业绩预告符合预期，关注《超自然行动组》暑期表现

投资要点

事件：公司发布业绩预告，预计2026年上半年归母净利润20-22亿元，同比增长 157.4%~183.1%，扣非归母净利润22~24亿元，同比增长 172.7%~197.5%。

核心产品放量驱动高增长，《超自然行动组》新地图上线暑期档。《超自然行动组》7月2日推出与经典盗墓题材IP《鬼吹灯》联动的全新地图“云南虫谷”，新地图将引入新的AI互动新玩法、新道具，即将开启暑期档。2025年1月上线后迅速成为现象级产品，截至2026Q1末累计注册用户超2亿、累计流水破50亿元，DAU突破1000万，长期稳居iOS免费榜TOP10、畅销榜前四，成为业绩核心增长动力。经典休闲IP《球球大作战》依托APP+小程序双轮驱动，全年新增用户超3500万，活跃用户超百万，夯实休闲竞技基本盘。公司产品矩阵结构持续优化，移动端收入占比达 85.43%，收入质量显著提升。征途IP迎来20周年，小程序布局成果显著。《王者征途》依托多平台渠道覆盖，全年新增用户超2700万，年流水破7亿元；《原始征途》小程序2025年新增用户破3000万，月流水重回1亿元。公司端游手游全系产品累计流水超300亿元，小程序轻量化模式为传统MMORPG赛道注入新用户活力与增长动能，长线运营能力持续强化。

AI技术全链路赋能，提效与玩法创新双突破。公司深化“千影QianYing”多模态大模型布局，覆盖语言、语音、视频全维度，构建AI工业化生产管线。AI全面赋能研发运营全流程，2D美术资产AI辅助生成占比超 80%，研发周期与成本显著优化。玩法创新落地见效，《超自然行动组》上线国内首个千万DAU级原生AI玩法“AI假人”，截至2026Q1参与对局破4亿场，AI从降本工具升级为核心玩法驱动力。同时，AI产品Vibe Me AI登顶美国、新加坡Google Play摄影榜，海外应用拓展顺利。

出海布局稳步推进，全球化打开长期成长空间。出海业务多点开花，《Super Sus》深耕东南亚市场，2025年净利润同比翻倍。《超自然行动组》港澳台试点运营登顶当地应用商店免费榜前三，计划2026年全球正式发行，有望成为公司出海核心单品。公司持续完善海外发行运营体系，借力AI与本土化运营，全球化版图加速扩张，打开长期增长天花板。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为42.8亿元、49亿元、53.8亿元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。公司老游戏长线运营夯实基本盘，海外布局打开成长天花板，AI赋能提速，看好全年高速增长，维持 “买入”评级。

风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。

指标/年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5047.39

9042.68

10376.44

11418.02

增长率

72.69%

79.16%

14.75%

10.04%

归属母公司净利润(百万元)

1754.51

4284.44

4897.57

5377.41

增长率

23.13%

144.19%

14.31%

9.80%

每股收益EPS(元)

0.92

2.25

2.58

2.83

净资产收益率ROE

11.47%

22.74%

21.83%

20.41%

PE

32

13

11

10

PB

3.65

2.98

2.50

2.13

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：苟宇睿

执业证号：S1250524030001

电话：021-68415523

邮箱：gyr@swsc.com.cn

分析师：刘言

执业证号：S1250515070002

电话：023-67791663

邮箱：liuyan@swsc.com.cn

分析师：阮雯

执业证号：S1250522100004

电话：021-68416017

邮箱：rw@swsc.com.cn

相对指数表现


数据来源：聚源数据

基础数据

总股本(亿股)

19.01

流通A股(亿股)

19.01

52周内股价区间(元)

23.44-51.14

总市值(亿元)

561.81

总资产(亿元)

204.93

每股净资产(元)

8.58

相关研究

1. 巨人网络（002558）：业绩韧性凸显，关注新游上线进展（2025-05-07）


盈利预测

假设1：移动游戏业务方面，公司老游戏长线运营，叠加小程序游戏流水提升，后续储备项目上线，预计2026-2028年收入增速为 90%、15%、10%，毛利率维持在 92%；

