石油化工行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

石油化工组

分析师：孙羲昱（执业S1130525090005）

分析师：陈浩越（执业S1130525100002）

联系人：杨啸

sunxiyu@gjzq.com.cn

chenhaoyue@gjzq.com.cn

yangxiao@gjzq.com.cn

伊朗成能源市场风暴眼

本周行情综述

原油：本周原油价格继续反弹。主要核心驱动因素仍然在于地缘风险，美国继续调动军事力量以威胁伊朗，同时哈萨克斯坦油田复产延期，预期CPC管道停滞及动力装置火灾导致的油田停产可能延续至1月末。另外由于寒冷天气美国北达科他州产量下滑8-11万桶/天。尽管基本面供给过剩但地缘风险成为了市场交易的核心。未来关注焦点主要在于特朗普是否打击伊朗以及伊朗是否有供应损失。特朗普强调理想油价在50美元/桶附近，我们认为除非特朗普对伊朗地缘出现误判，否则2026年地缘冲突带来的价格上涨不具备持续性。当前向上驱动来自于地缘政治，供需向下的局面仍未改变。截止1月23日，WTI现货收于61.07美元，环比+1.63美元；BRENT现货收于68.73美元，环比+0.95美元。EIA1月16日当周商业原油库存环比+360.2万桶，前值+339.1万桶。其中库欣原油环比+147.8万桶，前值+74.5万桶。汽油库存环比+597.7万桶，前值+897.7万桶。炼厂开工率环比-2%至 93.3%。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1373.2万桶/天，美国净进口数据环比-1%。截至1月 23日当周，美国活跃石油钻机数环比+1部至411部。

炼油：气温进一步降低，北方部分地区雨雪天气影响作业效率，或压制汽柴油需求。本周国内主营炼厂平均开工负荷为 78.78% ，较上周上涨1.54个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 53.6% ，较上周下跌0.31个百分点。山东地炼汽油库存59.79万吨，环比上涨4.29%；山东地炼柴油库存90.31万吨，环比上涨0.68%。本周期山东地炼平均炼油毛利为254.37元/吨，较上周期下跌24.89元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为761.48元/吨，较上周期下跌0.86元/吨。零批价差方面，周内汽油零批价差1224元/吨，前值1184元/吨，周内上涨 40元/吨，涨幅3.38%；柴油零批价差846元/吨，前值为820元/吨，上涨26元/吨，涨幅3.17%。

聚酯：PXN价差降低至330美元/吨；PTA加工费提升至402元/吨。下游织造厂商计划集中于本月末、下月初停车放假；长丝企业保利情绪明显，对于部分品种价格进行适当调涨，以修复利润操作为主，预计长丝市场偏强整理为主。涤纶POY150D平均盈利水平为89.33元/吨，较上周平均毛利上涨86.77元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为-120.68元/吨，较上周平均毛利上涨106.76元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-60元/吨，较上周平均毛利上涨30元/吨。PX方面，本周PX产业利润水平收缩。本周PX和原料石脑油价格均有所下调，加上前期价差修复较快，目前PXN下降至330美元/吨附近，与之相比，PX-MX价差波动幅度不大，基本保持在160-170美元/吨区间。整体来看，PX行业仍处于盈利状态。PTA方面，周内华南一125万吨PTA装置按计划检修，周内产量较上周相比有所下滑。周内PTA加工费有所提升，多头资金支撑下，周内PTA加工费有所修复。截至1月21日，PTA行业加工费为401.56元/吨。

烯烃：乙烯市场均价为5788元/吨，较上周同期均价下跌140元/吨，跌幅2.36%。供方库存压力不大，让利意向不高。下游对乙烯价格接受程度尚可，场内商谈积极性增加。美金市场，近期船货到港较多，存有压力，预计下周乙烯市场大稳小动。丙烯市场，国内山东地区丙烯主流成交均价为6175元/吨，较上周同期均价上涨65元/吨，涨幅为1.06%。各原料价格相对高位，部分丙烯装置存一定降负或检修计划，场内丙烯供应量暂无显著增加，下游装置检修与重启计划并存，关注各大型丙烯装置以及聚丙烯等下游装置运行情况。

