农化行业：2026年6月月度观察

钾肥进口增加，硫磺降价磷肥降本，草甘膦出口面临贸易摩擦

核心观点

6月钾肥进口增加，用肥淡季港口累库。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近 70%，2025年我国氯化钾产量582万吨，同比降低 6%，进口量1261.4万吨，同比基本持平。6月国内氯化钾市场受供需双重挤压，推动价格逐步松动，月底百川盈孚氯化钾市场均价为3279元/吨，环比上月跌幅为 0.27%，同比上年涨幅 3.24%。6月国产钾开工较为稳定，盐湖生产装置依旧处于轮流检修状态，虽有缓慢恢复，但供应有限。进口钾方面，截至6月26日，港存总量约为294万吨左右（含保税区），同比增加约 63.03%，2026年1-5月我国氯化钾累计进口量已达741.88万吨，同比大幅增长 31.77%，仅5月单月进口量就高达160.9万吨，创下年内月度进口新高，6月氯化钾进口量依旧维持高位，且港口出货量远不及到货量，直接推动港口库存从月初的245万吨一路攀升至月末的294万吨，单月库存增量接近50万吨。国际市场方面，6月受巴西、欧洲等核心区域季节性用肥淡季影响，颗粒氯化钾市场价格率先出现松动，巴西市场结束了连续数月的上行走势，南非颗粒钾价格也同步回落，不过得益于头部供应商三季度订单储备充足，价格整体维持窄幅震荡。

储能需求持续向好，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。据高工产研锂电研究所（GG11）数据，2026年上半年中国锂电池出货约1.2TWh，同比增长超 50%，其中动力电池出货量约630GWh，同比增长超 30%，储能电池出货量约485GWh，同比增长超 80%。此轮高增背后，是国内储能需求结构从“源网侧”向多元场景延伸、叠加海外出口抢装潮的双重共振。澳洲、中东及欧洲等地补贴政策集中落地，进一步催化了全球储能需求集中放量。储能装机的快速增长正带来大量的磷酸铁锂需求，据百川盈孚，2026年6月我国磷酸铁锂产量52万吨，同比+23万吨，环比+0.6万吨。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至 600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到 4.7%/5.9%/7.0%，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。磷矿石供给端，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，磷矿的资源稀缺属性日益凸显， 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高位运行时间已超3年。截至2026年6月30日，湖北市场 30%品位磷矿石船板含税价 1080元/吨，环比上月持平，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。

拜耳对中国草甘膦发起反倾销调查，草铵膦需求量持续提升。草甘膦方面，3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅上涨，草甘膦生产成本提升，4月下旬华东地区草甘膦最高涨至3.45万元/吨，7月8日回落至2.65万元/吨。孟山都在美国最高法院赢得具有里程碑意义的“农达”案件裁决有助于显著遏制“农达”、草甘膦相关诉讼。拜耳将美国草甘膦业务整合至独立实体Ruveon，并对中国产草甘膦提交反倾销与反补贴调查申请。这一时间节点使Ruveon的成立被外界视为拜耳在理顺内部架构的同时，以统一主体推进贸易救济措施的战略布局。草铵膦方面，2026年1月，财政部、税务总局发布公告自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税，受此影响草铵膦市场价格开始上涨，截至2026年7月8日，华东地区草铵膦市场价格为4.8万元/吨，较年初上涨4100元/吨。值得一提的是，据百川盈孚，2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，年均复合增速达 45.78%，草铵膦降价后性价比凸显，全球需求快速提升。

投资建议：1）钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求

行业研究·行业月报

基础化工

优于大市·维持

证券分析师：杨林

010-88005379

yanglin6@guosen.com.cn

S0980520120002

证券分析师：薛聪

010-88005107

xuecong@guosen.com.cn

S0980520120001

证券分析师：余双雨 证券分析师：王新航

021-60375485 0755-81981222

yushuangyu@guosen. com. cnwangxinhang@guosen. com. cn

S0980523120001 S0980525080002

市场走势


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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增长，产品价格有望温和上行。国内钾肥存在供需缺口，对外进口依赖度较高。重点推荐【亚钾国际】，公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10亿吨，并全面迎来氯化钾产能投放周期，长期成长空间广阔。

2) 磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石产能不断提升的【湖北宜化】、【云图控股】。

3) 农药：随着全球进入新一轮库存周期，我们看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹，重点推荐综合性农药供应商【扬农化工】、国内草甘膦产能第一的【兴发集团】，建议关注国内植物生长调节剂行业细分龙头【国光股份】。同时，随着草铵膦等一批农药取消出口退税，农药企业的生产成本增加，落后产能将加速出清，我们看好草铵膦后市价格进一步上涨，建议关注具有草铵膦产能的上市公司【利民股份】。

风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码

公司名称

投资评级

昨收盘(元)

总市值(亿元)

