完美世界（002624.SZ）

2026年07月21日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/7/20

当前股价(元)

10.58

一年最高最低(元)

23.68/10.26

总市值(亿元)

205.25

流通市值(亿元)

193.37

总股本(亿股)

19.40

流通股本(亿股)

18.28

近3个月换手率(%)

301.8

股价走势图


数据来源：聚源

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公司信息更新报告

看好《异环》利润后续释放驱动业绩强劲反弹

方光照（分析师）

fangguangzhao@kysec.cn

证书编号：S0790520030004

《异环》收入递延影响Q2业绩，看好Q3开始业绩释放，维持“买入”评级公司发布2026H1业绩预告，预计归母净亏损0.8-1.2亿元（上年同期盈利5.0亿元），预计扣非归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利3.2亿元）；单Q2预计归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利2.0亿元），扣非归母净亏损2.4-2.8亿元（上年同期盈利1.5亿元）。单看游戏业务，2026H1预计归母净亏损0.5-0.9亿元（上年同期盈利5.0亿元），扣非归母净亏损1.0-1.4亿元（上年同期盈利3.5亿元）；单Q2预计归母净亏损1.5-1.9亿元（上年同期盈利2.1亿元），扣非归母净亏损2.0-2.4亿元（上年同期盈利1.8亿元）；主要系《异环》收入与费用在上线初期出现阶段性错配，其业绩将在Q3起逐步释放。基于《异环》上线后流水，我们下调2026-2028年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.3/10.2/9.5倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏，维持“买入”评级。

《异环》表现稳健，看好丰富内容更新持续拓展商业化变现空间

《异环》自4月先后于境内外上线，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异化优势，在海内外主要区域多次进入iOS游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜，截至6月30日，全球累计流水超14亿元，其中全球官方渠道累计流水占比超 $60\%$ ，支撑高利润率。项目组充沛产能逐步释放，境内7月2日上线的1.2版本中，玩法上引入一个完整的西幻风格刷宝单机RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，内容体量等同于一款独立新游戏；商业化上，两个新限定角色配套时装数总计10套（1.1版本仅7套），已有角色新增时装9套，此外新增的时装染色功能变相引入14套时装。项目组紧跟玩家需求，推出养鱼、车尾展示大鱼、装修蓝图等玩家“高呼声”需求，我们看好项目组延续“服务玩家”精神，持续更新优质内容保持玩家粘性，并增添非数值型付费点可持续地拉高付费率及ARPU，推动《异环》成为长青高流水游戏。 ●新游储备丰富，上线或贡献增量业绩

公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，新游上线或贡献增量业绩。风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5,570

6,660

8,530

9,531

10,291

YOY(%)

-28.5

19.6

28.1

11.7

8.0

归母净利润(百万元)

-1,288

731

1,063

2,022

2,170

YOY(%)

-362.0

156.8

45.4

90.2

7.3

毛利率(%)

57.9

60.3

64.5

65.6

65.3

净利率(%)

-23.1

11.0

12.5

21.2

21.1

ROE(%)

-20.4

10.0

13.3

20.8

19.3

EPS(摊薄/元)

-0.66

0.38

0.55

1.04

1.12

P/E(倍)

-15.9

28.1

19.3

10.2

9.5

P/B(倍)

