买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

18.74

总股本/流通股本(亿股)

70.39/70.39

总市值/流通市值(亿元)

1,319/1,319

52周内最高/最低价

26.74/13.87

资产负债率(%)

74.5%

市盈率

18.55

第一大股东

恒力集团有限公

研究所

分析师：刘海荣

SAC 登记编号：S1340525120006

Email:liuhairong@cnpsec.com

分析师：刘隆基

SAC 登记编号：S1340525120002

Email:liulongji@cnpsec.com

恒力石化（600346）

2026H1业绩高增，“大化工”平台优势显著

事件

2026年7月7日，恒力石化发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润72.00亿元左右，同比增长136.06%左右；扣非归母净利润达53.30亿元左右，同比增长132.10%左右；2026Q2单季度归母净利润预计为32.90亿元左右，同比增长229.3%，环比下降15.9%；扣非归母净利润29.23亿元左右，同比增长176.4%，环比增长21.4%。

一体化协同增厚业绩，价差修复释放盈利红利

公司充分发挥了“油、煤、化”深度融合的“大化工”平台优势，报告期内，公司2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯及1660万吨/年PTA等核心大装置产能运行平稳。凭借全产业链的产销顺畅，上下游环节协同效应持续释放，尤其是炼化与PTA板块的加工价差显著修复，进一步增厚了公司的整体经营业绩。

油价中枢抬升+部分化工品供需改善，公司高盈利有望保持

美伊冲突以来，国际油价持续走高，即使后续美伊矛盾完全缓和，受战争因素影响的中东原油装置恢复仍需较长时间，油价中枢或将抬升，对于化工企业业绩有一定的支撑；此外，公司的部分化工品供需基本面持续改善，比如PTA行业陆续开展“反内卷”商讨，通过对行业开工率的调整提升产品的盈利，涤纶长丝行业也已经过了产能扩张期，行业协同减产促进了盈利的修复，随着化工品的供需基本面持续改善，公司的盈利水平或保持在高位。

风险提示：

国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；下游需求不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

201087

240029

245982

244235

增长率(%)

-14.94

19.37

2.48

-0.71

EBITDA(百万元)

26298.03

33599.27

36005.13

37225.45

归属母公司净利润(百万元)

7074.58

12560.78

13962.05

14615.89

增长率(%)

0.44

77.55

11.16

4.68

EPS(元/股)

1.01

1.78

1.98

2.08

市盈率(P/E)

23.56

13.27

11.94

11.40

市净率(P/B)

2.50

2.26

2.04

1.85

EV/EBITDA

10.68

8.07

6.98

6.24

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

201087

240029

245982

244235

营业成本

174568

206847

210871

208667

税金及附加

8969

10706

10972

10894

销售费用

291

347

356

354

管理费用

2496

2980

3054

3032

研发费用

1626

2159

2213

2197

财务费用

4383

2846

2570

2256

资产减值损失

-1329

0

0

0

营业利润

9308

16613

18479

19349

营业外收入

122

122

122

122

营业外支出

10

10

10

10

利润总额

9420

16726

18592

19462

所得税

2346

4166

4630

4847

净利润

7074

12560

13961

14615

归母净利润

7075

12561

13962

14616

每股收益(元)

1.01

1.78

1.98

2.08

产负债表

货币资金

29453

41215

58116

74882

交易性金融资产

1739

1439

1339

1239

应收票据及应收账款

651

777

796

790

预付款项

1423

1686

1719

1701

存货

23712

28097

28643

28344

流动资产合计

71170

88753

106275

122452

固定资产

148630

149468

144360

137112

在建工程

29157

16910

9737

6466

无形资产

8911

8705

8493

8277

非流动资产合计

191089

179662

167219

156462

资产总计

262259

268415

273494

278914

短期借款

71126

70126

69126

68126

应付票据及应付账款

14794

17529

17870

17683

其他流动负债

41823

44169

43953

43235

流动负债合计

127743

131824

130950

129045

其他

67725

62720

60715

59710

非流动负债合计

67725

62720

60715

59710

负债合计

195468

194544

191665

188755

股本

7039

7039

7039

7039

资本公积金

18880

18880

18880

18880

未分配利润

39502

44699

50563

56702

少数股东权益

18

17

16

15

其他

1352

3237

5331

7523

所有者权益合计

66791

73872

81829

90159

负债和所有者权益总计

262259

268415

273494

278914

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-14.9%

19.4%

2.5%

-0.7%

营业利润

8.9%

78.5%

11.2%

4.7%

归属于母公司净利润

0.4%

77.5%

11.2%

4.7%

获利能力

毛利率

13.1%

13.8%

14.2%

14.5%

净利率

3.5%

5.2%

5.7%

6.0%

ROE

10.6%

17.0%

17.1%

16.2%

ROIC

4.8%

6.7%

7.1%

7.1%

偿债能力

资产负债率

74.5%

72.5%

70.1%

67.7%

流动比率

0.56

0.67

0.81

0.95

营运能力

应收账款周转率

329.34

340.98

317.15

312.19

存货周转率

7.28

7.99

7.43

7.32

总资产周转率

0.75

0.90

0.91

0.88

每股指标(元)

每股收益

1.01

1.78

1.98

2.08

每股净资产

9.49

10.49

11.62

12.81

估值比率

PE

23.56

13.27

11.94

11.40

PB

2.50

2.26

2.04

1.85

现金流量表

净利润

7074

12560

13961

14615

折旧和摊销

12396

14027

14844

15507

营运资本变动

6628

-940

-494

-317

其他

5023

3213

3113

3053

经营活动现金流净额

31122

28859

31424

32858

资本开支

-7074

-2184

-2084

-4534

其他

-2075

-40

-141

-41

投资活动现金流净额

-9149

-2224

-2225

-4575

股权融资

0

0

0

0

债务融资

-17289

-6105

-3105

-2105

其他

-6034

-8689

-9192

-9413

筹资活动现金流净额

-23323

-14794

-12297

-11518

现金及现金等价物净增加额

-1429

11762

16902

16765


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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