风电板块2026年中期策略看好下半年业绩、订单、招标三维共振

分析师：姚遥 执业编号：S1130512080001

联系人：彭治强


投资逻辑


• 5月以来风电板块持续调整，除市场风险偏好因素外，板块基本面的承压可以归因为以下几点：1）受2025年上半年 “531抢装”带来的高基数以及上游原材料涨价对成本端的短期影响，Q2板块业绩增长面临一定压力；2）1-5月风机较弱招标需求引发的对后续需求甚至格局的担忧；3）上半年弱于预期的出海订单，以及高盈利欧洲市场的潜在贸易摩擦风险。

• 长期需求逻辑依然通顺，我们看好下半年板块业绩、海外订单、招标需求三重维度共振板块业绩：行业装机重回前低后高节奏，叠加原材料价格下降、风机高价订单交付占比提升，看好板块业绩拐点；2）海外订单：我们认为上半年欧洲海工订单低于预期的主要原因来自于业主的推进节奏问题，需求端逻辑依旧通顺，看好下半年订单放量；3）招标需求：1-5月表观较弱的招标需求更多的来自去年同期的高基数影响，从核准数据看1-5月国内各省项目核准规模仍然保持较好水平，看好下半年招标需求回暖。

• 投资建议：我们看好下半年板块业绩、海外订单、招标需求三重维度共振，结合细分市场需求景气度及盈利释放确定性依次推荐：

• 1）受益于欧洲海风建设高景气、出海业务升级的管桩环节以及具备潜在拿单机会的零部件、海缆环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、金雷股份等；

• 2）成本压力边际减弱，制造端盈利有望在下半年迎来确定性改善且当前估值极低的整机环节，重点推荐金风科技、运达股份等（完整推荐标的见正文）

• 风险提示：大宗商品价格波动风险，下游装机不及预期，政策风险。


01 看好下半年业绩、订单、需求三重维度共振


1.1国内：招标、业绩高基数下，行业短期增长压力较大


• 国内招标短期略有放缓，主要受2025年高基数影响。根据我们不完全统计，2026年1-5月央国企业主新增风机招标约 30GW，同比下降 39% ，我们认为主要受2025年同期高基数影响（2025年在全年招标同比下降 11%的背景下，1-5月招标规模同比提升约 26%）。

• 从核准数据看国内需求仍维持较好水平，下半年招标数据大概率修复。根据风电头条统计，1-5月国内新增核准风电项目约60GW，同比+22%，我们预计下半年行业招标有望实现复苏，全年国内新增招标规模120GW以上规模。

图表：1-5月央国企业主新增招标约30GW，同比下降约 39% （GW）


图表：2025年1-5月招标基数较高，导致短期行业表观招标量表现较弱（GW）

资料来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所


资料来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所


1.1国内：招标、业绩高基数下，行业短期增长压力较大


• 行业巨量在手订单背景下，招标的放缓对短期装机需求预测影响较小。根据各公司公告，我们统计2025年末五家上市头部风机企业在手订单约197GW，考虑到五家企业2025年共占国内吊装份额约 68%，测算2025年末行业整体在手订单约288GW。巨量在手订单支撑下，我们认为短期招标端的放缓对短期装机需求预测影响较小。即使假设未来每年国内招标规模稳定在120GW，当前在手订单仍能支持五”周期国内装机以 5%复合增速保持增长。

图表：头部整机企业在手订单规模维持较高水平（GW）


资料来源：各公司公告，国金证券研究所

图表：即使假设未来每年国内招标规模稳定在120GW，当前在手订单仍能支持“十五五”周期国内装机以 5%复合增速保持增长

年末在手订单(GW)

当年装机(GW)

当年招标(GW)

2025

288

131

121

2026E

271

137

120

2027E

246

144

120

2028E

215

151

120

2029E

176

159

120

2030E

129

167

120

资料来源：CWEA，国金证券研究所预测


1.1国内：招标、业绩高基数下，行业短期增长压力较大


• 从行业收入端来看，受益于2025年“136”号文带来的531抢装，2025年Q2板块整体业绩表现较好。2026年行业装机节奏重回前低后高，预计26Q2板块收入及业绩端同比增长压力较大。

