1国金证券发布有色金属行业物质流月报，维持行业“买入”评级。
2数据显示内需分化明显：6月中国铜实际需求同比+13%，累计转正；
3铝表需回暖，出口同比+41%；
4碳酸锂表需同比+105%，储能需求增80%为主要增量；
5钢铁内需虽降9.3%，但船舶、能源及出口链提供韧性。
6建议关注铜需求修复、铝出口改善、钢铁利润修复及锂电储能弹性四条主线。
国金证券_有色金属行业研究：物质流月报：内需分化，出口与储能链贡献增量_20260722.pdf
摘要
有色金属行业研究
买入（维持评级）
行业专题研究报告
证券研究报告
国金证券研究所
分析师：吴晋恺（执业S1130526010001）
分析师：苏晨（执业S1130522010001）
联系人：黄泽浩
wujinkai@gjzq.com.cn
suchen@gjzq.com.cn
huangzehao@gjzq.com.cn
联系人：覃雨阳
qinyuyang@gjzq.com.cn
物质流月报：内需分化，出口与储能链贡献增量
铜：中国6月需求同比修复，美国5月实际需求继续走弱
2026年6月中国铜表观需求160.7万吨，同比+12%、环比+8%；实际铜需求116.8万吨，同比+13%、环比+6%，单月同比增速进一步改善。累计看，1-6月中国表观需求869.9万吨，同比+4%；实际需求621.0万吨，同比+2%，累计实际需求转为正增长。
美国5月铜表观需求20.8万吨，同比-32%、环比-9%；实际铜需求39.2万吨，同比-30%、环比-3%。前5月表观需求 126.0万吨，同比+6%，但实际需求206.7万吨，同比-16%；终端制品进口持续收缩，制造端增长未能完全转化为实际需求。
铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼
2026年6月中国铝表观需求418.8万吨，同比+8%，环比基本持平；实际铝需求276.3万吨，同比-8%。累计看，1-6月中国铝表观需求2334.6万吨，同比基本持平，较前5月继续改善；实际铝需求1705.9万吨，同比下降 6%。
出口端表现亮眼。6月铝材出口57.3万吨，同比+41%、环比+5.2万吨；1-6月累计286.7万吨，同比+14%。铝制品6月出口51.2万吨，同比+39%、环比+8.0万吨；1-6月累计247.1万吨，同比+16%，外需贡献继续显现。
钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性
原料进口供给继续放量。1-6月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.6%、+4.5%，几内亚进口增加390.1万吨；国产铁精矿同比-9.2%、减少1262.7万吨。焦煤端，国产焦煤估算同比-7.0%，但蒙煤进口同比+63.9%、增加1582.3万吨，进口增量对冲国内供给收缩。
需求端仍有明显分化。1-6月钢材真实内需同比-9.3%、减少3283.9万吨，地产、基建仍是主要拖累；船舶、能源需求分别同比+72.8%、+11.2%。直接出口累计同比-5.6%，但6月已同比转增 6.6%；隐性出口同比+10.7%、增加710.3万吨，装备出口与出口替代继续缓冲内需压力。
碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链支撑需求
2026年6月锂表需13.2万吨，同比+105%；前6月表需75.8万吨，同比+61%，维持高增。6月合计间接出口4.4万吨，同比+75%；国内实际锂需求8.8万吨，同比+125%。累计看，前6月合计间接出口22.8万吨，同比+72%；国内实际需求53.0万吨，同比+56%。
内需端看，前6月动力、储能、消费合计42.3万吨，同比 ，其中储能16.9万吨，同比 、增加7.5万吨，为主要增量。按物质流推算，前6月产业链库存增加10.7万吨；补库主要集中在一季度，5-6月库存变化已明显收窄。
投资建议
建议围绕四条主线配置：一是铜的中国6月需求修复及美国制品进口走弱后的本土制造替代；二是铝表需边际回暖、铝材和铝制品出口改善及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能、出口链高增长及补库带来的产业链弹性。
风险提示
宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。
内容目录
一、铜：中国6月需求同比修复，美国5月实际需求继续走弱 ... 3
中国需求 ... 3
美国需求 ... 4
二、铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼 ... 5
三、钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性 ... 7
黑色产业链物质流：海运矿与蒙煤继续放量，国内矿和内需承压 ... 7
钢材需求物质流：内需降幅收窄，船舶、能源与出口链形成支撑 ... 8
四、碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链支撑需求 ... 10
风险提示 ... 12
图表目录
图表 1: 中国 6 月表需同比+12%，实际需求同比+13% ... 3
图表 2: 6 月铜制品出口同比转正，汽车贡献主要增量 ... 3
图表 3: 美国 5 月表需同比-32%，实际需求同比-30% ... 4
图表 4: 美国制品进口前 5 月同比-27%，电线电缆和汽车仍是主要拖累 ... 5
图表 5: 中国 6 月表需同比+8%，实际需求同比-8% ... 6
图表 6: 终端间接出口中汽车链条表现亮眼 ... 6
图表 7: 1-6 月铁精矿物质流（万吨） ... 7
图表 8: 1-6 月焦煤物质流（万吨） ... 8
图表 9: 1-6 月钢材真实内需（万吨） ... 9
图表 10: 1-6 月钢材总出口（万吨） ... 9
图表 11: 中国 6 月锂表需同比+105%，实际需求同比+125% ... 10