风险提示

地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。



内容目录

一、本周市场回顾...4

二、石化细分板块行情综述...6

三、风险提示...15

图表目录

图表 1: 本周板块变化情况 ... 4

图表 2: 石化板块相关标的市场表现 ... 4

图表 3: 石化相关产品价格跟踪情况 ... 5

图表 4: 石化产品价差跟踪情况 ... 6

图表 5: 布伦特原油现货价格 ... 7

图表 6: NYMEX天然气期货价格 ... 7

图表 7: 美国原油及战略原油库存量 ... 7

图表 8: 美国原油及石油产品库存 ... 7

图表 9: 美国商业原油库存 ... 8

图表 10: 美国原油及天然气钻机数量 ... 8

图表 11: OPEC、美国、俄罗斯原油产量 ... 8

图表 12: 全球原油产量及钻机数量 ... 8

图表 13: 美国汽油需求（千桶/日） ... 9

图表 14: 美国柴油需求（千桶/日） ... 9

图表 15: 美国航煤需求（千桶/日） ... 9

图表 16: 美国 TSA 安检人数（周平均，万人次） ... 9

图表 17: 美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶） ... 10

图表 18: 美国炼油厂开工率 ... 10

图表 19: 国内主营炼厂开工率（%） ... 10

图表 20: 山东地方炼厂开工率（%） ... 10

图表 21: 国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10

图表 22: 山东地方炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10

图表 23: 乙烯开工率（%） ... 11

图表 24: 乙烯价格（美元/吨） ... 11

图表 25: 乙烯下游开工率（%） ... 12

图表 26: 乙烯下游库存（万吨） ... 12

图表 27: 丙烯酸开工率（%） ... 13



图表 28: 丙烯酸酯开工率（%） ... 13

图表 29: 丙烯价格及价差（元/吨） ... 13

图表 30: 丙烯酸价格及价差（元/吨） ... 13

图表 31: 涤纶长丝库存天数 ... 14

图表 32: 涤纶长丝开工率（%） ... 14

图表 33: PTA 库存天数 ... 15

图表 34: PTA 开工率（%） ... 15

图表 35: 涤纶长丝下游织机开工率（%） ... 15

图表 36: PX 开工率（%） ... 15


一、本周市场回顾

本周石油石化板块跑赢上证指数（+6.87%）。本周石油石化各板块涨跌幅分别为油气资源（+5.59%）、石油天然气指数（+4.84%）、油气开采服务指数（+7.40%）、炼油化工指数（+7.58%）、聚酯指数（+8.16%）、烯烃指数（+7.27%）。