• 但考虑到行业在手订单饱满，我们预计2026年国内装机需求仍有望实现130GW以上，叠加出海收入的进一步放量，预计板块业绩有望在下半年迎来拐点。

图表：2025年由于抢装影响，上半年并网规模呈现反季节性特征（GW）


资料来源：国家能源局，国金证券研究所

图表：抢装需求拉动下，25Q2板块业绩基数较高


资料来源：i


1.1国内：绿电直连、更新替换等新场景有望拉动长期需求向上


• 风电的全天候发电能力、相对较低的“出力同时率”特征以及西北地区极低的度电成本与数据中心对电力输入持续性、稳定性、电价经济性的要求形成良好匹配，这使得常规绿电直连型数据中心项目在决定供能结构时，风电往往被选择作为主力电源。以过去1-2年内落地的绿色数据中心项目为例，整体风光装机配比在2:1到3:1不等。。

• 此外，除了绿电直连型数据中心对风电装机需求的直接拉动外，甘肃、宁夏、青海等西北地区近几年出现的由于弃风率上行导致的项目收益率下降问题，也有望随着数据中心需求高速释放带来的终端用电量需求增长而逐步得到缓解。综合以上两点因素，我们看好“十五五“周期内，国内算力基建建设加速从而带动风电装机的需求增长。

图表：风电是目前绿色数据中心项目建设的主要电源

省份

项目名称

风电配套(MW)

光伏配套(MW)

风光装机比

内蒙古

中金数据乌兰察布低碳算力基地源网荷储一体化项目

200

100

2:1

甘肃

甘肃电投庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目(一期)

750

250

3:1

宁夏

宁夏中卫大数据产业绿电园区(一期)

1500

500

3:1

宁夏

宁夏中卫大数据产业绿电园区(二期)

2000

600

3.3:1

内蒙古

腾格里人工智能零碳孵化基地项目

120

60

2:1

内蒙古

世纪互联乌兰察布基地三期项目

200

100

2:1

资料来源：内蒙古政府、甘肃政府、中国电力报等，国金证券研究所

图表：较高的弃风率是部分地区风电项目短期投资承压的主要原因


资料来源：CWEA，国金证券研究所


1.1国内：绿电直连、更新替换等新场景有望拉动长期需求向上


• 我们预计老旧风电场更新替换将在“十五五”期间贡献重要需求增量。按照陆风项目20年正常生命周期测算，预计 2006-2010年吊装的44GW项目将于“十五五”期间逐步退役；此外，在经济性驱动下，预计2011-2019年并网的近200GW早期项目存在一定的“以大代小”改造需求。我们预计“十五五”期间风电场更新替换需求有望逐步释放，并贡献每年约10- 20GW新增装机增量。

图表：老旧风电场改造及更新替换有望在“十五五”期间贡献重要需求增量


资料来源：CWEA，国金证券研究所

图表：2020年前并网项目普遍风机单机容量较小


资料来源：CWEA，国金证券研究所


1.2国内海风：“十五五”规划指引中枢上移，中长期空间仍值得期待


• “十五五”规划指引海风年装机中枢上移，中长期空间仍值得期待。2026年3月，十五五规划纲要正式出台，首次明确到2030年国内累计海风装机实现1亿千瓦水平，考虑到截至2025年末国内累计海风装机规模仅约47GW，对应2026-2030年每年平均新增海风装机规模不得低于10.6GW，较2021-2025年平均7.6GW大幅提升。结合年初以来的国内海风项目开工情况，我们预计2026年国内新增海风装机规模约8GW，同比增长44%。

图表：“十五五”规划指引海风装机中枢上移


资料来源：新华社、CWEA、国家能源局，国金证券研究所

图表：预计2026年国内海风新增装机8GW，同比增长 44%


资料来源：CWEA，国金证券研究所预测


1.3 海外：能源危机加强欧洲能源独立诉求，欧洲海风拍卖加速


• 3月美伊战争爆发以来，迅速走高的能源价格再次触发欧洲对能源安全的焦虑。海风作为目前欧洲本土资源禀赋良好、产业链相对最完善、同时也具备一定经济性的可再生能源形式，预计将在未来很长一段时间内成为欧洲各国建设本土能源供给的主要发力方向。

图表：海风在经济性、碳排放、发电稳定性等多项比较因素比较中胜出

能源形式

远期LCOE(欧元/MWh)