图表 12: 前 6 月储能需求同比+80%，是内需主要增量 ... 11
一、铜：中国6月需求同比修复，美国5月实际需求继续走弱
中国需求
26年6月中国铜表观需求160.7万吨，同比+12%、环比+8%；中国实际铜需求116.8万吨，同比+13%、环比+6%，单月同比增速进一步改善。累计看，1-6月中国铜表观需求869.9万吨，同比+4%（+34.3万吨）；中国实际铜需求621.0万吨，同比+2%（+11.6万吨），累计实际需求转为正增长。
中国视角，前6月内需铜需求同比增加11.6万吨，外需新增20.8万吨，合计新增32.4万吨。
分项看，铜材净进口6月32.6万吨，同比+7%、环比-3%；1-6月累计162.1万吨，同比-14%（-26.9万吨），进口端仍低于去年同期，继续压制实际需求增速。
铜制品出口6月28.2万吨，同比+4%、环比+4%；1-6月累计153.1万吨，同比-4%（-6.1万吨）。整体看，6月表需和实际需求同比均实现两位数增长，铜材净进口累计降幅仍是主要拖累。
图表1：中国6月表需同比+12%，实际需求同比+13%
单位:万吨
中国铜表观需求
铜材净进口
新废铜(25%)
中国铜制品出口
中国实际铜需求
2025-01
126.3
32.6
-39.7
28.8
90.4
2025-02
116.4
33.3
-37.4
17.7
94.5
2025-03
150.0
32.5
-45.6
26.3
110.6
2025-04
158.5
28.6
-46.8
30.8
109.6
2025-05
141.3
31.6
-43.2
28.7
101.0
2025-06
143.1
30.6
-43.4
27.0
103.3
2025-07
142.4
28.9
-42.8
28.0
100.5
2025-08
146.2
31.7
-44.5
27.9
105.6
2025-09
150.7
39.4
-47.5
27.4
115.2
2025-10
135.9
30.6
-41.6
25.2
99.6
2025-11
130.0
21.0
-37.7
27.1
86.1
2025-12
135.0
27.0
-40.5
28.0
93.4
2025年
1675.9
367.7
-510.9
322.8
1209.9
2026-01
127.8
19.3
-36.8
25.2
85.1
2026-02
108.1
16.4
-31.1
21.2
72.1
2026-03
158.1
27.6
-46.4
24.6
114.7
2026-04
165.9
33.0
-49.7
26.9
122.3
2026-05
149.4
33.4
-45.7
27.0
110.1
2026-06
160.7
32.6
-48.3
28.2
116.8
2026年前6月
869.9
162.1
-258.0
153.1
621.0
前6月同比
4%
-14%
1%
-4%
2%
6月同比
12%
7%
11%
4%
13%
前6月增量
34.3
-26.9
-1.8
-6.1
11.6
来源：Wind，SMM，海关总署，国金证券研究所测算
制品出口方面，6月中国铜制品出口28.2万吨，同比+4%、环比+4%；1-6月累计153.1万吨，同比-4%，较去年同期减少6.1万吨。分结构看，汽车和变压器仍是主要支撑，前6月汽车含铜净出口26.7万吨，同比+23%、增加5.0万吨；变压器11.9万吨，同比+20%、增加2.0万吨。拖累主要来自电线电缆和空调，前6月分别出口96.9万吨、6.7万吨，同比-7%、-31%，分别减少7.2万吨、3.0万吨。6月单月汽车同比+39%，电线电缆同比转为+2%，但空调、电脑同比分别-20%、-21%。
传统出口链条仍有压力，但汽车出口带动明显。6月汽车含铜净出口同比+39%，推动铜制品出口整体转正；电线电缆单月同比由负转正，外需结构较前期边际改善。
图表2：6月铜制品出口同比转正，汽车贡献主要增量
单位：万吨
冰箱
空调
汽车
变压器
洗衣机
手机
电脑
电线电缆
合计
2025-01
0.8
1.7
3.8
1.8
0.2
1.0
0.8
18.7
28.8
单位:万吨
冰箱
空调
汽车
变压器
洗衣机
手机
电脑
电线电缆
合计
2025-02
0.6
1.5
2.4
1.3
0.1
0.8
0.6
10.4
17.7
2025-03
0.8
1.8
3.3
1.5
0.1
0.8
0.7
17.2
26.3
2025-04
0.8
1.8
4.2
1.7
0.2
0.7
0.7
20.7
30.8
2025-05
0.7
1.6
4.3
1.6
0.1
0.6
0.6
19.0
28.7
2025-06
0.7
1.1
3.7
1.9
0.1
0.6
0.7
18.0
27.0
2025-07
0.8
1.0
4.1
2.0
0.1
0.7
0.7
18.7
28.0
2025-08
0.8
0.7
4.7
2.1
0.2
0.6
0.7
18.1
27.9
2025-09
0.7
0.5
4.6
2.3
0.2
1.3
0.7
17.1
27.4
2025-10
0.6
0.5
4.9
1.8
0.1
1.2
0.6
15.5
25.2
2025-11
0.7
0.6
4.7
1.8
0.1
1.2
0.5
17.6
27.1
2025-12
0.6
0.7
5.6
2.0
0.1
0.9
0.5
17.5
28.0
2025年
8.7
13.6
50.3
21.8
1.7
10.3
7.8
208.5
322.8
2026-01
0.6
1.0
4.0
2.2
0.1
0.6
0.5
16.1
25.2
2026-02
0.5
1.1
3.7
2.0
0.1
0.5
0.4
12.9
21.2
2026-03
0.6
1.3
4.3
2.0
0.1
0.6
0.6
15.1
24.6
2026-04
0.6
1.3
4.9
1.7
0.1
0.6
0.5
17.1
26.9
2026-05
0.6
1.1
4.7
2.0
0.1