EPS

PE

2026E

2027E

2026E

2027E

000893

亚钾国际

优于大市

39.65

366

3.44

4.69

11.5

8.5

600096

云天化

优于大市

27.27

497

2.87

3.08

9.5

8.8

600141

兴发集团

优于大市

34.03

409

1.84

2.17

18.5

15.7

000422

湖北宜化

优于大市

13.22

144

0.96

1.12

13.9

11.8

002539

云图控股

优于大市

10.21

123

1.04

1.31

9.8

7.8

600486

利民股份

优于大市

15.65

74

1.27

1.40

12.3

11.1

002734

扬农化工

优于大市

49.67

201

3.99

4.62

12.4

10.7

002749

国光股份

优于大市

7.97

44

0.71

0.79

11.2

10.1

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测


内容目录

1、钾肥：看好需求推动下钾肥价格复苏 ... 6

2、磷化工：磷矿石景气依旧，储能推动磷矿边际需求 ... 10

2.1 2026年6月磷化工产品价格涨跌幅 ... 10

2.2 磷矿石行业基本面数据跟踪 ... 10

2.3 磷肥行业基本面数据跟踪 ... 13

2.4 含磷新能源材料基本面数据跟踪 ... 16

3、农药：草甘膦价格下跌，草铵膦需求大幅提升 ... 19

3.1 农药行业景气度实现触底反转 ... 19

3.2 草甘膦价格下跌，草铵膦需求大幅提升 ... 20

4、国信化工观点及盈利预测 ... 25

风险提示 ... 25


图表目录

图1：全球钾肥主要生产企业 ... 6

图2：全球钾肥主要消费国家 ... 6

图3：中国氯化钾进口国分布（万吨） ... 7

图4：中国氯化钾进口量占比 ... 7

图5：氯化钾月度产量（吨） ... 8

图6：钾肥港口库存（万吨） ... 8

图7：氯化钾进出口总量数据统计 ... 8

图8：国内钾肥价格走势（元/吨） ... 9

图9：全球主要钾肥出口国FOB价格（美元/吨） ... 9

图10：磷矿石市场价格 ... 11

图11：国内磷矿石消费结构变化 ... 11

图12：中国磷矿石月度产量 ... 11

图13：中国磷矿石月度名义产能开工率 ... 11

图14：中国磷矿石产能、产量 ... 12

图15：中国磷矿石进口量 ... 12

图16：中国磷矿石年度表观消费量 ... 12

图17：中国磷矿石月度表观消费量 ... 12

图18：磷酸一铵价格、价差 ... 13

图19：磷酸二铵价格、价差 ... 13

图20：磷酸一铵月度产量 ... 14

图21：磷酸二铵月度产量 ... 14

图22：磷酸一铵库存 ... 14

图23：磷酸二铵库存 ... 14

图24：磷酸一铵月度表观消费量 ... 15

图25：磷酸二铵月度表观消费量 ... 15

图26：磷酸一铵月度出口量 ... 15

图27：磷酸二铵月度出口量 ... 15

图28：磷酸一铵国内外价格、价差 ... 16

图29：磷酸二铵国内外价格、价差 ... 16

图30：中国新能源汽车产量及占比 ... 16

图31：中国磷酸铁锂动力电池销售占比 ... 16

图32：磷酸铁锂月度产量 ... 17

图33：磷酸铁锂价格、成本、毛利 ... 17

图34：磷酸铁月度产量 ... 17

图35：磷酸铁行业开工率 ... 17

图36：磷酸铁行业产能、产量 ... 18

图37：磷酸铁价格、成本、毛利 ... 18


图38：中农立华原药价格指数 ... 19

图39：SW农药行业营收及归母净利润 ... 19

图40：SW农药行业资本开支 ... 20

图41：中国农药出口数量（HS编码3808） ... 20

图42：巴西历年1-4月草甘膦进口量（千吨） ... 21

图43：草甘膦价格、价差 ... 22

图44：草铵膦价格、成本、毛利 ... 22

图45：草甘膦行业月度开工率 ... 22

图46：草甘膦行业工厂库存 ... 22

图47：草铵膦行业月度开工率 ... 23

图48：草铵膦行业工厂库存 ... 23

图49：中国“其他非卤化有机磷衍生物”出口数量 ... 24

图50：2025年中国“其他非卤化有机磷衍生物”出口区域 ... 24

图51：中国出口到拉美“其他非卤化有机磷衍生物”数量 ... 24

图52：中国出口到北美“其他非卤化有机磷衍生物”数量 ... 24

表1：全球主要国家钾盐产量及储量（折纯K20，万吨） 6

表2：磷化工产业链主要品种价格及涨跌幅跟踪 10

表3：主要钾肥、磷化工上市公司估值表 25


1、钾肥：看好需求推动下钾肥价格复苏

钾肥资源属性强，全球资源呈现寡头垄断格局。据USGS统计，全球探明钾盐（折 K20）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K20）大约33亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量 68.2%其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到 33.3%、22.7%、12.1%中国仅占比 5.2%。海外前八大钾肥生产企业加拿大 Nutrient（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国 K+S、以色列 ICL、欧洲化学 Eurochem、约旦APC的产量占比高达 86%。

表1：全球主要国家钾盐产量及储量（折纯K20，万吨）

产量(折纯K20,万吨)