发电可用性

碳足迹

燃料进口依赖度

海风

59-83

☆☆☆☆

☆

☆

陆风

35-46

☆☆☆

☆

☆

光伏

32-55

☆

☆

☆

核能

163-279

☆☆☆☆☆

☆

☆☆☆

天然气

156-198

☆☆☆☆☆

☆☆☆☆

☆☆☆☆☆

煤炭

226-342

☆☆☆☆☆

☆☆☆☆☆

☆☆☆

资料来源：沃旭，国金证券研究所

图表：欧洲本土海风风电产业链更加完善，自供比例较高


资料来源：IM，国金证券研究所；注：左图为各清洁能源技术全球各地产能占比，右列自供比例为2021年数据 10


1.3 海外：能源危机加强欧洲能源独立诉求，欧洲海风拍卖加速


• 根据我们不完全统计，3月美伊冲突以来，欧洲多个国家推进加速海风发展或项目拍卖政策。截至6月20日，按照目前欧洲各国制定的2026-2027年海风拍卖计划，预计2026-2027年均有望实现20GW左右规模的海风项目拍卖规模，有望带动行业2031年后需求持续向上。

图表：预计2026-2027年欧洲海风管桩需求有望放量


资料来源：英国政府、法国政府、荷兰政府等，国金证券研究所

图表：3月以来，欧洲多个国家推进加速海风发展或项目拍卖政策

时间

国家

主要政策/法案

3月10日

英国

英国政府宣布将从4月1日起取消用于海上风电的33种工业品的关税

3月15日

英国

英国政府宣布将第七轮可再生能源拍卖（AR8）提前至七月，旨在“更进一步、更快”地推进国家能源安全

3月20日

英国

英国政府宣布将升级防空雷达系统，从进一步释放10GW海风的建设空间

4月2日

法国

计划通过合并AO9与AO10两轮海上风电招标，完成约10GW的海上风电项目拍卖

4月3日

荷兰

在2026年已公示的1GWIJmuidenVerGamma-A海上风电场场址招标基础上，新增1GWIJmuidenVerGamma-B场址，并提供临时补贴机制降低开发商投资风险

5月7日

西班牙

西班牙政府宣布拨款2.12亿欧元，用于改造六个港口以开发海上风电

6月15日

荷兰

荷兰内阁宣布将进一步已加大对今年启动拍卖的IJmuidenVerGamma-A&B海风项目的财政支持，以确保2GW拍卖顺利完成

6月16日

英国

英国清洁能源使命负责人在参与一档播客节目录制时透露，AR8规模可能和AR7一样大

资料来源：英国政府、reNEWS等，国金证券研究所


1.3 海外：能源危机加强欧洲能源独立诉求，欧洲海风拍卖加速


• 根据目前欧洲各国已拍卖或已规划拍卖的海风项目进度，我们统计梳理2031年后欧洲市场年海风装机中枢有望上移至15GW以上，考虑到供应链订单预计将提前并网时间3-4年进行释放，我们预计未来三年内相关环节订单需求有望持续放量。

图表：从目前欧洲各国已拍卖或已规划海风项目来看，2031年后行业年装机中枢有望上移至15GW以上


资料来源：Wind Europe、欧洲各国政府官网，国金证券研究所


02重点看好订单及业绩有望放量的出海环节以及盈利确定性修复的风机环节


2.1欧洲出海：上半年管桩订单释放节奏稍慢，看好下半年签单加快


• 上半年欧洲管桩环节签单节奏较慢，全市场仅完成一个1.5GW项目转单落地。根据我们统计梳理发现，预计下半年待释放管桩订单的项目规模约12.3GW，且大部分项目属于IGW以上的大型项目，单个订单落地体量即可达亿元。此外，考虑到部分项目规划并网时间在2030年之前，具备较强的签单紧迫性，预计下半年行业签单有望加快。

图表：预计下半年管桩环节潜在订单规模约12.3GW


资料来源：法国政府、英国政府等，国金证券研究所

图表：我们预计将于今年完成管桩环节供应商确认的海风项目列表

国家

海风场名

项目容量(MW)

业主

计划投运时间

技术类型

德国

Waterekke(N-9.3)

1500

Luxcara

2029

固定式

德国

Oceanbeat West(N-12.2)