0.6
0.5
17.4
27.0
2026-06
0.6
0.9
5.1
2.0
0.1
0.6
0.6
18.3
28.2
2026年前6月
3.6
6.7
26.7
11.9
0.7
3.5
3.1
96.9
153.1
前6月同比
-18%
-31%
23%
20%
-22%
-22%
-26%
-7%
-4%
6月同比
-13%
-20%
39%
1%
-20%
-8%
-21%
2%
4%
前6月增量
-0.8
-3.0
5.0
2.0
-0.2
-1.0
-1.1
-7.2
-6.1
来源：Wind，SMM，海关总署，国金证券研究所测算
美国需求
26年5月美国铜表观需求20.8万吨，同比-32%、环比-9%；实际铜需求39.2万吨，同比-30%、环比-3%。累计看，前 5月美国铜表观需求126.0万吨，同比+6%（+7.4万吨），但实际需求206.7万吨，同比-16%（-38.0万吨）。制造端表需累计仍增，铜制品进口持续收缩，使美国实际需求延续走弱。
图表3：美国5月表需同比-32%，实际需求同比-30%
单位:万吨
铜表观需求
铜材净进口
新废铜(25%)
铜制品进口
实际铜需求
2025-01
20.9
1.1
-5.5
30.6
47.1
2025-02
17.6
0.8
-4.6
27.3
41.1
2025-03
19.6
1.2
-5.2
31.1
46.7
2025-04
29.7
0.7
-7.6
31.0
53.8
2025-05
30.9
1.4
-8.1
31.8
56.0
2025-06
25.2
1.0
-6.5
30.8
50.4
2025-07
33.5
1.4
-8.7
33.1
59.3
2025-08
18.6
0.9
-4.9
31.3
45.8
2025-09
19.0
0.6
-4.9
28.5
43.2
2025-10
15.8
0.2
-4.0
28.2
40.1
2025-11
9.8
0.5
-2.6
24.9
32.6
2025-12
23.5
0.0
-5.9
23.5
41.0
2025年
263.8
9.8
-68.4
352.1
557.2
2026-01
28.3
0.5
-7.2
21.4
43.0
2026-02
28.6
0.0
-7.2
18.8
40.2
2026-03
25.3
0.1
-6.4
24.7
43.8
单位：万吨
铜表观需求
铜材净进口
新废铜(25%)
铜制品进口
实际铜需求
2026-04
22.9
0.4
-5.8
23.1
40.5
2026-05
20.8
0.4
-5.3
23.3
39.2
2026年前5月
126.0
1.4
-31.8
111.2
206.7
前5月同比
6%
-74%
3%
-27%
-16%
5月同比
-32%
-71%
-34%
-27%
-30%
前5月增量
7.4
-3.8
-0.9
-40.7
-38.0
来源：Wind，美国Census，国金证券研究所测算
制品净进口方面，5月美国铜制品净进口含铜23.3万吨，同比-27%、环比+1%；前5月累计111.2万吨，同比-27%，较去年同期减少40.7万吨。结构上，拖累主要来自电线电缆、汽车和变压器，前5月电线电缆进口含铜51.2万吨，同比-30%、减少21.7万吨；汽车16.6万吨，同比-39%、减少10.5万吨；变压器22.0万吨，同比-22%、减少6.1万吨。电脑进口含铜8.2万吨，同比+53%、增加2.8万吨，但不足以抵消传统终端品类的下滑。
图表4：美国制品进口前5月同比 ，电线电缆和汽车仍是主要拖累
单位:万金属吨
冰箱
空调
汽车
变压器
洗衣机
手机
电脑
电线电缆
合计
2025-01
0.9
1.5
6.3
5.9
0.1
0.7
1.0
14.2
30.6
2025-02
1.0
2.0
4.9
4.9
0.1
0.6
0.8
13.1
27.3
2025-03
0.9
2.4
6.4
5.8
0.1
0.8
1.0
13.8
31.1
2025-04
0.9
2.4
4.4
5.9
0.1
0.6
1.1
15.7
31.0
2025-05
0.8
2.1
5.1
5.6
0.1
0.6
1.4
16.2
31.8
2025-06
0.8
1.7
4.8
5.8
0.1
0.6
1.5
15.5
30.8
2025-07
0.9
1.9
4.5
6.1
0.1
0.6
1.7
17.4
33.1
2025-08
0.9
1.8
4.2
0.1
0.5
1.5
15.8
31.3
2025-09
0.8
1.4
3.6
6.5
0.1
0.8
1.3
14.1
28.5
2025-10
0.8
1.2
3.9
6.0
0.1
0.9
1.6
13.6
28.2
2025-11
0.7
1.0
3.8
5.1
0.0
0.8
1.8
11.7
24.9
2025-12
0.6
0.8
4.3
4.3
0.0
0.7
1.6
11.0
23.5
2025年
10.0
20.1
56.1
68.7
0.7
8.2
16.2
172.0
352.1
2026-01
0.6
1.0
3.0
4.2
0.0
0.7
1.3
10.6
21.4
2026-02
0.6
1.1
2.5
3.3
0.0
0.5
1.5
9.3
18.8
2026-03
0.7
1.6
4.1
4.8
0.0
0.7
1.7
11.1
24.7
2026-04
0.7
1.6
3.5
4.9
0.0
0.7
1.8
9.8
23.1
2026-05
0.6
1.4
3.5
4.8
0.0
0.7
1.9
10.4
23.3
2026年前5月
3.2
6.6
16.6
22.0
0.2
3.3
8.2
51.2
111.2
前5月同比
-30%
-36%
-39%
-22%
-49%
1%
53%
-30%
-27%
5月同比
-26%
-35%
-33%
-14%
-50%
23%
37%
-35%
-27%
前5月增量
-1.3
-3.7
-10.5
-6.1
-0.2
0.0
2.8
-21.7
-40.7
