摘要

1华源证券发布交通运输行业周报，维持行业“看好”评级。

2核心观点指出红海绕航或催生约148艘VLCC需求，油运景气度有望大幅提升并开启大时代；

3快递行业“反内卷”政策推动价格回升，盈利弹性释放。

4本周BDTI指数环比涨8.94%，Aframax运价涨32%。

5建议重点关注招商轮船、中远海能等油运标的，以及圆通速递、顺丰控股等受益于竞争格局改善的快递龙头。

![](page=0,bbox=[1467, 127, 1885, 236])

交通运输

行业定期报告

2026年07月26日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

孙延

SAC: S1350524050003

sunyan01@huayuanstock.com

曾智星

SAC：S1350524120008

zengzhixing@huayuanstock.com

王惠武

SAC: S1350524060001

wanghuiwu@huayuanstock.com

张付哲

SAC: S1350525070001

zhangfuzhe@huayuanstock.com

联系人

高树根

gaoshugen@huayuanstock.com

板块表现：

![](page=0,bbox=[116, 1444, 548, 1831])

红海绕航或将带动油运景气度提升

一交通运输行业周报（2026年7月20日-2026年7月26日）

投资要点：

一、行业动态跟踪

航运船舶港口：

1) 胡塞可能封锁曼德海峡，油运或将开启“红海大绕航”：随着霍尔木兹海峡和红海曼德海峡正面临“双峡”同时沦陷的局面，亚洲炼油商采购沙特原油被迫改道，计划经由苏伊士运河绕道非洲运往亚洲。与以往从沙特红海港口延布向东驶往阿拉伯海的常规航线相比，从延布向西驶往埃及、穿越苏伊士运河并绕行非洲好望角的航线，将额外耗时多达四周，并进一步推高运费和燃油成本。此外，由于吃水限制，满载的VLCC船只本身并无法直接通过苏伊士运河，油运成本或进一步提高。一旦曼德海峡同步被封，替代航线（以沙特Yanbu港-宁波舟山港为例）绕航好望角后航程大幅增加 129.8%，或额外催生约148艘VLCC的海运需求（按500万桶/日货量估算，且不考虑苏伊士运河转运导致的运输效率降低）。

2) 本周原油中小船运价上涨：BDTI指数较上周环比上涨 8.94%，至2389点。VLCC运价为19.04万美元/日，环比下降 6.0%，其中中东/西非/美湾-中国运价分别为 38.18/9.10/9.83万美元/日，环比变化分别为+2.9%/-28.1%/-10.6%；Suezmax运价为15.18万美元/日，环比上涨 8.3%；Aframax运价为9.76万美元/日，环比上涨 32.0%。

3) 本周成品油轮运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨 10.3%，至1309点。LR1中东-日本运价为13.07万美元/日，环比上涨 16.9%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋运价分别为2.62/2.71/3.69万美元/日，环比变化分别为-9.2%/-4.4%/+11.0%。

4) 本周散货船运价下降：BDI指数较上周环比下降 6.8%，至2695点。其中， BCI/BPI/BSI/BHSI TCE分别为3.31/1.93/2.18/1.63万美元/日，环比变化分别为 -11.3%/-4.7%/+0.0%/-0.4%。

5) 本周集装箱运价略降：SCFI综合运价指数较上周环比下降 0.6%，至3063点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别为3155/4351美元/TEU，环比变化分别为 -1.9%/-2.8%；上海-美西/美东运价分别为5535/8040美元/FEU，环比变化分别为 -3.3%/-1.6%；上海-东南亚运价为638美元/TEU，环比上涨1.6%。

6) 本周新造船价整体上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.01点，为185.39点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/+0.06点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.16点。

7) 本期PDCI下跌：2026年7月11日至7月17日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数（XH·PDCI）报946点，较上期下跌4点，跌幅 0.42%。其中，华北至华南/华南至东北/华南至华北/东北至华南流向指数环比分别为 -2.90%/13.11%/21.49%/-5.68%。

![](page=1,bbox=[298, 131, 585, 210])

8) 中国港口货物吞吐量增长，集装箱吞吐量增长：2026年7月13日-2026年7月19日中国港口货物吞吐量为23031万吨，较前一周环比增长 7.64%，集装箱吞吐量为599万TEU，较前一周环比增长 3.74%。

快递物流：

1) 圆通拟回购股份，资金总额为3000-5000万元。2026年7月21日，圆通发布回购方案公告，公司拟以不低于人民币3000万元且不超过5000万元自有资金进行回购，回购股份价格不超过人民币25元/股，回购股份数量为120万股～200万股，占总股本比例 $0.04\% \sim 0.06\%$ ，回购股权将用于员工持股计划或股权激励计划。