2000

BP

2030

固定式

英国

Green Volt

400

英国

Berwick Bank Phase B

1380

SSE

2030

固定式

荷兰

IJmuiden Ver W

荷兰

IJmuiden Ver W

荷兰

IJmuiden Ver W

波兰

Baltica 3

1000

PGE & Ørsted

2030

固定式

法国

Dunkerque

600

ED

爱尔兰

Codling Wind Park

1300

Olsen Seawind & ED

资料来源：法国政府、英国政府等，国金证券研究所


2.1欧洲出海：欧洲本土化建设持续推进，有望增强海外拿单能力


• 欧盟净零工业法案+工业加速法案落地，具备本地化/在欧产能的企业有望在下一个阶段竞争中占据优势。2026年起，欧盟净零工业法案将进入实施阶段，要求欧洲各国政府在每年招标的新能源项目中，至少 30%的项目需要以非价格标准来进行招标，

• 从目前欧洲各国落地的招标要求来看，目前对本土化的要求仍相对宽松，以2025年8月欧盟公布的A09招标要求为例，仅强制要求九大战略组件中至少有5个来自欧洲本土，这意味着大部分国内供应链产能仍能完成对欧出口销售；此外，在项目评标打分标准中，也引入了一定碳足迹以及欧洲本土生产比例的权重，因此对于能够实现欧洲本土生产的企业而言，能够通过帮助开发商在政府项目拍卖中拿到更高的评分而更易受开发商青睐。

图表：供应链韧性中，海风供应链包含九大战略组件

欧洲海上风电九大战略组件

机舱(总成)

轮毂

主轴承、偏航轴承及变桨轴承

直驱传动系统(含发电机)或齿轮箱传动系统(含发电机)

永磁体

齿轮箱

叶片

塔筒

基础、漂浮式基础

资料来源：公司公告，国金证券研究所

图表：法国10GW海风拍卖草案评分标准

法国2026年10GW海风拍卖规则草案

强制要求

1)供应链韧性要求:九大战略组件中,至少有5个来自欧洲本土

评分标准

经济与财务价值(86%)基准电价:70%合同与财务稳健性:16%

产业、环境、社会与区域发展价值(14%)降低碳足迹:6%核心组件欧洲生产比例:6%永磁体欧洲生产比例:2%

资料来源：法国政府，国金证券研究所


2.2风机：成本压力边际放缓，重点关注低价订单出清节点


• 成本压力边际放缓，重点关注下半年低价订单出清节点。受美伊战争带来的石油价格暴涨，3月风电叶片主要原材料环氧树脂价格发生较大波动并带动叶片企业重新启动价格谈判，风机环节Q2短期盈利预计有所承压。4月以来，国内环氧树脂价格逐步下降，截至6月20日，国内环氧树脂价格已回归2025年价格中枢水平，并有望迅速向终端零部件传导，预计风机成本端的压力将从Q3起逐步减轻。

图表：4月以来，环氧树脂价格逐步回归涨价前水平


图表：环氧树脂在叶片成本中占比约 33%

资料来源：



2.2风机：成本压力边际放缓，重点关注低价订单出清节点


• 风机价格维持较好水平，环节盈利修复趋势加强。根据我们不完全统计，1-5月国内陆风机组各功率段中标均价维持25H2的较好水平，且由于2025年陆风机组价格呈现前低后高的趋势，1-5月陆风机组中标均价较2025年平均价格仍有小幅提升。我们看好年内风机价格维持较好水平，并进一步增强风机环节未来1-2年盈利释放的确定性。

图表：1-5月国内陆风机组中标均价依然维持较好水平

中标均价(元/kW)

2Q25

3Q25

4Q25

1Q26

4-5M26

环比

24FY

25FY

26YTD

同比

1. XMW

1793

1874

1831

1901

1989

5%

1653

1833

1945

6%

1. XMW

1653

1730

1838

1727

1756

2%

1526

1686

1737

3%

1. XMW

1476

1568

1533

1441

1518

5%

1356

1508

1493

-1%

1. XMW

1404

1378

1562

1708

1452

-

1195

1415

1474

4%

1. XMW

1270

-

-

1295

-

-

1109

1252

1295

4%

≥10MW

1280

1342

1324

1279

1292

1%

1100

1301

1286

-1%

整体均价

1566

1656

1521

1635

1624

-1%

1418

1571

1631

4%

资料来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所

图表：1-5月国内海风机组中标均价基本保持在2700元/kW左右


资料来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所


2.2风机：成本压力边际放缓，重点关注低价订单出清节点


• 龙头盈利持续修复，其余头部企业也有望在2GH2迎来拐点。受前期策略不同影响，2025年风机环节盈利能力明显分化，前期低价中标较少的金风科技制造端毛利率实现显著修复，低价单挤压较多的运达、三一阶段性有所承压。结合在手订单及历史签单数据来看，20预部风机企业低价订单将陆续完成消化，28看风机高价订单交付占比提升带动业绩弹性释放。