来源：Wind，美国Census，国金证券研究所测算
二、铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼
26年6月中国铝表观需求418.8万吨，同比+8%，环比基本持平；中国实际铝需求276.3万吨，同比-8%，环比回落。累计看，1-6月中国铝表观需求2334.6万吨，同比基本持平，较前5月继续改善；中国实际铝需求1705.9万吨，同比下降 6%。整体来看，国内表需延续回暖，内需仍受光伏需求回落和地产链偏弱拖累，但新能源车、储能和电网相关需求较强，有望继续支撑后续需求修复。
出口方面，铝材6月出口57.3万吨，同比+41%、环比+5.2万吨，1-6月累计286.7万吨，同比增长 14% （+35.6万吨）；铝制品6月出口51.2万吨，同比+39%、环比+8.0万吨，1-6月累计247.1万吨，同比增长 16% （+34.8万吨）。出口退税影响进一步消化后，铝材和铝制品出口均实现高增，外需贡献继续显现；海外供应扰动与低库存也对外盘铝价形成支撑，出口端表现亮眼。
图表5：中国6月表需同比+8%，实际需求同比-8%
单位:万吨
中国铝表观需求
再生铝
铝材出口
铝制品出口
其他终端间接出口
中国实际铝需求
2025-01
333.7
60.5
43.5
43.4
92.0
215.3
2025-02
314.3
57.3
31.6
23.3
51.8
264.8
2025-03
446.2
76.4
44.7
34.8
78.8
364.3
2025-04
433.6
72.3
45.3
36.2
87.3
337.2
2025-05
423.3
71.9
45.3
37.8
84.4
327.6
2025-06
386.8
72.9
40.7
36.8
82.9
299.4
2025-07
393.3
74.1
43.5
37.3
79.9
306.8
2025-08
398.4
72.9
44.3
40.5
86.1
300.4
2025-09
398.9
78.4
43.5
38.1
87.0
308.7
2025-10
400.4
76.5
41.5
35.2
77.1
323.0
2025-11
385.0
80.9
46.0
40.5
83.5
295.8
2025-12
398.4
75.9
44.4
40.4
88.6
300.8
2025年
4712.2
870.0
514.3
444.3
979.5
3644.1
2026-01
374.0
79.3
46.7
45.8
87.0
273.7
2026-02
271.2
48.6
38.2
37.2
72.2
172.2
2026-03
426.6
81.0
41.6
30.3
77.3
358.4
2026-04
422.4
69.3
50.9
39.3
85.4
316.0
2026-05
421.5
68.8
52.0
43.2
85.9
309.2
2026-06
418.8
64.9
57.3
51.2
98.9
276.3
2026年前6月
2334.6
411.8
286.7
247.1
506.8
1705.9
前6月同比
0%
0%
14%
16%
6%
-6%
6月同比
8%
-11%
41%
39%
19%
-8%
前6月增量
-4.4
0.5
35.6
34.8
28.4
-102.6
来源：Wind、SMM、海关总署、国金证券研究所
其他终端间接出口方面，6月中国间接出口铝元素测算为98.9万吨，同比+19%、环比+15%，维持较快增长；1-6月累计506.8万吨，同比+6%，较去年同期增加28.4万吨。分结构看，汽车汽零是主要支撑，1-6月汽车汽零含铝净出口 157.1万吨，同比+34%、增加40.0万吨；6月单月汽车汽零同比+58%，继续维持高增。其他交运、电线电缆和机械6月同比也分别增长 10%、19%和 6%，但光伏和3C家电累计仍有拖累。整体来看，终端间接出口中汽车链条表现亮眼，外需对铝消费的支撑继续显现。
图表6：终端间接出口中汽车链条表现亮眼
单位:万吨
汽车+汽零
其他交运
光伏
变压器
电线电缆
机械
3C家电
合计
2025-01
21.4
29.0
9.4
1.7
8.2
15.4
6.9
92.0
2025-02
13.2
12.0
6.3
1.2
4.8
9.0
5.3
51.8
2025-03
19.6
19.4
9.7
1.5
8.1
13.5
6.9
78.8
2025-04
20.7
25.4
8.8
1.7
9.3
14.2
7.1
87.3
2025-05
21.8
22.8
9.3
1.6
8.9
13.3
6.7
84.4
2025-06
20.2
24.9
8.6
2.0
8.4
13.2
5.5
82.9
2025-07
21.1
21.9
8.3
1.9
8.7
12.9
5.1
79.9
2025-08
23.0
24.2
10.7
2.1
8.2
13.1
86.1
2025-09
22.6
26.7
10.2
2.3
7.9
12.7
4.4
87.0
2025-10
22.6
21.9
7.7
2.0
7.5
11.2
4.1
77.1
2025-11
23.8
23.5
8.2
1.9
8.5
13.2
4.4
83.5
2025-12
28.7
22.1
8.0
2.2
8.9
13.8
4.8
88.6
2025年
259.0
274.0
105.1
22.0
97.5
155.7
66.2
979.5
2026-01
24.6
26.5
6.5
1.9
8.2
14.0
5.4
87.0
单位:万吨
汽车+汽零
其他交运
光伏
变压器
电线电缆
机械
3C家电
合计
2026-02
22.6
17.7
6.6
1.7
6.7
11.9
5.0
72.2
2026-03
22.2
17.9
13.0
1.7
7.2
10.7
4.7
77.3
2026-04
27.3
21.1
8.7
1.5
8.3
13.3
5.2
85.4
2026-05
28.4
22.4
6.2
1.8
9.1
12.9
5.2
85.9