2) 国家对“内卷式”竞争突出领域开展质量督察，快递行业“反内卷”有望持续。国家质量强国建设协调推进领导小组办公室首次启动实施质量督察工作。从7月20日起，4个质量督察组将陆续进驻有关省份，重点聚焦贯彻落实党中央、国务院关于质量工作决策部署情况，质量责任落实情况，形成部门合力处置质量问题隐患情况等，对“内卷式”竞争突出领域、社会关切和群众反映强烈的重点领域存在的突出质量问题开展抽查核查，切实提升质量治理能力，更好服务经济社会高质量发展和人民群众高品质生活。

3) 福建邮政管理局印发专项行动方案，加强快递员群体合法权益保障。福建省邮政管理局印发《关于加强快递员群体合法权益保障专项行动的方案》。《方案》强调：1）在规范考核机制方面，重点围绕派费标准、考核罚款、申诉机制等核心议题，开展劳动规则和算法协商；2）在开展派费监测方面，对派费下降异常情况开展“穿透式”监管，严厉查处不正当竞争行为；3）在推动企业规范用工方面，推动依法签订劳动合同，持续推进基层快递网点优先参加工伤保险。

4) 国家邮政局召开党组会议，强调人工智能与快递融合发展。会议强调，全面落实《关于“人工智能+邮政快递”的实施意见》，着力推进人工智能与邮政快递业广泛深度融合，更加积极主动发展智慧邮政。要进一步强化邮政快递企业科技创新主体地位，完善科技成果转化应用体系，培育壮大行业科技领军企业。

航空机场：

1) 国泰航空预计上半年利润60-65亿港元，同比增长超 60%。7月22日，国泰航空发布公告，预计2026年上半年股东应占综合溢利约60至65亿港元（含约14亿港元来自国航权益摊薄的视作出售收益），较2025年同期的37亿港元增长超 60%。前六个月载客量同比增 17%，6月载客量同比增 12%。国泰航空及国泰货运需求持续稳健，香港快运表现改善，联属公司盈利贡献增加，共同推动业绩大幅提升。

2) 深圳机场上半年旅客吞吐量3361.5万人次，国际及地区客流创新高。2026年上半年，深圳机场客货主要业务指标稳步增长：旅客吞吐量3361.5万人次，航班起降 22.4万架次，货邮吞吐量98.3万吨。国际及地区旅客量创新高达316.9万人次，每周计划执行国际及地区客运航班超900班。国内旅客量3044.7万人次，同比增 3.2%，稳居全国第二。上半年新开、加密10余条国际客运航线，全货机航班量居国内第二。 T2航站区主体工程已开工，远期目标9800万客流量、500万吨货邮量。

![](page=2,bbox=[297, 131, 584, 210])

公路铁路：

1) 2026年7月13日一7月19日全国物流保通保畅运行情况。全国物流保通保畅运行数据：7月13日一7月19日，国家铁路运输货物7463.6万吨，环比增长 1.85%；全国高速公路货车通行5403.8万辆，环比增长 2.34%。

2) “十五五”国家综合立体交通网主骨架建成率将增至 95%。在7月21日国务院新闻办公室举行的开局起步“十五五”系列主题新闻发布会上，交通运输部副部长徐成光说，到2030年，国家综合立体交通网主骨架建成率将提升到 95%。

3) 2026年1-6月大秦线累计完成货物运输量同比增长 8%。2026年6月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3689万吨，同比增长 13.79%。日均运量122.97万吨。大秦线日均开行重车86.9列，其中：日均开行2万吨列车61.1列。2026年 1-6月，大秦线累计完成货物运输量20376万吨，同比增长 7.96%。

二、核心观点

快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益于顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益于海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。

航空：展望后市，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。

航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。

船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满。2025Q4以来，油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开始企稳回升。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持

![](page=3,bbox=[298, 132, 584, 210])

续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力、松发股份（恒力重工）。

供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。

风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

![](page=4,bbox=[299, 132, 584, 210])

内容目录

市场回顾 ... 8

1.1. A股板块指数回顾 ... 8

子行业数据跟踪 ... 9

2.1. 快递物流 ... 9

2.2. 航运船舶 ... 11

2.3. 航空机场 ... 12

2.4. 公路铁路 ... 14

2.5. 港口 ... 15

风险提示 ... 16

![](page=5,bbox=[297, 131, 585, 210])