图表1：本周板块变化情况

指数名称

本周涨跌幅

本周末收盘价

上周末收盘价

当月涨跌幅

上证指数

0.84%

4136.16

4101.91

0.38%

深证成指

1.11%

14439.66

14281.08

2.26%

沪深300

-0.62%

4702.50

4731.87

-1.19%

中证500

4.34%

8590.17

8232.67

6.62%

石油石化

7.71%

2786.83

2587.44

7.42%

油气资源指数

5.59%

1023.86

969.68

7.41%

石油天然气指数

4.84%

3897.54

3717.48

3.67%

油气开采服务指数

7.40%

6295.97

5862.40

9.26%

炼油化工指数

7.58%

3593.87

3340.59

5.65%

聚酯指数

8.16%

6045.89

5589.77

9.23%

烯烃指数

7.27%

1455.37

1356.78

6.03%

来源：Wind，国金证券研究所

图表2：石化板块相关标的市场表现

代码

公司名称

收盘价

PE

PE近五年分位

PB

PB近五年分位

股息率

分红比例

日涨幅

周涨幅

月涨幅

年涨幅

市值

600938.SH

中国海油

31.4元

12.11

98.69%

1.98

85.76%

4.08%

44.16%

-1.32%

7.06%

4.04%

4.04%

14924亿元

0883.HK

中国海洋石油

22.44港元

7.90

87.83%

1.24

94.58%

6.24%

44.16%

-1.32%

2.94%

5.35%

5.35%

10666亿港元

601857.SH

中国石油

9.83元

11.36

77.75%

1.15

89.47%

4.78%

52.24%

-3.15%

0.31%

-5.57%

-5.57%

17991亿元

0857.HK

中国石油股份

8.42港元

8.88

91.73%

0.90

97.35%

6.09%

52.24%

-2.09%

2.31%

0.48%

0.48%

15410亿港元

600028.SH

中国石化

6.15元

20.63

99.59%

0.90

69.94%

4.65%

69.05%

-0.97%

5.31%

-0.49%

-0.49%

7437亿元

0386.HK

中国石油化工股份

5.11港元

15.72

97.96%

0.68

96.42%

6.10%

69.05%

-0.78%

6.68%

9.42%

9.42%

6179亿港元

002493.SZ

荣盛石化

13.72元

186.15

95.67%

3.14

75.89%

0.73%

132.13%

1.40%

17.87%

17.16%

17.16%

1371亿元

600989.SH

宝丰能源

22.46元

15.32

23.20%

3.58

74.32%

3.78%

47.44%

1.40%

7.67%

14.42%

14.42%

1647亿元

002648.SZ

卫星化学

22.18元

12.18

48.72%

2.33

44.26%

2.25%

27.64%

4.23%

18.61%

25.45%

25.45%

747亿元

600346.SH

恒力石化

26.15元

26.44

89.83%

2.85

77.70%

1.72%

44.97%

-1.13%

11.47%

16.07%

16.07%

1841亿元

000301.SZ

东方盛虹

12.08元

-106.29

-

2.39

55.66%

0.00%

0.00%

6.43%

14.83%

10.93%

10.93%

799亿元

603225.SH

新凤鸣

22.05元

27.37

77.52%

1.91

87.28%

1.02%

30.57%

0.64%

7.35%

13.31%

13.31%

335亿元

601233.SH

桐昆股份

20.57元

28.31

86.71%

1.30

77.95%

0.49%

19.83%

0.15%

11.73%

19.52%

19.52%

494亿元

0135.HK

昆仑能源

7.8港元

10.59

80.37%

0.92

51.47%

4.33%

44.82%

-2.38%

4.98%

4.98%

4.98%

675亿港元

601808.SH

中海油服

15.48元

18.93

7.60%

1.61

23.20%

1.49%

35.08%

-1.09%

4.59%

10.26%

10.26%

739亿元

600583.SH

海油工程

6.53元

14.28

37.90%

1.07

72.67%

3.08%

41.12%

-0.61%

9.56%

18.94%

18.94%

289亿元

600968.SH

海油发展

4.24元

11.28

23.58%

1.51

69.65%

3.18%

37.53%

0.00%

8.16%

10.42%

10.42%

431亿元

002254.SZ

泰和新材

13.82元

-483.77

-

1.68

40.88%

0.36%

47.70%

4.70%

18.12%

37.92%

37.92%

118亿元

0934.HK

中石化冠德

4.2港元

9.89

83.47%

0.64

73.62%

5.95%

52.79%

0.48%

2.94%

-3.23%

-3.23%

104亿港元

2386.HK

中石化炼化工程

6.83港元

10.82

89.98%

0.86

91.69%

5.67%

63.50%

-1.44%

-1.01%

-10.84%

-10.84%

300亿港元

来源：Wind，国金证券研究所（PE和PB均为动态）



图表3：石化相关产品价格跟踪情况

板块

名称

价格

单位

更新时间

环比26Q1均值

周涨幅

月涨幅

季涨幅

年涨幅

2025Q4

2026Q1

原油

期货收盘价:布伦特原油

64.06

美元/桶

2026-01-23

1.53%

0.47%

2.92%

-2.92%

-19.21%

63.04

63.10

期货收盘价:WTI原油

59.36

美元/桶

2026-01-23

0.34%

0.29%

1.73%

-3.93%

-21.72%

58.88

59.16

期货结算价:上期所sc原油主连

444.30

元/桶

2026-01-22

-1.60%

-1.57%

0.89%

-1.96%

-32.92%

433.91

451.51

现货价:原油(阿联酋迪拜)

63.60

美元/桶

2026-01-23

-0.68%

1.58%

1.74%

-6.76%

-23.49%

61.25

64.04

现货价:英国布伦特原油

65.97

美元/桶

2026-01-23

3.08%

-0.99%

3.51%

-0.02%

-18.12%

65.30

64.00

现货价:原油(阿曼):环太平洋

63.79

美元/桶

2026-01-23

-0.62%

0.49%

1.62%

-6.33%

-23.42%

61.57

64.19

天然气

期货价:NYMEX天然气

4.86

美元/百万英热单位

2026-01-23

20.08%

54.55%

14.36%

47.65%

28.44%

3.59

4.05

期货价:IPE英国天然气

100.75

便士/色姆

2026-01-23

29.23%

16.14%

36.19%

23.26%

-20.42%

82.08

77.96

现货价:天然气:路易斯安那州亨利港

4.00

美元/百万英热单位

2026-01-23

6.44%

37.93%

9.29%

33.78%

-9.09%

3.29

3.76

到岸价:液化天然气(LNG):中国

0.11

美元/万英热

2026-01-22

10.43%

15.61%

19.20%

4.32%

-16.75%

0.10

0.10

煤炭

综合交易价:秦皇岛动力煤(Q5500)

688

元/吨

2026-01-16

-1.15%

0.29%

-1.99%

1.03%

-2.69%

690

696

车板价:焦精煤(A9%,V19%,1.5%S,G62.5)

