国金证券_受报废税及汇兑影响2026H1业绩承压，出口&新车周期加速向上_20260715.pdf · 研究报告

摘要

1国金证券发布长城汽车研报，预计2026H1归母净利润23.5-26亿元，同比下滑59%-63%，主因海外税收补贴延期及汇兑损失。

2还原非经常性因素后实际利润仅微降4%-9%。

3Q2经营性利润环比大增76%，出口销量同比+51%驱动结构优化。

4下调2026-2028年归母净利预测至91/127/160亿元，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。

5新车周期与出海加速有望支撑下半年业绩修复。

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受报废税及汇兑影响2026H1业绩承

压，出口&新车周期加速向上

事件

7月14日，长城汽车发布2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润23.5-26亿元，同比下滑 59%-63%，预计实现扣非净利润 15-17.5亿元，同比下滑 51%-58%。同时公司公告拟回购不超过 10%的H股股份，彰显长期发展信心。

点评

1、2026H1业绩同比下滑主要受海外税收政策补贴收益收回延期和汇率波动影响：还原2025H1/2026H1汇兑影响（考虑汇兑损益以及锁汇保值产品收益）分别+14.93/-2.66亿元、加回2026H1应收报废税补贴约18亿元，预计2026H1归母净利润44.2-46.7亿元，同比下滑 4-9%，对应单车净利润0.76-0.8万元（去年同期约 0.85万元）。

2、2026Q2利润环比大幅增长：1）预计2026Q2实现归母净利润 14.1-16.6亿元，环比增长 49%-75%；扣非净利润10.2-12.7亿元，环比增长 113-165%；2）取预告中值计算，还原 2025Q2/2026Q1/2026Q2汇兑影响分别+5/-0.5/-2.2亿，剔除 2025Q2收到的报废税补贴22.7亿，则2025Q2/2026Q1/2026Q2经营性利润分别为18.2/10.0/17.5亿，2026Q2经营性利润同比/环比分别-4%/环比+76%；3）2026Q2利润环比大幅增长我们认为主要来自： $ \textcircled{1} $销售规模增长：Q2实现销量31.5万台，同比+1%、环比 +17%； $ \textcircled{2} $销量结构向好：出口&高端车型占比提升，Q2出口16.1万台，同比+51%，环比+24%；内销中魏牌环比+5%、坦克环比+24%。

3、展望：1）下半年公司将迎来全新坦克300、长城H10、魏牌V8X等中高端车型新车陆续上市，有望贡献销量与业绩增量；2）在全动力谱系布局、欧拉5等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂等产能爬坡下，公司出口增长有望提速。

盈利预测、估值与评级

结合2026H1公司报废税补贴回收情况，考虑到行业内销大盘仍有压力、行业竞争情况以及公司新车上市节奏，我们下调公司2026- 2028年归母净利润预测至91/127/160亿元（较原预测下调幅度分别为 28%/26%/13%），公司股票现价对应PE估值为16/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

汽车组

分析师：徐慧雄（执业S1130525110005）

xuhuixiong@gjzq.com.cn

分析师：夏心怡（执业S1130525110007）

xiaxinyi@gjzq.com.cn

市价（人民币）：15.03元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.00

1.17

1.21

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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