基础化工塑料

非金融|首次覆盖报告

2026年06月29日

投资评级：买入（首次）

证券分析师

李辉

SAC: S1350526010001

lihui01@huayuanstock.com

张峰

SAC：S1350525120003

zhangfeng03@huayuanstock.com

刘晓宁

SAC: S1350523120003

liuxiaoning@huayuanstock.com

沈露瑶

SAC: S1350526060002

shenluyao@huayuanstock.com

联系人

市场表现：


基本数据

2026年06月26日

收盘价(元)

15.56

一年内最高/最低(元)

24.08/10.19

总市值(百万元)

41,596.52

流通市值(百万元)

40,997.89

总股本(百万股)

2,673.30

资产负债率(%)

65.26

每股净资产(元/股)

7.49

资料来源：聚源数据

资料来源：聚源数据

金发科技（600143.SH）

改性塑料头部企业，深度布局AI算力等高景气赛道

投资要点：

公司主业改性塑料仍具较大增长潜力。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，截至2025年底公司具备改性塑料产能超360万吨，在建产能超20万吨。2025年公司持续优化产品结构，加强板块协同，改性塑料在高增长领域的市场份额稳步提升，实现板块销量与毛利率同比增长。未来，公司将加快波兰、墨西哥等海外基地产能建设，深挖传统优势领域的同时紧抓低空经济、AI算力、高频通信等新兴赛道机遇，通过客户结构深化和产品结构优化不断提升核心竞争力，我们预计公司改性塑料业务仍具较大增长潜力。

新材料方面，公司深度布局AI算力等高景气赛道。公司新材料板块2025年实现销量28.38万吨，同比增长20.25%，其中特种工程塑料销量同比大幅增长42.68%，是新材料板块销量增长的核心驱动力之一。公司特种工程塑料业务在AI算力、服务器供应链中的参与度持续加深，2025年来自AI算力新兴领域的销量占比为近 30%，公司研发的新一代低介电常数、低介电损耗LCP材料已应用于AI服务器高速连接器、存储连接器等部件，传输速率高达224Gbps。当前公司拥有LCP产能1.1万吨，在建产能1万吨，公司预计2027年投产。未来公司将在AI算力等新兴领域深度拓展PPA、LCP和PPSU/PES的创新应用，从而有望带动产品销量及毛利快速增长。

公司持续推进绿色石化、医疗健康板块减亏进程。绿色石化方面，公司正推进PP、ABS的聚合-改性一体化建设，通过提升高附加值的专用料及改性料占比从而优化产品结构、降低改性塑料端成本。医疗健康方面，截至2025年底公司已通过设备技改提升产能利用率，使得丁腈手套单位成本下降，目前公司持续通过能源优化、工艺流程和产线技改优化进一步实现降本增效。

推出限制性股票激励计划，彰显公司成长信心。2026年2月，公司推出2026年限制性股票激励计划（草案），拟授予数量不超过3928万股，授予价格9.52元/股，激励对象为中高层管理人员、核心骨干成员，共计不超过1164人。本次激励计划考核年度为2026-2028年，公司层面以2025年净利润（均指归母净利润，下同）为基数对各年度净利润增长率进行考核，100%解除限售需要26-28年净利润分别较2025年增长 20%/40%/60%，对应26-28年净利润分别为13.8/16.1/18.4亿元，个人层面以绩效考评结果为考核依据确定实际解除限售的股份数量。此外，公司将力争2026年归属于上市公司股东的净利润（剔除2026年员工持股计划及2026年限制性股票激励计划在对应考核年度所产生的股份支付费用）同比增长 20%以上的目标。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.44/22.35/28.20亿元，同比增速分别为 51.63%/28.20%/26.16%，当前股价对应的PE分别为 23.9/18.6/14.8倍。我们选取普利特、国恩股份、会通股份作为可比公司，考虑到公司是改性塑料头部企业之一，主业改性塑料仍具较大增长潜力，新材料板块的高景


气赛道布局有望持续兑现业绩弹性，绿色石化、医疗健康板块有望边际减亏，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、国际竞争加剧风险、行业产能过剩风险。

盈利预测与估值（人民币）

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

60,514

65,396

74,057

82,701

92,623

同比增长率(%)

26.23%

8.07%

13.24%

11.67%

12.00%

归母净利润(百万元)

