整车主线周报： 本周SW商用载客车表现较好，重卡6月海关出口数据公布

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

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2026年7月27日

板块最新观点


乘用车观点更新：短期来看，由于基数影响，我们预计H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计 26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量， 8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比 +14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

注：下文本周指7/20-7/24

风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录



本周（7/20-7/24）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示


一、本周（7/20-7/24）板块行情复盘

本周板块行情复盘


整车各子板块：本周SW商用载客车+4.92%，相对万得全A指数+4.7%，涨幅最大；本周SW汽车零部件指数-1.73%，相对万得全A指数-1.9%，跌幅最大。

乘用车板块：本周SW乘用车指数-0.69%，相对万得全A指数-0.9%，本周香港汽车指数-0.4%，相对恒生指数-2.0%。个股表现上，本周零跑汽车+3.4%，涨幅最大，本周特斯拉-17.8%，跌幅最大。

图：本周整车各子板块涨跌幅


图：本周乘用车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


商用车板块：本周SW商用载货车指数-1.71%，相对万得全A指数-1.9%，本周SW商用载客车指数+4.92%，相对万得全A指数+4.7%。个股表现上，本周潍柴动力H+12.4%，涨幅最大，中通客车+0.4%，涨幅最小。

两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数+3.24%，相对万得全A指数+3.0%。个股表现上，本周涛涛车业+6.0%，涨幅最大，本周九号公司-WD-3.5%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅


图：本周摩托车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


本周SW乘用车PE（TTM）25.2x，SW商用载货车PE（TTM）35.5x，SW商用载客车PE （TTM）13.9x；分别处于16年至今的 57.2%/52.7%/2.7%分位数。

本周SW乘用车PB（TTM）1.6x，SW商用载货车PB（TTM）1.9x，SW商用载客车PB （TTM）3.5x；分别处于16年至今的20.8%/72.2%/76.4%分位数。

注：PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于7月24日市场数据计算。

图：本周整车PE（TTM）估值


图：本周整车PB（TTM）估值



二、板块边际变化跟踪

上游价格变化梳理


本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/7/24涨幅为 11.8%。最新一周铝价下跌0.4%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/7/24涨幅为 97% 。最新一周下跌4.6%。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/7/23涨幅为40.2%。最新一周铜价涨幅1.3%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/7/21涨幅为335.2%。最新一周存储价格下跌0.2%。

图：长江有色市场铝（A00）平均价（元/吨）


图：碳酸锂（电池级，99.5%，国产）平均价（万元/吨）

图：存储价格指数变化



图：LME铜现货结算价（美元/吨）

数据来源：Wind，东吴证券研究所


汇率变化梳理


25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64；2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值1.1%/1.2%。

26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

最新一周相较于26/6/30人民币兑美元/欧元/卢布升值。

图：中间价：美元兑人民币


图：银联汇率：100俄罗斯卢布兑人民币


图：中间价：欧元兑人民币


数据来源：Wind，东吴证券研究所

重卡6月海关出口数据公布


根据海关数据，6月重卡出口4.1万辆，同比+43%，环比+9%；其中非洲1.6万辆，同比+86%；亚洲1.1万辆，同比+33%；中东0.6万辆，同比+8%，发货受美以伊冲突影响下滑后持续缓解；拉美0.4万辆，同比+43%。

26前6个月重卡累计出口22.4万辆，同比+41%；其中非洲9.1万辆，同比+75%，拉美2.0万辆，同比 +68%，亚洲6.4万辆，同比+37%。

图：重卡海关出口数据更新

26M1

26M2

26M3

26M4

26M5

26M6

26Q1

26Q2

2022

2023

2024

2025

2025M1-6

2026M1-6

独联体

2881

1878

2890

3731

3141

3221

7649

10093

44937

135705

104605

36691

15166

17742

俄罗斯

226

221

291

508

592

659

738

1759

35103

112579

84566

7796

2684

2497

俄罗斯同比

-20%

-2%

-50%

-14%

22%

27%

-32%

10%

221%

-25%

-91%

-7%

亚洲

10237

8128

12641

12141

9740

11010

31006

32891

53623

53271

72581

99477

46768

63897

同比

55%

31%

48%

35%

20%

33%

45%

30%

-1%

36%

37%

37%

非洲

12870

14249

17059

15933

14909

16337

44178

47179

52040

64254

83845

134014

52238

91357

同比

96%

140%

69%

76%

26%

86%

96%

59%

23%

30%

60%

75%

中东

5532

4230

4973

3013

5191

5768

14735

13972

9336

22899

41448

62600

31018

28707

同比

43%

-15%

-7%

-45%

-13%

8%

4%

-17%

145%

81%

51%

-7%

拉美

2635

2803

2917

3681

4009

3706

8355

11396

14233

18235

23742

28359

11767

19751

同比

66%

78%

48%

60%

131%

43%

63%

72%

28%

30%

19%

68%

大洋洲

205

337

271

357

262

359

813

978

998

1400

1819

2878

1135

1791

欧洲

100

223

219

131

172

208

542

511

564

669

737

1056

396

1053

北美洲

4

0

2

2

1

6

6

9

91

438

1139

303

187

15

非俄地区合计

34238

31629

40681

38481

36833

39956

106548

115270

140719

184292

245350

357583

155992

221818

同比

65%

58%

45%

37%

19%

43%

54%

32%

31%

33%

46%

42%

环比

-12%

-8%

29%

-5%

-4%

8%

-2%

8%

总计

34464

31850

40972

38989

37425

40615

107286

117029

175822

296871

329916

365379

158676

224315

同比

63%

57%

43%

36%

19%

43%

69%

43%

69%

11%

11%

41%

环比

-16%

-8%

29%

-5%

-4%

9%

-4%

9%

数据来源：海关总署，东吴证券研究所


三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/摩托车


乘用车观点更新：

投资建议：

短期来看，由于基数影响，我们预计H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

摩托车观点更新：

大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。

投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

整车观点更新：重卡/客车


重卡观点更新：

回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。

投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：

2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。

投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示


贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。

全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

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