图表目录

图表 1: 中信交运行业指数与其他行业指数对比 ...8

图表 2: 上证综指、交运子板块行业指数 ...8

图表 3: 社会消费品零售总额累计值及累计同比 ...9

图表 4: 实物网购规模累计值及累计同比 ...9

图表 5: 快递业务量及增速 ...9

图表 6: 快递业务收入及增速 ...9

图表 7: 圆通快递业务量及增速 ...10

图表 8: 圆通单票收入及增速 ...10

图表 9: 申通快递业务量及增速 ...10

图表 10: 申通单票收入及增速 ...10

图表 11: 顺丰快递业务量及增速 ...10

图表 12: 顺丰单票收入及增速 ...10

图表 13: 韵达快递业务量及增速 ...11

图表 14: 韵达单票收入及增速 ...11

图表 15: 克拉克森综合运价走势 ...11

图表 16: 克拉克森新造船价走势 ...11

图表 17: 原油运输指数（BDTI）指数走势 ...12

图表 18: 成品油运输指数（BCTI）指数走势 ...12

图表 19: 波罗的海干散货指数（BDI）走势 ...12

图表 20: 中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势 ...12

图表 21: 民航客运量及增速 ...13

图表 22: 民航货邮运输量及增速 ...13

图表 23: 三大航整体 ASK、RPK、客座率走势 ...13

图表 24: 南航、国航、东航客座率（%） ...13

图表 25: 春秋、吉祥客座率（%） ...13

图表 26: 上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比 ...14

图表 27: 上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比 ...14

图表 28: 公路客运量及同比增速 ...15

图表 29: 公路货运量及同比增速 ...15

![](page=6,bbox=[299, 133, 584, 209])

图表 30：铁路客运量及同比增速 ... 15

图表 31：铁路货运量及同比增速 ... 15

图表 32：中国港口货物吞吐量走势 ... 15

图表 33：中国港口集装箱吞吐量走势 ... 15

![](page=7,bbox=[296, 131, 585, 210])

1. 市场回顾

2026年7月20日至2026年7月24日，上证综合指数环比上涨 1.33%，A股交运指数环比上涨 2.05%，跑赢上证指数0.72pcts。交运各板块中航运（+6.47%）、铁路（+3.57%）、港口（+1.65%）、快递（+0.74%）、航空（+0.60%）、机场（+0.38%）、公路（-0.48%）、物流综合（-1.29%）。

1.1.A股板块指数回顾

图表1：中信交运行业指数与其他行业指数对比

![](page=7,bbox=[525, 695, 1813, 1504])

资料来源：Wind，华源证券研究所注：数据截至2026年7月24日

图表2：上证综指、交运子板块行业指数

行业

本周

上周

周变化

年初至今涨幅

市盈率(TTM)

市净率(MRQ)

上证综合指数

3,814.20

3,764.15

1.33%

-3.90%

13.73

1.44

交通运输

1,889.19

1,851.31

2.05%

-10.25%

13.61

1.37

航运

3,165.65

2,973.26

6.47%

13.12%

7.17

1.19

铁路

2,415.61

2,332.28

3.57%

-2.85%

19.24

1.05

港口

1,713.54

1,685.74

1.65%

-0.61%

12.68

0.99

快递

866.81

860.42

0.74%

-5.84%

14.59

1.62

航空

1,265.87

1,258.34

0.60%

-33.45%

29.86

3.87

机场

2,059.06

2,051.19

0.38%

-31.36%

37.95

1.65

公路

4,405.41

4,426.74

-0.48%

-2.95%

14.41

1.26

物流综合

1,364.18

1,381.97

-1.29%

-15.58%

16.11

1.14

资料来源：Wind，华源证券研究所注：本周截至2026年7月24日

![](page=8,bbox=[297, 131, 585, 211])

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递物流

据国家统计局数据，2026年6月社零数据为42691亿元，同比增长 1.0%；实物商品网上零售额为11578亿元，同比增长 3.90%；2026年6月，全国快递服务企业业务量完成175.1亿件，同比增长 3.8%；业务收入完成1360.4亿元，同比增长 7.7%。

图表3：社会消费品零售总额累计值及累计同比

![](page=8,bbox=[155, 799, 957, 1267])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表4：实物网购规模累计值及累计同比

![](page=8,bbox=[1024, 793, 1839, 1276])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表5：快递业务量及增速

![](page=8,bbox=[152, 1471, 963, 1931])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表6：快递业务收入及增速

![](page=8,bbox=[1027, 1467, 1831, 1923])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2026年6月，圆通完成业务量28.53亿票，同比增长 8.57%；快递产品单票收入2.06元，同比下降 1.96%。申通完成业务量25.90亿票，同比增长 18.58%；快递服务单票收入 2.11元，同比增长 6.03%。顺丰完成业务量13.89亿票，同比下降 4.86%；快递服务单票收入14.41元，同比增长 5.41%。韵达完成业务量21.72亿票，同比下降 0.05%；快递服务单票收入2.11元，同比增长 10.47%。

![](page=9,bbox=[298, 132, 585, 210])

图表7：圆通快递业务量及增速

![](page=9,bbox=[156, 307, 956, 800])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表8：圆通单票收入及增速

