1国信证券发布石油石化行业快评，维持行业“优于大市”评级。
2受中东地缘冲突升级影响，霍尔木兹海峡及曼德海峡通航受阻，叠加全球低库存与需求旺季，布伦特原油突破100美元/桶。
3研报预测三季度油价区间为80-100美元/桶，若冲突加剧或维持百元以上。
4建议关注中国石油、中国海油、宝丰能源及恒逸石化，四家公司均获“优于大市”评级，其中恒逸石化2026年预测PE仅7.2倍。
国信证券_石油石化行业事件点评：中东地缘冲突持续升级，布伦特原油突破100美元-桶_20260724.pdf
摘要
石油石化行业事件点评
优于大市
中东地缘冲突持续升级，布伦特原油突破100美元/桶
行业研究·行业快评
石油石化
投资评级：优于大市（维持）
证券分析师： 杨林
010-88005379
yanglin6@guosen.com.cn
证券分析师：薛聪
执证编码：S0980520120002
010-88005107
xuecong@guosen. com. cn
执证编码：S0980520120001
事项：
2026年7月23日，布伦特原油期货2609合约价格突破100美元/桶。
国信化工观点：
1) 美伊局势再度升级，霍尔木兹海峡、曼德海峡、黑海三重供应受限，国际原油价格大幅上涨。7月7日，美国财政部宣布撤销对伊朗的售油豁免，美国中央司令部宣布对伊朗发动“强力打击”。7月11日，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。7月17日，胡塞武装宣布“将红海南部列为战区”，7月20日正式宣布对沙特实施“海上禁运”，7月23日以导弹和无人机袭击两艘沙特油轮。7月21日，哈萨克斯坦里海管道联盟管线（CPC）因俄罗斯黑海港口新罗西斯克码头油轮遭袭，已停止接收管道输送的原油。7月7日以来，布伦特原油期货结算价从72.0美元/桶上涨至100.7美元/桶，涨幅28.7美元/桶（+39.9%）；WTI原油期货结算价从68.6美元/桶上涨至92.2美元/桶，涨幅23.6美元/桶（+34.5%）。
2) 霍尔木兹海峡、曼德海峡过境量大幅下降，叠加里海管道联盟管线终端遣袭，全球可稳定交付的原油量明显减少。市场服务机构Kpler称，霍尔木兹海峡和曼德海峡通航量21日双双下降。其中，霍尔木兹海峡通行船舶数量较前一日下降 31%，降至9艘，且没有油轮或液化天然气船通过霍尔木兹海峡，或影响约1000万桶/天的供应；曼德海峡通行船舶数量下降 34%，降至29艘，短期威胁约400万桶/天原油供应。同时黑海新罗西斯克原油运输终端受到袭击停运，导致哈萨克斯坦里海管道联盟管线（CPC）运输量下降，或影响约150万桶/天的供应，影响哈萨克斯坦产量100万桶/天。全球可稳定交付的原油量明显减少，亚洲炼油厂普遍面临交货延迟风险，同时航线绕行推高运输与保险成本，供应不确定性抬升了油价风险溢价。
3) 全球原油库存处于低位，叠加全球需求旺季，供需矛盾加大价格弹性。我们认为中东局势恶化且长期化趋势明显，全球库存处于低位，供给冲击的价格传导效率极高。当前正值北半球夏季消费旺季——7月至9月是全球原油需求的传统高峰，美国驾车出行需求、亚洲发电用油需求、欧洲暑期航空煤油消费均处于年内峰值，在需求旺季遭遇供给断崖，，需求刚性极强，供需缺口的放大效应远超淡季。我们判断价格三季度区间为80-100美元/桶，冲突加剧的话，不排除油价维持100美元/桶以上区间。
4) 投资建议：建议关注国内油气行业龙头【中国石油】、【中国海油】，国内煤制烯烃龙头【宝丰能源】具备海外炼化产能的【恒逸石化】。
5) 风险提示：地缘风险；制裁政策发生变化；原油产品价格波动；OPEC+大幅增产；原油下游需求不及预期等。
评论：
美伊局势再度升级，霍尔木兹海峡、曼德海峡、黑海三重供应受限，国际原油价格大幅上涨
7月7日，美国财政部宣布撤销对伊朗的售油豁免，美国中央司令部宣布对伊朗发动“强力打击”。7月 11日，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。7月17日，胡塞武装宣布“将红海南部列为战区”，7月20日正式宣布对沙特实施“海上禁运”，7月23日以导弹和无人机袭击两艘沙特油轮。7月21日，哈萨克斯坦里海管道联盟管线（CPC）因俄罗斯黑海港口新罗西斯克码头油轮遭袭，已停止接收管道输送的原油。
7月7日以来，布伦特原油期货结算价从72.0美元/桶上涨至100.7美元/桶，涨幅28.7美元/桶（+39.9%）； WTI原油期货结算价从68.6美元/桶上涨至92.2美元/桶，涨幅23.6美元/桶（+34.5%）。
图1：布伦特原油期货结算价（美元/桶）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图2：WTI原油期货结算价（美元/桶）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
霍尔木兹海峡、曼德海峡过境量大幅下降，叠加里海管道联盟管线终端遭袭，全球可稳定交付的原油量明显减少
霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾及阿拉伯海，它是沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊拉克、巴林和伊朗所产石油及天然气的主要出口通道，根据IEA数据，2025年全球约2000万桶/天石油产品贸易经由霍尔木兹海峡中转，其中原油约1500万桶/天。受美以伊冲突影响，霍尔木兹海峡通航安全性大幅下降， 3-6月原油出口量近乎中断。
6月18日美伊签署谅解备忘录以后，6月底至7月初期间，霍尔木兹海峡通航流量恢复至210只/周左右，恢复到去年同期的 40%左右，其中能源船只100只/周左右。但7月7日美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，7月6日-12日当周，霍尔木兹海峡通航流量降低至100只/周左右，其中能源船只流量降低至45只/周左右；7月13日-19日当周，霍尔木兹海峡通航流量降低至85只/周左右，其中能源船只流量降低至27只/周左右。7月21日，霍尔木兹海峡通行船舶数量较前一日下降 31%至9只。伊
