半导体业务稳健增长，液冷业务加速落地

一澄天伟业（300689.SZ）公司动态研究报告

买入（首次）

分析师：任春阳

S1050521110006

rency@cfsc.com.cn

基本数据

2026-07-10

当前股价（元）

74

总市值（亿元）

86

总股本（百万股）

116

流通股本（百万股）

101

52周价格范围（元）

39.84-74

日均成交额（百万元）

187.12

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

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投资要点

智能卡+半导体封装材料+液冷三大业务协同发展

公司成立于1997年，2017年在深交所上市，以传统智能卡业务为基础，以半导体封装材料和AI INFRA液冷散热作为新增长曲线，服务于AI与先进封装产业升级。其中智能卡产品主要用于移动通信、金融支付等领域，包括电信卡、金融 IC卡及其他智能卡产品；半导体产品主要包括专用芯片、柔性引线框架和冲压引线框架等；液冷散热业务用于AIDC，主要产品包括液冷管路、分水器、液冷板、快速接头等。 2026Q1公司实现营收9069.08万元（同比-2.38%），实现归母净利润-311.78万元（同比-158.84%），主要由于新拓展的液冷业务增加了期间费用以及员工持股计划增加的股权支付费用的缘故，随着公司液冷业务逐步放量，静待公司业绩拐点出现。

受益于国产替代，半导体业务增长显著

公司半导体业务包括：1）智能卡专用芯片：深耕智能卡专用芯片领域，形成了专用芯片引线框架产品、封装服务与专用芯片成品供应三大核心业务板；2）半导体封装材料：围绕功率半导体产业链关键环节，依托自身在封装材料设计等方面的技术积累，构建从产品设计、材料开发到制造交付的一体化能力体系。目前产品可覆盖MOSFET、IGBT、SiC及功率模块的封装需求。随着新能源汽车、光伏、储能等下游产业持续发展，功率半导体器件市场空间不断扩大，进而带动引线框架等半导体封装材料需求增长，同时叠加国产替代，公司半导体业务迎来发展良机。2025年半导体业务实现营收6109万元，同比大增 62.38%，我们认为未来2年公司该业务高增长仍能持续。

具备多重优势，液冷业务有望弯道超车

随着芯片功率的不断提升，已经突破传统风冷的极限，液冷成为行业的发展趋势。2026年6月21日英伟达官方博客宣布Rubin平台实现 100%全液冷，谷歌阿里等其他国内外云厂商也将使用液冷，中国信通院预测：2024年我国智算中心液冷市场规模达到了184亿元，预计2029年我国智算中心液冷市场规模将达到约1300亿元，未来几年CAGR为 47.85%。液冷行业将迎来快速增长阶段。

公司2023年即开始拓展液冷散热业务，2025年9月进入小批量生产阶段，并且具备多重优势：1）技术研发方面：依托


半导体封装多年工艺积累，在高导热金属材料、蚀刻、电镀、钎焊等工艺方面具备长期积累，形成了从材料到结构件再到模组组件的全链条能力，通过引入日本液冷制造工艺叠加搭建本土研发团队（核心成员拥有二十年以上精密金属加工、热管理结构件行业经验，精通液冷结构开发、量产工艺优化与大规模交付管控）共同研发；2）客户方面：海外市场已通过台湾合作伙伴进入美系头部半导体公司供应链，双方在技术理解、工艺储备与迭代节奏上与全球前沿液冷技术迭代保持同步，国内市场积极拓展与头部服务器厂商、互联网企业，目前已向国内头部算力基础设施厂商送样；3）产品方面：可以提供冷板、管路、Manifold、液冷模组等，并非单纯的外协加工零部件，而且公司提供的是rubin平台产品，同时前瞻性布局MLCP领域，有望在下一轮产品迭代周期中构筑先发优势；4）产能方面：公司在惠州已建立初期的研发与量产产线，具备机加工、焊接、组装、清洗检测等全流程制造能力，二期厂房正在扩产中，同时拟定增募集资金8亿元，其中4.62亿元用于液冷扩产和研发中心建设。随着rubin产品量产，公司液冷业务将加速落地，有望实现弯道超车。