1295

元/吨

2026-01-22

-4.73%

0.00%

2.37%

-6.50%

2.37%

1279

1359

市场价:焦炭:山东地区

1335

元/吨

2026-01-22

-7.12%

0.00%

-3.61%

-3.61%

-1.84%

1353

1437

纽卡斯尔NEWC动力煤现货价

107

美元/吨

2026-01-19

5.87%

0.00%

5.87%

5.87%

-3.16%

107

101

单位热量价格比:原油/煤炭

2.49

无

2026-01-23

-2.64%

-0.99%

-2.23%

-5.56%

-15.45%

2.47

2.56

炼化

市场价:汽油(92#):山东地炼

6983

元/吨

2026-01-23

-1.93%

-1.58%

-1.33%

-2.31%

-17.99%

7017

7121

市场价:柴油(0#):山东地炼

5676

元/吨

2026-01-23

-9.51%

-2.64%

-5.54%

-9.89%

-17.30%

5751

6272

现货价:航空煤油:FOB新加坡

85

美元/桶

2026-01-23

-3.42%

2.20%

2.22%

-4.83%

-10.93%

82

88

现货价:石脑油:CFR日本

567

美元/吨

2026-01-23

0.79%

1.93%

4.95%

-1.07%

-16.31%

547

563

C2

现货价:乙烯:CFR东北亚

711

美元/吨

2026-01-23

-6.09%

-2.74%

-4.69%

-8.96%

-18.37%

732

757

出厂价:LLDPE(DFDA-7042):扬子石化

6800

元/吨

2026-01-23

-2.92%

0.00%

6.25%

-3.55%

-17.07%

6629

7005

出厂价:HDPE(5000S):扬子石化

7000

元/吨

2026-01-23

-4.73%

0.00%

3.70%

-7.28%

-15.15%

6897

7348

出厂价:环氧乙烷:中石化华东

5650

元/吨

2026-01-23

-5.74%

0.00%

-2.59%

-8.13%

-18.12%

5650

5994

C3

市场价:EVA(5110J):山东地区

10020

元/吨

2026-01-23

-3.16%

-0.30%

4.38%

-4.57%

-5.47%

9740

10347

现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东

631

美元/吨

2026-01-23

11.40%

1.94%

5.70%

17.50%

-1.10%

602

566

市场价:丙烯:山东地区

6175

元/吨

2026-01-22

2.79%

1.06%

8.24%

2.49%

-8.79%

5944

6008

出厂价:聚丙烯PP(T30S):镇海炼化

6700

元/吨

2026-01-22

-1.43%

1.52%

3.88%

-2.90%

-12.42%

6591

6797

市场价:环氧丙烷:华东地区

8300

元/吨

2026-01-22

2.49%

-4.05%

3.43%

5.53%

3.75%

8213

8098

市场价:丙烯酸:华东地区

5650

元/吨

2026-01-22

-4.51%

2.26%

2.26%

-9.60%

-27.10%

5522

5917

市场价:丙烯酸甲酯:华东市场

7250

元/吨

2026-01-22

-2.32%

-2.03%

-6.15%

0.69%

-29.61%

7526

7422

市场价:丙烯酸乙酯:华东市场

8700

元/吨

2026-01-22

-2.79%

0.00%

0.00%

-4.40%

-12.12%

8700

8950

市场价:丙烯酸丁酯:华东市场

6950

元/吨

2026-01-22

0.34%

1.83%

5.30%

-1.07%

-27.23%

6760

6927

市场价:甲醇:华东地区

2250

元/吨

2026-01-23

3.77%

-0.66%

3.45%

-1.10%

-17.43%

2256

2168

市场价:乙醇:山东地区

5400

元/吨

2026-01-22

0.99%

0.00%

0.00%

0.00%

2.86%

5400

5347

市场价:正丁醇:华东地区

6425

元/吨

2026-01-22

16.29%

4.90%

13.22%

19.53%

-11.38%

6034

5525

聚酯

现货价:PX:CFR中国

907

美元/吨

2026-01-23

9.41%

2.76%

0.63%

11.68%

2.06%

892

829

市场价:PTA:华东地区

5157

元/吨

2026-01-22

11.68%

2.18%

2.77%

16.41%

0.92%

5063

4618

市场价:乙二醇:华东地区

3678

元/吨

2026-01-22

-6.58%

0.03%

2.22%

-12.14%

-23.20%

3674

3937

市场价:聚酯瓶片:华东市场

6250

元/吨

2026-01-22

8.81%

3.14%

5.04%

9.65%

-1.57%

6066

5744

市场价:FDY(150D/96F)

6700

元/吨

2026-01-22

3.11%

0.00%

4.69%

4.28%

-8.22%

6626

6498

市场价:DTY(150D/48F)

6925

元/吨

2026-01-22

3.12%

0.36%

4.14%

4.53%

-10.36%

6851

6716

市场价:POY(150D/48F)

7875

元/吨

2026-01-22

1.36%

0.32%

2.61%

2.27%

-7.35%

7797

7769

市场价:涤纶短纤(1.4D*38mm):华东

6540

元/吨

2026-01-22

3.11%

1.08%

1.40%

3.56%

-7.89%

6508

6343

聚氨酯

市场价:PTMEG

11600

元/吨

2026-01-22

-0.97%

0.00%

0.00%

-1.69%

-5.31%

11600

11714

市场价:纯MDI:华东

17600

元/吨

2026-01-22

-6.02%

-1.68%

-4.86%

-3.83%

-5.38%

17888

18727

市场价:氨纶40D

23000

元/吨

2026-01-22

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

-2.95%

23000

23000

聚酰胺

市场价:己内酰胺

9375

元/吨

2026-01-22

7.70%

2.74%

-1.06%

16.46%

-11.76%

9310

8705

市场价:PA6切片(常规纺)