两艘被迫掉头离开。
近期美伊冲突再度升级，海峡通行受限、通航量维持低位，波斯湾原油出口运力持续承压，或重新影响约 1000万桶/天的供应缺口。
图3：霍尔木兹海峡、红海地形图
资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理
图4：霍尔木兹海峡船只通行量
资料来源：UN Global Platform、PortWatch，国信证券经济研究所整理
图5：波斯湾原油出口量（万桶/天）
资料来源：EIA、国信证券经济研究所整理
红海能源通道是中东原油输往欧洲、美洲及亚洲市场的核心海运干线，也是当前霍尔木兹海峡通航受阻背景下，全球原油供应链中关键的备用出口通道。曼德海峡是红海南端唯一出海口，是中东原油通往亚洲市场的关键枢纽。沙特红海区域核心原油出口枢纽为延布港，港口运力依托沙特东西输油管道支撑，该管道总输送运力约500万桶/天，可将沙特东部波斯湾油田的原油输送至西部红海延布港。由于霍尔木兹海峡通航受阻，2026年沙特调整原油出口布局，大幅增加红海延布港发运油品，曼德海峡原油运输量上涨至 400万桶/天以上。
7月20日，也门胡塞武装正式宣布对沙特实施“海上禁运”，7月23日以导弹和无人机袭击两艘沙特油轮，导致沙特原油通过曼德海峡出口陷入停滞。尽管油轮可绕行苏伊士运河以缓冲供应冲击，但绕行至亚洲地区可能增加约30天航程。航程延长将显著降低油轮周转效率，或导致亚洲买家的进口货源出现延误，短期威胁约400万桶/天原油供应。
图6：曼德海峡船只通行量
资料来源：UN Global Platform、PortWatch，国信证券经济研究所整理
图7：红海原油出口量（万桶/天）
资料来源：EIA、国信证券经济研究所整理
里海管道联盟管线（CPC）全长约1510公里，运输路径自哈萨克斯坦田吉兹油田始发，过境俄罗斯境内，最终抵达黑海新罗西斯克海上终端，依托港口完成远洋油轮原油装载作业。
2026年CPC管线输油量约150万桶/天，其中哈萨克斯坦原油占比约 85%-90%，核心来自田吉兹、卡沙甘、卡拉恰甘纳克三大油田，承担哈萨克斯坦 80%以上的原油出口份额，剩余运力输送俄罗斯原油。CPC管线原油油品属于轻质低硫原油，适配欧洲、地中海区域炼厂的生产需求。
近期CPC管线终端遭遇乌克兰袭击，目前CPC已全面暂停装船作业，哈萨克斯坦已宣布计划削减向CPC终端的管道输量，若装船停滞态势延续，上游油田将被迫减产。
图8：里海管线联盟管线（CPC，实线）示意图
资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理
全球原油库存处于低位，叠加全球需求旺季，供需矛盾加大价格弹性
我们认为中东局势恶化且长期化趋势明显，全球库存处于低位，供给冲击的价格传导效率极高。EIA预计 2026年第二季度全球石油库存平均减少510万桶/日，第三季度将继续减少220万桶/日。自2月底以来，美国战略石油储备库存已累计减少1.04亿桶，商业原油库存持续去化。截至7月17日当周，美国原油总库存为7.23亿桶，战略原油库存为3.11亿桶，均为1983年3月以来的最低水平。截至7月17日当周，美国原油交割中心库欣库存为1937.0万桶，正在逼近运营极限水平。
图9：美国原油总库存（千桶）
资料来源：EIA、国信证券经济研究所整理
图10：美国库欣地区原油库存（千桶）
资料来源：EIA、国信证券经济研究所整理
同时当前正值北半球夏季消费旺季——7月至9月是全球原油需求的传统高峰，美国驾车出行需求、亚洲发电用油需求、欧洲暑期航空煤油消费均处于年内峰值，在需求旺季遭遇供给断崖，需求刚性极强，供需缺口的放大效应远超淡季。我们判断价格三季度区间为80-100美元/桶，冲突加剧的话，不排除油价维持 100美元/桶以上区间。
投资建议：
建议关注国内油气行业龙头【中国石油】、【中国海油】，国内煤制烯烃龙头【宝丰能源】、具备海外炼化产能的【恒逸石化】。
附表：重点公司盈利预测及估值
公司代码
公司名称
投资评级
收盘价
EPS
PE
PB
2025
2026E
2027E
2025
2026E
2027E
2026
600938.SH
中国海油
优于大市
32.99
2.57
3.48
3.27
11.8
9.5
10.1
1.9
601857.SH
中国石油
优于大市
10.88
0.86
0.97
0.98
12.1
11.2
11.1
1.3
600989.SH
宝丰能源
优于大市
24.29
1.55
2.06
2.1
12.7
11.8
11.6
3.6
600968.SH
恒逸石化
优于大市
15.82
0.07
2.20
2.16
10.1
7.2
7.3
2.3
数据来源：Wind，国信证券经济研究所预测（注：收盘价均为2026年7月23日）
风险提示：
地缘风险；制裁政策发生变化；原油产品价格波动；OPEC+大幅增产；原油下游需求不及预期等。
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股票投资评级
优于大市
股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性
股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级
股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市
行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性
行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
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