利预测

我们看好公司传统主业稳健增长，液冷业务增加业绩弹性。预测公司2026-2028年净利润分别为0.50、1.71、2.62亿元，EPS分别为0.43、1.48、2.27元，当前股价对应PE分别为171、50、33倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

智能卡和半导体业务发展不及预期、液冷需求及公司研发不及预期的风险、台湾客户订单低于预期的风险、技术路线变更的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

414

743

1,581

2,261

增长率(%)

15.0%

79.3%

112.9%

43.0%

归母净利润(百万元)

15

50

171

262

增长率(%)

32.8%

225.9%

240.7%

53.5%

摊薄每股收益(元)

0.13

0.43

1.48

2.27

ROE(%)

2.2%

6.8%

18.9%

22.6%

资料来源：Wind、华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

123

145

208

428

应收款

86

106

139

173

存货

38

66

101

117

其他流动资产

220

179

200

208

流动资产合计

468

496

648

927

非流动资产：

金融类资产

194

134

111

90

固定资产

212

225

264

277

在建工程

13

35

47

32

无形资产

18

17

17

16

长期股权投资

3

3

3

3

其他非流动资产

86

86

86

86

非流动资产合计

331

366

415

412

资产总计

799

861

1,063

1,339

流动负债：

短期借款

0

0

0

0

应付账款、票据

52

67

104

121

其他流动负债

36

36

36

36

流动负债合计

88

105

144

163

非流动负债：

长期借款

0

0

0

0

其他非流动负债

17

17

17

17

非流动负债合计

17

17

17

17

负债合计

105

122

161

180

所有者权益

股本

116

116

116

116

股东权益

694

740

902

1,159

负债和所有者权益

799

861

1,063

1,339

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

14

61

213

336

少数股东权益

-1

11

43

74

折旧摊销

30

22

23

27

公允价值变动

1

1

1

1

营运资金变动

4

-49

-73

-61

经营活动现金净流量

49

45

208

377

投资活动现金净流量

-18

24

-27

23

筹资活动现金净流量

-9

-15

-51

-79

现金流量净额

22

55

129

322

营业收入

414

743

1,581

2,261

营业成本

339

553

1,075

1,509

营业税金及附加

3

6

13

18

销售费用

2

3

6

9

管理费用

45

89

183

253

财务费用

1

-1

-2

-4

研发费用

16

28

60

86

费用合计

63

119

248

344

资产减值损失

2

-1

-2

-2

公允价值变动

1

1

1

1

投资收益

2

3

4

5

营业利润

17

72

252

398

加:营业外收入

0

0

0

0

减:营业外支出

0

0

0

0

利润总额

17

72

252

398

所得税费用

3

11

39

62

净利润

14

61

213

336

少数股东损益

-1

11

43

74

归母净利润

15

50

171

262

资料来源：Wind、华鑫证券研究

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

15.0%

79.3%

112.9%

43.0%

归母净利润增长率

32.8%

225.9%

240.7%

53.5%

盈利能力

毛利率

18.1%

25.5%

32.0%

33.2%

四项费用/营收

15.1%

16.0%

15.7%

15.2%

净利率

3.5%

8.2%

13.5%

14.9%

ROE

2.2%

6.8%

18.9%

22.6%

偿债能力

资产负债率

13.1%

14.1%

15.1%

13.4%

营运能力

总资产周转率

0.5

0.9

1.5

1.7

应收账款周转率

4.8

7.0

11.4

13.0

存货周转率

8.8

8.5

10.7

13.0

每股数据(元/股)

EPS

0.13

0.43

1.48

2.27

P/E

556.5

170.8

50.1

32.6

P/S

20.7

11.5

5.4

3.8

P/B

12.3

11.7

10.1

8.3


中小盘&北交所组介绍

任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究

周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士

何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款

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