储量(万吨)

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

可开采储量

K20当量

美国

48

52

51

46

48

43

44

44

97,000

22,000

白俄罗斯

710

735

735

740

763

400

450

700

330,000

75,000

巴西

31

20

25

25

27

20

30

36

1,000

230

加拿大

1,256

1,384

1,230

1,380

1,420

1,460

1,350

1,500

450,000

110,000

智利

110

120

84

90

85.8

60

60

75

10,000

中国

551

545

500

600

600

600

600

630

18,000

德国

290

320

300

220

280

270

270

300

15,000

以色列

190

220

204

228

238

245

233

240

Large

约旦

139

149

152

159

156

164

170

180

Large

老挝

30

34

40

27

26

70

150

150

10,000

俄罗斯

732

717

734

811

910

680

900

900

92,000

西班牙

68

70

50

42

36.5

42

36.7

40

10,000

其他

35

36

25

36

39

36

43.5

44

150,000

30,000

合计

4,190

4,400

4,130

4,400

4,630

4,090

4,330

4,800

1,100,000

480,000

资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理

钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约 25%。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均 3.3%的增长，预计 2023年全球钾肥消费量将回升 4%。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为 4.35%，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在 4%-5%。

图1：全球钾肥主要生产企业


资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理

图2：全球钾肥主要消费国家


资料来源：中国化肥信息，国信证券经济研究所整理


我国钾盐资源严重不足，我国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。我国钾肥超过 70%进口量来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国，2024年全年进口1263.3万吨，其中来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的进口量分别为232.9、424.4、288.8万吨，分别占比 18.4%、33.6%、22.9%，合计占比 74.9%。此外，来自以色列、约旦、老挝的进口量分别为63.2、37.4、 207.2万吨，其中来自老挝的进口量同比增长 21.3%。由于中欧班列运费成本较高，来自白俄罗斯的进口占比有所降低。老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一。

图3：中国氯化钾进口国分布（万吨）


资料来源：Wind，海关总署，国信证券经济研究所整理

图4：中国氯化钾进口量占比


资料来源：Wind，海关总署，国信证券经济研究所整理

2026年6月，国内氯化钾市场受供需双重挤压，推动价格逐步松动，6月底百川盈孚氯化钾市场均价为3279元/吨，环比上月跌幅为 0.27%，同比上年涨幅 3.24%。本月氯化钾市场价格呈现缓慢下行趋势，市场运行始终围绕“供应持续释放、需求相对疲软”的核心逻辑展开。

供应方面，国产钾方面，6月氯化钾市场开工较为稳定，盐湖生产装置依旧处于轮流检修状态，虽有缓慢恢复，但供应有限，货源始终优先供应下游直供工厂为主，但在进口货源的持续冲击下，国产钾挺价空间被压缩，同步进入稳价行列。进口钾方面，截至6月26日，港存总量约为294万吨左右（含保税区），同比增加约 63.03% ，2026年1-5月我国氯化钾累计进口量已达741.88万吨，同比大幅增长 31.77% ，仅5月单月进口量就高达160.9万吨，创下年内月度进口新高，6月氯化钾进口量依旧维持高位，且港口出货量远不及到货量，直接推动港口库存从月初的245万吨一路攀升至月末的294万吨，单月库存增量接近50万吨。

库存方面：截至6月26日，港存总量约为294万吨左右（含保税区），同比增加约 63.03%。


图5：氯化钾月度产量（吨）


资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图6：钾肥港口库存（万吨）


资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理

进出口情况：据海关总署统计，2026年5月氯化钾进口量约160.9万吨，同比增加约 65.83% ，环比增加 31.34% ，主要从俄罗斯、老挝、白俄罗斯等国进口到北京、黑龙江、广东等省市；出口量为0吨，环比减少 100%。整体来看，2026年1-5月氯化钾总进口量约741.88万吨，同比增加 31.77%；总出口量为7909.58吨，同比减少 59.48%。

图7：氯化钾进出口总量数据统计


资料来源：海关总署、百川盈孚，国信证券研究所

国际市场方面，6月受巴西、欧洲等核心区域季节性用肥淡季影响，颗粒氯化钾市场价格率先出现松动，巴西市场结束了连续数月的上行走势，南非颗粒钾价格也同步回落，不过得益于头部供应商三季度订单储备充足，价格并未出现大幅跳水，整体维持窄幅震荡。当前全市场正处于摩纳哥行业会议前的观望窗口，主流贸易商暂缓大额交易等待明确的定价指引。


图8：国内钾肥价格走势（元/吨）


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图9：全球主要钾肥出口国FOB价格（美元/吨）


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

展望2026年全年，供应面，全球钾肥产能扩张主要集中在2027年后，2026年新增产能有限。2025年12月亚钾国际第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功，预计2026年稳定生产，或缓解国内钾肥供应紧张局面；其他地区如加拿大、俄罗斯等主要钾肥生产国的新增产能有限，2026年国内预计仍将保持较高进口依赖度。自2025年12月1日起，俄罗斯铁路货运价将上调 10%，进口成本或将会有所上涨；2025年12月13日美国宣布解除对白俄罗斯钾肥公司及其相关实体的制裁；同时俄罗斯、白俄罗斯等钾肥生产国的地缘政治冲突可能影响钾肥供应，这些变化可能对全球钾肥供应链及市场格局产生进一步影响，导致价格波动。

