1东吴证券发布蓝思科技个股研报，维持“买入”评级。
2公司与Intel签署合作备忘录，聚焦TGV玻璃基板先进封装技术联合创新，目前已建有中试线并向客户送样验证。
3研报预测公司2026-2028年归母净利润分别为43.27/65.72/82.01亿元，对应PE为46/30/24倍。
4此次合作有望推动公司向高附加值半导体封装延伸，打开AI终端与数据中心硬件成长空间。
东吴证券_蓝思科技携手Intel布局TGV先进封装，打开半导体成长空间_20260726.pdf
摘要
蓝思科技（300433）
蓝思科技与Intel合作布局先进封装：7月24日，蓝思科技发布公告，与英特尔正式签署合作备忘录。双方将聚焦TGV玻璃基板先进封装技术联合创新。双方将围绕玻璃基板穿孔成型、高精度激光加工、金属化通孔沉积及多层互连布线等关键工艺开展讨论与评估；Intel将提供说明性架构信息、DFM指南、基准测试方法和验证方法。同时，双方将发挥资源互补优势，拓展AIPC、数据中心硬件、智能装备、边缘计算等多领域合作空间。目前蓝思已建有相关中试线并开展样品试制，已向部分潜在客户送样评估，部分客户已通过初步概念验证，并进入技术测试阶段。
蓝思科技携手Intel布局TGV先进封装，打开半导体成长空间
买入（维持）
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
69,897
74,410
82,466
102,493
123,718
同比(%)
28.27
6.46
10.83
24.29
20.71
归母净利润(百万元)
3,624
4,018
4,327
6,572
8,201
同比(%)
19.94
10.87
7.68
51.90
24.78
EPS-最新摊薄(元/股)
0.69
0.76
0.82
1.24
1.55
P/E(现价&最新摊薄)
54.36
49.03
45.53
29.98
24.02
投资要点
Intel持续推进玻璃基板先进封装，AI大芯片驱动产业加速：Intel自2023年起公开推进下一代玻璃封装基板，此前已开展超过十年的相关研发，计划在本世纪20年代后半段推出完整解决方案，首批应用聚焦数据中心、AI及图形计算等大尺寸、高性能封装。相较传统有机基板，玻璃具备更好的平坦度、热机械稳定性和尺寸稳定性，Intel预计可支持更大封装尺寸及更高互连密度，适应AI芯片向多Chiplet、高带宽和高功耗方向演进的需求。
风险提示：市场竞争风险，供应链稳定性风险，下游需求持续性风险。
发挥精密玻璃全流程能力，打开半导体及AI硬件成长空间：我们认为，本次合作是蓝思将玻璃精密加工技术积累玻璃能力向半导体先进封装延伸的重要进展：通过接入Intel的架构和验证体系，有望推动公司向高附加值封装工艺拓展，并进一步提升公司在AI终端与数据中心硬件产业链中的参与度。
盈利预测与投资评级：考虑到公司在精密玻璃加工等领域具备深厚技术积累，与Intel合作有望加快TGV先进封装业务的客户验证及产业化进程，同时AIPC、数据中心硬件、智能装备等新业务持续拓展，有望打开中长期成长空间。我们维持公司2026—2028年营业收入预测，预计分别实现824.66/1,024.93/1,237.18亿元；预计归母净利润分别为 43.27/65.72/82.01亿元，当前股价对应PE为46/30/24倍，维持“买入”评级。
2026年07月26日
证券分析师 陈海进
执业证书：S0600525020001
chenhj@dwzq.com.cn
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
研究助理 郭雄飞
执业证书：S0600126060019
guoxf@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
37.32
一年最低/最高价
22.05/58.50
市净率(倍)
3.61
流通A股市值(百万元)
185,469.20
总市值(百万元)
197,002.61
基础数据
每股净资产(元,LF)
10.35
资产负债率(%，LF)
33.90
总股本(百万股)
5,278.74
流通A股(百万股)
4,969.70
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蓝思科技三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
29,473
29,954
36,691
44,316
货币资金及交易性金融资产
10,442
8,844
10,957
13,741
经营性应收款项
11,023
12,520
15,383
18,381
存货
6,932
7,414
8,986
10,631
合同资产
0
0
0
0
其他流动资产
1,075
1,176
1,365
1,563
非流动资产
54,865
57,215
57,896
58,327
长期股权投资
338
348
358
368