9950

元/吨

2026-01-22

6.82%

2.58%

2.05%

14.37%

-15.32%

9724

9315

市场价:PA66:平顶山神马

15200

元/吨

2026-01-22

2.79%

2.01%

1.00%

3.05%

-12.14%

14929

14788

市场价:纯苯:华东地区

5960

元/吨

2026-01-22

9.83%

7.78%

12.24%

7.00%

-20.59%

5510

5426

其他

市场价:甲苯:华东地区

5335

元/吨

2026-01-22

1.98%

0.28%

2.89%

3.49%

-18.43%

5296

5232

其他

苯乙烯:华东地区

7825

元/吨

2026-01-22

18.80%

7.34%

18.74%

18.83%

-8.21%

7191

6587

其他

苯酚:华东地区

6050

元/吨

2026-01-22

-2.61%

3.68%

4.49%

-7.14%

-21.58%

5821

6212

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所



图表4：石化产品价差跟踪情况

产业链

名称

当前价差

单位

周涨幅

月涨幅

季涨幅

当前分位数

炼化

炼油毛利:主营炼厂

761

元/吨

-0.11%

24.04%

39.00%

50.2%

炼油毛利:独立炼厂

254

元/吨

-8.91%

-46.06%

12.67%

22.8%

聚酯

PX-石脑油

329

美元/吨

-2.55%

-6.96%

33.09%

81.3%

PTA加工费

389

元/吨

23.81%

115.32%

347.27%

66.1%

POY价差

2303

元/吨

1.53%

1.95%

-9.08%

23.8%

DTY价差

1353

元/吨

2.64%

9.65%

-8.77%

29.3%

FDY价差

1153

元/吨

3.11%

17.19%

-10.14%

41.1%

C3

丙烯-丙烷

181

元/吨

-885.69%

-313.58%

-74.01%

23.5%

丙烯酸-丙烯

1454

元/吨

4.00%

-7.61%

-35.74%

7.3%

丙烯酸甲酯-丙烯酸

1398

元/吨

-17.19%

-28.80%

95.20%

19.6%

丙烯酸乙酯-丙烯酸

1259

元/吨

-10.23%

-7.53%

16.04%

38.2%

丙烯酸丁酯-丙烯酸

-249

元/吨

280.84%

283.78%

-462.77%

2.0%

聚丙烯-丙烯

530

元/吨

-12.40%

-23.19%

-40.45%

8.7%

环氧丙烷-丙烯

3056

元/吨

-9.58%

-1.00%

7.91%

77.8%

C2

乙烯-石脑油

153

美元/吨

-10.69%

-25.15%

-33.55%

0.0%

环氧乙烷-乙烯

1150

元/吨

13.14%

10.14%

0.83%

38.9%

乙二醇-乙烯

487

元/吨

-8.48%

93.11%

-28.14%

26.1%

其他

PA6-己内酰胺

550

元/吨

4.76%

100.00%

-31.25%

26.8%

氨纶

10200

元/吨

0.59%

2.20%

3.03%

43.1%

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所

二、石化细分板块行情综述

原油：

景气度跟踪：维持震荡。本周原油价格继续反弹。主要核心驱动因素仍然在于地缘风险，美国继续调动军事力量以威胁伊朗，同时哈萨克斯坦油田复产延期，预期CPC管道停滞及动力装置火灾导致的油田停产可能延续至1月末。另外由于寒冷天气美国北达科他州产量下滑8-11万桶/天。尽管基本面供给过剩但地缘风险成为了市场交易的核心。未来关注焦点主要在于特朗普是否打击伊朗以及伊朗是否有供应损失。特朗普强调理想油价在50美元/桶附近，我们认为除非特朗普对伊朗地缘出现误判，否则2026年地缘冲突带来的价格上涨不具备持续性。当前向上驱动来自于地缘政治，供需向下的局面仍未改变。

$ \textcircled{1} $原油：截止1月23日，WTI现货收于61.07美元，环比+1.63美元；BRENT现货收于 68.73美元，环比+0.95美元。EIA1月16日当周商业原油库存环比+360.2万桶，前值+339.1万桶。其中库欣原油环比+147.8万桶，前值+74.5万桶。汽油库存环比+597.7万桶，前值+897.7万桶。炼厂开工率环比-2%至 93.3%。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1373.2万桶/天，美国净进口数据环比-1%。截至1月23日当周，美国活跃石油钻机数环比+1部至411部。

$ \textcircled{2} $天然气：截止1月23日，英国基准天然气价格收于102.97便士/撒姆，环比+4.58便士/撒姆；截止1月23日，美国NYMEX天然气期货收于5.35美元/百万英热单位，环比+2.21美元/百万英热单位。1月18日，中国LNG综合进口到岸价格指数128.74(C.I.F，不含税费、加工费）。1月23日国内LNG液厂平均出厂价3992元/吨，环比+3.58%。

$ \textcircled{3} $核心观点：

原油当前供需持续过剩，基本面向下作为核心驱动因素压制原油价格。向上驱动主要来自于地缘政治风险的上升。年初地缘风险齐出符合我们此前对于地缘风险尾部仍存，烈度上升；但中期收束的判断。当前地缘风险主要集中在 $ \textcircled{1} $伊朗问题。 $ \textcircled{2} $俄乌冲突。 $ \textcircled{3} $委内瑞拉供应损失三个层面。

委内瑞拉国家石油公司已下令重启油井，以恢复原油产量。委内瑞拉供应开始修复，我们认为委内瑞拉产量修复至2025年10月水平在3个月以内。长期委内瑞拉原油产量预期上升。

市场继续聚焦伊朗可能爆发冲突的风险。美国军事力量继续向中东集结，特朗普发布了对伊朗的最新警告，称其已派遣一支美国海军“舰队”驶向伊朗，“以防万一”需要对德黑兰采取军事行动。特朗普重申了此前对伊朗的警告：不得重启核计划，也不得处决在近期反政


权大规模抗议中被捕的民众。市场担忧美国军事打击伊朗造成供应损失的潜在可能性。

我们认为伊朗问题后面可能出现三种可能性： $ \textcircled{1} $特朗普军事威慑为主，逼迫伊朗达成协议。对实际供应未造成损失。 $ \textcircled{2} $近期直接打击伊朗，这意味着规模有限，但可能造成供应预期混乱，放大价格波动。 $ \textcircled{3} $围而不打，等待时机。这种情况下代表特朗普可能寻求更迭伊朗政权。对能源行业的冲击可能最高。部分市场观点认为，伊朗出现潜在损失的可能性远高于委内瑞拉。我们与市场观点不同，我们认为在11月3日中期选举背景下，特朗普降低汽油价格是其重要目标。据华尔街日报报道，特朗普及其顾问正筹划一项全面举措，旨在实现对委内瑞拉石油工业的长远主导。特朗普已告知助手，他相信其努力有助于将油价降至他所青睐的每桶50美元水平。我们认为伊朗问题对于特朗普而言是一个翻版委内瑞拉问题。特朗普并不愿意看到伊朗陷入动荡影响原油生产，我们认为特朗普的最终目标是保证伊朗政权不反美并且与之在能源生产方面合作；其并不愿意陷入伊拉克战争这样的地缘泥潭。