需求面，氯化钾作为钾肥基础原料具有季节性规律，需求旺季集中在春耕、秋播和冬储时期。下游复合肥、硫酸钾、硝酸钾等产品新增产能计划或将带动氯化钾需求增长，预计市场需求相对平稳。

综上，由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡，国内港口库存低位、国际大合同价格支撑等因素将对价格形成有力支撑。

钾肥行业投资建议：全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行。国内钾肥存在供需缺口，对外进口依赖度较高。重点推荐【亚钾国际】公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10亿吨，并全面迎来氯化钾产能投放周期，长期成长空间广阔。


2、磷化工：磷矿石景气依旧，储能推动磷矿边际需求

2.1 2026年6月磷化工产品价格涨跌幅

六偏磷酸钠、磷酸铁、磷酸二铵价格环比涨幅靠前，六氟磷酸锂、黄磷、草甘膦价格跌幅靠前。截至6月30日，六偏磷酸钠、磷酸铁、磷酸二铵价格环比分别上涨 8.54%、7.64%和 7.22%；六氟磷酸锂、黄磷、草甘膦价格下行，环比分别-9.82%、 -9.27%和-8.53%。

表2：磷化工产业链主要品种价格及涨跌幅跟踪

产品

2026/6/30

较上月

较26年初

较25年同期

六偏磷酸钠

9660

8.54%

23.21%

20.00%

磷酸铁

14800

7.64%

35.04%

39.62%

磷酸二铵

4395

7.22%

14.57%

24.65%

三聚磷酸钠

8654

4.80%

27.21%

29.11%

磷酸一铵

4370

2.68%

19.17%

32.30%

工业级磷铵

7686

2.48%

17.29%

22.74%

草铵膦

48000

2.13%

9.34%

9.84%

磷矿石

1011

0.00%

-0.49%

-0.88%

磷酸氢钙

4564

0.33%

19.04%

49.44%

磷酸二氢钙

6586

-1.60%

19.83%

43.27%

磷酸一二钙

6019

-2.51%

18.81%

44.62%

三氯化磷

7857

-5.50%

31.26%

42.75%

磷酸

9750

-6.10%

39.95%

47.35%

磷酸铁锂

58406

-7.98%

26.15%

80.82%

草甘膦

26792

-8.53%

13.54%

8.04%

黄磷

29387

-9.27%

30.93%

34.38%

六氟磷酸锂

10100

-9.82%

-38.79

102.00%

资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

2.2 磷矿石行业基本面数据跟踪

磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显， 30%品位磷矿石市场价格高位运行已超3年。据百川盈孚，截至2026年6月30日，湖北市场 30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，环比上月持平，云南市场 30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，环比上月持平。


图10：磷矿石市场价格


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图11：国内磷矿石消费结构变化


资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理

供给端：在建产能及进口磷矿石中长期难以扭转磷矿石供需偏紧格局

据百川盈孚，截至2025年年底，我国磷矿石名义产能19477万吨/年（有效产能 13021万吨/年），同比+0.15%，生产企业约274家，CR5为26.84%，行业集中度较低。

据国家统计局数据，2025年我国磷矿石累计产量12146.79万吨，同比增长 12%，产量创下2018年以来同期最大值。2026年1-5月，我国磷矿石累计产量5102万吨，同比+8%；2026年5月，我国磷矿石产量1129万吨，同比-3%。

图12：中国磷矿石月度产量


资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图13：中国磷矿石月度名义产能开工率


资料来源：国家统计局、百川盈孚，国信证券经济研究所整理

新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，据百川盈孚，预计2026-2028年国内每年各新增名义产能3030、580、440万吨/年，3年合计新增4050万吨/年磷矿石产能。2016-2025年我国合计淘汰3515.27万吨/年磷矿石产能，目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有6456万吨/年闲置产能，在近两年磷矿石价格高位运行背景下仍处于闲置状态，未来有望得到出清。此外，我国磷矿近 90.8%为中低品位矿石，平均品位仅约 17%-18%，目前在产磷矿多面临开采时间较长导致的资源枯竭及磷矿石品位下降、开采成本较高等问题，我们预期未来几年国内部分中小、枯竭磷矿有望陆续关停。因此，考虑计划新增产能与淘汰产能相抵后，未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。


进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，2025年我国累计进口磷矿石171.98万吨，同比增长-16.85%；累计进口金额1.56亿美元，同比增长-23.29%；平均进口均价90.43美元/吨，同比下降-7.75%。总的来说，2025年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅降低，但绝对数量较小，进口量/表观消费量不足 2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石也难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。2026年1-5月，我国累计进口磷矿石86万吨，同比+46%；2026年5月，我国磷矿石进口量13万吨，同比-40%，环比-36%。

