买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 82.01

总股本/流通股本（亿股）2.11/1.09

总市值/流通市值（亿元）173/89

52 周内最高/最低价 89.17 / 22.60

资产负债率（%） 67.0%

市盈率 -30.48

第一大股东 美利信控股有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：徐铭婉

SAC 登记编号：S1340526050001

Email:xumingwan@cnpsec.com

美利信（301307）

匠心铸魂，智启新程

投资要点

通信基站铝合金精密压铸件领域最具竞争力的企业之一。在通信领域，5G通信基站和储能壳体大型铝合金压铸件结构复杂，精度要求较高，这类压铸件的一体化压铸成型对模具设计生产和压铸工艺等均有较高的要求，对新进入该领域的厂商形成了较高的壁垒。公司是国内为数不多的能够为客户提供5G通信基站和储能壳体大型结构件从模具设计制造、压铸生产直至精密机械加工和表面处理等全流程解决方案的企业之一，得到了市场和全球头部客户的高度认可，是通信基站和储能壳体铝合金精密压铸件领域极具竞争力的企业之一。随着新一代通信基站功率持续提升，基站芯片发热量显著增加，对基站产品的散热性能提出了更高要求。在5GA基站散热结构件领域，目前公司是行业内极少数实现可钎焊压铸技术从散热模拟仿真、原型样件开发到高散热液冷产品规模化量产全流程覆盖的领军企业。

在汽车铝合金精密压铸件领域和半导体精密零部件领域具备较强的竞争力。在汽车领域，公司根据汽车零部件产品轻量化的发展趋势，专注新能源汽车和一体化压铸技术应用，并积极探索储能领域的市场拓展。公司产品应用于传统汽车和新能源汽车，服务的客户覆盖日系、美系、欧系等传统优质汽车制造企业、造车新势力以及国内知名新能源动力电池制造商。以2025年的产销量统计，全球新能源汽车领域两大头部新能源车企均为公司的核心客户。公司已覆盖的其他车企及一级零部件供应商的主要客户有：奔驰、福特、上汽、一汽、沃尔沃、蔚来、小鹏、金康、Rivian、神龙、博世、采埃孚、爱信、蒂森克虏伯、舍弗勒、伊顿和辰致等。在半导体精密结构件领域，公司依托专业团队的高效响应能力以及与客户的联合研发，能够为客户提供具备市场竞争力的精密零部件解决方案，是国内半导体领域头部客户精密零部件的供应商。

拟通过向特定对象发行A股股票募集资金。资金用于支持半导体装备精密结构件建设、通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化等项目，并补充流动资金及偿还银行贷款。发行募集资金总额不超过12亿元，发行股份数量不超过6318万股，占发行前总股本的 30%。发行对象不超过35名，为符合中国证监会规定条件的特定投资者，包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者等。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的 80%。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入46/56/71亿元，分别实现归母净利润0.3/2.9/5.6亿元，首次覆盖，给予“买入”评


级。

风险提示：

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3883

4563

5632

7092

增长率(%)

6.13

17.51

23.43

25.92

EBITDA(百万元)

180.87

213.06

492.12

767.67

归属母公司净利润(百万元)

-566.69

29.40

293.18

563.69

增长率(%)

-245.89

105.19

897.19

92.26

EPS(元/股)

-2.69

0.14

1.39

2.68

市盈率(P/E)

-34.50

665.02

66.69

34.69

市净率(P/B)

7.82

7.75

6.94

5.79

EV/EBITDA

52.78

104.79

45.37

28.24

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

3883

4563

5632

7092

营业成本

3722

3945

4612

5628

税金及附加

22

27

34

43

销售费用

28

32

39

50

管理费用

246

274

338

426

研发费用

204

228

282

355

财务费用

54

63

76

78

资产减值损失

-209

0

0

0

营业利润

-565

27

293

567

营业外收入

4

4

4

4

营业外支出

1

1

1

1

利润总额

-562

30

296

570

所得税

5

0

3

6

净利润

-567

29

293

564

归母净利润

-567

29

293

564

每股收益(元)

-2.69

0.14

1.39

2.68

资产负债表

货币资金

516

883

1390

2352

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

1419

1584

1752

1970

预付款项

6

8

9

11

存货

824

877

897

938

流动资产合计

2858

3528

4254

5522

固定资产

3649

3649

3649

3649

在建工程

449

449

449

449

无形资产

160

160

160

160

非流动资产合计

4738

4820

4849

4878

资产总计

7595

8348

9103

10400

短期借款

875

1275

1475

1575

应付票据及应付账款

1899

1754

1665

2032

其他流动负债

932

991

1031

1087

流动负债合计

3705

4019

4171

4694

其他

1382

1801

2111

2321

非流动负债合计

1382

1801

2111

2321

负债合计

5088

5819

6281

7014

股本

211

211

211

211

资本公积金

2584

2584

2584

2584

未分配利润

-330

-307

-58

421

少数股东权益

6

6

7

7

其他

36

35

79

163

所有者权益合计

2508

2528

2822

3386

负债和所有者权益总计

7595

8348

9103

10400

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

6.1%

17.5%

23.4%

25.9%

营业利润

-162.4%

104.7%

997.9%

93.2%

归属于母公司净利润

-245.9%

105.2%

897.2%

92.3%

获利能力

毛利率

4.1%

13.5%

18.1%

20.7%

净利率

-14.6%

0.6%

5.2%

7.9%

ROE

-22.7%

1.2%

10.4%

16.7%

ROIC

-6.9%

1.5%

5.3%

8.2%

偿债能力

资产负债率

67.0%

69.7%

69.0%

67.4%

流动比率

0.77

0.88

1.02

1.18

营运能力

应收账款周转率

3.21

3.43

3.81

4.25

存货周转率

4.75

4.64

5.20

6.13

总资产周转率

0.53

0.57

0.65

0.73

每股指标(元)

每股收益

-2.69

0.14

1.39

2.68

每股净资产

11.88

11.98

13.37

16.04

估值比率

PE

-34.50

665.02

66.69

34.69

PB

7.82

7.75

6.94

5.79

现金流量表

净利润

-567

29

293

564

折旧和摊销

541

120

120

120

营运资本变动

-185

-457

-267

117

其他

294

82

105

121

经营活动现金流净额

83

-226

252

922

资本开支

-738

-6

-8

-11

其他

1

-205

-152

-153

投资活动现金流净额

-738

-211

-161

-164

股权融资

2

0

0

0

债务融资

625

877

510

310

其他

-84

-71

-93

-106

筹资活动现金流净额

543

806

417

204

现金及现金等价物净增加额

-113

367

508

962


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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