图表：2025年金风科技风机制造毛利率恢复至行业第一


图表：以运达为例，预计其余整机企业在手低价订单有望于26H1完成消化

资料来源：


图表：金风科技从2023年起就基本很少使用低价中标



2.2风机：出海有望进一步加速，海外盈利能力维持较好水平


• 风机出海进一步加速，海外盈利能力维持较好水平。根据各公司披露，2025年国内头部风机企业出海进一步加速，除金风海外收入继续保持高增外，三一、明阳海外收入也不同程度实现放量。我们预计2026年国内风机企业海外收入增速将呈现更进一步的加速，从而带动环节内企业收入及业绩保持增长。

图表：2025年金风、明阳、三一海外收入均实现较快增长



图表：头部企业海外毛利率维持15-25%水平

资料来源：



03投资建议


投资建议


• 我们看好下半年板块业绩、海外订单、招标需求三重维度共振，结合细分市场需求景气度及盈利释放确定性依次推荐：

• 1）受益于欧洲海风建设高景气、出海业务升级的管桩环节以及具备潜在拿单机会的零部件、海缆环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、金雷股份建议关注：天顺风能、中天科技、海力风电

• 2）成本压力边际减弱，制造端盈利有望在下半年迎来确定性改善且当前估值极低的整机环节，重点推荐金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等。

图表：风电板块标的估值表

证券代码

名称

总市值(亿元)

2025

2026E

2027E

2028E

归母净利(亿元)

归母净利(亿元)

PE

归母净利(亿元)

PE

归母净利(亿元)

PE

002487.SZ

大金重工*

417

11.0

18.3

23

30.4

14

43.9

9

301155.SZ

海力风电*

95

3.5

5.3

18

8.7

11

12.2

8

603218.SH

日月股份*

105

5.5

6.8

15

9.4

11

10.5

10

603606.SH

东方电缆*

323

12.7

18.3

18

22.9

14

27.0

12

300443.SZ

金雷股份*

70

3.1

5.5

13

6.6

11

8.0

9

601615.SH

明阳智能*

265

6.6

15.7

17

24.7

11

32.7

8

688349.SH

三一重能*

212

7.1

15.5

14

25.4

8

31.5

7

002202.SZ

金风科技*

821

27.7

41.5

20

58.3

14

77.7

11

300772.SZ

运达股份*

90

3.4

7.9

11

15.5

6

22.2

4

300129.SZ

泰胜风能

97

2.1

3.1

32

3.9

25

5.0

20

300850.SZ

新强联

110

8.2

11.3

10

13.6

8

15.6

7

603092.SH

德力佳

214

8.3

10.9

20

13.5

16

16.0

13

605305.SH

中际联合

90

5.3

6.7

13

8.2

11

9.8

9

002531.SZ

天顺风能

158

-2.4

6.9

23

11.0

14

16.3

10

002080.SZ

中材科技

1559

18.2

29.6

53

38.3

41

48.8

32

601016.SH

节能风电

234

6.9

6.6

36

8.0

29

9.7

24

001289.SZ

龙源电力

957

45.3

45.3

21

50.8

19

56.3

17

平均值

21

16

13

中位数

18

13

10

资料来源：i价采用2026/6/25收盘价


04 风险提示


风险提示


• 大宗商品价格波动风险：现阶段大宗商品价格呈一定不确定性，有一定概率继续上升，会对风电产业链造成不利影响。

• 下游装机不及预期：由于风电尤其是海风并网需要较多审批手续，若相关项目审批出现问题或延期，则有可能造成行业需求不及预期。

• 政策风险：存在因各国风电等相关新能源政策收缩带动风电产业链需求下降风险。


特别声明


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