图14：中国磷矿石产能、产量


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图15：中国磷矿石进口量


资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

需求端：磷矿石表观消费量稳健增长

据百川盈孚及海关总署数据，2026年1-5月累计表观消费量5178万吨，同比+7%； 5月我国磷矿石表观消费量1139万吨，同比+1%，环比-3%。我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2025年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求持续增长。

图16：中国磷矿石年度表观消费量


资料来源：百川盈孚、海关总署，国信证券经济研究所整理

图17：中国磷矿石月度表观消费量


资料来源：百川盈孚、海关总署，国信证券经济研究所整理


2.3 磷肥行业基本面数据跟踪

6月一铵，二铵价格略有上涨。据百川盈孚，截至6月30日，国内湖北地区磷酸一铵（55%粉状）市场主流价为4450元/吨，同比+32%，环比+5%；若原料全部按市价采购，一铵价差约-1713元/吨，同比去年-1828元/吨，环比上月-432元/吨。国内山东地区磷酸二铵（64%颗粒）市场主流价为4950元/吨，同比去年+22%，环比+5%；若原料全部按市价采购，二铵价差约-2248元/吨，同比去年-2139元/吨，环比上月-268元/吨。

原料端：硫磺价格大幅上涨，推动磷肥生产成本重心上移

截至6月30日，硫磺价格大幅上涨，参考价格8631元/吨，同比+283%，环比+16%。同期国内合成氨价格有所回落，6月30日参考价格为2091元/吨，同比-7%，环比-4%。硫磺价格的大幅波动是6月磷肥生产成本提升的主要驱动因素，行业利润空间持续承压。

图18：磷酸一铵价格、价差


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图19：磷酸二铵价格、价差


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

供给端：受盈利承压及库存变动影响，行业开工率有所回落

产量方面，据百川盈孚，6月磷酸一铵产量约75万吨，较上月-3万吨，降幅 4%； 6月一铵行业月均开工 40%，环比上月持平。6月磷酸二铵产量约79万吨，环比 -7万吨，降幅 8%；行业月均开工 42%，环比-4pct。

库存方面，截至6月30日，国内磷酸一铵工厂总库存34万吨，同比-11%，环比 -18%；国内磷酸二铵工厂总库存10万吨，同比-4%，环比+11%。


图20：磷酸一铵月度产量


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图21：磷酸二铵月度产量


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图22：磷酸一铵库存


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图23：磷酸二铵库存


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

需求端：国内需求季节性回落，出口量有所下降

国内需求方面，随着春耕用肥需求释放完毕，国内市场逐渐向传统淡季过渡。据百川盈孚及海关总署，5月我国磷酸一铵表观消费量77.5万吨，环比-2万吨；磷酸二铵表观消费量89.0万吨，环比-14万吨。

出口方面，单月出口量显著下降。据海关总署，5月磷酸一铵出口量0.02万吨，同比-99%，环比-59%，同比环比均显著回落。


图24：磷酸一铵月度表观消费量


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图25：磷酸二铵月度表观消费量


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图26：磷酸一铵月度出口量


资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

图27：磷酸二铵月度出口量


资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

磷肥国内外价差小幅震荡，出口价差保持可观。据隆众资讯，6月30日磷酸一铵 （散装）波罗的海FOB现货价为865美元/吨（元/吨），湖北地区磷酸一铵（55%粉状）市场价为4450元/吨，海内外价差约1447元/吨；6月30日磷酸二铵（64%颗粒，散装）中国FOB价格为920美元/吨（元/吨），山东地区磷酸二铵（64%颗粒）市场价4950元/吨，中国磷酸二铵（64%颗粒）FOB价格与山东地区市场价价差约 1152元/吨。


图28：磷酸一铵国内外价格、价差


资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理

图29：磷酸二铵国内外价格、价差


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

2.4 含磷新能源材料基本面数据跟踪

近些年来，在国内相关政策支持、锂电技术进步、消费者对新能源汽车接受程度提高等背景下，我国的新能源汽车产业快速发展，据国家统计局数据，2026年5月，我国新能源汽车产量148.90万辆，占汽车产量的比重 57.8%。新能源汽车的动力电池主要可分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两种，近些年来磷酸铁锂电池凭借其高安全性、长寿命和成本优势市场份额持续提升，据Wind数据，2026年5月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比 74%，三元锂电池占比 26%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池，受益于新能源汽车产销量的提升，磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长。

图30：中国新能源汽车产量及占比


资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理

图31：中国磷酸铁锂动力电池销售占比


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理


磷酸铁锂方面，据百川盈孚，2026年6月我国磷酸铁锂产量52万吨，同比+23万吨，环比+0.6万吨。虽然磷酸铁锂产销量快速增长，但行业产能扩张速度快于需求增速，目前国内磷酸铁锂行业面临产能过剩问题，截至2026年6月，我国磷酸铁锂产能达802万吨/年。截至2026年6月30日，磷酸铁锂市场价格约5.8万元/吨，环比-8%；单吨毛利润约-1180元，环比+138元。2024年以来磷酸铁锂生产企业出现批量亏损情况。

