国防军工 | 航海装备II

非金融公司点评报告

2026年07月14日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

孙延

SAC: S1350524050003

sunyan01@huayuanstock.com

曾智星

SAC：S1350524120008

zengzhixing@huayuanstock.com

王惠武

SAC: S1350524060001

wanghuiwu@huayuanstock.com

张付哲

SAC: S1350525070001

zhangfuzhe@huayuanstock.com

联系人

高树根

gaoshugen@huayuanstock.com

市场表现：


基本数据

2026年07月14日

收盘价(元)

33.77

一年内最高/最低(元)

43.42/30.00

总市值(百万元)

254,140.23

流通市值(百万元)

254,140.23

总股本(百万股)

7,525.62

资产负债率(%)

62.71

每股净资产(元/股)

19.87

资料来源：聚源数据

中国船舶（600150.SH）

26H1预告点评：Q2业绩预计同比大增，关注后续船价与集团整合

投资要点：

事件：2026年7月13日，中国船舶发布2026H1业绩预增公告：公司2026年H1预计实现归母净利润92亿元至110亿元之间，与上年同期相比（按合并完成后重述口径）增长 143.56%至191.21%；扣非归母净利润90亿元至108亿元，与上年同期（按合并完成后重述口径）相比增加211.34%至273.61%；据此测算，预计2026年Q2实现归母净利润约43.68-61.68亿元，同比增加约 140%-239%。

公司手持订单充盈，利润延续高增态势：当前公司手持订单充足，生产任务饱满（交付排至2028-2030年），节拍化生产优势，公司生产经营平稳有序，为业绩稳步增长筑牢坚实基础。报告期内，公司聚焦主责主业，高质量抓好经营接单和生产交付，强化精益管理，深化成本管控，突出价值创造，确保生产和运行平稳提速。公司手持订单结构进一步优化，交付的民船建造产品数量、中高端船型占比、单船平均价格同比增加，经营业绩同比提升。

油散订单加重产能紧张，新造船价企稳回升。船厂产能持续紧张，油散订单带动新造船价企稳回升。造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满。2025Q4以来，油运高景气度开始向造船订单传导，2026年Q1订单大量释放，导致船厂产能快速收紧，订单覆盖率从2025年11月的3.94年提升至2026年6月的4.31年，创2020年来新高；新造船价亦在2026年3月开始企稳回升，从3月27日的182.08点持续攀升至7月10日的185.39点，累计涨幅1.82%。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。

合并后协同效应持续显现，关注后续集团整合：2025年9月16日，中国船舶正式吸收合并中国重工，成为全球最大的上市船企。经过半年多的平稳过渡与深度整合，全产业链的协同效应或将持续显现，整体盈利能力与运营效率有望得到有效提升。中船集团未来或将全球领先的LNG船建造商沪东中华注入上市平台，预计将极大巩固其在高技术、高附加值船型市场的全球主导地位，并提升上市平台的资产质量。

盈利预测与评级：中国船舶是国内综合造船龙头。我们预计2026-2028年归母净利润分别为181.98、235.38、299.43亿元，对应PE分别为13.97、10.80、8.49倍。随着高价订单陆续交付，公司未来业绩向上的确定性较强，我们认为船舶绿色更新大周期远未结束，未来船价与业绩或仍有上行空间，维持“买入”评级。

风险提示：全球造船产能扩张超预期；航运行业景气不及预期；造船需求不及预期；全球经济衰退和滞胀风险；人民币美元汇率波动。

盈利预测与估值（人民币）

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

78,584

151,978

173,501

197,304

209,022

同比增长率(%)

5.01%

93.39%

14.16%

13.72%

5.94%

归母净利润(百万元)

3,614

7,848

18,198

23,538

29,943

同比增长率(%)

22.21%

117.16%

131.86%

29.35%

27.21%

每股收益(元/股)

0.48

1.04

2.42

3.13

3.98

ROE(%)

7.10%

5.47%

11.65%

13.63%

15.47%

市盈率(P/E)