2026-06
32.0
27.5
7.7
2.0
10.0
14.4
5.2
98.9
2026年前6月
157.1
133.2
48.7
10.5
49.6
77.1
30.7
506.8
前6月同比
34%
-7%
8%
4%
-3%
-20%
6%
6月同比
58%
10%
-10%
0%
19%
6%
-6%
19%
前6月增量
40.0
-0.5
-3.4
0.7
1.9
-2.6
-7.8
28.4
来源：Wind、SMM、海关总署、国金证券研究所
三、钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性
黑色产业链物质流：海运矿与蒙煤继续放量，国内矿和内需承压
海运矿供给延续增长。1-6月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比增长 4.6%、4.5%，合计增加2208.6万吨；几内亚进口同比增长2541.6%、增加390.1万吨，其他来源同比增长 10.7%、增加1164.9万吨。6月澳大利亚、巴西、几内亚进口分别同比增长 5.0%、1.4%、1191.0%，进口增量继续对冲国产矿收缩。
国内矿山是主要减量。1-6月国产铁精矿同比下降 9.2%、减少1262.7万吨，6月单月同比下降 20.9%；长流程铁水流出1-6月同比下降 0.7%、减少542.7万吨，6月同比下降 2.9%。在进口增长、长流程需求回落的组合下，1-6月铁精矿库存变化较去年同期增加3043.6万吨，6月当月累库172.0万吨，供需边际趋松。
几内亚增量继续兑现，6月中国自几内亚进口铁精矿132.2万吨，较2025年同期显著增加；新华社披露，西芒杜首船已于1月运抵中国，矿山、铁路、港口与海运链条贯通，项目化供给开始进入兑现期。若后续海运矿发运保持增长而铁水需求未明显回升，铁矿价格驱动将更偏向库存与钢厂利润；国产高成本矿收缩则继续提供一定底部支撑。
图表7：1-6月铁精矿物质流（万吨）
日期
铁精矿
流入
流出长流程
累/去库
进口
澳大利亚
巴西
几内亚
其他
国产
1-6月同比
4.6%
4.5%
2541.6%
10.7%
-9.2%
-0.7%
6月同比
5.0%
1.4%
1191.0%
12.9%
-20.9%
-2.9%
1-6月增量
1673.8
534.8
390.1
1164.9
-1262.7
-542.7
2026/6/30
7148.7
2263.8
132.2
1724.3
1891.7
12988.7
172.0
2026/5/31
6139.1
1654.8
74.0
1903.2
1993.8
12175.5
(410.6)
2026/4/30
6135.0
2106.6
70.1
2073.6
2227.0
12950.9
(338.6)
2026/3/31
6597.9
1712.9
76.6
2087.0
2140.8
13800.0
(1184.9)
2026/2/28
5577.9
2167.4
29.3
1989.2
2132.9
10456.8
1439.9
2026/1/31
6428.3
2555.2
23.2
2231.8
2132.9
11881.0
1490.4
2025/12/31
6962.0
2808.6
0.0
2192.2
2132.9
13778.1
317.7
2025/11/30
6416.1
2733.9
0.0
1898.5
2231.9
12624.8
655.6
2025/10/31
6562.4
2578.5
0.0
1979.6
2258.9
12951.5
428.0
2025/9/30
7032.6
2733.1
11.2
1842.7
2265.2
13576.9
308.0
2025/8/31
6206.7
2614.4
3.8
1681.1
2194.4
12630.7
69.7
2025/7/31
6358.0
2339.0
0.0
1745.9
2320.6
12746.4
17.1
2025/6/30
6810.0
2231.5
10.2
1526.8
2391.6
13370.7
(400.6)
2025/5/31
6246.3
1748.4
5.1
1792.9
2306.1
12305.6
(206.7)
2025/4/30
6232.4
2022.5
0.0
2039.4
2276.8
12795.7
(224.7)
2025/3/31
5504.2
1822.2
0.0
2050.6
2245.4
12653.4
(1031.1)
2025/2/28
5277.0
2333.0
0.0
1790.6
2281.1
12543.7
(862.1)
来源：Wind，Mysteel，国金证券研究所测算
国产焦煤6月按矿山开工率估算为2933.0万吨，同比下降 27.8%；1-6月国产焦煤约22120.1万吨，同比下降 7.0%、减少1668.1万吨。进口增量继续集中在蒙古，1-6月蒙古焦煤进口4057.6万吨，同比增长 63.9%、增加1582.3万吨；俄罗斯和澳大利亚分别同比增长 20.8%、16.1%。
估算采用523家样本矿山炼焦煤开工率：5月五周均值为 89.78%，6月四周均值为 70.13%，6月产量按5月产量乘以两月开工率之比测算。6月周度开工率维持在 68.17%-71.53%，较5月明显回落，反映国内焦煤供给阶段性收缩。5月 22日山西通洲集团留神峪煤矿发生特别重大瓦斯爆炸事故，国务院随后成立事故调查组；事故后产地安全检查和停复产约束趋严，是6月样本矿山开工率快速回落的重要扰动。
6月蒙古、俄罗斯、澳大利亚焦煤进口分别同比增长 52.7%、30.9%、37.0%，对冲部分国产减量；1-6月三者合计增加 1900.7万吨。按估算值推导，6月焦炭流出4112.1万吨，同比下降 19.0%；1-6月同比下降 2.3%、减少687.3万吨，焦煤供需较5月口径下的判断更为平稳。
图表8：1-6月焦煤物质流（万吨）
日期
焦煤
流入
流出焦炭
累/去库
国产
进口
蒙古
俄罗斯
澳大利亚
