通信行业研究

通信组

分析师：张真桢（执业S1130524060002）

zhangzhenzhen@gjzq.com.cn

阿里考虑平头哥拆分上市，天孚通信发布业绩预告

通信周观点：

1) 天孚通信公布业绩预告：公司预计2025年实现归母净利润约18.81亿元-21.5亿元，同比增长 $40\% -60\%$ 。AI行业加速发展与IDC建设的推进是公司高速光器件产品需求增长的主因，行业的高景气度得到验证。但由于汇兑损失，财务费用同比上升；此外我们预计光芯片物料紧缺问题也可能对业绩带来负面影响。2）阿里推动平头哥上市：阿里巴巴集团正考虑将其芯片设计子公司平头哥分拆为独立公司并推动上市，但具体时间表尚未最终确定。我们认为平头哥上市有助于增强阿里在AI领域的竞争力，持续看好国产AI芯片前景。3）OpenAI在硬件、AI应用及融资方面动作频繁：A）OpenAI或将在2H26推出其首款人工智能设备，这款首款由ChatGPT驱动的设备可能具备以下特点：口袋大小、能感知用户周围环境与生活情境，并且完全无屏幕。B）ServiceNow在周二宣布，已与OpenAI达成合作协议，旨在利用OpenAI的先进模型构建语音对话智能体，让用户能够使用其首选语言进行交流并实时触发诸如创建工单或执行审批等操作。C）OpenAI计划未来几周在ChatGPT的“免费版”和“Go版”中测试广告，并计划将月费8美元的“Go版”从美国市场推广至所有ChatGPT覆盖地区。D）OpenAICEO近期一直在与中东的顶级投资者会面，为公司新一轮融资铺路，该轮融资规模可能至少达到500亿美元，对应的公司估值约为7500亿至8300亿美元。4）Anthropic年化收入规模显著提升伴随利润率下降：Anthropic的年化收入已从2025年夏季的约40亿美元提升至2025年底的90亿美元以上，但下调利润率至 $40\%$ 。5）字节跳动旗下AI Agent平台“扣子”宣布升级，可通过封装领域知识、标准化操作流程或集成专用工具，将通用AI的认知能力与特定任务需求相结合，更贴合实际应用场景中多元化、高标准的任务要求，保证输出稳定性；同时，扣子还将支持用户定制私有技能，将个人经验沉淀封装为可复用的模块。

细分赛道：

服务器：本周服务器指数+0.11%，本月以来，服务器指数+7.32%。阿里巴巴集团正考虑将其芯片设计子公司平头哥（T- Head）分拆为独立公司并推动上市。我们认为国产芯片崛起将进一步推动服务器需求抬升。

光模块：本周光模块指数-5.05%，本月以来光模块指数-0.90%。天孚通信发布业绩预告，行业加速发展与IDC建设的推进是公司高速光器件产品需求增长的主因，行业的高景气度得到验证。但由于汇兑损失，财务费用同比上升；此外我们预计光芯片物料紧缺问题也可能对业绩带来负面影响。

IDC：本周IDC指数-1.51%，本月以来，IDC指数+8.24%。字节跳动旗下AI Agent平台“扣子”宣布2.0品牌升级，可通过封装领域知识、标准化操作流程或集成专用工具，将通用AI的认知能力与特定任务需求相结合，将个人经验沉淀封装为可复用的模块。我们认为相关应用落地将催生AI推理需求，有利于国产链向上。

核心数据更新：

电信业务量收增速逐步提升。2025年前11个月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比增长 0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 9.1%。11月我国光模块出口金额当月同比降低 24.0%；1-11月累计同比降低 18%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。

投资建议与估值

建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。

风险提示

AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。



一、细分行业观点

服务器：本周服务器指数+0.11%，本月以来，服务器指数+7.32%。阿里巴巴集团正考虑将其芯片设计子公司平头哥（T- Head）分拆为独立公司并推动上市。我们认为国产芯片崛起将进一步推动服务器需求抬升。

图表1：服务器指数（8841058.WI）走势


来源：wind，国金证券研究所

光模块：本周光模块指数-5.05%，本月以来光模块指数-0.90%。天孚通信21日盘后发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润约18.81亿元-21.5亿元，同比增长 40%-60%。行业加速发展与IDC建设的推进是公司高速光器件产品需求增长的主因，行业的高景气度得到验证。但由于汇兑损失，财务费用同比上升；此外我们预计光芯片物料紧缺问题也可能对业绩带来负面影响。

