买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

1,305.00

总股本/流通股本(亿股)

12.50/12.50

总市值/流通市值(亿元)

16,314/16,314

52周内最高/最低价

1,555.00/1,168.63

资产负债率(%)

16.4%

市盈率

19.88

第一大股东

中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司

研究所

分析师：蔡雪昱

SAC 登记编号：S1340522070001

Email:caixueyu@cnpsec.com

SAC 登记编号：S1340524050001

分析师：张子健

Email: zhangzijian@cnpsec.com

贵州茅台（600519）

需求根基稳固，市场化定价持续兑现

投资要点

7月17日晚，贵州茅台发布调价公告，自7月18日零时起上调核心产品价格。其中飞天 53% vol500ml 贵州茅台酒i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，涨幅 6.50%；销售合同价由 1269元/瓶上调至1369元/瓶，涨幅7.88%。同步上调规格产品价格， 1L装飞天茅台零售价由3119元/瓶上调至3269元/瓶，涨幅4.81%。本次直销零售价与经销商合同价同步上调，兼顾直销渠道收益与经销商利润空间，是公司年内第二次针对飞天产品实施价格调整。

本次调价是市场化定价机制持续深化的标志性举措。茅台此次提价是市场化定价机制持续落地的常规操作，充分践行随行就市、供需适配的运营思路，持续收窄渠道投机价差，引导产品回归真实消费属性。公司同步维持稳定的市场投放节奏，通过供给端合理调控，避免终端价格大幅波动，持续构筑长期平稳健康的市场格局。不同于以往静态定价模式，本次调价锚定市场真实供需，依托扎实的底层需求基础顺势推进价格体系理顺。

需求韧性验证，常态化动态定价机制有望持续释放公司盈利弹性。自3月白酒传统淡季开启压力测试以来，飞天茅台批价持续稳固在1650元左右，充分验证需求具备较强韧性，为本次调价筑牢基本面支撑。调价落地后，市场批价上行至1700元附近，依旧高于i茅台平台零售价格，价格体系保持良性。站在长期维度，随着市场化改革持续深化，依托稳固的消费底盘，茅台动态定价机制有望步入常态化运行阶段，持续打开公司盈利增长空间。

盈利预测与投资建议

本次提价有望提振公司全年营收及利润水平。综合考虑今年3月份和7月份飞天提价的影响，以及非标价格调整等因素，我们预计 2026-2028年公司营收1789.75/1869.54/1959.75亿元，同比 4.02%/4.46%/4.82%，归母净利润839.89/872.04/924.54亿元，同比 2.03%/3.83%/6.02%，对应当前股价PE为19/19/18倍，淡季动销稳健、批价平稳、提价助力业绩稳增，维持“买入”评级。

风险提示：

批价下行风险；库存风险；食品安全风险。


盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(亿元)

1721

1790

1870

1960

增长率(%)

-1.20

4.02

4.46

4.82

EBITDA(亿元)

1161.73

1186.04

1229.14

1295.30

归属母公司净利润(亿元)

823.20

839.89

872.04

924.54

增长率(%)

-4.53

2.03

3.83

6.02

EPS(元/股)

65.85

67.19

69.76

73.96

市盈率(P/E)

19.82

19.42

18.71

17.65

市净率(P/B)

6.67

6.21

5.74

5.30

EV/EBITDA

14.40

12.96

12.36

11.51

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(亿元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

1721

1790

1870

1960

营业成本

151

186

211

216

税金及附加

274

285

298

312

销售费用

73

76

77

77

管理费用

83

83

83

83

研发费用

2

2

2

2

财务费用

-8

-9

-14

-17

资产减值损失

0

0

0

0

营业利润

1148

1169

1213

1287

营业外收入

1

1

1

1

营业外支出

1

1

1

1

利润总额

1148

1168

1213

1286

所得税

294

298

309

328

净利润

853

870

904

958

归母净利润

823

840

872

925

每股收益(元)

65.85

67.19

69.76

73.96

资产负债表

货币资金

517

951

1131

1414

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

0

10

10

11

预付款项

0

0

0

0

存货

614

716

814

834

流动资产合计

2525

2802

3082

3387

固定资产

225

232

236

210

在建工程

25

25

25

25

无形资产

87

89

91

90

非流动资产合计

513

505

510

484

资产总计

3038

3306

3592

3871

短期借款

0

1

2

2

应付票据及应付账款

40

46

52

54

其他流动负债

456

505

533

545

流动负债合计

496

552

587

601

其他

3

4

5

5

非流动负债合计

3

4

5

5

负债合计

499

556

592

606

股本

13

13

13

13

资本公积金

0

0

0

0

未分配利润

1930

2014

2101

2193

少数股东权益

93

124

155

189

其他

504

600

731

870

所有者权益合计

2540

2750

3000

3264

负债和所有者权益总计

3038

3306

3592

3871

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-1.2%

4.0%

4.5%

4.8%

营业利润

-4.1%

1.8%

3.8%

6.0%

归属于母公司净利润

-4.5%

2.0%

3.8%

6.0%

获利能力

毛利率

91.2%

89.5%

88.6%

88.9%

净利率

48.8%

47.8%

47.5%

48.0%

ROE

33.6%

32.0%

30.7%

30.1%

ROIC

33.3%

31.3%

29.7%

28.9%

偿债能力

资产负债率

16.4%

16.8%

16.5%

15.7%

流动比率

5.09

5.08

5.25

5.63

营运能力

应收账款周转率

15645.30

46918.80

36799.33

36862.75

存货周转率

0.26

0.28

0.27

0.26

总资产周转率

0.57

0.56

0.54

0.53

每股指标(元)

每股收益

65.85

67.19

69.76

73.96

每股净资产

195.70

210.10

227.54

246.03

估值比率

PE

19.82

19.42

18.71

17.65

PB

6.67

6.21

5.74

5.30

现金流量表

净利润

853

870

904

958

折旧和摊销

23

27

30

26

营运资本变动

-249

-38

-66

-8

其他

-12

10

1

1

经营活动现金流净额

615

869

869

977

资本开支

-31

-37

-37

-1

其他

-285

259

0

0

投资活动现金流净额

-316

223

-37

-1

股权融资

0

0

0

0

债务融资

0

2

2

0

其他

-734

-659

-654

-694

筹资活动现金流净额

-734

-657

-652

-694

现金及现金等价物净增加额

-435

434

180

283


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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