其他
1-6月同比
-7.0%
63.9%
20.8%
16.1%
-52.9%
-2.3%
6月同比
-27.8%
52.7%
30.9%
37.0%
-53.2%
-19.0%
1-6月增量
-1668.1
1582.3
79.0
239.4
-500.1
-687.3
2026/6/30
2933.0
718.4
134.2
316.9
48.8
4112.1
39.2
2026/5/31
3754.8
696.9
70.4
253.8
93.4
4828.2
41.1
2026/4/30
3849.5
771.1
45.2
268.3
45.4
4929.9
49.7
2026/3/31
4252.4
764.4
37.0
337.8
103.2
5718.9
(224.1)
2026/2/28
3507.6
458.5
83.9
230.7
33.8
4285.8
28.8
2026/1/31
3822.8
648.2
88.1
319.5
120.0
4894.7
103.8
2025/12/31
4036.6
671.7
178.2
359.7
167.3
5422.4
(8.8)
2025/11/30
4335.7
624.4
85.1
274.0
89.5
5359.1
49.7
2025/10/31
4066.1
536.5
104.7
277.4
140.7
5040.4
85.0
2025/9/30
4231.5
600.1
57.5
288.9
145.9
5376.4
(52.6)
2025/8/31
3975.9
601.5
36.7
256.7
120.8
4950.2
41.4
2025/7/31
3721.9
497.9
43.1
336.6
83.1
4552.2
130.4
2025/6/30
4064.4
470.4
102.5
231.3
104.2
5077.1
(104.3)
2025/5/31
4070.3
434.9
47.3
188.1
68.4
4904.8
(95.8)
2025/4/30
3926.2
483.7
37.8
252.5
115.3
4684.3
131.2
2025/3/31
4161.5
442.0
16.3
283.0
122.0
5143.7
(118.8)
2025/2/28
3622.6
316.5
54.2
261.8
255.2
4841.0
(330.8)
来源：Wind，Mysteel，国金证券研究所测算
钢材需求物质流：内需降幅收窄，船舶、能源与出口链形成支撑
1-6月钢材真实内需合计31893.0万吨，同比下降 9.3%、减少3283.9万吨；6月同比下降 7.5%，较前期累计降幅有所收窄。主要拖累来自地产、基建和汽车，累计分别同比下降 25.6%、5.6%、33.2%，对应减少1872.5、948.2、508.2万吨；6月地产、基建、汽车分别同比下降 22.7%、2.9%、32.3%。国家统计局数据显示，1-6月房地产开发投资、房屋新开工面积分别同比下降 18.0%、23.4%，地产实物量持续收缩，是建筑用钢需求减量的主要背景。
结构上，船舶和能源需求保持增长，1-6月分别同比增长 72.8%和 11.2%，增加319.3和334.1万吨；6月船舶同比增长 62.9%能源同比增长 8.2%，机械同比增长 14.1%。制造端增量仍无法完全抵消地产和汽车链条的减量，但对总需求的缓冲作用进一步增强。一季度我国造船完工量、手持订单量分别同比增长 46.0%、43.6%，与船舶用钢高增相互印
证；能源用钢则继续受电网和新能源项目建设支撑。
图表9：1-6月钢材真实内需（万吨）
日期
真实内需
地产
基建
机械
船舶
汽车
家电
能源
化工
其他
合计
6月同比
-22.7%
-2.9%
14.1%
62.9%
-32.3%
-23.5%
8.2%
-0.5%
-30.0%
1-6月同比
-25.6%
-5.6%
-1.0%
72.8%
-33.2%
-16.2%
11.2%
3.3%
-18.1%
1-6月增量
(1872.5)
(948.2)
(21.2)
319.3
(508.2)
(174.8)
334.1
14.9
(427.4)
2026/6/30
903.7
2927.5
304.1
164.9
139.6
128.5
525.6
72.9
280.3
5447.1
2026/5/31
902.5
2764.5
367.8
236.0
166.4
158.4
583.8
81.1
339.6
5600.1
2026/4/30
827.2
2816.8
514.6
99.0
233.8
157.9
612.7
86.6
356.2
5704.8
2026/3/31
980.9
2899.9
601.8
100.3
102.1
203.3
578.9
82.1
317.7
5866.9
2026/2/28
889.4
2073.4
172.8
98.4
146.6
129.0
530.6
74.5
336.8
4451.4
2026/1/31
940.7
2360.1
242.3
59.0
233.8
130.3
482.7
75.3
298.3
4822.6
2025/12/31
912.9
2290.4
247.4
61.4
230.1
127.0
309.8
48.4
258.4
4485.8
2025/11/30
816.6
2345.8
269.5
116.9
245.7
115.2
427.7
65.0
317.2
4719.6
2025/10/31
744.4
2515.6
259.8
123.9
258.5
112.1
448.5
66.8
291.9
4821.4
2025/9/30
928.3
2514.7
233.4
127.5
180.0
117.6
391.1
58.1
261.3
4812.0
2025/8/31
987.5
2630.6
250.9
95.5
214.5
126.4
480.9
72.5
338.3
5197.2
2025/7/31
1073.2
2720.6
247.4