图表2：光模块（CPO）指数（8841258.WI）走势




来源：wind，国金证券研究所

IDC：本周IDC指数-1.51%，本月以来，IDC指数+8.24%。字节跳动旗下AI Agent平台“扣子”宣布2.0品牌升级，可通过封装领域知识、标准化操作流程或集成专用工具，将通用AI的认知能力与特定任务需求相结合，将个人经验沉淀封装为可复用的模块。我们认为相关应用落地将催生AI推理需求，有利于国产链向上。

图表3：IDC指数（866052.WI）走势


来源：wind，国金证券研究所

图表4：本周通信板块景气度

板块

景气度指标

本期景气度说明

运营商

稳健向上

5G投资周期结束，电信行业端承压，但云与IDC业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。

光模块

稳健向上

天孚通信发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润约18.81亿元-21.5亿元，同比增长40%-60%，高速光器件产品需求持续增长

服务器

稳健向上

OpenAI计划推动新一轮融资，AI应用落地带动算力需求持续增长。

交换机

稳健向上

高速交换机放量，国产交换机有望在Scale-up域实现突破。

连接器

稳健向上

Rubin NVL72机架中用到的铜缆有2英里长，预计铜缆方案仍有一定的生命力。

IDC

加速向上

字节跳动旗下AI Agent平台“扣子”宣布2.0品牌升级，阿里正考虑将平头哥分拆为独立公司并推动上市，看好国产芯片、国产大模型、国产应用携手共进，加速国产链向上。

物联网

加速向上

字节“豆包”AI眼镜即将进入出货阶段，将分版本推出，AI端侧有望突破。

液冷

高景气维持

Rubin NVL72机架采用100%液冷，且支持45摄氏度进水温度，无需高能耗的冷水机组，液冷渗透加速。

来源：雅虎新闻，华尔街见闻，新浪财经，金融投资报，IT之家，国金证券研究所

二、核心数据更新

运营商：运营商数据维持稳健增长

2025年前11个月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比增长 0.9%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长 66.39%，占环比增长 7.32%。



图表5：2025年11月电信主营业务收入同比增加 1%


来源：wind，工信部，国金证券研究所

图表6：2024年12月新兴业务收入同比增长 66.39%


来源：wind，国金证券研究所

截至2025年11月，固定宽带接入用户规模达到6.97亿户，其中千兆用户达2.39亿户，在固定宽带接入用户中占比达到 34.3% ，较上年末提高3.4个百分点。截至11月末，我国移动电话用户规模达18.28亿户。其中，5G移动电话用户数达11.93亿户，在移动电话用户中占比 65.3%。

图表7：千兆用户占比超三成


来源：工信部，国金证券研究所

图表8：截至11月末5G用户占比超六成


来源：工信部，国金证券研究所

2025年前11个月，移动互联网累计流量达3587亿GB，同比增长 17%。截至11月末，移动互联网用户数达16.09亿户，比上年末净增3924万户。11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到22GB/户·月。

图表9：1-11月移动互联网累计流量同比增长 17%


来源：工信部，国金证券研究所

图表10：11月当月DOU达22GB/户·月


来源：工信部，国金证券研究所

2025年前11个月，移动电话去话通话时长完成1.9万亿分钟，同比下降 5.1%；前11个月，全国移动短信业务量同比增长 17.2%；移动短信业务收入同比下降 1.7%。



图表11：电话通话量持续下滑


来源：工信部，国金证券研究所

图表12：移动短信业务量快速增长


来源：工信部，国金证券研究所

截至2025年截至11月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.5亿个，比上年末净增4811万个。截至11月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3134万个，比上年末净增313.3万个。截至11月末，5G基站总数达483万个，当月新增7.2万个。

图表13：千兆光纤宽带网络建设稳步推进


来源：工信部，国金证券研究所

图表14：5G网络建设持续深化


来源：工信部，国金证券研究所

光模块数据：2025年1-11月我国光模块出口数据下降，11月当月同比下降 24.02%；1-11月累计同比下降 17.62%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。行业整体看2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。

图表15：1-11月光模块出口金额同比下降 18%


来源：wind，国金证券研究所

图表16：11月光模块出口金额同比下降 24%


来源：wind，国金证券研究所



物联网数据：截至2025年11月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达29亿户，同比增长 9.85%，本年净增2.44亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。3Q25全球物联网模组出货量同比增长 10%。

图表17：截至11月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 9.85%


来源：工信部，国金证券研究所

图表18：2025年Q3物联网模组出货量同比增长 10%


来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所

三、本周行情

回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-2.12%，排名全行业第29。

图表19：板块周涨跌幅排序 （%）


来源：wind，国金证券研究所

从个股情况来看，本周鼎通科技、亨通光电、信科移动、东信B股、宜通世纪为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+23.70%、+10.85%、+10.40%、+9.45%、+8.62%。通信（申万）跌幅前五为德科立、锐捷网络、三维通信、大唐电信、剑桥科技，涨跌幅分别为-11.25%、-11.67%、-12.51%、-12.53%、-15.73%。


