摘要

1东吴证券点评恩捷股份26H1业绩预告，预计归母净利7.36-9.00亿元，同比扭亏；

2Q2利润中值5.6亿元，环比增83%-146%，超市场预期。

3受益隔膜出货高增及单平盈利修复，加回补税后Q2单平利润升至0.15元。

4上修26-28年归母净利预测至22.8/50.7/62.0亿元，对应PE 26x/12x/9x。

5给予27年20倍估值，目标价103元，维持“买入”评级。

6行业供需紧张支撑盈利持续提升。

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恩捷股份（002812）

26H1业绩预告高增、26Q2超我们预期：公司预告26H1归母净利 7.36-9.00亿元，同比扭亏，归母净利中值8.2亿元；扣非净利7.6-9.3亿元，同比扭亏。其中26Q2归母净利我们预计4.8-6.4亿元，同比扭亏，环比增长 83%-146%，中值5.6亿元；扣非净利我们预计5.0-6.7亿元，同比扭亏，环比增长 92%-156%。考虑26Q2补缴税款影响约0.7亿元，加回后26Q2利润中值约6.3亿元，业绩超我们预期，主要受益隔膜出货高增、单平盈利修复。

26H1业绩预告点评：Q2业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

10,164

13,633

20,058

31,115

37,007

同比(%)

(15.60)

34.13

47.13

55.13

18.94

归母净利润(百万元)

(556.32)

142.55

2,279.37

5,068.27

6,200.81

同比(%)

(122.02)

125.62

1,499.02

122.35

22.35

EPS-最新摊薄(元/股)

(0.57)

0.15

2.32

5.16

6.31

P/E(现价&最新摊薄)

(104.74)

408.77

25.56

11.50

9.40

买入（维持）

投资要点

26Q2出货高增、27年出货有望继续提升。我们预计26Q2公司隔膜出货41-42亿平，同比增 65%+，环比增近 20%，26H1出货约76-77亿平，同比增 60%+。当前行业需求旺盛，公司排产维持高位，我们预计26年全年出货160亿平+，同比增长 40%+。产能端，26H2玉溪新线及SK常州改造产能8-9月起逐步投产，我们预计26Q4起贡献增量；27年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡，公司有效产能我们预计220亿平，继续满产满销，同比增长 35%+。

盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027年隔膜行业供需持续优化，我们上修盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润22.8/50.7/62.0亿元（原预期22.5/42.5/51.9亿元），同比+1499%/+122%/+22%，对应PE为 26x/12x/9x，给予27年20x估值，对应目标价103元，维持“买入”评级！

风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期，价格波动风险

补税影响表观利润、加回后单平利润显著提升。加回补缴税款，我们预计对应单平利润约0.15元/平，较26Q1约0.12元/平明显提升。价格端， 26Q2受PE涨价20-30%影响仍在顺价，部分大客户、海外及3C客户涨价尚未完全落地，我们预计26Q3起逐步体现，26Q4盈利有望进一步提升，27年单平利润有望提升至0.20-0.25元/平。

26-27年隔膜供需持续紧张、行业扩产有序。我们预计行业新增扩产主要集中在27H2-28年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划；若考虑部分干法隔膜产能利用率较低，26/27/28年湿法隔膜产能利用率我们预计分别达 90%/97%/90%，26-27年湿法隔膜供给持续紧张，28年供给紧张有所缓解但仍难明显过剩，公司作为湿法隔膜龙头，价格修复和盈利提升确定性强。

2026年07月10日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

59.33

一年最低/最高价

27.82/87.71

市净率(倍)

2.28

流通A股市值(百万元)

48,808.24

总市值(百万元)

58,269.89

基础数据

每股净资产(元,LF)

26.05

资产负债率(%，LF)

43.65

总股本(百万股)

982.13

流通A股(百万股)

822.66

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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东吴证券_26H1业绩预告点评：Q2业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升_20260710.pdf

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