图32：磷酸铁锂月度产量


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图33：磷酸铁锂价格、成本、毛利


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

磷酸铁方面，磷酸铁工艺生产磷酸铁锂具有工艺简单、能耗较低、产品质量高等优点，已成为磷酸铁锂的主流生产工艺之一，单耗0.95吨磷酸铁。磷酸铁与磷酸铁锂行业的发展节奏相似，当前也面临着行业产能过剩、企业普遍亏损困境。据百川盈孚，2026年6月，国内磷酸铁产量42万吨，同比+70%，环比+0.7%。2026年6月国内磷酸铁行业开工率 86%，同比+25 pct，环比-0.2pct。截至2026年6月，国内磷酸铁行业产能达667万吨，2024年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但目前仍面临产能过剩问题，受此影响磷酸铁价格持续走低，近期呈现边际修复。自2023年7月磷酸铁价格首次跌破成本线以来，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续3年，截至6月30日，磷酸铁价格1.48万元/吨，毛利润约-1165元/吨。

图34：磷酸铁月度产量


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图35：磷酸铁行业开工率


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理


图36：磷酸铁行业产能、产量


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图37：磷酸铁价格、成本、毛利


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

磷化工行业投资建议：近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，落后产能有望逐渐出清，而新增产能投放时间周期较长且高品位矿资源日益稀缺，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出后，我们预计中长期内国内磷矿石实际供给增量有限；需求端，磷肥等磷矿石传统需求领域保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的新兴领域需求快速增长，未来需求仍有较大的提升空间。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持较长时间，磷矿石中长期价格中枢将继续维持较高水平，看好磷矿石的长期景气度，我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链企业【云天化】，建议关注磷矿石产能不断提升的【兴发集团】、【云图控股】等。


3、农药：草甘膦价格下跌，草铵膦需求大幅提升

3.1 农药行业景气度实现触底反转

“去产能”已取代“去库存”成为当前全球农化行业的首要矛盾：中国农药以出口为主，2024年中国农药出口量突破205万吨（折百），占全年产量的 89.5%中国农药在全球农药市场的份额也较高。2021年开始，受公共卫生事件影响国内农药出现阶段性供应不畅，导致海外进行恐慌性备货，叠加产品原料价格上涨等诸多因素，全球农药价格一路走高，中国农药的出口数量在2021、2022年不断创下新高，导致海外库存累积，而2023年以来，随着全球农药供应秩序恢复正常，农药行业进入去库周期，同时新增产能不断投放使得行业供过于求矛盾日益显现，绝大多数农药产品价格持续下跌，中国农药出口数量也在2023年上半年出现显著下滑。2023年四季度以来，中国农药出口到南美的数量逐渐恢复到正常区间，2024年下半年以来中国农药出口到北美的数量也已恢复，整体看2025年以来全球农药行业的供需秩序已经恢复，上一轮全球农药行业的去库周期结束，“去产能”已取代“去库存”成为当前全球农化行业的首要矛盾。

农药行业景气度有望实现触底反转：受2021/2022年农药价格大幅上涨影响，国内农药企业开始进行产能扩张，2021-2024年SW农药行业资本开支分别达到 141.04、161.90、173.48、154.19、113.10亿元，大幅超过2020年的105.16亿元，但增速放缓。当前正处于农药行业的复苏周期前期，7月5日中农立华原药价格指数报73.80点，同比去年下跌 0.93% ，环比上月下跌 4.82% ，较2021年10月31日211.8点的周期高点长期处于底部区域。2025年以来，农药行业渠道库存回归常态，中国农药出口数量持续增长，国内外需求表现良好，供应过剩是压制农药价格的核心原因。随着行业资本开支放缓及落后产能不断出清，行业“正风治卷”三年行动将加强行业自律，叠加美伊冲突使得原材料价格上涨，下游进行刚需采购，农药行业景气度有望实现触底反转。

图38：中农立华原药价格指数


图39：SW农药行业营收及归母净利润

资料来源：中农立华，国信证券经济研究所整理


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理


图40：SW农药行业资本开支


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图41：中国农药出口数量（HS编码3808）


资料来源：海关总署、Trade Map，国信证券经济研究所整理

3.2 草甘膦价格下跌，草铵膦需求大幅提升

孟山都在美国最高法院赢得具有里程碑意义的“农达”案件。

2026年6月25日，美国最高法院就Durnell农达案作出7:2的具有里程碑意义的裁决，确认当美国环境保护署（EPA）已就产品安全性作出明确认定时，《联邦杀虫剂、杀菌剂和灭鼠剂法》（FIFRA）明确优先适用并排除基于州法提出的”未尽警示义务”索赔。该裁决确认EPA关于其安全性的认定构成全国适用的法律标准，从而确保企业不会因遵守联邦标签要求而受到各州不一的侵权法惩罚。草甘膦仍是全球研究最充分的作物保护工具，该裁决有助于显著遏制“农达”、草甘膦相关诉讼。