考虑到中期选举的时间，我们认为如果美国和以色列政府要干预伊朗，则可能在年初或Q1发生，H1后袭击伊朗概率将下降。如果美国或以色列实质打击伊朗，我们认为对原油而言或是短多长空的过程。

图表5：布伦特原油现货价格


来源：Wind，国金证券研究所

图表6：NYMEX天然气期货价格


来源：Wind，国金证券研究所

图表7：美国原油及战略原油库存量


图表8：美国原油及石油产品库存

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所


图表9：美国商业原油库存


图表10：美国原油及天然气钻机数量

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

图表11：OPEC、美国、俄罗斯原油产量


来源：Wind，国金证券研究所

图表12：全球原油产量及钻机数量


来源：Wind，国金证券研究所

炼油：

景气度跟踪：底部企稳。气温进一步降低，北方部分地区雨雪天气影响作业效率，或压制汽柴油需求。

$ \textcircled{1} $价格：周内全国汽油市场均价为7603.10元/吨，前值7610.31元/吨，本周价格较上周下滑7.21元/吨，跌幅 0.09%，较年初下滑 0.95%，年初汽油市场均价为7676.05元/吨；柴油平均价格为6465.55元/吨，上周6499.96元/吨，本周价格较上周下滑34.41元/吨，跌幅 0.53%，较年初下滑2.70%，年初柴油均价为6644.98元/吨。

批零利润价差方面，本周限价末限价上调落实，周内汽柴油价格下滑，故汽柴油零批价差拉大。零批价格具体来看，零批价差方面，周内汽油零批价差1224元/吨，前值1184元/吨，周内上涨40元/吨，涨幅 3.38%；柴油零批价差846元/吨，前值为820元/吨，上涨26元/吨，涨幅 3.17%。

$ \textcircled{2} $开工与毛利：本周国内主营炼厂平均开工负荷为 78.78%，较上周上涨1.54个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 53.6%，较上周下跌0.31个百分点。山东地炼汽油库存59.79万吨，环比上涨4.29%；山东地炼柴油库存90.31万吨，环比上涨0.68%。本周期山东地炼平均炼油毛利为254.37元/吨，较上周期下跌24.89元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为761.48元/吨，较上周期下跌0.86元/吨。

$\textcircled{3}$供应端：本周主营炼厂开工率继续提升，汽柴油供应量增加。需求方面：汽油需求整体偏弱，以日常通勤刚需为主，大单采购低迷。春运未启、节前备货谨慎，降温雨雪抑制出


行，下游询价采购活跃度不足。受低温雨雪天气影响，户外工程开工及物流运输均受到明显抑制，柴油终端需求跌入季节性低谷。

$ \textcircled{4} $后市供需预测：春节临近带动节前备货，私家车出行与物流备货支撑刚需，但对汽油增量有限，业者以小批量补货为主，观望中随行就市。汽油下游情绪偏稳、小幅偏强。故预计下周国内汽油价格或稳中小涨；工矿、基建开工率低位，雨雪天气影响物流与工程，需求疲软，贸易商消化库存、大单补货意愿低迷。柴油下游情绪低迷，采购谨慎，无明显补库动力。故预计下周主营柴油价格或弱势盘整。

图表13：美国汽油需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表14：美国柴油需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表15：美国航煤需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表16：美国TSA安检人数（周平均，万人次）


来源：Wind，国金证券研究所



图表17：美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶）


来源：Wind，国金证券研究所

图表18：美国炼油厂开工率


来源：Wind，国金证券研究所

图表19：国内主营炼厂开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表20：山东地方炼厂开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表21：国内主营炼厂炼油毛利（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

图表22：山东地方炼厂炼油毛利（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

乙烯产业链：


景气度跟踪：底部偏弱震荡。供应端，供方库存压力不大，让利意向不高。需求端，下游对乙烯价格接受程度尚可。

$ \textcircled{1} $价格：国内乙烯市场价格小幅走跌，截止到本周四，国内乙烯市场均价为5788元/吨，较上周同期均价下跌140元/吨，跌幅 2.36%。截至1月21日收盘，CFR东南亚收盘价格 690美元/吨，较上周末价格下跌 2.82%；CFR东北亚收盘价格710美元/吨，较上周末价格下跌 2.07%；FD西北欧收盘价格在676欧元/吨，较上周末价格上涨 4.64%；CIF西北欧收盘价格在773美元/吨，较上周末价格上涨 3.07%；CFR中国收盘价格710美元/吨，较上周末价格下跌 2.07%；FD美国海湾收盘价格在19.2美分/磅，较上周末价格上涨 3.78%。

$ \textcircled{2} $供应：浙江兴兴产能30万吨/年装置2026年1月13日停车，重启时间待定；茂名石化 2#产能64万吨/年装置2025年11月26日停车检修，于2026年1月19号重启运行；上海石化1#产能40万吨/年装置于2025年11月24日停车检修，预计2026年1月26日重启运行；中化泉州产能100万吨/年装置于2025年11月25日至2026年1月25日开展全厂停工检修工作。