123.6
263.2
131.9
508.2
78.0
373.6
5519.7
2025/6/30
1168.8
3015.7
266.6
101.3
206.1
167.9
485.8
73.2
400.8
5886.3
2025/5/31
1235.0
3071.7
340.3
61.6
249.1
188.3
531.3
80.5
425.7
6183.6
2025/4/30
1142.0
2927.0
469.2
49.4
300.1
188.2
497.2
77.1
418.3
6068.4
2025/3/31
1350.5
3090.4
645.6
90.3
212.8
212.9
496.5
76.1
401.4
6576.6
2025/2/28
1197.0
2079.4
319.7
83.7
212.6
170.3
519.2
80.0
366.7
5028.5
来源：Wind，Mysteel，国金证券研究所测算
直接出口边际改善。6月钢材直接出口1032.0万吨，同比增长 6.6%东南亚和非洲分别增长 14.4%、27.7%；中东仍同比下降 11.5%，但降幅较5月明显收窄。1-6月直接出口合计5488.0万吨，同比下降 5.6%、减少328.0万吨，中东累计同比下降 31.9%、减少251.8万吨，仍是最大拖累。中东订单偏弱也与霍尔木兹航运尚未完全恢复、区域运价仍处高位相吻合。
隐性出口维持增长，6月机械、船舶、汽车隐性出口分别同比增长 8.4%、25.1%、23.7%，带动隐性出口合计同比增长 17.5%；1-6月隐性出口合计同比增长 10.7%、增加710.3万吨。其中船舶和机械累计分别增加400.3和245.9万吨，装备出口继续对冲国内需求走弱。综合看，6月直接出口转正、隐性出口延续两位数增长，外需仍是钢材物质流的重要支撑。海关总署数据显示，上半年专用装备、船舶和海洋工程装备出口额分别增长 24.4%、19.9%，与模型中机械和船舶隐性出口高增相互印证。
图表10：1-6月钢材总出口（万吨）
日期
隐性出口
直接出口
机械
船舶
汽车
家电
合计
东南亚
中东
南美洲
非洲
欧盟
其他
合计
6月同比
8.4%
25.1%
23.7%
-0.8%
17.5%
14.4%
-11.5%
-18.1%
27.7%
-30.6%
11.6%
6.6%
1-6月同比
11.3%
12.5%
29.2%
-11.3%
10.7%
-1.2%
-31.9%
-14.4%
2.1%
20.7%
-1.0%
-5.6%
1-6月增量
245.9
400.3
150.5
(86.5)
710.3
(19.4)
(251.8)
(74.8)
8.8
32.8
(23.5)
(328.0)
2026/6/30
402.1
743.7
112.6
95.2
1353.8
294.9
104.3
77.5
85.6
18.4
451.2
1032.0
2026/5/31
462.8
817.3
133.8
127.1
1541.1
329.9
77.5
80.6
85.2
32.0
428.9
1034.0
2026/4/30
458.0
696.6
111.1
135.4
1401.2
304.7
38.0
75.3
68.1
42.6
421.3
950.0
2026/3/31
445.9
561.3
92.4
109.1
1208.7
270.5
79.7
72.7
61.3
23.1
405.7
913.0
2026/2/28
316.5
364.4
93.5
97.9
872.2
218.7
93.8
66.7
62.6
44.6
297.7
784.0
2026/1/31
343.7
426.0
121.8
110.7
1002.3
175.2
144.2
71.9
62.8
30.3
290.5
775.0
2025/12/31
376.6
385.7
94.5
82.9
939.7
324.8
154.7
87.4
94.4
21.0
447.7
1130.0
2025/11/30
333.2
515.3
103.3
79.6
1031.5
289.4
123.5
88.7
81.9
23.9
390.7
998.0
2025/10/31
329.6
533.5
100.9
80.5
1044.5
297.5
135.8
83.7
72.5
44.9
343.5
978.0
2025/9/30
309.8
549.6
87.3
72.6
1019.2
282.0
165.4
82.0
80.2
32.8
404.5
1047.0
2025/8/31
327.1
606.7
98.1
96.7
1128.7
247.2
133.5
76.2
70.1
37.7
386.4
951.0
2025/7/31
360.6
567.2
92.7
105.5
1126.0
245.9
132.4
103.2
71.1
39.3
392.0
984.0
2025/6/30
371.1
594.4
91.1
96.0
1152.6
257.7
117.9
94.6
67.0
26.5
404.2
968.0
2025/5/31
412.2
543.4
104.4
140.6
1200.5
291.4
128.6
92.6
90.3
32.8
422.4
1058.0
2025/4/30
404.5
615.2
95.0
147.0
1261.7
312.8
134.7
81.6
68.1
35.7
413.2
1046.0
2025/3/31
435.7
644.3
67.4
149.1
1296.5
264.0
152.1
94.0
78.9
17.2
439.8
1046.0
2025/2/28
276.2
377.1
75.3
101.1
829.7
232.0
122.6
78.8
46.7
25.7
298.2
804.0
来源：Wind，Mysteel，国金证券研究所测算
四、碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链支撑需求