拜耳将美国草甘膦业务整合至独立实体Ruveon，推进五年战略框架，并对中国产草甘膦提交反倾销与反补贴调查申请。

拜耳集团近日宣布，将其美国草甘膦业务整合至新成立的Ruveon LLC，作为作物科学事业部五年战略框架的关键执行步骤。新公司总部位于密苏里州圣路易斯，仍为拜耳集团全资子公司。此次整合将美国草甘膦业务的定价、市场策略、生产与物流等所有环节统一归入Ruveon。拜耳集团此前公布的作物科学五年战略框架，以驱动增长、增强韧性、提升盈利为核心目标，此次整合是该框架下的具体执行步骤。在草甘膦作为大宗商品、市场竞争日趋激烈的背景下，拜耳认为需要以专门化的策略来应对行业动态。

另外，在宣布业务整合的前一天，拜耳已通过旗下孟山都公司及Ruveon LLC，正式向美国商务部与美国国际贸易委员会提交针对中国产草甘膦的反倾销与反补贴调查申请。这一时间节点使Ruveon的成立被外界视为拜耳在理顺内部架构的同时，以统一主体推进贸易救济措施的战略布局。

目前Ruveon已正式运营，将继续向美国农业市场供应Roundup品牌草甘膦产品及相关服务。结合此前美国最高法院对Roundup诉讼的有利裁决，拜耳正在系统性地降低草甘膦业务的风险敞口并优化其市场竞争力。


1-4月-巴西草甘膦进口总量-同比下降21.2%。据世界农化网报道，2026年1至 4月，巴西草甘膦进口总量为3.91万吨，较2025年同期下降21.2%。从供应来源看，中国仍占据主导地位，占巴西进口总量的 82%，美国供应其余 18%。进口量的收缩与巴西农业生产者的成本压力直接相关，大豆、玉米、棉花是草甘膦的主要施用作物，而上述作物的种植收益在过去一年中持续承压，导致农户在农资采购上更为精打细算，提前备货意愿减弱。

图42：巴西历年1-4月草甘膦进口量（千吨）


资料来源：海关总署、百川盈孚，国信证券研究所

2025年至今草甘膦价格回顾：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底价格下降至2.38万元/吨，2025年草甘膦价格的涨跌主要与需求端变化相关，南美玉米、大豆等作物种植面积增加使得草甘膦需求旺盛，在6-8月中国草甘膦出口到南美的需求旺季期间草甘膦价格便涨至2.7万元/吨以上，9月-10月南美需求旺季结束而北美需求旺季尚未启动，价格相对平稳，11月-12月为中国草甘膦出口至北美的旺季，2024年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）数量达4.15万吨，同比增长 62.89%，2024年底北美大幅进口草甘膦进行补库，库存相对较高使得2025年旺季不旺，2025年10-11月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降 28.19%，年底需求欠佳，叠加行业内新产能建成，草甘膦价格自10月中旬的 2.77万元/吨下跌至年底的2.38万元/吨。2026年3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅上涨，草甘膦生产成本提升，4月下旬华东地区草甘膦最高涨至 3.45万元/吨，7月8日回落至2.65万元/吨。


2025年至今草铵膦价格回顾：2025年草铵膦行业产能过剩，市场价格低迷，草铵膦价格先跌后涨再稳，年末小幅回落，年度均价均价44751元/吨，较2024年均价54352元/吨下跌 17.67%，年内价格高点是年初的4.7万元/吨，低点是6月末的4.37万元/吨。2026年1月，财政部、税务总局发布公告自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税，受此影响草铵膦市场价格开始上涨，截至2026年7月8日，华东地区草铵膦市场价格为4.8万元/吨，较年初上涨4100元/吨。值得一提的是，据百川盈孚，2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，年均复合增速达 45.78%，草铵膦降价后性价比凸显，全球需求快速提升。

盈利水平：看好草甘膦/草铵膦价格继续上涨，盈利水平将持续改善。受成本提升影响，上半年草甘膦均价同比有所提升，企业盈利出现一定程度修复，考虑行业供需格局较为良好，以及后续反内卷工作或将推进、中国企业产业链配套完善、系统性竞争实力显著，国际贸易摩擦频发等因素，我们看好2026年草甘膦均价较 2025年有所提升；草铵膦方面，随着出口退税的取消，考虑行业连续数月维持高开工率、库存水平持续下降等因素，我们也看好2026年草铵膦均价较2025年有所提升。