$\textcircled{3}$下游需求：聚乙烯价格弱势下调，下游需求表现偏弱。新装置仍在持续提负，叠加各企业近期停产及检修计划不多，聚乙烯市场内供应持续增加，下游优先消耗库存为主，聚乙烯供需面支撑一般。装置消息影响，苯乙烯行情偏强运行。苯乙烯华东码头库存继续降低，目前在10万吨附近水平，装置检修短期内未有重启计划，目前苯乙烯装置开工水平在 69%附近。市场缺乏利好，乙二醇市场偏弱震荡。终端开工不断下滑，下游业者备货意愿偏低，目前乙二醇行业整体开工率约为 64.06%，其中乙烯制开工率约为 63.89%。市场情绪谨慎观望，环氧乙烷价格平稳运行。当前供应情况波动不大，终端市场消耗缓慢，需求端难为环氧乙烷提供有力支撑，厂家生产积极性不高，市场观望情绪较浓。PVC期货下行走势，现货市场需求一般。当前企业销售暂无压力，主要交付前期订单，多数乙烯法PVC企业价格稳定为主，部分成交可让利商谈，成交量延续刚需为主。

$ \textcircled{4} $后市预测：供应端，供方库存压力不大，让利意向不高。需求端，下游对乙烯价格接受程度尚可，场内商谈积极性增加。美金市场，近期船货到港较多，存有压力，预计下周乙烯市场大稳小动。

图表23：乙烯开工率 （%）


图表24：乙烯价格（美元/吨）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所



图表25：乙烯下游开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表26：乙烯下游库存（万吨）


来源：Wind，国金证券研究所

丙烯产业链：

景气度跟踪：行业底部企稳。场内丙烯供应量暂无显著增加，下游装置检修与重启计划并存，预计丙烯主流市场高位整理。

$\textcircled{1}$本周国内丙烯市场价格小幅偏强，截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为6175元/吨，较上周同期均价上涨65元/吨，涨幅为1.06%。市场担忧伊朗局势反复、哈萨克斯坦油田暂时停车，以及美元走软支撑市场，国际油价震荡上行；市场库存水平不高，丙烷市场价格稳中推涨；市场买气偏谨慎，甲醇价格先抑后扬；各个原料价格相对高位，成本端支撑有所增加。山东某厂家大型PDH装置故障停车、外采丙烯，某厂家减少丙烯外放量；华北某厂家下游装置存重启预期，开始外采备货；华东个别丙烯装置短期波动；山东以及华东等地个别MTO装置降负或存检修计划；华东以及华南个别厂家丙烯以及聚丙烯装置进入检修期；各个生产厂家库存低位，出货较为顺畅，场内供应趋紧，下游需求同步增加，利好业者心态；某厂家辛醇装置提负运行，个别环丙装置恢复正常运行，场内需求进一步增加，带动市场交投氛围。综合来说，供需双重利好下，山东丙烯市场成交价格逐步上行，但后期个别辛醇、环丙等下游厂家减少外采量、个别聚丙烯厂家暂停外采，相对限制丙烯市场成交价格涨幅。东北区域进口货源暂无明显增加，场内某厂家暂停丙烯外销、自用为主，下游产品利润空间有限，下游工厂刚需入市为主；西北区域某厂家MTO以及PP装置进料重启，某厂家粉料装置停车，场内现货供应可控；两地成交氛围表现尚可，下游需求跟进，企业库存无压，外加外围主流市场提振作用，丙烯市场价格亦窄幅上移。当前市场来看，场内货源依旧较为紧张，下游需求跟进，市场活跃度较高，业者心态偏强，丙烯装置开工负荷下滑，多重支撑下，场内竞拍氛围相对积极，丙烯市场价格重心震荡偏强。

$ \textcircled{2} $供应：汇丰石化丙烯装置于2025年12月9日装置停车，持续至2026年1月15日重启；金能二期丙烯装置于1月11日停车检修，重启时间待定；万华蓬莱丙烯装置于1月 13日停车检修，重启时间待定；浙江兴兴丙烯装置于2026年1月13日停车，重启时间待定；中景二期丙烯装置于2026年1月15日停车，重启时间待定；个别MTO装置降负运行或存检修计划；货源供应量处于低位，供应面利好市场交投气氛。

$\textcircled{3}$下游需求：本周下游产品市场行情表现分化，丁辛醇、丙烯酸以及丙酮市场价格稍有回暖，聚丙烯粉料、粒料以及环丙价格震荡回落。山东以及华东个别粉料装置降负运行，华东某厂家丙烯腈装置降负运行，山东某辛醇以及环丙装置提负，华北某厂家聚丙烯装置释放重启预期，山东某厂家丙烯装置临时波动、下游装置正常运行，场内下游产品装置开工负荷处于相对高位，下游需求刚需跟进，下游工厂以及贸易商询盘较为积极，需求面相对提振业者心态。

后市预测：供应方面，少量前期停车的丙烷脱氢装置暂无重启计划，少量MTO装置开始降负停车，某气分装置存恢复预期，但各个区域内货源偏紧局面难有明显改观，厂家库存皆处于低位，供应面对丙烯市场利好支撑仍存。需求方面，某新建丙烯酸装置延期投产，少量聚丙烯装置或存检修计划，华东某丙烯酸装置存重启预期，山东少量聚丙烯、丁辛醇以及环丙装置或稍有降负，少量下游装置重启或投料延期，下游产品与丙烯价差逐步收窄，部分下游工厂逐高情绪相对有限，部分下游跟进较为积极；外加临近春节假期，个别下游


