1东吴证券发布蔚蓝锂芯个股研报，维持“买入”评级，目标价37元。
2公司拟投资2.9亿美元在印尼扩建5GWh小圆柱锂电池产能，重点加码全极耳电芯以应对AI服务器BBU需求爆发。
3分析师大幅上修2026-2028年归母净利润预测至13.3/25.3/35.7亿元，同比增长88%/90%/41%，对应PE为26x/14x/10x。
4随着Q4直供模式放量及海外交付能力增强，公司盈利弹性有望显著提升。
东吴证券_印尼拟扩建5GWh小圆柱，加强BBU海外交付能力_20260710.pdf
摘要
蔚蓝锂芯（002245）
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
6,756
8,113
10,453
13,144
15,999
同比(%)
29.38
20.09
28.84
25.75
21.72
归母净利润(百万元)
487.84
710.61
1,333.53
2,532.25
3,567.34
同比(%)
246.43
45.66
87.66
89.89
40.88
EPS-最新摊薄(元/股)
0.29
0.42
0.78
1.48
2.09
P/E(现价&最新摊薄)
71.83
49.31
26.28
13.84
9.82
事件：2026年7月8日，公司拟投资2.9亿美元在印尼建设锂电池基地，达产后将形成21700等各型小圆柱锂电池年产能5GWh，大幅增强海外客户产品供应保障能力。
加码全极耳电芯产能、BBU电芯迎来拐点：随着英伟达AI服务器更新迭代，BBU电芯需求迎来爆发，我们预计26年需求近4亿颗，28年需求超12亿颗，30年需求超28亿颗，赛道成长性极强。BBU目前趋势向全极耳、铁锂体系迭代，相关产品供不应求。蔚蓝锂芯优先完成海外终端验证，并已具备相关海外交付条件，马来基地具备4条多极耳（约 3亿颗）+1条全极耳（6千万颗）的产能，此外，全极耳国内已具备2条产线，年底前马来再投产2条产线，27年全极耳产能我们预计突破3亿颗，本次印尼我们预计新增3条全极耳（2-2.5亿颗），进一步提升BBU电芯供货能力。
印尼拟扩建5GWh小圆柱，加强BBU海外交付能力
买入（维持）
盈利预测与投资评级：由于海外产能布局与高端电芯业务盈利持续优化，我们上修26-28年归母净利为13/25/36亿元（原预期10.1/13.9/20.1亿元），同比+88%/+90%/+41%，对应PE为26x/14x/10x，给予27年25x PE，对应目标价37元，维持“买入”评级。
投资要点
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
直供模式Q4开启放量、有望贡献可观利润：蔚蓝锂芯此前通过Moli代工，间接供货新普、顺达、新盛力等中国台湾pack厂和伟创力北美pack厂，近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入Google和AWS体系，此外，Q4直供形式有望开启放量。代工盈利2元/颗，联合销售4元/颗，直供盈利7元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26年全极耳我们预计出货1.2亿颗（BBU7千万颗，直供2千万颗），27年翻番以上（BBU利润突破1亿美金），28年有望突破3.5亿颗（BBU直供突破 50%），有望贡献可观利润弹性。
2026年07月10日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
zhujt@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
20.52
一年最低/最高价
13.32/28.50
市净率(倍)
3.02
流通A股市值(百万元)
32,967.43
总市值(百万元)
35,040.76
基础数据
每股净资产(元,LF)
6.79
资产负债率(%，LF)
38.59
总股本(百万股)
1,707.64
流通A股(百万股)
1,606.60
相关研究
《蔚蓝锂芯（002245）：2026年一季报点评：业绩表现亮眼，全极耳后续弹性可期》
2026-04-26
《蔚蓝锂芯（002245）：2025年年报点
评：业绩超市场预期，全极耳产品开始起量》
2026-04-15
蔚蓝锂芯三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
6,403
7,175
10,016
14,336
货币资金及交易性金融资产
724
758
2,449
5,460
经营性应收款项
2,853
3,233
4,034
4,894
存货
1,935
2,329
2,670
3,114
合同资产
6
4
8
8
其他流动资产
885
850
855
860
非流动资产
6,260
6,656
7,022
7,179
长期股权投资
25
25
25
25
固定资产及使用权资产
4,781
4,919
5,073
5,164
在建工程
392
655
873
944
无形资产
228
223
218
212
商誉
597
597
597
597
长期待摊费用
0
0
0
0
其他非流动资产
236
236
236
236
资产总计
12,663
13,830
17,038
21,514
流动负债
4,183
3,881
4,446
5,177
短期借款及一年内到期的非流动负债
98
1
1
1
经营性应付款项
3,755
3,476
3,984
4,646
合同负债
24
65
75
88
其他流动负债
306
339
386
442
非流动负债
480
480
480
480
长期借款
0
0
0
0
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
3
3
3
3
其他非流动负债
477
477
477
477
负债合计
4,663
4,361
4,926
5,657
归属母公司股东权益
7,643
9,011
11,463
14,941
少数股东权益
358
458
649
917
所有者权益合计
8,000
9,469
12,112
15,858
负债和股东权益
12,663
13,830
17,038
21,514
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
8,113
10,453
13,144
15,999
营业成本(含金融类)
6,503
8,186
9,382
10,942
税金及附加
51
52
69
85
销售费用
73
94
112
128
管理费用
123
115
131
160
研发费用
468
523
592
640
财务费用
20
(18)
(6)
(21)
加:其他收益
81
105
131
160
投资净收益
11
52
66
80
公允价值变动
(29)
0
0
0
减值损失
(24)
(67)
(37)
(42)
资产处置收益
(14)
(4)
(5)
(6)
营业利润
901
1,587
3,019
4,256
营业外净收支
(7)
6
6
6
利润总额
893
1,593
3,025
4,262
减:所得税
103
159
303
426
净利润
790
1,434
2,723
3,836
减:少数股东损益
80
100
191
269
归属母公司净利润
711
1,334
2,532
3,567
每股收益-最新股本摊薄(元)
0.42
0.78
1.48
2.09
EBIT
954
1,484
2,858
4,044
EBITDA
1,416
1,988
3,423
4,668
毛利率(%)
19.85
21.69
28.62
31.61
归母净利率(%)
8.76
12.76
19.26
22.30
收入增长率(%)
20.09
28.84
25.75
21.72
归母净利润增长率(%)
45.66
87.66
89.89
40.88
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
1,589
979
2,636
3,801
投资活动现金流
(520)
(846)
(864)
(701)
筹资活动现金流
(1,304)
(99)
(80)
(90)
现金净增加额
(238)
34
1,692
3,010
折旧和摊销
462
504
564
623
资本开支
(961)
(899)
(930)
(781)
营运资本变动
234
(974)
(622)
(621)
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
6.62
7.81
9.94
12.95
最新发行在外股份(百万股)
1,708
1,708
1,708
1,708
ROIC(%)
10.15
15.20
23.83
26.02
ROE-摊薄(%)
9.30
14.80
22.09
23.88
资产负债率(%)
36.82
31.53
28.91
26.29
P/E(现价&最新股本摊薄)
49.31
26.28
13.84
9.82
P/B(现价)
3.10
2.63
2.07
1.58
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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