图43：草甘膦价格、价差


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图44：草铵膦价格、成本、毛利


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图45：草甘膦行业月度开工率


图46：草甘膦行业工厂库存

资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理


图47：草铵膦行业月度开工率


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图48：草铵膦行业工厂库存


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

中国出口：看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口量继续提升

我国的草甘膦/草铵膦产品主要用于出口。2022年起，我国将草甘膦、草铵膦出口分类归于“其他非卤化有机磷衍生物”，海关商品编码为29314990，“其他非卤化有机磷衍生物”主要包括草甘膦、草铵膦、精草铵膦以及其他小宗化学品。据海关总署，2023年我国“其他非卤化有机磷衍生物”累计出口量46.15万吨，另据百川盈孚，当年我国草甘膦、草铵膦产量分别为48.28万吨、5.82万吨，考虑精草铵膦及其他归于同一大类的小宗化学品产量较小，因此我国的草甘膦产品主要用于出口。另据中农纵横，其分析2021年国内草甘膦产量62.3万吨，近50万吨用于出口，出口量占总产量的 80%。综上所述，我国每年绝大部分草甘膦产品用于出口，海外需求是决定国内草甘膦产品产销的关键。北美和南美是全球粮食主产区，也是草甘膦的主要需求地区，南美需求大于北美。由于南北半球春耕开始时间存在差异，据海关总署数据，往年每年的年末至下一年1月是我国除草剂出口到北美的季节性旺季，6-8月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。

2024、2025年我国草甘膦/草铵膦出口数据持续改善，看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量提升。2022年8月开始全球农化行业进入去库周期，下游对草甘膦原药的采购数量持续下降，采购节奏放缓，表现为我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量在2022年8月至2023年8月同比增速均为负值。2023年9月开始，我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量同比增速都在 10%以上，说明全球的农药供需秩序逐渐恢复。2025年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量62.82万吨，同比增长 4.36%，出口数据较2023年行业低点大幅改善，上一轮全球的农药去库周期已结束。从出口区域看，2025年，亚洲、拉丁美洲、欧洲、北美出口数量占比分别为 28%、22%、22%、19%。2026年1-4月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量23.99万吨，同比增长12.26%，其中出口到北美数量同比下降 8.07%，出口到拉丁美洲数量同比增长18.69%，出口到亚洲数量同比增长24.28%。


图49：中国“其他非卤化有机磷衍生物”出口数量


资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

图50：2025年中国“其他非卤化有机磷衍生物”出口区域


资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

图51：中国出口到拉美“其他非卤化有机磷衍生物”数量


资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

图52：中国出口到北美“其他非卤化有机磷衍生物”数量


资料来源：美国农业部，国信证券经济研究所整理

农药行业投资建议

随着全球进入新一轮库存周期，我们看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹，重点推荐综合性农药供应商【扬农化工】、国内草甘膦产能第一的【兴发集团】，建议关注国内植物生长调节剂行业细分龙头【国光股份】。同时，随着草铵膦等一批农药取消出口退税，农药企业的生产成本增加，落后产能将加速出清，我们看好草铵膦后市价格进一步上涨，建议关注具有草铵膦产能的上市公司【利民股份】。


4、国信化工观点及盈利预测

钾肥：重点推荐【亚钾国际】，公司目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，2024年前三季度氯化钾产量132万吨、销量124万吨。公司179#矿第二、第三个百万吨正在建设，有望于2025年中投产，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。

磷化工：近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，落后产能有望逐渐出清，而新增产能投放时间周期较长且高品位矿资源日益稀缺，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出后，我们预计中长期内国内磷矿石实际供给增量有限；需求端，磷肥等磷矿石传统需求领域保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的新兴领域需求快速增长，未来需求仍有较大的提升空间。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持较长时间，磷矿石中长期价格中枢将继续维持较高水平，看好磷矿石的长期景气度，我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石产能不断提升的【湖北宜化】、【云图控股】。

农药：随着全球进入新一轮库存周期，我们看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹，重点推荐综合性农药供应商【扬农化工】、国内草甘膦产能第一的【兴发集团】，建议关注国内植物生长调节剂行业细分龙头【国光股份】。同时，随着草铵膦等一批农药取消出口退税，农药企业的生产成本增加，落后产能将加速出清，我们看好草铵膦后市价格进一步上涨，建议关注具有草铵膦产能的上市公司【利民股份】。

表3：主要钾肥、磷化工上市公司估值表

股票代码

股票简称

主营产品

收盘价(2026/7/10)

EPS

PE

PB(2026E)

总市值(亿元)

2025

2026E

2027E

2025

2026E

2027E

000893.SZ

亚钾国际

钾肥

39.65

1.81

3.44

4.69

26.5

11.5

8.5

2.66

366

600096.SH

云天化

磷肥、尿素

27.27

2.83

2.87

3.08

11.8

9.5

8.8

2.08

497

600141.SH

兴发集团

磷肥、草甘膦

34.03

1.35

1.84

2.17

25.6

18.5

15.7

1.67

409

000422.SZ

湖北宜化

磷肥、尿素、氯碱

13.22

0.74

0.96

1.12

19.1

13.9

11.8

2.42

144

002539.SZ

云图控股

磷肥、复合肥

10.21

0.68

1.04

1.31

17.3

9.8

7.8

1.30

123

600486.SH

利民股份

农药原药、制剂

15.65

1.01

1.27

1.40

15.8

12.3

11.1

1.92

74

002734.SZ

扬农化工

农药原药、制剂

49.67

3.17

3.99

4.62

21.9

12.4

10.7

1.74

201

002749.SZ

国光股份

植物生长调节剂

7.97

0.67

0.71

0.79

19.9

11.2

10.1

2.51

44

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

风险提示

安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。


免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。


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