工厂或存一定节前备货预期，但终端市场表现偏弱，或制约市场。整体市场来看，国际局势紧张，各原料价格相对高位，部分丙烯装置存一定降负或检修计划，场内丙烯供应量暂无显著增加，下游装置检修与重启计划并存，关注各大型丙烯装置以及聚丙烯等下游装置运行情况。预计下周国内丙烯主流市场价格或将高位整理。

图表27：丙烯酸开工率 (%)


来源：Wind，国金证券研究所

图表28：丙烯酸酯开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表29：丙烯价格及价差（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

图表30：丙烯酸价格及价差（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

聚酯：

景气度跟踪：行业底部企稳。PXN价差降低至330美元/吨；PTA加工费提升至402元/吨。下游织造厂商计划集中于本月末、下月初停车放假；长丝企业保利情绪明显，对于部分品种价格进行适当调涨，以修复利润操作为主，预计长丝市场偏强整理为主。

$ \textcircled{1} $价格：涤纶长丝市场价格上涨，截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为6710元/吨，较上周均价上涨40元/吨；FDY市场均价为6950元/吨，较上周均价上涨60元/吨；DTY市场均价为7850元/吨，较上周均价上涨70元/吨。

$ \textcircled{2} $供应：本周涤纶长丝平均行业开工率约为 85.27%，周内进入春节检修阶段的长丝装置数量增加，市场整体开工率继续下降。

$ \textcircled{3} $需求：截至1月22日江浙地区化纤织造综合开机率为 52.02%，本周下游市场呈现持续萎缩态势，场内秋冬订单已进入收尾阶段，春夏订单下达数量稀少，临近春节，市场布料走货速度放缓，在成本高位、资金回款压力以及订单缺失等多重因素影响下，织造企业运


营压力陡增，纷纷采取降负或停车等应对措施，现阶段多以清库回款结算为主，对于原丝价格的持续上涨，下游用户心态较为谨慎，对于高价接受程度较低，节前备货的积极性不足，原料采购维持刚性。

$ \textcircled{4} $利润：涤纶POY150D平均盈利水平为89.33元/吨，较上周平均毛利上涨86.77元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为-120.68元/吨，较上周平均毛利上涨106.76元/吨；涤纶 DTY150D平均盈利水平为-60元/吨，较上周平均毛利上涨30元/吨。

$ \textcircled{5} $库存：本周前期长丝市场成交氛围一般，后期因成本持续上涨，下游低价采购情绪升温，局部产销数据回暖，整体库存水平较上周变动不大，截止至本周四，POY库存在13-15天附近，FDY库存在16-18天附近，DTY库存在20-22天附近。

$ \textcircled{6} $原料端，PX方面，截至本周四，FOB韩国周均价为861美元/吨，环比上周均价下跌1.26%， CFR中国周均价为883美元/吨，环比上周均价下跌1.23%。截至1月22日，国内PX市场开工在86.48%，本周国内华东一厂装置降负运行，行业开工率下降。本周PX产业利润水平收缩。本周PX和原料石脑油价格均有所下调，加上前期价差修复较快，目前PXN下降至330美元/吨附近，与之相比，PX-MX价差波动幅度不大，基本保持在160-170美元/吨区间。整体来看，PX行业仍处于盈利状态。

PTA方面，截至本周四，华东市场周均价5015元/吨，环比下跌 0.78%；CFR中国周均价为645美元/吨，环比下跌 1.16%。截至1月22日，PTA市场开工在 75.03%，周内华南一 125万吨PTA装置按计划检修，周内产量较上周相比有所下滑。周内PTA加工费有所提升，多头资金支撑下，周内PTA加工费有所修复。截至1月21日，PTA行业加工费为401.56元/吨。

$ \textcircled{7} $后市预测：需求面：淡季气氛深入，大多下游织造厂商计划集中于本月末、下月初停车放假，届时下游开机率将大幅下滑，刚性需求亦有明显缩减。供应端：下周长丝市场装置检修按计划陆续落实，市场供应量将延续下滑态势。综合来看，原料端预期支撑偏强，聚合成本压力不减，长丝企业保利情绪明显，对于部分品种价格进行适当调涨，以修复利润操作为主，但需求萎缩难改，产业链价格传导不畅，后纺以及织造运行压力加大，采购跟进能力明显受限，考虑春节交易真空期较长，将对长丝上涨空间形成一定压制，预计下周涤纶长丝市场偏强整理为主。

图表31：涤纶长丝库存天数


图表32：涤纶长丝开工率 （%）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所



图表33：PTA库存天数


来源：Wind，国金证券研究所

图表34：PTA开工率（%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表35：涤纶长丝下游织机开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表36：PX开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

三、风险提示

1、地缘政治扰动超预期：如果地缘扰动超出预期，可能会带来短期价格的脉冲式上涨超出我们对价格的预期；

2、海外经济出现衰退：如果海外经济出现衰退，需求预期大幅恶化，石化等大宗商品价格可能超预期下跌；

3、行业及国际政策环境变化：国内、海外政策变化或导致石化产业链布局及进出口等形势变化，对行业造成影响。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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