2026年6月锂表需13.2万吨，同比+105%；前6月表需75.8万吨，同比+61%，维持高增。其中6月合计间接出口4.4万吨，同比+75%；国内实际锂需求8.8万吨，同比+125%。累计看，前6月合计间接出口22.8万吨，同比+72%；国内实际需求53.0万吨，同比+56%，较去年同期增加19.1万吨。
外需方面，前6月动力电池出口8.8万吨、储能电池出口3.8万吨、新能源车出口6.9万吨，同比分别+50%、+29%、 +122%，电池和整车出口仍是外需主线；正极材料出口前6月3.2万吨，同比+151%。
内需方面，前6月动力、储能、消费合计42.3万吨，同比+25%、增加8.4万吨；其中储能16.9万吨，同比+80%、增加7.5万吨，是内需主要增量。动力23.5万吨，同比+6%（+1.3万吨）；消费1.9万吨，同比-16%（-0.4万吨）。按物质流推算，前6月产业链库存增加10.7万吨，补库主要集中在一季度，5-6月库存变化已明显收窄。
图表11：中国6月锂表需同比+105%，实际需求同比+125%
单位:万吨
表观需求
正极出口
动力电池出口
储能电池出口
新能源车出口
合计间接出口
国内实际锂需求
2025-01-31
6.9
0.2
0.8
0.4
0.4
1.8
5.1
2025-02-28
8.3
0.2
0.9
0.5
0.4
2.0
6.3
2025-03-31
8.4
0.2
1.0
0.6
0.5
2.3
6.2
2025-04-30
8.5
0.2
1.0
0.5
0.6
2.4
6.1
2025-05-31
8.6
0.3
1.0
0.4
0.6
2.2
6.3
2025-06-30
6.4
0.2
1.1
0.6
0.6
2.5
3.9
2025-07-31
8.1
0.3
1.1
0.5
0.7
2.7
5.4
2025-08-31
9.0
0.4
1.1
0.5
0.7
2.6
6.4
2025-09-30
8.6
0.3
1.3
0.6
0.7
2.9
5.7
2025-10-31
9.0
0.4
1.4
0.6
0.8
3.2
5.8
2025-11-30
10.1
0.5
1.5
0.7
0.9
3.6
6.5
2025-12-31
11.3
0.5
1.4
0.9
0.9
3.7
7.6
2025年
103.2
3.8
13.6
6.8
7.7
31.8
71.4
2026-01-31
10.5
0.5
1.3
0.4
0.9
3.1
7.5
2026-02-28
12.8
0.6
1.2
0.5
0.8
3.1
9.8
2026-03-31
13.6
0.6
1.6
0.9
1.1
4.2
9.4
2026-04-30
13.0
0.5
1.5
0.7
1.3
4.0
9.1
单位：万吨
表观需求
正极出口
动力电池出口
储能电池出口
新能源车出口
合计间接出口
国内实际锂需求
2026-05-31
12.6
0.7
1.4
0.6
1.3
4.1
8.5
2026-06-30
13.2
0.4
1.8
0.7
1.5
4.4
8.8
2026年前6月
75.8
3.2
8.8
3.8
6.9
22.8
53.0
6月同比
105%
49%
61%
26%
155%
75%
125%
前6月同比
61%
151%
50%
29%
122%
72%
56%
前6月增量
28.6
1.9
3.0
0.8
3.8
9.6
19.1
来源：SMM，Wind，国金证券研究所测算
图表12：前6月储能需求同比+80%，是内需主要增量
单位:万吨
动力
储能
消费
内需合计
实际需求
产业链库存变化
2025-01-31
2.4
1.0
0.3
3.7
5.1
1.4
2025-02-28
4.0
1.2
0.3
5.5
6.3
0.8
2025-03-31
3.8
1.5
0.4
5.7
6.2
0.5
2025-04-30
4.0
2.0
0.4
6.4
6.1
-0.3
2025-05-31
4.1
1.9
0.4
6.4
6.3
-0.1
2025-06-30
3.9
1.8
0.4
6.1
3.9
-2.2
2025-07-31
4.4
1.8
0.4
6.6
5.4
-1.2
2025-08-31
5.3
1.7
0.4
7.5
6.4
-1.1
2025-09-30
5.9
2.1
0.5
8.5
5.7
-2.7
2025-10-31
6.5
2.2
0.5
9.3
5.8
-3.4
2025-11-30
6.9
2.7
0.5
10.1
6.5
-3.6
2025-12-31
2.9
2.6
0.5
6.0
7.6
1.6
2025年
54.1
22.6
5.0
81.8
71.4
-10.4
2026-01-31
2.9
2.6
0.4
6.0
7.5
1.5
2026-02-28
1.8
2.1
0.2
4.1
9.8
5.7
2026-03-31
4.0
3.0
0.4
7.4
9.4
2.1
2026-04-30
4.4
2.8
0.3
7.5
9.1
1.5
2026-05-31
5.0
3.0
0.3
8.3
8.5
0.2
2026-06-30
5.4
3.4
0.3
9.0
8.8
-0.3
2026年前6月
23.5
16.9
1.9
42.3
53.0
10.7
6月同比
37%
87%
-27%
47%
125%
-88%
前6月同比
6%
80%
-16%
25%
56%
17700%
前6月增量
1.3
7.5
-0.4
8.4
19.1
10.6
来源：SMM，Wind，国金证券研究所测算
风险提示
宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 ；
中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；
减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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