性，真正决定价格方向的仍是澳矿、非洲矿及国内盐湖的产能出清节奏与下游储能、动力需求的边际变化。


2. 有色金属行业上市公司公告

【中国铝业】中国铝业控股股东中铝集团及其一致行动人拟通过上交所及香港联交所交易系统增持公司A股及H股股份，增持金额不低于人民币10亿元，不超过人民币20亿元，增持股份数量不超过公司总股本的 2%，期限自本公告披露之日起不超过12个月。

【华友钴业】公司计划以集中竞价交易方式回购人民币普通股A股，回购金额为60,000万元至 100,000万元，回购价格上限为50元/股。预计回购股份数量为1,200万股至2,000万股，占公司总股本的 0.63%至1.06%。回购资金来源为公司自有资金或自筹资金。

【中矿资源】中矿资源拟通过控股子公司香港中矿稀土（持股 99%）及全资子公司赞比亚国际工程 （持股 1%），向 Sino Great Chemical Company Limited 和 HUANG YAOCHI 出售非洲雄狮矿业 100%股权，交易总对价为1,950万美元。本次交易不构成关联交易，亦不构成重大资产重组，无需提交股东大会审议。交易完成后，公司不再持有目标公司股权，不再将其纳入合并报表范围。

【融捷股份】公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式从二级市场回购部分公司已发行的A股股票。本次回购股份的价格为每股不超过人民币73元（含），本次回购股份的资金总额为不低于人民币 5,000万元（含）且不高于人民币10,000万元（含）。按回购最高价格、回购资金上限测算，预计回购股份数量为1,369,863股，占公司总股本的比例为 0.53%；按回购最高价格、回购资金下限测算，预计回购股份数量为684,932股，占公司总股本的比例为 0.26%。本次回购期限自公司股东会审议通过回购方案之日起不超过三个月，回购的股份将用于维护公司价值及股东权益所必需。

【融捷股份】本次增持拟金额不低于3,000万元（含）且不高于6,000万元（含），资金来源为自有资金与自筹资金，通过深圳证券交易所交易系统（含集中竞价、大宗交易等方式）实施。增持不设价格区间，将根据市场走势择机操作，实施期限为公告披露之日起6个月内，期间如遇停牌则顺延。增持后，张长虹及其一致行动人持股比例将不触发要约收购义务，且本次增持非基于特定身份，即使身份变更仍继续执行。

【厦门钨业】公司成功获得中国银行间市场交易商协会批准，注册发行总额70亿元的超短期融资券与中期票据，用于满足中短期资金需求。超短期融资券注册额度为40亿元，中期票据注册额度为30亿元，均在2年有效期内可分期发行，发行节奏将根据市场情况与公司实际资金安排灵活确定。

【博迁新材】公司拟以自身及子公司广豫储能、广迁电子为实施主体，投资建设“纳米金属镍粉精细化分级扩产项目”、“200nm及以下镍粉精细分级扩产项目”、“年产600吨超细金属粉体材料项目”，均属主营业务范围。项目当前处于前期筹备阶段，尚未开工，投资金额、建设内容等均属初步规划，最终以备案及实际建设为准。资金来源为自有资金及银行贷款，不涉及募集资金。


3. 行业高频动态数据跟踪

3.1板块数据跟踪

按申万一级行业分类标准，有色板块本周上涨 4.89%（上周下跌 7.60%）；有色板块涨跌幅由高到低排名1/31，较上周排名上升21位。本周交易日31个申万行业指数共有13个行业板块实现上涨，其中有色金属行业涨幅 4.89%居首位。

图表1. 本周板块变动情况（申万一级行业分类）


资料来源：Wind，中银证券

图表2. 有色金属板块细项本周变动情况


资料来源：Wind，中银证券

图表3. 有色金属与万得全A走势


资料来源：Wind，中银证券

图表4. 本周板块涨幅前十&后十个股


资料来源：Wind，中银证券


3.2 贵金属数据跟踪

图表5. 贵金属价格变动

名称

本周价格

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

COMEX黄金(美元/盎司)

4,056

33

0.81

0.98

20.30

SHFE金(连三)(元/克)

881

7

0.85

(1.66)

13.15

COMEX白银(美元/盎司)

59

2

4.18

1.87

48.97

SHFE银(连三)(元/吨)

14,154

632

4.67

(5.32)

50.80

资料来源：Wind，中银证券

图表6. ETF持仓贵金属


资料来源：Wind，中银证券

图表7. 美债利率对比金价


资料来源：Wind，中银证券

图表8. 美元指数对比金价


资料来源：Wind，中银证券


图表10. 美国就业失业率


资料来源：Wind，中银证券

图表9. 美国CPI、PCE对比金价

资料来源：Wind，中银证券

注：由于美国政府停摆，2025年10月失业率未采集

图表11. COMEX黄金、白银期货收盘价


资料来源：Wind，中银证券


图表12. 金银比（金价/银价）


资料来源：Wind，中银证券

图表13. 金油比（金价/油价）


资料来源：Wind，中银证券

3.3工业金属数据跟踪

图表14. 基本金属价格变动

名称

本周价格

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

LME铜(美元/吨)

13,612

84

0.62

4.49

38.12

SHFE铜(元/吨)