图表20：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST公司）


来源：wind，国金证券研究所

四、本周重要新闻

4.1行业新闻

1月22日消息，工业和信息化部办公厅近日印发《关于全面开展算力态势感知自动化监测工作的通知》，要求到2026年底，实现全国31个省（自治区、直辖市）及重点算力企业算力资源数据的自动化监测，基本建成覆盖全国、标准统一、智能高效的算力态势感知自动化监测体系，监测数据质量、智能分析能力、监测结果应用水平有效提升。下一步，工业和信息化部将加强《通知》的宣贯解读，指导各地区、各企业稳妥推进算力态势感知自动化监测工作，持续推动优化算力资源合理部署，构建高速敏捷算力支撑网络，推进算力资源精细化、智能化、高效化供需匹配，不断提升算力资源配置效率。

欧盟委员会于当地时间1月20日公布《欧盟网络安全法》修订草案，计划在包括5G通信、半导体、电力系统、自动驾驶、医疗设备等18个关键领域，逐步淘汰所谓“高风险供应商”的组件和设备。根据欧盟委员会披露的信息，此次修订的一个核心变化在于，将此前作为自愿性指南的“供应链工具箱”，正式纳入具有法律约束力的强制执行框架，并把涉及的行业范围扩大了。按照欧盟立法程序，修订后的《欧盟网络安全法》仍需在未来几个月内，与成员国政府和欧洲议会展开多轮磋商，最终在三方达成一致后方能正式生效。草案中有关“高风险供应商”的定义、名单制定机制及实施节奏，仍存在调整空间。

4.2公司新闻

阿里巴巴：

1月22日，彭博社援引知情人士消息称，阿里巴巴集团正考虑将其芯片设计子公司平头哥（T-Head）分拆为独立公司并推动上市。根据相关计划，阿里拟先将平头哥重组为一家员工部分持股的独立实体，后续再视市场情况启动首次公开募股（IPO），具体时间表尚未最终确定。该消息发布后，阿里巴巴在美股盘前交易中迅速上涨，涨幅一度超过 4%。

天孚通信：

1月21日盘后，天孚通信发布2025年度业绩预告，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约18.81亿元-21.5亿元，同比增长 40.00%-60.00%；预计2025年实现扣非净利润约18.29亿元-21.08亿元，同比增长 39.19%- 60.4%，但逊于Wind一致预期。天孚通信指出，人工智能行业的加速发展以及全球范围内数据中心建设的推进，带来了高速光器件产品需求的持续稳定增长。这一趋势有效抵消了部分宏观因素的不利影响，不仅带动了营收规模扩大，也验证了行业的高景气度。

腾景科技：

1月21日晚间，腾景科技公告称，公司收到某客户C子公司的采购订单，总金额为1280万美元（约为8915万元人民币），产品为二维准直器阵列。据介绍，本次订单供货产品二维准直器阵列为公司在光通信领域高端光器件的重点产品之一，可满足下游OCS光交换机厂商对于不同端口数量规格的准直器阵列产品的定制化需求，为AI算力中心及超大规模光互联网络建设提供关键元器件支持。

剑桥科技：

剑桥科技1月17日发布业绩预增公告，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元至2.78亿元，较上年同期增加8,531.88万元至1.11亿元，同比增长 51.19%至 66.79%。公告显示，公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.49元至2.75亿元，与上年同期相比增加9，774.57万元至1.24亿



元，同比增幅达 64.62%至 81.81%。公告指出，公司三大核心业务高速光模块、宽带接入及无线接入业务的协同发展是本期业绩持续增长的直接驱动力。

4.3 海内外大厂重点跟踪

字节跳动：

IT之家1月19日消息，字节跳动旗下AI Agent平台“扣子”宣布2.0品牌升级，集成了Agent Skill、Agent Plan、 Agent Coding、Agent Office能力。通过封装领域知识、标准化操作流程或集成专用工具，扣子能够将通用AI的认知能力与特定任务需求相结合，更贴合实际应用场景中多元化、高标准的任务要求，保证输出稳定性；扣子可根据任务场景，智能调用或组合多个已安装技能，让 Agent Skills 提供综合性解决方案；用户还可利用扣子提供的工具，为自己量身定制私有技能，还可以将个人经验沉淀封装为可复用的模块。

Google:

1月20日财联社消息，据了解Gemini销售的人士透露，过去一年，谷歌销售GeminiAI模型的业务激增。GeminiAPI调用量已增长逾一倍，达到850亿次；Gemini企业已增长至800万订阅用户。知情人士表示，这有望提升Google Cloud服务器销售这一核心业务的收入，因为客户用于AI领域的资金往往会导致他们在其他Google产品上产生额外支出。

