1中邮证券首次覆盖银轮股份并给予“买入”评级。
2研报指出公司商用车及非道路业务稳健，乘用车热管理获智驾芯片冷板及车载冰箱新定点；
3数字能源业务在数据中心液冷、储能及低空飞行器领域取得突破；
4重点布局人形机器人核心零部件并进入小批量生产。
5预计2026-2028年归母净利润分别为12.42/16.52/21.13亿元，对应EPS为1.47/1.95/2.49元，PE估值逐年下降至16倍，成长确定性高。
中邮证券_智领热管理新赛道_20260724.pdf
摘要
买入维持
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价(元)
40.50
总股本/流通股本(亿股)
8.47/7.95
总市值/流通市值(亿元)
343/322
52周内最高/最低价
59.66/28.5
资产负债率(%)
62.0%
市盈率
35.22
第一大股东
给小敏
第一大股东徐小敏
研究所
分析师：吴文吉
SAC 登记编号：S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师：徐铭婉
SAC 登记编号：S1340526050001
Email:xumingwan@cnpsec.com
银轮股份（002126）
智领热管理新赛道
投资要点
商用车与非道路业务稳健发展。商用车与非道路业务作为公司的业务基本盘及重要营收支柱，整体发展态势稳健向好。公司在新能源商用车领域攻坚成效显著，重点围绕客户核心需求，顺利完成多家战略客户的热管理机组、水冷模块、工车矿车机组冷板等核心产品的研发设计与性能验证工作，目前多款机组、水冷模块已实现批量生产并交付，有效拓宽了新能源领域客户合作边界，为后续业务持续增长筑牢基础。同时，传统产品海外市场拓展成果丰硕，非道路空调箱、冷却模块、油冷器、天然气EGR等核心传统产品成功进入国际主流客户配套体系，实现了海外配套业务的实质性突破，进一步提升了海外市场渗透率与品牌国际影响力，助力公司构建“国内+海外”双循环的业务发展格局。
乘用车业务作为公司第二增长曲线，2025年保持较快增速。销售团队秉持“突破创新、深耕市场”的理念，攻坚克难，在多个产品品类实现从0到1的突破，其中，成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，这是公司在智能驾驶领域的重大突破，开拓了极具增长潜力的新品类。成功开发车载冰箱，填补了公司新能源车产品空白，丰富了新能源车配套产品矩阵，为公司乘用车业务打开了全新的发展空间。
储能和发电机组业务贡献重要增量。公司数字能源业务主要围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局。在数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户。在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户。在重卡超充领域，实现兆瓦级超充液冷机组小规模量产。在低空飞行器领域，获得海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产。在储能领域，开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户满意度。储能PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款全新产品取得突破。为满足多个细分领域快速增长的业务需求，积极引进渠道与研发人才，并在硅谷、台湾、深圳搭建销售与FAE属地化团队及实验功能。
重点布局具身智能与人形机器人核心零部件。公司依托汽车热管理技术积淀、全球化产业布局及同步研发能力，将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略业务重点布局。机器人研究院构建 “1+4+N” 产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化。报告期内，公
司稳步推进产品迭代，多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。搭建适配供应链体系，核心技术成果已申请专利保护，为业务长远发展奠定坚实基础。未来将持续深化技术布局与全球化拓展，推动人形机器人业务落地成长。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入186/223/272亿元，分别实现归母净利润12/17/21亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
15678
18640
22343
27175
增长率(%)
23.43
18.90
19.87
21.63
EBITDA(百万元)
2030.42
2664.45
3314.46
4010.68
归属母公司净利润(百万元)
957.24
1242.18
1651.87
2112.52
增长率(%)
22.17
29.77
32.98
27.89
EPS(元/股)
1.13
1.47
1.95
2.49
市盈率(P/E)
35.83
27.61
20.76
16.23
市净率(P/B)
4.66
4.12
3.50
2.93
EV/EBITDA
16.34
13.29
10.34
8.13
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
15678
18640
22343
27175
营业成本
12662
14987
17797
21582
税金及附加
87
112
134
163
销售费用
211
261
313
380
管理费用
797
932
1117
1359
研发费用
608
746
894
1087
财务费用
35
62
63
45
资产减值损失
-88
-98
-98
-98
营业利润
1269
1634
2170
2771
营业外收入
8
8
8
8
营业外支出
24
20
20
20
利润总额
1253
1622
2158
2759
所得税
167
211
280
359
净利润
1086
1412
1877
2401
归母净利润
957
1242
1652
2113
每股收益(元)
1.13
1.47
1.95
2.49
资产负债表
货币资金
2555
3165
4719
6823
交易性金融资产
684
884
1084
1284
应收票据及应收账款
6275
7386
8177
9150
预付款项
78
90
107
129
存货
2786
3230
3755
4496
流动资产合计
14102
16885
20404
24976
固定资产
4761
4947
5038
5035
在建工程
836
886
936
986
无形资产
797
790
780
769
非流动资产合计
7774
8091
8235
8265
资产总计
21876
24976
28639
33242
短期借款
2455
2755
2955
3155
应付票据及应付账款
8336
9575
10876
12590
其他流动负债
1341
1551
1788
2078
流动负债合计
12132
13880
15618
17823
其他
1440
1661
1881
2101
非流动负债合计
1440
1661
1881
2101
负债合计
13572
15541
17500
19924
股本
846
846
846
846
资本公积金
1718
1718
1718
1718
未分配利润
4433
5338
6569
8143
少数股东权益
947
1117
1342
1630
其他
360
416
664
981
所有者权益合计
8304
9435
11139
13318
负债和所有者权益总计
21876
24976
28639
33242
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
23.4%
18.9%
19.9%
21.6%
营业利润
25.8%
28.8%
32.7%
27.7%
归属于母公司净利润
22.2%
29.8%
33.0%
27.9%
获利能力
毛利率
19.2%
19.6%
20.3%
20.6%
净利率
6.1%
6.7%
7.4%
7.8%
ROE
13.0%
14.9%
16.9%
18.1%
ROIC
9.2%
10.7%
12.2%
13.2%
偿债能力
资产负债率
62.0%
62.2%
61.1%
59.9%
流动比率
1.16
1.22
1.31
1.40
营运能力
应收账款周转率
3.05
3.03
3.20
3.53
存货周转率
5.01
4.98
5.10
5.23
总资产周转率
0.78
0.80
0.83
0.88
每股指标(元)
每股收益
1.13
1.47
1.95
2.49
每股净资产
8.69
9.82
11.57
13.80
估值比率
PE
35.83
27.61
20.76
16.23
PB
4.66
4.12
3.50
2.93
净利润
1086
1412
1877
2401
折旧和摊销
752
980
1093
1206
营运资本变动
-656
-689
-401
-438
其他
223
215
217
211
经营活动现金流净额
1405
1918
2787
3380
资本开支
-1167
-1165
-1162
-1157
其他
-158
-274
-196
-181
投资活动现金流净额
-1325
-1440
-1358
-1338
股权融资
117
0
0
0
债务融资
469
523
424
424
其他
-276
-371
-300
-361
筹资活动现金流净额
309
152
124
63
现金及现金等价物净增加额
387
610
1554
2105
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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