假设2：电脑端游戏业务方面，《征途》系列端游贡献稳定业绩，预计2026-2028年收入增速为 2%、0%、0%，毛利率稳定在 85%；

假设3：其他业务线保持平稳运行，游戏行业政策不发生重大变化。

基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表：

表1：分业务收入及毛利率

业务情况

2025A

2026E

2027E

2028E

移动端网络游戏

收入(百万元)

4311.8

8192.4

9421.3

10363.4

增速

97.8%

90.0%

15.0%

10.0%

毛利率

91.6%

92.0%

92.0%

92.0%

电脑端网络游戏

收入(百万元)

627.9

640.5

640.5

640.5

增速

-7.8%

2.0%

0.0%

0.0%

毛利率

88.1%

85.0%

85.0%

85.0%

其他游戏相关业务

收入(百万元)

96.5

193.0

289.5

376.4

增速

75.3%

100.0%

50.0%

30.0%

毛利率

89.7%

90.0%

90.0%

90.0%

互联网社区工具

收入(百万元)

11.2

16.8

25.2

37.8

增速

164.3%

50.0%

50.0%

50.0%

毛利率

35.4%

40.0%

40.0%

40.0%

合计

收入(百万元)

5047.4

9042.7

10376.4

11418.0

增速

72.7%

79.2%

14.7%

10.0%

毛利率

91.0%

91.3%

91.3%

91.2%

数据来源：Wind，西南证券


附表：财务预测与估值

利润表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

5047.39

9042.68

10376.44

11418.02

营业成本

452.58

787.16

903.52

1000.18

营业税金及附加

64.28

110.50

128.58

140.83

销售费用

1711.32

2984.08

3424.23

3767.95

管理费用

238.01

361.71

415.06

456.72

财务费用

9.23

-18.09

-15.56

-11.42

资产减值损失

-1.77

-0.90

0.00

0.00

投资收益

23.28

20.00

20.00

20.00

公允价值变动损益

90.44

0.00

0.00

0.00

其他经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

营业利润

1987.59

4838.21

5540.62

6083.76

其他非经营损益

4.53

4.53

4.53

4.53

利润总额

1992.12

4842.74

5545.15

6088.29

所得税

223.78

543.99

622.90

683.91

净利润

1768.34

4298.75

4922.26

5404.38

少数股东损益

13.83

14.31

24.69

26.98

归属母公司股东净利润

1754.51

4284.44

4897.57

5377.41

资产负债表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

6260.43

8282.74

12125.29

16125.30

应收和预付款项

235.80

399.32

464.54

512.63

存货

0.00

0.00

0.00

0.00

其他流动资产

161.07

285.79

327.43

359.94

长期股权投资

9322.66

9322.66

9322.66

9322.66

投资性房地产

115.12

127.56

125.45

124.10

固定资产和在建工程

799.01

751.54

704.07

656.60

无形资产和开发支出

187.18

206.20

225.23

244.25

其他非流动资产

1881.67

1879.29

1876.91

1874.53

资产总计

18962.95

21255.11

25171.57

29220.01

短期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

应付和预收款项

850.98

1007.97

1192.43

1328.45

长期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

其他负债

2689.38

1339.39

1434.48

1411.79

负债合计

3540.36

2347.37

2626.91

2740.24

股本

1488.53

1900.56

1900.56

1900.56

资本公积

5062.05

4650.01

4650.01

4650.01

留存收益

8955.52

12713.60

16325.84

20233.97

归属母公司股东权益

15393.25

18864.09

22476.33

26384.46

少数股东权益

29.34

43.65

68.34

95.31

股东权益合计

15422.58

18907.74

22544.66

26479.78

负债和股东权益合计

18962.95

21255.11

25171.57

29220.01

业绩和估值指标

2025A

2026E

2027E

2028E

EBITDA

2054.20

4900.96

5605.89

6153.17

PE

32.02

13.11

11.47

10.45

PB

3.65

2.98

2.50

2.13

PS

11.13

6.21

5.41

4.92

EV/EBITDA

17.62

9.44

7.57

6.25

股息率

0.98%

0.94%

2.29%

2.62%

现金流量表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

1768.34

4298.75

4922.26

5404.38

折旧与摊销

57.38

80.83

80.83

80.83

财务费用

9.23

-18.09

-15.56

-11.42

资产减值损失

-1.77

-0.90

0.00

0.00

经营营运资本变动

1482.28

-1514.23

160.54

21.62

其他

-330.36

42.34

-9.85