OpenAI:

据报道，OpenAI将在2026年下半年推出其首款人工智能设备。这一消息由OpenAI全球事务主管克里斯·莱恩透露，他将“设备”列为公司2026年值得期待的重大动向之一。此前多方爆料显示，这款首款由ChatGPT驱动的设备可能具备以下特点：口袋大小、能感知用户周围环境与生活情境，并且完全无屏幕。据报道，OpenAI正考虑在未来几年推出多款AI产品，可能包括一支笔和一款“家居式设备”。因此，本次爆料的产品可能与OpenAI首发的设备并非同一款。

ServiceNow在周二宣布，已与OpenAI达成一项多年合作协议，将为其客户提供前沿模型能力的直接访问权限。利用 OpenAI的先进模型，ServiceNow计划构建语音对话智能体，让用户能够使用其首选语言进行交流，实时触发诸如创建工单或执行审批等操作。ServiceNow中央产品管理高级副总裁John Aisien在邮件中表示，尽管OpenAI模型已经对ServiceNow客户开放，但两家公司将在"接下来几个月"内合作解决特定用例，并根据企业需求定制体验。

当地时间1月16日，OpenAI表示，计划未来几周在ChatGPT的“免费版”和“Go版”中测试广告。同日，该公司宣布将把月费8美元的“Go版”从美国市场推广至所有ChatGPT覆盖地区。OpenAI承诺，将始终把用户信任和透明度放在首位，ChatGPT的回复不会受到广告影响一一广告将独立显示并附带有清晰的标签。除此之外，OpenAI声称， Plus、Pro等付费较高的ChatGPT服务不会收到广告，包含健康、心理健康或政治等敏感话题的聊天也将不适用于广告。

据媒体援引知情人士称，OpenAI首席执行官Sam Altman近期一直在与中东的顶级投资者会面，为公司新一轮融资铺路，该轮融资规模可能至少达到500亿美元，对应的公司估值约为7500亿至8300亿美元。目前谈判仍处于早期阶段，融资金额仍有可能发生变化。彭博新闻社此前报道称，OpenAI最近也与亚马逊公司进行了接触，计划至少再筹集 100亿美元。

Meta:

1月21日，据路透社报道，Meta Platforms首席技术官安德鲁·博斯沃思（Andrew Bosworth）表示，公司新成立的人工智能实验室已于本月向内部交付首批重要AI模型。他在瑞士达沃斯世界经济论坛年会期间的媒体简报会上称，这些模型由Meta“超级智能实验室”团队开发，“表现非常好”且展现出较大的发展潜力。这是Meta首次公开确认该新AI团队已完成具有代表性的模型交付，但博斯沃思并未具体说明交付的模型类型或应用场景。

苹果：

1月21日，据彭博社援引知情人士透露，苹果计划在6月的全球开发者大会上发布代号为Campos的全新AI聊天机器人，并于9月正式推出。新版AI聊天机器人将取代现有界面，用户仍可以通过语音指令"Siri"或按住设备侧键来召唤服务，但功能将远超当前版本，具备类似ChatGPT或谷歌Gemini的对话式交互能力。据报道，全新AI聊天机器人将成为iOS27、iPadOS27（代号Rave）和macOS27（代号Fizz）的主要新增功能；新版聊天机器人将采用苹果设计的用户界面，但依赖谷歌Gemini团队开发的定制AI模型。

Anthropic:

1月24日消息，据知情人士透露，人工智能公司Anthropic的收入规模在过去半年内显著增长，其年化收入已从2025年夏季的约40亿美元提升至2025年底的90亿美元以上。与此同时，Anthropic正在推进新一轮大规模融资。多名知情人士称，该公司正与Coatue Management、新加坡政府投资公司GIC以及Iconiq Capital等机构洽谈融资事宜，单笔投资规模预计均在10亿美元以上。本轮融资需求原计划约为100亿美元，但目前已出现超额认购迹象，整体融资规模或超过最初目标。



风险提示

1、AI商业价值不及预期的风险：目前AI市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利能力及产品或服务的商业价值。

2、技术发展速度不及预期的风险：目前AI模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能影响AI的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。

3、供应链集中度过高的风险：AI行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺的影响。此外在训练方面，AI技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响AI模型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。

4、行业监管加剧的风险：目前生成式AI工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI生成内容的产权问题仍存在较大争议。各国可能针对AI的使用及AI生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍AI技术在产业上进一步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。

5、市场竞争加剧的风险：在如今巨头科技公司加大AI投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代及新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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