70.32

32.38

13.97

10.80

8.49

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

146,835

163,722

189,344

214,746

应收票据及账款

28,809

32,889

37,402

39,623

预付账款

57,134

65,225

74,173

78,579

其他应收款

1,061

688

782

829

存货

74,921

77,611

87,379

90,077

其他流动资产

5,779

11,870

13,469

14,256

流动资产总计

314,539

352,005

402,548

438,109

长期股权投资

26,792

28,662

30,813

33,287

固定资产

54,656

53,298

53,063

53,906

在建工程

2,785

6,357

7,678

7,750

无形资产

9,553

9,243

9,024

8,696

长期待摊费用

471

514

524

367

其他非流动资产

11,693

10,928

10,830

10,737

非流动资产合计

105,950

109,002

111,932

114,742

资产总计

420,489

461,007

514,481

552,851

短期借款

7,576

5,576

5,076

4,576

应付票据及账款

61,528

66,820

75,229

77,552

其他流动负债

172,285

195,499

221,940

234,433

流动负债合计

241,388

267,895

302,245

316,561

长期借款

15,145

15,145

16,145

17,145

其他非流动负债

14,366

14,366

14,366

14,366

非流动负债合计

29,511

29,511

30,511

31,511

负债合计

270,899

297,406

332,756

348,072

股本

7,526

7,526

7,526

7,526

资本公积

107,454

107,454

107,454

107,454

留存收益

28,439

41,177

57,654

78,614

归属母公司权益

143,419

156,157

172,634

193,594

少数股东权益

6,171

7,444

9,091

11,185

股东权益合计

149,590

163,601

181,724

204,779

负债和股东权益合计

420,489

461,007

514,481

552,851

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

10,513

16,709

22,081

28,542

折旧与摊销

4,504

4,551

4,821

5,114

财务费用

-2,335

-1,369

-1,720

-2,080

投资损失

-1,638

-1,885

-2,166

-2,488

营运资金变动

-4,855

7,927

9,929

4,657

其他经营现金流

1,577

3,507

3,088

3,488

经营性现金净流量

7,767

29,440

36,033

37,233

投资性现金净流量

11,142

-6,463

-5,570

-5,428

筹资性现金净流量

-11,058

-6,090

-4,841

-6,403

现金流量净额

6,524

16,887

25,622

25,402

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

151,978

173,501

197,304

209,022

营业成本

132,859

144,286

162,445

167,461

税金及附加

772

521

592

627

销售费用

305

312

316

293

管理费用

6,376

6,504

6,634

6,767

研发费用

5,907

6,202

6,512

6,838

财务费用

-2,335

-1,369

-1,720

-2,080

资产减值损失

-313

0

0

0

信用减值损失

-9

0

0

0

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

1,638

1,885

2,166

2,488

公允价值变动损益

7

0

0

0

资产处置收益

241

78

78

78

其他收益

1,239

871

939

1,016

营业利润

10,898

19,879

25,708

32,699

营业外收入

88

76

76

76

营业外支出

261

93

93

93

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

10,724

19,862

25,691

32,682

所得税

212

392

507

645

净利润

10,513

19,470

25,185

32,038

少数股东损益

2,665

1,273

1,646

2,095

归属母公司股东净利润

7,848

18,198

23,538

29,943

EPS(元)

1.04

2.42

3.13

3.98

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

93.39%

14.16%

13.72%

5.94%

营业利润增长率

172.18%

82.42%

29.32%

27.19%

归母净利润增长率

117.16%

131.86%

29.35%

27.21%

经营现金流增长率

48.36%

279.05%

22.39%

3.33%

盈利能力

毛利率

12.58%

16.84%

17.67%

19.88%

净利率

6.92%

11.22%

12.76%

15.33%

ROE

5.47%

11.65%

13.63%

15.47%

ROA

1.87%

3.95%

4.58%

5.42%

ROIC

63.49%

51.60%

72.58%

108.18%

估值倍数

P/E

32.38

13.97

10.80

8.49

P/S

1.67

1.46

1.29

1.22

P/B

1.77

1.63

1.47

1.31

股息率

1.08%

2.15%

2.78%

3.53%

EV/EBITDA

11

6

4

2


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数 (HSCEI)，美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。