纺织服饰 | 服装家纺

非金融公司点评报告

2026年07月15日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

符超然

SAC: S1350525050004

fuchaoran@huayuanstock.com

周宸宇

SAC: S1350526050001

zhouchenyu@huayuanstock.com

联系人

市场表现：


基本数据

基本数据

2026年07月14日

收盘价(元)

12.67

一年内最高/最低(元)

19.20/11.78

总市值(百万元)

2,095.13

流通市值(百万元)

1,655.36

总股本(百万股)

165.36

资产负债率(%)

36.77

每股净资产(元/股)

4.96

资料来源：聚源数据

三夫户外（002780.SZ）

公司26H1利润预计高增，户外赛道延续高景气

投资要点：

公司预计26H1归母净利润同比增长 138%-257%。三夫户外发布26H1业绩预告。公司预计26H1实现归母净利润约0.4亿-0.6亿元，同比增长约 137.8%-256.7%；扣非归母净利润约0.4亿-0.5亿元，同比增长约 127.9%-241.9%。我们认为，26H1利润预计高增系：1）自有及代理品牌销售强劲；2）去年同期部分业务计提减值形成利润端低基数。

分季度：26Q1及Q2均实现较快增长。据公司公告，公司26Q1实现营业收入2.6亿元，同比+36.0%，实现归母净利润0.3亿元，同比+141.9%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+150.0%；据我们测算，26Q2预计实现归母净利润约0.1亿-0.3亿元，同比增长约 125.2%-607.6%；扣非归母净利润约0.1亿-0.2亿元，同比增长约 43.5%-592.9%。

渠道端：公司持续完善渠道布局，首家战术户外旗舰店落地。公司26H1持续完善线下渠道布局，据三夫户外微信公众号，首家三夫战术户外旗舰店于2026年6月落地北京首创奥莱，包含X-BIONIC战术系列、511战术系列、AKU战术系列等产品，有望助公司拓展喜爱战术、军工机能等风格的客户。此外，公司于2026年4月30日在北京首创奥莱连续开设X-BIONIC、HOUDINI、Klättermusen攀山鼠三家单品牌店，持续大力布局线下门店。

深耕户外零售赛道多年，公司优质户外品牌资源丰厚。公司近年持续通过收购等方式获得多个户外头部品牌的中国区域代理权，持续丰富户外品牌矩阵，提升消费者心智并筑高竞争壁垒。展望26年，据三夫户外微信公众号，公司将持续加大X-BIONIC品牌的研发投入，推出Terraskin越野系列等新品；此外，公司将提高线下门店质量，26年计划开设X-BIONIC单品店12-15家、Houdini单品店3-4家、Crispi单品店2-3家、三夫战术户外店2-3家。

盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别0.91亿元/1.25亿元/1.72亿元，同比分别增长 69.95%/38.29%/37.38%。考虑到公司多个品牌仍处于品牌发展期且有望在具备规模化效应后提升运营效率，维持“买入”评级。

风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。

盈利预测与估值（人民币）

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

800

956

1,202

1,468

1,760

同比增长率(%)

-5.45%

19.41%

25.82%

22.06%

19.90%

归母净利润(百万元)

-21

53

91

125

172

同比增长率(%)

-158.83%

348.21%

69.95%

38.29%

37.38%

每股收益(元/股)

-0.13

0.32

0.55

0.76

1.04

ROE(%)

-3.22%

6.75%

10.35%

12.60%

14.87%

市盈率(P/E)

-97.47

39.27

23.11

16.71

12.16

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

139

120

147

176

应收票据及账款

31

46

56

67

预付账款

41

68

83

99

其他应收款

19

29

35

42

存货

540

583

708

837

其他流动资产

23

29

34

40

流动资产总计

792

874

1,062

1,262

长期股权投资

75

103

133

165

固定资产

255

232

211

193

在建工程

0

4

5

5

无形资产

40

35

32

30

长期待摊费用

24

12

0

0

其他非流动资产

37

43

52

61

非流动资产合计

432

429

433

454

资产总计

1,224

1,303

1,495

1,716

短期借款

149

157

210

239

应付票据及账款

45

49

60

71

其他流动负债

176

191

232

276

流动负债合计

370

397

502

585

长期借款

116

83

52

27

其他非流动负债

1

1

1

1

非流动负债合计

117

84

53

28

负债合计

486

480

554

613

股本

165

165

165

165

资本公积

557

557

557

557

留存收益

68

154

273

436

归属母公司权益

790

876

995

1,158

少数股东权益

-52

-53

-54

-56

股东权益合计

738

823

941

1,102

负债和股东权益合计

1,224

1,303

1,495

1,716

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

46

64

96

141

折旧与摊销

79

63

65

57

财务费用

18

11

11

11

投资损失

-20

-30

-32

-34

营运资金变动

-100

-81

-110

-115

其他经营现金流

53

32

34

36

经营性现金净流量

75

58

65

96

投资性现金净流量

-18

-36

-43

-50

筹资性现金净流量

0

-40

5

-16

现金流量净额

57

-18

27

29

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

956

1,202

1,468

1,760

营业成本

390

463

562

665

税金及附加

7

8

10

12

销售费用

333

438

533

637

管理费用

90

112

135

160

研发费用

10

14

18

21

财务费用

18

11

11

11

资产减值损失

-62

-72

-73

-70

信用减值损失

-7

-6

-7

-9

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

20

30

32

34

公允价值变动损益

5

0

0

0

资产处置收益

1

1

1

1

其他收益

2

2

2

2

营业利润

65

110

153

210

营业外收入

1

1

1

1

营业外支出

0

1

1

1

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

66

111

153

210

所得税

20

21

29

40

净利润

46

90

124

171

少数股东损益

-8

-1

-1

-2

归属母公司股东净利润

53

91

125

172

EPS(元)

0.32

0.55

0.76

1.04

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

19.41%

25.82%

22.06%

19.90%

营业利润增长率

177.88%

69.54%

38.39%

37.45%

归母净利润增长率

348.21%

69.95%

38.29%

37.38%

经营现金流增长率

190.66%

-22.78%

11.90%

48.02%

盈利能力

毛利率

59.16%

61.50%

61.70%

62.20%

净利率

4.77%

7.47%

8.46%

9.70%

ROE

6.75%

10.35%

12.60%

14.87%

ROA

4.36%

6.96%

8.39%

10.04%

估值倍数

P/E

39.27

23.11

16.71

12.16

P/S

2.19

1.74

1.43

1.19

P/B

2.65

2.39

2.11

1.81

股息率

0.39%

0.22%

0.31%

0.42%

EV/EBITDA

16

12

10

8


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。