![](page=9,bbox=[1025, 304, 1830, 797])

图表9：申通快递业务量及增速

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=9,bbox=[151, 978, 967, 1483])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表10：申通单票收入及增速

![](page=9,bbox=[1027, 982, 1825, 1477])

图表11：顺丰快递业务量及增速

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=9,bbox=[157, 1663, 957, 2148])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表12：顺丰单票收入及增速

![](page=9,bbox=[1022, 1662, 1836, 2119])

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=10,bbox=[297, 132, 585, 210])

图表13：韵达快递业务量及增速

![](page=10,bbox=[151, 305, 965, 805])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表14：韵达单票收入及增速

![](page=10,bbox=[1022, 305, 1835, 801])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2.2. 航运船舶

截至2026年7月24日，本周克拉克森综合运价为40639美元/日，较上周环比增长 4.32%克拉克森新造船指数为185.39点，较上周环比增长0.01点。

截至2026年7月24日，本周原油运输指数（BDTI）为2389点，较上周环比增长 8.94%成品油运输指数（BCTI）为1309点，较上周环比增长 10.35% ，BDI指数为2695点，较上周环比下降 6.81%；CCFI指数为1901.27点，较上周环比下降 0.49%。

图表15：克拉克森综合运价走势

![](page=10,bbox=[151, 1537, 969, 2113])

图表16：克拉克森新造船价走势

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

![](page=10,bbox=[1022, 1546, 1839, 2090])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

![](page=11,bbox=[297, 132, 584, 210])

图表17：原油运输指数（BDT1）指数走势

![](page=11,bbox=[159, 306, 966, 863])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

图表18：成品油运输指数（BCTI）指数走势

![](page=11,bbox=[1024, 300, 1843, 870])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

图表19：波罗的海干散货指数（BDI）走势

![](page=11,bbox=[157, 1091, 962, 1643])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

图表20：中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势

![](page=11,bbox=[1025, 1101, 1836, 1613])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

2.3. 航空机场

2026年5月份，民航完成旅客运输量约0.59亿人次，同比下降 7.1%。完成货邮运输量 87.80万吨，同比增长 2.5%。

![](page=12,bbox=[297, 132, 585, 210])

图表21：民航客运量及增速

![](page=12,bbox=[152, 307, 962, 857])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表22：民航货邮运输量及增速

![](page=12,bbox=[1026, 304, 1837, 860])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2026年6月，三大航整体客座率为 84.76% ，较2026年5月的 85.29%下降0.53pcts，春秋航空以 91.86%的客座率持续领跑行业。

图表23：三大航整体ASK、RPK、客座率走势

![](page=12,bbox=[529, 1242, 1809, 1676])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表24：南航、国航、东航客座率（%）

![](page=12,bbox=[150, 1872, 968, 2353])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表25：春秋、吉祥客座率（%）

![](page=12,bbox=[1028, 1873, 1828, 2344])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2026年6月份，深圳机场飞机起降同比-0.29%，旅客吞吐量同比+0.92%，货邮吞吐量同比-8.17%；厦门空港飞机起降同比-7.71%，旅客吞吐量同比-11.57%，货邮吞吐量同比

![](page=13,bbox=[297, 132, 585, 210])

-6.27%。上海机场飞机起降同比-1.19%，旅客吞吐量同比-0.55%，货邮吞吐量同比+17.90%；白云机场飞机起降同比+0.38%，旅客吞吐量同比+3.42%，货邮吞吐量同比-4.33%。

图表26：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比

![](page=13,bbox=[514, 499, 1833, 1178])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表27：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比

![](page=13,bbox=[514, 1354, 1825, 2018])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2.4. 公路铁路

2026年5月公路客运量为9.71亿人，同比-1.37%；货运量为37.60亿吨，同比+2.15%。 2026年5月铁路客运量为4.14亿人，同比+1.88%；货运量为4.59亿吨，同比+4.45%。

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图表28：公路客运量及同比增速

![](page=14,bbox=[152, 311, 960, 786])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表29：公路货运量及同比增速

![](page=14,bbox=[1027, 316, 1835, 777])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表30：铁路客运量及同比增速

![](page=14,bbox=[151, 979, 960, 1445])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表31：铁路货运量及同比增速

![](page=14,bbox=[1033, 987, 1817, 1435])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2.5. 港口

2026年7月13日-2026年7月19日中国港口货物吞吐量为23031万吨，较前一周环比增长 7.64% ，集装箱吞吐量为599万TEU，较前一周环比增长 3.74%。

图表32：中国港口货物吞吐量走势

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图表33：中国港口集装箱吞吐量走势

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=14,bbox=[1026, 1859, 1836, 2359])

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=15,bbox=[298, 132, 584, 210])

3. 风险提示

1) 宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2) 快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润的可能。

3) 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。