-8.89

经营活动现金流净额

2985.11

2888.70

5138.21

5486.52

资本支出

-154.03

-50.00

-50.00

-50.00

其他

467.49

7.56

22.11

21.34

投资活动现金流净额

313.45

-42.44

-27.89

-28.66

短期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

长期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

股权融资

370.88

0.00

0.00

0.00

支付股利

-548.21

-526.35

-1285.33

-1469.27

其他

1082.98

-297.60

17.56

11.42

筹资活动现金流净额

905.65

-823.95

-1267.77

-1457.85

现金流量净额

4202.06

2022.31

3842.55

4000.01

数据来源：Wind，西南证券

财务分析指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

销售收入增长率

72.69%

79.16%

14.75%

10.04%

营业利润增长率

37.14%

143.42%

14.52%

9.80%

净利润增长率

23.58%

143.09%

14.50%

9.79%

EBITDA增长率

36.45%

138.58%

14.38%

9.76%

获利能力

毛利率

91.03%

91.30%

91.29%

91.24%

三费率

38.80%

36.80%

36.85%

36.90%

净利率

35.03%

47.54%

47.44%

47.33%

ROE

11.47%

22.74%

21.83%

20.41%

ROA

9.33%

20.22%

19.55%

18.50%

EBITDA/销售收入

40.70%

54.20%

54.03%

53.89%

营运能力

总资产周转率

0.30

0.45

0.45

0.42

固定资产周转率

9.43

11.66

14.26

16.78

应收账款周转率

22.45

25.72

21.41

20.99

存货周转率

—

—

—

—

销售商品提供劳务收到现金/营业收入

117.60%

—

—

—

资本结构

资产负债率

18.67%

11.04%

10.44%

9.38%

带息债务/总负债

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

流动比率

1.92

3.96

5.08

6.39

速动比率

1.92

3.96

5.08

6.39

股利支付率

31.25%

12.29%

26.24%

27.32%

每股指标

每股收益

0.92

2.25

2.58

2.83

每股净资产

8.10

9.93

11.83

13.88

每股经营现金

1.57

1.52

2.70

2.89

每股股利

0.29

0.28

0.68

0.77


分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上

持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间

中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间

回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间

卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

行业评级

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上

跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间

弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。


西南证券研究院

上海

地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼

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北京

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西南证券机构销售团队

区域

姓名

职务

手机

邮箱

上海

崔露文

上海公募销售主管

15642960315

clw@swsc.com.cn

张方毅

私募销售主管

15821376156

zfyi@swsc.com.cn

戴剑箫

销售岗

13524484975

daijx@swsc.com.cn

李嘉隆

销售岗

15800507223

ljlong@swsc.com.cn

叶佳缘

销售岗

15800609605

yejy@swsc.com.cn

贾文婷

销售岗

13621609568

jiawent@swsc.com.cn

毛玮琳

销售岗

18721786793

mwl@swsc.com.cn

张大炜

销售岗

13163027178

zhangdaw@swsc.com.cn

张怀文

销售岗

18800275611

zhanghuaiwen@swsc.com.cn

苏湖

销售岗

18913127448

suhu1997@swsc.com.cn

北京

李杨

北京公募销售主管

18601139362

yfly@swsc.com.cn

姚航

北京保险销售主管

15652026677

yhang@swsc.com.cn

张岚

销售岗

18601241803

zhanglan@swsc.com.cn

杨薇

销售岗

15652285702

yangwei@swsc.com.cn

王宇飞

销售岗

18500981866

wangyuf@swsc.com.cn

刘艳

销售岗

18456565475

liuyanyj@swsc.com.cn

广深

高欣

广深销售主管

13923418464

gaoxin@swsc.com.cn

龚之涵

销售岗

15808001926

gongzh@swsc.com.cn

文柳茜

销售岗

13750028702

wlq@swsc.com.cn

林哲睿

销售岗

15602268757

lzr@swsc.com.cn

黄诗洁

销售岗

18817316880

hsj@swsc.com.cn