3.0

2.9

2.5

2.1

1.8

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

6444

6106

7068

9029

10757

现金

3117

3547

4337

6072

7646

应收票据及应收账款

684

504

520

624

611

其他应收款

87

85

105

107

122

预付账款

161

193

261

246

301

存货

1795

1178

1246

1380

1478

其他流动资产

599

599

599

599

599

非流动资产

4922

4363

4302

4166

3993

长期投资

1355

1120

1120

1120

1120

固定资产

279

302

341

333

309

无形资产

662

600

501

410

310

其他非流动资产

2626

2340

2339

2303

2255

资产总计

11366

10468

11370

13194

14750

流动负债

3861

3029

2940

3061

3054

短期借款

50

0

0

0

0

应付票据及应付账款

426

267

284

313

337

其他流动负债

3385

2762

2656

2748

2717

非流动负债

635

502

502

502

502

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

635

502

502

502

502

负债合计

4496

3531

3442

3563

3556

少数股东权益

117

-192

-192

-192

-192

股本

2012

2012

1940

1940

1940

资本公积

1540

1459

1459

1459

1459

留存收益

3863

4166

4910

6325

7844

归属母公司股东权益

6752

7129

8120

9823

11386

负债和股东权益

11366

10468

11370

13194

14750

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

577

1093

986

2037

2124

净利润

-1400

692

1063

2022

2170

折旧摊销

245

182

196

216

234

财务费用

-67

-72

-79

-97

-117

投资损失

-67

-116

0

0

0

营运资金变动

752

-245

-194

-104

-162

其他经营现金流

1113

652

0

0

0

投资活动现金流

1153

28

-135

-80

-62

资本支出

353

294

135

80

62

长期投资

1559

5

0

0

0

其他投资现金流

-53

317

0

0

0

筹资活动现金流

-1653

-647

-61

-222

-489

短期借款

-371

-50

0

0

0

长期借款

0

0

0

0

0

普通股增加

0

0

-72

0

0

资本公积增加

-155

-81

0

0

0

其他筹资现金流

-1127

-515

11

-222

-489

现金净增加额

100

426

790

1735

1573

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

5570

6660

8530

9531

10291

营业成本

2347

2645

3030

3282

3571

营业税金及附加

21

28

33

35

40

营业费用

870

665

1749

1144

1235

管理费用

837

680

682

715

772

研发费用

1927

1625

1706

1763

1904

财务费用

-67

-72

-79

-97

-117

资产减值损失

-765

-234

0

0

0

其他收益

75

71

0

0

0

公允价值变动收益

-60

-1

0

0

0

投资净收益

67

116

0

0

0

资产处置收益

-37

-0

0

0

0

营业利润

-1129

975

1409

2689

2887

营业外收入

17

15

17

18

17

营业外支出

13

10

9

11

11

利润总额

-1125

980

1417

2696

2893

所得税

275

288

354

723

净利润

-1400

692

1063

2022

2170

少数股东损益

-113

-39

0

0

0

归属母公司净利润

-1288

731

1063

2022

2170

EBITDA

-908

1126

1581

2867

3065

EPS(元)

-0.66

0.38

0.55

1.04

1.12

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

-28.5

19.6

28.1

11.7

8.0

营业利润(%)

-226.1

186.3

44.6

90.8

7.3

归属于母公司净利润(%)

-362.0

156.8

45.4

90.2

7.3

获利能力

毛利率(%)

57.9

60.3

64.5

65.6

65.3

净利率(%)

-23.1

11.0

12.5

21.2

21.1

ROE(%)

-20.4

10.0

13.3

20.8

19.3

ROIC(%)

-20.8

9.3

12.7

20.1

18.5

偿债能力

资产负债率(%)

39.6

33.7

30.3

27.0

24.1

净负债比率(%)

-43.5

-50.0

-54.1

-62.5

-67.8

流动比率

1.7

2.0

2.4

2.9

3.5

速动比率

1.0

1.4

1.7

2.2

2.8

营运能力

总资产周转率

0.4

0.6

0.8

0.8

0.7

应收账款周转率

7.1

11.4

17.0

17.0

17.0

应付账款周转率

6.0

7.6

11.0

11.0

11.0

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

-0.66

0.38

0.55

1.04

1.12

每股经营现金流(最新摊薄)

0.30

0.56

0.51

1.05

1.09

每股净资产(最新摊薄)

3.48

3.67

4.22

5.10

5.91

估值比率

P/E

-15.9

28.1

19.3

10.2

9.5

P/B

3.0

2.9

2.5

2.1

1.8

EV/EBITDA

-19.3

14.9

10.1

5.0

4.1


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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