1东吴证券发布思源电气2026年半年报点评，维持“买入”评级。
226H1营收108亿元(+27%)，归母净利14.87亿元(+15%)，受汇兑损失及低毛利项目确认影响利润增速放缓。
3因储能等业务毛利率提升不及预期，下修26-28年归母净利预测至42.0/58.8/80.6亿元，对应PE为28x/20x/15x。
4公司国际化与AIDC超级电容双轮驱动，订单高增且扩产变压器产能，长期成长逻辑未变。
东吴证券_26年半年度业绩快报点评：国际化+AIDC双轮驱动，短期业绩扰动不改增长趋势（勘误版）_20260714.pdf
摘要
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
15,458
21,539
27,610
35,726
46,077
同比(%)
24.06
39.34
28.19
29.40
28.97
归母净利润(百万元)
2,049
3,150
4,205
5,880
8,061
同比(%)
31.42
53.74
33.48
39.83
37.10
EPS-最新摊薄(元/股)
2.62
4.03
5.37
7.51
10.30
P/E(现价&最新摊薄)
57.95
37.69
28.24
20.19
14.73
事件：公司发布2026年半年度业绩快报，26H1实现营收108.03亿元，同比+27%，归母净利润14.87亿元，同比+15%，归母净利率13.8%，同比-1.4pct；其中26Q2实现营收62.34亿元，同环比+18%/+36%，归母净利润9.37亿元，同环比+11%/+70%，归母净利率15.0%，同环比-1.0/+3.0pct，外部汇兑损失同比较多，业绩略承压。
思源电气（002028）
26年半年度业绩快报点评：国际化+AIDC双轮驱动，短期业绩扰动不改增长趋势（勘误版）
买入（维持）
投资要点
盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司26-28年归母净利润预测为42.0/58.8/80.6亿元（此前预测为46.1/63.8/87.0亿元），同比+33%/+40%/+37%，对应现价PE分别为28x、20x、15x。考虑到公司海外市场持续突破，产品品类持续拓展和品牌国际影响力逐步提升，长期成长确定性较强，维持“买入”评级。
受外汇波动影响、汇兑损失同比较大拖累整体利润水平。随着国际化战略的继续深化，公司海外收入占比不断提高，26年H1人民币兑美元处在升值通道内，导致公司持有的以美元为主的外币应收账款等外币资产同比产生较大汇兑损失。公司在思源东芝的股权占比从 90%变更至 70%，由于公司变压器业务毛利率略低于变压器板块毛利率，因此我们认为对公司远期业绩影响有限。
风险提示：海外订单确收不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧等。
扩产彰显信心、多项业务齐头并进。26H1公司订单预计保持高速增长年初公司计划全年订单同比+30%增长至375亿元，根据公司以往目标完成度，我们认为公司有望超额完成订单目标。6月16日公司发布公告，计划投资4.8亿元扩产变压器类产品生产能力，进一步扩大公司变压器类业务的生产能力和交付能力，开辟新市场，扩大市场份额，增强企业核心竞争力与可持续发展能力。AIDC业务方面，公司48V超级电容需求放量，和国际头部公司合作不断提升AIDC超级电容市场份额。电网侧超容、车载需求亦明显增长，三大场景均处于供不应求状态，超级电容有望成为公司新的业绩增量。
2026年07月13日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
159.50
一年最低/最高价
74.50/239.12
市净率(倍)
7.74
流通A股市值(百万元)
97,423.47
总市值(百万元)
124,820.44
基础数据
每股净资产(元,LF)
20.60
资产负债率(%，LF)
45.85
总股本(百万股)
782.57
流通A股(百万股)
610.81
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2026-04-25
思源电气三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
24,107
30,904
40,755
54,094
货币资金及交易性金融资产
7,771
11,277
17,502
26,709
经营性应收款项
10,228
11,150
13,269
15,369
存货
4,079
5,746
6,630
7,666
合同资产
1,480
2,007
2,548
3,268
其他流动资产
548
724
806
1,082
非流动资产
5,733
6,504
7,228
8,011
长期股权投资
20
20
20
20
固定资产及使用权资产
2,981
3,811
4,479
5,050
在建工程
420
234
128
80
无形资产
559
546
533
542
商誉
541
541
541
541
长期待摊费用
77
117
197
357
其他非流动资产
1,136
1,236
1,331
1,421
资产总计
29,840
37,408
47,984
62,105
流动负债
13,803
17,229
21,983
28,097
短期借款及一年内到期的非流动负债
380
62
61
56
经营性应付款项
8,153
10,925
13,963
17,897
合同负债
2,977
3,367
4,291
5,468
其他流动负债
2,294
2,875
3,668
4,676
非流动负债
236
240
243
244
长期借款
60
60
60
60
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
56
61
63
65
其他非流动负债
119
119
119
119
负债合计
14,039
17,469
22,225
28,341
归属母公司股东权益
15,493
19,545
25,245
33,086
少数股东权益
308
393
513
678
所有者权益合计
15,801
19,939
25,759
33,764
负债和股东权益
29,840
37,408
47,984
62,105
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
21,539
27,610
35,726
46,077
营业成本(含金融类)
14,910
19,131
24,518
31,607
税金及附加
124
185
230
299
销售费用
1,028
1,270
1,572
1,935
管理费用
581
676
786
922
研发费用
1,300
1,519
1,786
2,120
财务费用
(8)
140
82
(1)
加:其他收益
283
442
357
461
投资净收益
56
67
96
118
公允价值变动
23
8
(12)
(19)
减值损失
(236)
(220)
(220)
(200)
资产处置收益
0
1
1
1
营业利润
3,729
4,986
6,973
9,557
营业外净收支
(10)
3
3
8
利润总额
3,719
4,989
6,977
9,565
减:所得税
459
698
977
1,339
净利润
3,260
4,291
6,000
8,226
减:少数股东损益
110
86
120
165
归属母公司净利润
3,150
4,205
5,880
8,061
每股收益-最新股本摊薄(元)
4.03
5.37
7.51
10.30
EBIT
3,671
4,828
6,833
9,194
EBITDA
3,988
5,165
7,202
9,584
毛利率(%)
30.77
30.71
31.37
31.40
归母净利率(%)
14.63
15.23
16.46
17.49
收入增长率(%)
39.34
28.19
29.40
28.97
归母净利润增长率(%)
53.74
33.48
39.83
37.10
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
2,234
5,012
7,413
10,500
投资活动现金流
(1,241)
(1,072)
(1,013)
(1,066)
筹资活动现金流
(28)
(477)
(184)
(228)
现金净增加额
952
3,463
6,217
9,206
折旧和摊销
317
337
368
390
资本开支
(819)
(964)
(914)
(914)
营运资本变动
(1,380)
233
908
1,788
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
19.81
24.99
32.28
42.31
最新发行在外股份(百万股)
783
783
783
783
ROIC(%)
22.07
22.80
25.52
26.41
ROE-摊薄(%)
20.33
21.51
23.29
24.36
资产负债率(%)
47.05
46.70
46.32
45.63
P/E(现价&最新股本摊薄)
37.69
28.24
20.19
14.73
P/B(现价)
7.66
6.07
4.70
3.59
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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