104,750

1,200

1.16

1.16

31.12

LME铝(美元/吨)

3,165

(2)

(0.05)

1.61

19.61

SHFE铝(元/吨)

23,225

40

0.17

(0.98)

11.87

LME铅(美元/吨)

1,886

(2)

(0.08)

(1.46)

(6.80)

SHFE铅(元/吨)

15,725

(150)

(0.94)

(3.70)

(6.90)

LME锌(美元/吨)

3,588

60

1.69

5.27

26.30

SHFE锌(元/吨)

24,785

350

1.43

1.87

7.69

LME镍(美元/吨)

17,310

265

1.55

3.07

11.89

SHFE镍(元/吨)

133,710

4,820

3.74

2.86

7.52

LME锡(美元/吨)

53,990

605

1.13

9.07

55.77

SHFE锡(元/吨)

414,190

10,220

2.53

4.79

51.19

资料来源：Wind，中银证券

图表15. 基本金属库存变动

名称

库存量

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

LME铜库存(万吨)

27.68

(1.99)

(6.69)

(19.05)

121.82

SHFE铜库存(万吨)

6.96

(1.03)

(12.89)

(51.62)

(17.68)

LME铝库存(万吨)

27.28

(0.73)

(2.62)

(12.07)

(39.13)

SHFE铝库存(万吨)

45.51

(2.12)

(4.45)

(13.70)

318.20

LME铅库存(万吨)

44.89

(0.32)

(0.71)

49.79

66.66

SHFE铅库存(万吨)

6.52

(0.36)

(5.19)

(0.01)

4.56

LME锌库存(万吨)

10.58

(0.59)

(5.30)

(13.86)

(9.50)

SHFE锌库存(万吨)

15.06

(0.12)

(0.81)

(2.78)

175.61

LME镍库存(万吨)

26.73

(0.69)

(2.53)

(2.94)

30.76

SHFE镍库存(万吨)

11.01

(0.01)

(0.08)

13.74

335.54

LME锡库存(万吨)

0.71

(0.05)

(6.71)

(19.72)

319.23

SHFE锡库存(万吨)

0.55

(0.01)

(2.62)

(41.24)

(23.67)

资料来源：Wind，中银证券


图表16. 全球矿山铜月产量（千吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表17. 全球原生精炼铜月产量（千吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表18. 全球再生精炼铜月产量（千吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表19. 国内电解铜产量统计


资料来源：Mysteel，中银证券

图表20. 国内电解铜产能利用率


资料来源：Mysteel，中银证券

图表21. LME铜库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券


图表22. SHFE铜库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表23. LME+COMEX+SHFE铜库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表24. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表25. LME铜升贴水（美元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表26. 铜矿加工费


资料来源：Wind，中银证券

图表27. 铜精废价差


资料来源：Wind，中银证券


图表28. 中国电解铝在产产能（万吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表29. 中国电解铝产量（万吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表30. 中国电解铝库存（万吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表31. LME+COMEX+SHFE铝库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表32. 中国原铝进出口数量（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表33. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨）


资料来源：Wind，中银证券


图表34. A00铝升贴水中间价（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表35. LME铝升贴水（美元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表36. 四省铝土矿价格（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表37. 四省氧化铝价格（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

3.4 稀土金属数据跟踪

图表38. 稀土金属及其氧化物价格变动

名称

本周价格

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

镨钕混合金属(≥99%,Nd75%)(元/吨)

918,100

(12,300)

(1.32)

0.53

46.66

金属镝(≥99%)(元/公斤)

1,790

(10)

(0.56)

1.13

(13.11)

金属铽(≥99%)(元/公斤)

8,410

(110)

(1.29)

4.93

(0.05)

金属铈(≥99%)(元/吨)

32,600

0

0.00

(2.10)

8.67

氧化镨钕(≥99%,Nd20375%)(元/吨)

757,000

(8,400)

(1.10)

0.93

44.19

氧化镝(≥99%)(元/公斤)

1,410

(15)

(1.05)

(0.35)

(14.55)

氧化铽(≥99.9%)(元/公斤)

6,790

(95)

(1.38)

5.19

(3.69)

氧化镧(≥99%)(元/吨)

5,200

0

0.00

0.00

20.93

氧化镧(≥99.999%)(元/吨)

21,000

0

0.00

0.00

23.53

氧化铈(≥99%)(元/吨)

15,300

0

0.00

0.00

40.37

氧化铈(≥99.99%)(元/吨)

25,000

0

0.00

0.00

12.11

资料来源：Wind，中银证券


4. 风险提示

全球宏观经济下行风险。全球经济增长放缓或主要经济体货币政策超预期紧缩，可能显著抑制有色金属的工业与投资需求，导致金属价格承压下行，对行业整体盈利构成压力。

地缘政治与供应链安全风险。关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断，可能加剧原材料供应紧张，推高生产成本，并干扰全球供应链的稳定运行。

下游需求结构性转换风险。传统领域需求疲弱若未能被新能源等新兴需求完全对冲，将导致供需失衡。同时，技术替代的加速或产业化不及预期，可能对特定金属的长期需求结构产生深远影响。


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明

本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

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本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。

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本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。

过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。

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