固定资产及使用权资产
40,785
42,361
42,731
42,852
在建工程
898
1,298
1,598
1,898
无形资产
5,210
5,210
5,210
5,210
商誉
2,970
2,970
2,970
2,970
长期待摊费用
239
239
239
239
其他非流动资产
4,426
4,790
4,790
4,790
资产总计
84,339
87,169
94,587
102,643
流动负债
23,724
25,433
30,439
35,611
短期借款及一年内到期的非流动负债
5,344
5,452
5,752
5,952
经营性应付款项
16,122
17,549
21,694
26,075
合同负债
30
33
41
49
其他流动负债
2,227
2,399
2,952
3,535
非流动负债
5,528
6,016
6,521
7,026
长期借款
4,367
4,867
5,367
5,867
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
121
126
131
136
其他非流动负债
1,040
1,023
1,023
1,023
负债合计
29,252
31,449
36,959
42,636
归属母公司股东权益
55,023
55,613
57,454
59,750
少数股东权益
64
108
174
257
所有者权益合计
55,087
55,721
57,628
60,007
负债和股东权益
84,339
87,169
94,587
102,643
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
74,410
82,466
102,493
123,718
营业成本(含金融类)
62,511
69,426
85,823
103,153
税金及附加
460
701
871
1,052
销售费用
586
660
820
990
管理费用
2,892
3,670
3,895
4,701
研发费用
2,871
3,134
3,844
4,639
财务费用
21
20
72
73
加:其他收益
261
313
369
371
投资净收益
93
124
123
62
公允价值变动
28
0
0
0
减值损失
(787)
(505)
(405)
(485)
资产处置收益
(58)
(16)
(20)
(25)
营业利润
4,605
4,770
7,236
9,034
营业外净收支
(19)
(20)
(20)
(20)
利润总额
4,586
4,750
7,216
9,014
减:所得税
545
380
577
730
净利润
4,041
4,370
6,638
8,284
减:少数股东损益
23
44
66
83
归属母公司净利润
4,018
4,327
6,572
8,201
每股收益-最新股本摊薄(元)
0.76
0.82
1.24
1.55
EBIT
4,671
4,771
7,288
9,086
EBITDA
10,115
9,625
12,347
14,396
毛利率(%)
15.99
15.81
16.26
16.62
归母净利率(%)
5.40
5.25
6.41
6.63
收入增长率(%)
6.46
10.83
24.29
20.71
归母净利润增长率(%)
10.87
7.68
51.90
24.78
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
11,465
8,668
11,730
13,756
投资活动现金流
(9,617)
(7,021)
(5,558)
(5,623)
筹资活动现金流
(2,964)
(3,074)
(4,059)
(5,350)
现金净增加额
(1,147)
(1,599)
2,113
2,783
折旧和摊销
5,444
4,854
5,059
5,309
资本开支
(9,249)
(6,766)
(5,670)
(5,675)
营运资本变动
800
(1,088)
(428)
(460)
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
10.41
10.54
10.88
11.32
最新发行在外股份(百万股)
5,279
5,279
5,279
5,279
ROIC(%)
6.42
6.70
9.93
11.86
ROE-摊薄(%)
7.30
7.78
11.44
13.73
资产负债率(%)
34.68
36.08
39.07
41.54
P/E(现价&最新股本摊薄)
49.03
45.53
29.98
24.02
P/B(现价)
3.58
3.54
3.43
3.30
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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