825

1,150

1,744

2,235

2,820

同比增长率(%)

160.36%

39.44%

51.63%

28.20%

26.16%

每股收益(元/股)

0.31

0.43

0.65

0.84

1.05

ROE(%)

4.59%

5.91%

8.45%

10.32%

12.28%

市盈率(P/E)

50.44

36.17

23.86

18.61

14.75

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

4,344

7,406

8,270

9,262

应收票据及账款

12,373

14,719

16,437

18,409

预付账款

643

728

813

911

其他应收款

229

252

282

316

存货

7,916

9,072

10,027

11,119

其他流动资产

1,419

2,058

2,298

2,574

流动资产总计

26,923

34,236

38,128

42,591

长期股权投资

857

874

891

908

固定资产

25,862

25,668

26,273

25,415

在建工程

2,685

2,343

1,000

1,000

无形资产

3,719

3,634

3,645

3,749

长期待摊费用

491

396

300

300

其他非流动资产

3,530

3,499

3,461

3,423

非流动资产合计

37,145

36,413

35,570

34,796

资产总计

64,068

70,649

73,698

77,387

短期借款

4,537

7,063

7,287

7,498

应付票据及账款

11,888

12,983

14,350

15,913

其他流动负债

6,567

8,939

9,885

10,972

流动负债合计

22,993

28,985

31,522

34,383

长期借款

17,014

17,014

17,014

17,014

其他非流动负债

1,372

1,372

1,372

1,372

非流动负债合计

18,386

18,386

18,386

18,386

负债合计

41,378

47,371

49,907

52,768

股本

2,635

2,673

2,673

2,673

资本公积

5,257

5,585

5,585

5,585

留存收益

11,579

12,381

13,410

14,708

归属母公司权益

19,471

20,640

21,669

22,967

少数股东权益

3,219

2,638

2,122

1,652

股东权益合计

22,690

23,278

23,791

24,619

负债和股东权益合计

64,068

70,649

73,698

77,387

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

811

908

1,465

2,096

折旧与摊销

2,843

3,155

3,660

3,691

财务费用

993

770

801

802

投资损失

-21

-37

-37

-37

营运资金变动

245

-783

-715

-821

其他经营现金流

1,032

491

497

497

经营性现金净流量

5,904

4,504

5,671

6,228

投资性现金净流量

-2,304

-2,623

-3,023

-3,123

筹资性现金净流量

-2,715

1,181

-1,784

-2,113

现金流量净额

839

3,062

864

992

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

65,396

74,057

82,701

92,623

营业成本

56,680

64,661

71,470

79,253

税金及附加

312

348

389

435

销售费用

1,062

1,145

1,279

1,432

管理费用

1,692

1,555

1,654

1,852

研发费用

2,761

2,962

3,308

3,705

财务费用

993

770

801

802

资产减值损失

-765

-727

-812

-909

信用减值损失

-207

-119

-133

-149

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

21

37

37

37

公允价值变动损益

-33

0

0

0

资产处置收益

0

-1

-1

-1

其他收益

477

495

495

495

营业利润

1,389

2,301

3,387

4,617

营业外收入

15

20

20

20

营业外支出

62

54

54

54

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

1,341

2,266

3,352

4,582

所得税

530

1,104

1,633

2,232

净利润

811

1,162

1,719

2,350

少数股东损益

-339

-581

-516

-470

归属母公司股东净利润

1,150

1,744

2,235

2,820

EPS(元)

0.43

0.65

0.84

1.05

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

8.07%

13.24%

11.67%

12.00%

营业利润增长率

181.51%

65.67%

47.20%

36.30%

归母净利润增长率

39.44%

51.63%

28.20%

26.16%

经营现金流增长率

107.52%

-23.72%

25.92%

9.82%

盈利能力

毛利率

13.33%

12.69%

13.58%

14.44%

净利率

1.24%

1.57%

2.08%

2.54%

ROE

5.91%

8.45%

10.32%

12.28%

ROA

1.79%

2.47%

3.03%

3.64%

估值倍数

P/E

36.17

23.86

18.61

14.75

P/S

0.64

0.56

0.50

0.45

P/B

2.14

2.02

1.92

1.81

股息率

1.28%

2.26%

2.90%

3.66%

EV/EBITDA

15

11

9

7


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。